Alpha機會仍在，從零開始整理DePIN的投資邏輯

原文標題：《IOSG Weekly Brief｜DePIN 101 #275》

原文作者：Jiawei，IOSG Ventures

資料來源：Grayscale

灰階在今年年初寫了一篇關於 DePIN 研究報告，上表展示了頭部 DePIN 專案與其市值。從 2022 年開始，DePIN 和 AI 就一直作為 Crypto 投資的兩個新方向被相提並論。然而，在 DePIN 領域似乎一直沒有一個標誌性項目出現。 （Helium 算是頭部項目，但 Helium 甚至早於 DePIN 這個概念就出現了；表中的 Bittensor、Render 和 Akash，更多被歸屬為 AI 賽道）

這樣看來，DePIN 沒有一個足夠強的龍頭項目，能夠打開這個賽道的天花板。 DePIN 賽道可能在未來 1-3 年內還存在一些 Alpha。

本文試圖從零開始整理 DePIN 的投資邏輯，包括為何 DePIN 是值得我們關注的投資賽道，以及提出一個簡單的分析架構。由於 DePIN 是一個綜合概念，涵蓋許多五花八門的子賽道，因此本文將稍微 zoom out，從抽象的角度解釋概念，但仍然會給出一些具體的例子。

為什麼要關注 DePIN 投資

DePIN is not a buzz word

首先需要明確，將物理世界的基礎設施加以去中心化，不僅是一個可以去中心化的想法，「 DePIN 中的確切存在去中心化可以「enable」something 或「optimize」something 的場景。

在這裡兩個舉簡單的例子：

來源：IOSG

在 DePIN 中一個主要賽道－電信領域，以美國市場為例，傳統通訊業者（如 AT&T、T-Mobile）往往需要投入數十億美元用於頻譜許可證拍賣及基地台部署，再為每個覆蓋半徑 1-3 公里的宏基地台支付 20-50 萬美元的部署成本。在 22 年美國聯邦通訊委員會（FCC）對 3.45GHz 頻段 5G 頻譜的一次拍賣中，AT&T 就投入了 90 億美元，成為投入最高的營運商。這種中心化主導的基建模式導致通訊服務價格高昂。

而 Helium Mobile 透過社區眾包的方式，將這個早期成本分攤至每個用戶，個人僅需購買 249 美元或 499 美元的熱點設備即可接入網絡，成為“微運營商”，通過代幣激勵驅動社區自發組網，從而降低總體投入。 Verizon 部署一個宏基地台的成本約為 20 萬美元，而 Helium 透過部署約 100 個熱點設備（總成本約 5 萬美元）即可實現近似的覆蓋範圍，成本降低幅度約為 75%。

另外，在 AI 數據領域，傳統 AI 公司為獲取訓練數據，需要向 Reddit、Twitter 等平台支付高達 3 億美元/年的 API 費用，並且藉助 Bright Data（住宅代理）和 Oxylabs（數據中心代理）爬取數據。不僅如此，日益面臨越來越多的版權和技術限制，資料來源的合規性和多樣性難以保障。

Grass 透過分散式的 Web Scraping 破解了這一困局，允許用戶透過下載瀏覽器擴充功能來分享閒置頻寬，幫助抓取公開網頁數據，並從中獲得代幣獎勵。這種模式大大降低了 AI 公司的資料取得成本，同時實現了資料的多樣性和地理分佈性。根據 Grass 統計，目前共有來自 190 個國家的 109,755,404 個 IP 位址參與網絡，日均貢獻 1,000 TB 的互聯網資料。

綜上，投資 DePIN 這個方向的一個出發基本點在於：去中心化的實體基礎設施有機會比傳統實體基礎設施做得更好，甚至是做到傳統方式做不到的事情。

作為 Infra 與 Consumer 的交會點

作為 Crypto 投資的兩大主線，Infra 與 Consumer 各自面臨著一些問題。

Infra 專案普遍有兩個特點：一是技術屬性很強，例如 ZK、FHE、MPC 等技術有著很高的門檻，市場認知存在一定的脫節。二是除了我們熟悉的 Layer1/2、跨鏈橋、質押等項目能夠直接接觸終端用戶之外，大多數 Infra 其實是 toB 的。例如開發者工具、資料可用性層、預言機、協處理器等等，相對遠離使用者。

這兩點導致 Infra 專案很難推動使用者的 mindshare，傳播性差。儘管優質 Infra 有一定的 PMF 和收入，能夠自給自足穿越週期，但在註意力稀缺的市場狀況下，缺乏 mindshare 導致後期做 Listing 很困難。

