第18週鏈上資料：宏觀暖⻛與鏈上強訊號，BTC「夏季攻勢」的邏輯鏈與前瞻

原文標題：《宏觀暖⻛與鏈上強訊號：BTC「夏季攻勢」的邏輯鏈與前瞻｜WTR 5.12》

原文來源：WTR 研究院

本週回顧

本週回顧5⽉12⽇，冰糖橙最⾼附近$105819，最低接近$93514，震盪幅度達 13.16% 左右。觀察籌碼分佈圖，在約 93000 附近有⼤量籌碼成交，將有⼀定的⽀撐或壓⼒。

• 分析：

1.60000-68000 約 122 萬枚；

2.96000 約 1000 約萬枚；

3. 90000-100000 約 157 萬枚；

• 短期內跌不破在 95000~100000 機率為80%；

重要消息⽅⾯

經濟消息⽅⾯

1. 國際貿易與美國關稅協定

<

◦ ⽇內⽡經貿會談 (中美共識): 本週⽇內⽡經貿會談中，中美達成重要共識。後續關注美國與⽇本、韓國等經濟體的關稅協定。市場正因此前關稅利空帶來的跌幅收復。

◦ ⽇內⽡會談進展 (12⽇消息): 貿易雙⽅達成重要共識，取得實質進展。保留 10% 的關稅，取消或暫停其它加徵關稅。此正面成果為市場帶來穩定訊號，穩定國際貿易環境，降低全球資產市場避險情緒，對經濟前景有正⾯意義。美⽅稱分歧不⼤，協議達成較快。

◦ 特朗普態度軟化 (提及):「特朗普態度軟化後」，市場在收復跌幅。並展望「從特朗普關稅軟化的窗⼝期」過渡。

2. 聯準會政策:

◦ 資產負債表縮減放緩: 聯準會資產負債表上個⽉減少 170 億美元⾄6.7 兆美元 (2020 年以來最低 4⽉以來最低 4⽉以來最低 4⽉)。 3⽉份宣布將量化緊縮 (QT) 平均步伐從每⽉600 億美元放緩⾄400 億美元，顯示縮表步伐放緩。

◦ 降息預期: 通膨數據 (CPI) 將直接影響聯準會降息⽉份。預期美國 QT 即將結束並開始降息。市場預期先前因暫停降息導致的跌幅可能在夏季收復。

3. 通膨數據 :

◦ 美國 CPI 公佈: 週⼆美國將公佈 CPI 數據，前值 2.4%，預期值 2.4%。

加密⽣態訊息⽅⾯

1. SEC 動態與監理 :

「Tokenization 圓會議: SEC 於 12⽇in 838888分：78 主題Meet」的圓桌會議。與會者包括 SEC 主管、加密⼯作組辦公室主任、專員 Hester Peirce，以及來⾃富達、納斯達克、Invesco(Will Geyer) 等機構的代表。

◦ ⻉萊德與 SEC 會⾯ (ETH ETF): ⻉萊德上週五與 SEC 會⾯，討論了加密 ETF 的質押和選擇權問題。

◦ 新任 SEC 主管預期: 市場預期新任 SEC 主管可能在代幣化和質押法案⽅⾯帶來突破。

2. 美國政府持股 ：

Arkham 資料顯⽰，美國政府加密貨幣持倉價值升⾄211.56 億美元，包括：

▪ 1.22 億美元穩定幣

3. 分析師觀點與市場預測:

3. 目前市場結構與市場預測:

3. 當前市場結構與市場預測:

3. 當前市場結構與市場預測:

◦ Hank Huang (Kronos Research CEO): 加密市場乘全球樂觀情緒反彈，ETH 強勢反彈帶動⼭寨市場。資⾦能否從 BTC 有效輪動⾄⼭寨及散⼾參與度是觀察重點。

◦ Min Jung (Presto 研究分析師): 近期市場上漲由貿易談判樂觀情緒推動。 BTC 突破歷史⾼點可能性取決於談判發展。 BTC 主導達 2021 年⽜市前⽔平，正經歷典型輪動，資本流⼊⼭寨。

◦ Rekt Fencer: 諷刺⼭寨季，認為近期約 10% 反彈易被過度解讀，BTC 主導仍⾼於 54% 等關鍵⻔門檻，機構對 BTC 偏好或持續影響資⾦流向。

◦ Rekt Capital: BTC 正處開啟第⼆輪價格發現上漲趨勢邊緣，需守住 10.45 萬美元⽀撐，站上近期再累積區間上沿⾮常關鍵。

◦ Josh Gilbert (eToro 分析師): 市場轉向偏好⻛險，緊張局勢緩解。提及「川普願意談判」有助於提振⻛險資產 (尤其 BTC) 情緒。市場重燃樂觀情緒。

◦ Trend Research: 預測 ETH 本輪週期將觸及 5000 美元，基於美國 QT 結束與降息、新 SEC 主管帶來代幣化與質押法案突破、ETH 基⾦會基建創新等因素。樂觀情況下，若 BTC 突破 30 萬美元，ETH 可望升⾄1 萬美元。

4. 美國 BTC 現貨 ETF 資⾦流:

◦ 上週淨流⼊9.2 億美元 (⻉萊德 IBIT 流⼊10.3 億美元，富達 FB.175 億美元，1620 萬美元，富達 FB.175 億美元。

◦ 截⾄上週五，累計淨流⼊408.06 億美元，創歷史新⾼，過去三週吸⾦53 億美元，持倉量突破 490 萬 BTC。

◦ 美國現貨 ETH ETF 資⾦流: 上週流出 3,820 萬美元。

◦ ⻉萊德 ETH ETF 申請: ⻉萊德提交申請，允許其 ETH ETF 進⾏實物贖回，⽀持直接回購 ETH。

5. ETH 表現:

◦ 上週漲幅 37.01%，創 ETH 歷年第 18 週歷史最⾼漲幅，超越 2021 年同期的 33.1%。

6. 機構購買 :

◦ MicroStrategy (Strategy): 5⽉5⽇⾄11⽇增持 13390 BTC，均價 99856 美元 (總計 13.444444.4444.444.444.

◦ Coinbase (Cb): 第⼀季度增持 1.53 億美元加密貨幣，截⾄報告⽇持有價值 13 億美元加密資產，⼤部分為 BTC。

⻓期洞察：⽤於觀察我們⻓期境遇；⽜市/熊市/結構性改變/中性狀態

中期探查：⽤於分析我們⽬前處於什麼階段，在此階段會持續多久，會⾯臨什麼情況

短期觀測：⽤於分析短期市場狀況；以及出現⼀些⽅向和在某前提下發⽣某種事件的可能性

⻓期洞察

⻓期洞察

⻓期洞察

⻓期洞察

⾮流動性⻓期巨鯨

• ⾮流動性⻓期巨鯨

• BTC 美國現貨 ETF 資⾦流向

• 交易平台⼤額流⼊流出淨頭⼨

• BTC No. style="text-align: center;">（下圖 ⾮流動性⻓期巨鯨）

• 該⽐率在近期持續處於⾼位，並且在最新資料顯出的趨勢。

• 這顯示市場上被⻓期持有、不輕易出售的 BTC（⾮流動性供應）仍在增加，或者其增⻓速度超過了整體供應的增⻓。這通常被視為⼀個正向訊號，代表巨鯨 HODLer 的信⼼強勁，潛在的拋售壓⼒較⼩。

• 歷史對⽐： 歷史上，這個指標的持續上升往往伴隨著價格的上漲或為上漲蓄⼒。

• BTC 價格與⾮流動性供應增加同步上漲，顯⽰出健康的⽀撐。

（下圖 BTC 美國現貨 ETF 資⾦流向）

•在經歷了⼀段資⾦流⼊放緩甚⾄短暫流出後，最近⼏⽇（最右側）顯⽰出明顯的淨流⼊恢復。

• 雖然單⽇流⼊量可能不如 ETF 剛推出時的峰值，但持續的淨流⼊顯示傳統⾦融市場的資⾦仍在積極配置 BTC。

• 歷史對⽐： 2025 年初的⼤幅流⼊是本輪⾏情的重要推⼿。近期的恢復流⼊對市場信⼼和價格起到了⽀撐和推動作⽤。

（下圖 交易平台⼤額流⼊流出淨頭⼨）

• 紅⾊條 (>1000 萬美元)： 價格上漲⾄⾼位後，出現了⼀些間歇性的淨流⼊（⼤⼾可能在套現或進⾏⻛險管理），但並最近⼏⽇，甚⾄有少量淨流出（紅⾊負值）。

• 橙⾊條 (100-1000 萬美元)： 表現較為混合，但整體而言在物價上漲過程中，並未出現持續的⼤規模淨流⼊。最近⼏⽇，也出現淨流出。

• 綜合：儘管在⾼位有部分⼤⼾套現跡象，但並未形成恐慌性拋售或⼤規模將 BTC 轉⼊交易平台準備出售的趨勢。反⽽在近期，⼤額地址有從交易平台淨流出的跡象，這通常被解讀為積累或轉⼊⻓期存儲，是積極信號。

（下圖 BTC 現貨總拋壓⻛險⽐率）

該⽐率‬前處於中低偏的位置。它沒有處於極低的「絕佳買⼊區」，但遠未達到歷史上⽜市頂部時的⾼⻛險區域。在最近的價格上漲中，該指標有所上升，但增幅溫和。

• 歷史對⽐： 2023 年底⾄2024 年初價格⼤幅上漲前，此指標處於較低位。歷史⽜頂時此指標會⾮常⾼。

• ⽬前價格上漲，賣⽅⻛險⽐率溫和上升，符合健康⽜市的特徵，顯示市場並未因快速上漲⽽積累過多短期獲利拋壓。

結合宏觀與鏈上的邏輯再分析：

1. 起始點：巨觀環境改善 + ETF 敘事驅動 (訊息⾯ 與圖⼆)

◦ 貿易放緩： 經濟性放緩和降低市場偏好。

◦ 圖⼆ (ETF)： ETF 年初的強資⾦流⼊驗證了傳統資⾦對 BTC 的配置需求，這是本輪⾏情的重要基⽯。近期 ETF 資⾦重新流⼊，為市場注⼊新的動⼒和信⼼。

◦ 分析： 宏觀順⻛ + 結構性需求（ETF）共同構築了⽜市的基礎。

2. 承接：HODLer 信⼼增強與供應緊縮 (圖⼀)

◦ 圖⼀ (⾮流動性⻓期巨鯨)： 在價格上漲和 ETF ETF在持續吸籌的背景下，⾮流動性供應持續增加，顯示⻓期投資者（HODLer）不僅沒有因價格上漲⽽⼤量拋售，反⽽惜售情緒濃厚，甚⾄在增持。這造成了實際可交易供應的緊張。

◦ 訊息⾯： MicroStrategy 等機構持續增持 BTC，與⾮流動性供應增加的趨勢⼀致。

◦ 那麼： 強勁的 HODLing⾏為 + ETF 的持續購買市場上可供交易的 BTC 進⼀步減少供應衝擊效應顯現，對價格形成有⼒⽀撐。

3. 驗證：⼤⼾⾏為與市場⻛險評估 (圖三 與圖四)

◦ 圖三 (⼤額交易平台將呈現龐大的淨股)：近期價格已⾼，但⼤額地址轉⼊冷錢包⻓期持有，⽽⾮⼤規模出貨。這進⼀步強化了供應緊缺的預期。

◦ 圖四 (現貨總拋壓⻛險⽐率)： 處於中等偏低⽔平，顯⽰市場尚未過熱，當前漲勢具有⼀定的健康度，並⾮純粹由短期投機驅動。

◦ 圖⼀ (⾮流動的⻓期巨鯨)： 也顯⽰市場遠未達到瘋狂頂端。

◦ 訊息⾯： 分析師認為 BTC 正處開啟第⼆輪價格發現邊緣，需守住關鍵⽀撐（如 10.45 萬美元）。鏈上數據顯⽰了這種⽀撐的堅實性。

◦ 所以： ⼤⼾的吸籌⾏為和可控制的市場⻛險，為價格進⼀步上⾏提供了空間與可能性。市場結構相對健康。

4. 遞進來看：輪動預期與新催化劑 (訊息⾯)

◦ 訊息⾯： 市場關注 ETH ETF 的進展，以及資⾦從 BTC 輪動⾄⼭寨幣的可能性。 BTC 市佔率下降被視為⼭寨季的訊號之⼀。

◦ 鏈上關聯： 若 BTC 持續強勢並吸引更多資⾦，當其價格穩定或漲幅趨緩時，部分尋求更⾼阿爾法（alpha）的資⾦可能會流向 ETH 及其他⼭寨幣。這可能會在 BTC 相關鏈上指標（如⾮流動的⻓期巨鯨增速放緩，或交易平台短期資⾦活動增加）上有所體現，但⽬前看 BTC⾃⾝的基本⾯依然⾮常強勁。

◦ 綜合： 目前 BTC 仍是市場絕對主導。若宏觀和 ETF 資⾦流持續向好，BTC 可望繼續引領。 ETH ETF 的明確進展將是下⼀個重要的市場催化劑和觀察點。

未來展望：

中短期展望 ：

◦ BTC 強勢延續機率⾼： 鑑於強的⾮流動⻓期巨鯨增⻓期巨鯨增⻓期、ETF資⾦的重新流⼊、⼤⼾的吸籌跡像以及尚未過熱的現貨總拋壓⻛險指標，BTC 價格有望繼續震盪上⾏，並甚⾄有可能挑戰前期⾼點。訊息⾯提及的 10.45 萬美元⽀撐若能守住，將是重要訊號。

◦ 關注 ETF 資⾦流持續性： ETF 資⾦能否維持穩定淨流⼊（如圖⼆所⽰的近期趨勢）⾄關重要。若出現持續⼤規模淨流出，則需警覺回調⻛險。

◦ 宏觀資料影響： CPI、聯準會議息會議等宏觀事件仍會帶來市場波動。符合預期的通膨數據和鴿派訊號將進⼀步助推⾏情。

◦ ETH ETF 進展： 任何關於 ETH ETF 的實質性積極消息都可能提前引爆市場對 ETH 及相關⽣態的熱情，可能分流部分 BTC 的短期資⾦關注度，但⻓期看對整個加密市場是利好。

中⻓期展望 ：

◦ ⽜市深化階段： 當前鏈上資料顯⽰的特徵（⾼⾮流動性的⻓期巨鯨處於上升初期、⻛⅜）市從中期的危險發展到早期可控特徵。若宏觀環境持續改善（如聯準會開啟降息週期），疊加 ETF 等合規管道的不斷滲透，⽜市可能有望進⼀步深化。

◦ 價格發現與波動加劇： 隨著價格不斷創造新⾼，市場波動性可能會增加。此時需密切注意圖⼀的⾮流動的⻓期巨鯨和圖四的現貨總拋壓⻛險⽐率，若它們快速接近歷史頂部區域，則市場⻛險急劇上升，需要警惕潛在的階段性頂部或深度回調。

◦ Tokenization 與監管的⻓期影響： 訊息⾯提及的 SEC 對 Tokenization 的關注以及新任主管可能帶來的政策突破，是⻓期利好。若能實現資產上鍊的合規化與規模化，將為加密市場開啟巨⼤的增量空間。

◦ ⼭寨季的到來： 當 BTC 漲勢趨於平緩或進⼊⾼位盤整，且 ETH ETF 等利好兌現後，資⾦⼤規模輪動⾄⼭寨幣的「⼭寨季」出現的可能性才會增加。屆時，BTC 的市佔率將是重要觀察指標。

中期探查

• 流動性供應

• 各價位成本結構

• USDC 購買⼒綜合分數

• 巨鯨綜合分數模型

清算結構

（下圖 流動性供應）

從當前狀況來看，流動性供應量衰減和減少。可能近期市場的上升屬於縮量⾏情，在存量環境下並非⻓久之計。

（下圖 各價位成本結構）

市場的存量頂部在 105000 左右⾯臨著存量上限困境。若是後續⽆顯著的增量補給，可能會在這個價位封頂。同時，如果市場仍是存量結構，可能市場會在 80000-105000 的區間內進⾏⾼強度博弈的⼤震盪。當然，目前給出的區間是粗略的市場流動性可⽀撐價位區間的測算。如果⾏情出現增量⾏情，情緒擠壓的回調，或是深度清算槓桿，可能會打破這個區間。

（下圖 USDC 購買⼒綜合得分）

當前 usdc 資⾦定價 23112212232萬29232929292L29折

（下圖 巨鯨綜合得分）

巨鯨的購買⼒度仍然保持在較⾼⾼⾏

（下圖 增量模型）

增量資⾦目前的補給⼒增度，可能需要過度增加的增量或增量。

（下圖 清算結構）

市場正從空頭清算結構切換到多頭清算結構。若市場⽆增量資⾦補給，可能在接下來⼀段時間會有較⼤波動。

短期觀測

• 衍⽣品⻛險係數

• 選擇權意向成交⽐

• 衍⽣品21> 獲利損益量

• 選擇權成交⽐

••> $p • 新增地址與活躍地址

• 冰糖橙交易平台淨頭⼨

• 姨太交易平台淨頭⼨

• ⾼權重拋壓

• 全球購買⼒狀態

• 穩定幣交易平台

•p.鏈下交易平台資料

衍⽣品評級：⻛險係數處於紅色⾊區域，衍⽣品⻛險較⾼。

（下圖 衍⽣品⻛險係數）

␻險係數隨著市場的持續性軋空，但隨著市場的持續性增加。

（下圖 期權意向成交⽐）

看跌期權⽐例上升，交易量和上週。

（下圖 衍⽣品成交量）

_⽣品成交量處於中衍位。

（下圖 選擇權隱含波動率）

選擇權隱含波動率短期僅有低幅度波動。

情緒狀態評等：中性

（下圖 獲利虧損轉移量）

雖然市場在持續的軋空

（下圖 新增位址和活躍位址）

新增活躍位址處於中位數。

現貨以及拋壓結構評級：BTC 和 ETH 處於持續⼤量流出狀態。

（下圖 冰糖橙交易平台淨頭⼨）

目前 BTC 持續⼤量流出。

（下圖 E 太交易平台淨頭⼨）

當前 ETH 持續⼤量流出。

（下圖 ⾼權重拋壓）

有少量⾼權重壓，但當前已緩和拋壓，但當前已緩和拋壓。

購買⼒評級：全球購買⼒⼤量回升，穩定幣購買⼒基本上與上週持平。

（下圖 全球購買⼒狀態）

全球購買⼒再次⼤量回升。

（下圖 USDT 交易平台淨頭⼨）

穩定幣購買⼒整體和上週持平。

鏈下交易資料評級:本週資料⽹站故障，暫⽆鏈下交易資料。

本週總結：

訊息⾯分析與總結：

短期：

CPI數據是關鍵：若通膨數據持續溫和或下降，將鞏固聯準會降息預期，利多⻛險資產，加密市場可望延續上⾏。反之則可能帶來短期回調壓⼒。

BTC 或將繼續震盪⾛⾼，但波動可能加⼤：市場在消化已有 ETF 利好後，新的⼤規模增量資⾦可能需要等待更明確的宏觀訊號（如⾸次降息）。 10.45 萬美元是重要觀察位。

ETH ETF 消息⾯將主導 ETH 及部分⼭寨幣情緒：任何關於 ETH ETF 的正面或負面消息都可能引發市場較⼤波動。 ⻉萊德的⾏動值得⾼度關注。

中期：

「夏季窗⼝期」是核子⼼看點：市場普遍預期夏季可能迎來聯準會政策的實質轉向（如明確降息路徑）和關稅政策的進⼀步明朗化。若兩者皆偏利好，將為加密市場提供強勁的宏觀⽀撐。

ETH ETF 的命運：若獲批，可望帶動 ETH 及相關⼭寨幣⾛出獨⽴⾏情，形成「BTC 搭台，ETH 唱戲，⼭寨狂歡」的局⾯。 ETH 5000 美元的⽬標在樂觀情緒下並⾮遙不可及。

資⾦輪動是否順暢：BTC 主導地位能否持續下降，資⾦是否會如預期般⼤規模流⼊⼭寨，是決定⼭寨季能否全⾯爆發的關鍵。需要警惕「假突破」和部分熱點炒作後的⼀地雞⽑。

⻓期：

Tokenization 與資產上鍊的潛⼒：SEC 的圓桌會議只是⼀個開始。若能形成有利的監管框架，傳統資產的代幣化將為加密市場帶來兆級的增量空間。

機構持續⼊場的⼤趨勢不變：儘管速度可能階段性放緩，但傳統⾦融機構配置加密資產（尤其是 BTC 和 ETH）的趨勢預計將持續。

監管清晰化是最⼤驅動⼒之⼀：明確的監管將降低不確定性，吸引更多保守資⾦，並推動⾏業創新。

總結的來說：當前市場情緒偏樂觀，主要受宏觀預期改善和 BTC ETF 成功吸⾦的雙重驅動。 ETH ETF 是接下來的核子⼼敘事。然，市場波動性依然很⼤（，且依賴多重條件的滿⾜（如 CPI 數據、聯準會實際⾏動、ETF審批等）。信⼼增強；

2. ⾮流動性供應持續推⾼⼤⼾吸籌，市場拋壓可控；

3. ⻛險指標健康 BTC 價格具備持續上⾏基礎 (未來)ETH ETF 等新催化劑可望接⼒，⽜市深發展11. 流動性衰減，縮量上漲難持續。

2. 存量上限 105000 左右，增量不⾜或引發區間震盪。

3. USDC 短期購買⼒仍⽀撐市場定價。

4. 巨鯨購買⼒未動搖，未現分歧。

5. 增量資⾦補給不⾜，缺乏追漲動⼒。

6. 市場轉向多頭清算結構，⽆增量恐加劇波動。

• 市場定調：

關鍵價位、博弈劇烈

105000 附近是 BTC 的存量頂部區域。

從衍⽣品的⻆度看，已進⼊空頭連環清算的尾部階段。

在「空頭燃料」耗盡之後，需注⼊新的資⾦保證 BTC 有健康成交，從⽽突破存量上限。

若 BTC 定價卡在 105000 左右時，可能因為場內的過度盈利導致⽆資⾦承接封頂。

鏈上短期觀測：

1. ⻛險係數處於紅⾊區域，衍⽣品⻛險較⾼。

2. 新增活躍位址較為中位數。

3. 市場情緒狀態評分：中立。

4. 交易平台淨頭⼨BTC 和 ETH 處於持續⼤量流出狀態。

5. 全球購買⼒⼤量回升，穩定幣購買⼒基本上與上週持平。

6. 短期內跌不破在 95000~100000 機率為 80%。

• 市場定調：

目前市場情緒即使是⾯對持續的軋空也並未進⼊「狂熱」區間，仍處於中性範圍。綜合觀察數據來看，短期市場當前價位產⽣初步分歧，不過仍有進⼀步軋空的可能性，出現回撤的機率較低。

⻛險提⽰：以上皆為市場討論與探索，對投資不具指向性意⻅；請謹慎看待及預防市場⿊天鵝⻛險。

本文來自投稿，不代表 BlockBeats 觀點。