反過來看，Consumer 好在直接面向終端用戶，在 mindshare 的捕獲上有著天然的優勢。但新概念很容易被市場證偽，甚至在熱點切換之後可能一落千丈。這類項目往往陷入從敘事驅動到短期爆發，再到證偽衰退的循環，生命週期短。例子包括 friend.tech 和 Farcaster 等等。

成長、mindshare、上幣都是這個週期被討論得很多的問題。綜合來看，DePIN 可以較好地解決結合上述兩點困境，找到平衡點。

DePIN 建立在物理世界的真實需求基礎上，例如能源、無線網路等等，優質的 DePIN 專案有堅實的 PMF 和收入，不易被證偽，且容易被市場所理解。例如 Helium 每個月 30 美元的無限流量套餐，顯然比傳統業者提供的方案便宜。 DePIN 同樣有用戶端的使用需求，可以捕捉 mindshare。例如用戶可以下載 Grass 的 瀏覽器插件貢獻自己的閒置頻寬，目前 Grass 已經觸達了終端的 250 萬用戶，且許多為非加密原生用戶。其他賽道例如 eSIM、WiFi、車上數據等等也是如此，離用戶很近。

DePIN 投資架構

來源：Messari, IOSG

方向

僅從直覺出發，5G 和無線網路是大市場，車載資料和天氣資料是小市場。從需求端看是否是剛需（5G）或需求強烈。而且，由於類似 5G 在傳統市場的份額非常大，即便 DePIN 能夠捕捉其中的一小部分，在 Crypto 的體積下來看，市場容量也相當可觀。

產品

根據灰階的報告，DePIN 模型特別適用於資本要求高、進入門檻高、壟斷格局明顯且資源利用不足的產業。回答 PMF 的問題本質上兩點。

來源：Hivemapper

在供應端，DePIN 是否做成成本、解決方案等了的事情，或者比原來的解決方案突出效率等）。例如 Hivemapper 所在的地圖採集賽道，傳統地圖採集至少有三大問題：

· 傳統依賴專業車隊和人工標註，成本高且擴展性差

· 谷歌街景更新周期長，偏遠地區覆蓋率低

· 中心化定價服務商大定價.p.透過銷售行車記錄器允許使用者採集數據，利用眾包模式將數據採集變為用戶日常駕駛中正在做的事情。透過代幣激勵引導用戶，把資源優先投放到高需求區域。在需求端，DePIN 所提供的產品必須有真實市場需求，最好有強烈的付費意願。同樣的例子，Hivemapper 可以把地圖資料賣給自動駕駛、物流、保險等公司以及市政，關鍵需求得到驗證。關於硬件，Multicoin 在 2023 年的文章《Exploring The Design Space Of DePIN Networks》中開篇就談到硬體。筆者在這裡結合補充幾點看法。

硬體的時間軸可以概括為「製造—銷售—分發—維護」。

· 製造：專案方自己設計製造硬件，還是採用現有硬體？例如 Helium 既提供兩種類型的自有熱點，也支援整合現有的 WiFi 網路。或者是計算和儲存類別的 DePIN 項目，可以直接使用現有的顯示卡和硬碟等等。

· 銷售：銷售的明碼標價，意味著使用者會根據潛在收益來計算回本週期。 Helium 的家用行動熱點售價 249 美元，DIMO 的車載資料擷取器售價 1,331 美元。

· 分發：如何分發？分發涉及許多不確定性因素：物流時效、運輸成本，以及從預售開始的交付週期等等。對瞄準全球範圍的專案來說，不恰當的分發設計和手段可能極大拖慢專案的進度。

· 維護：維護硬體需要使用者怎麼做？有些設備可能有折舊或損耗的情況。最簡單的維護範例是 Grass，使用者只需要下載瀏覽器擴展，不要求其他操作；亦或是 Helium 的熱點，只需要簡單安裝就可以持續運作。如果涉及到太陽能發電等等，可能會更為複雜。

結合以上幾點來看，最簡單的模式是 Grass 的模式－直接利用現有網路頻寬，不需要製造和分發，使用者無門檻開始，也不需要銷售，有助於在專案早期快速擴展網路。誠然，每個方向的專案對硬體的需求不同。但硬體關係到初始採用的摩擦。在專案早期摩擦力越小越好，隨著專案的成熟，一些摩擦力可以帶來留存和一定程度上的綁定關係。對新創團隊來說，需要把控在硬體方面的路徑選擇和資源投入，逐步漸進而不是一蹴可幾。

想像一下，如果從「製造—銷售—分發—維護」都不容易，那麼除非有非常強且確定性高的激勵，用戶為什麼要參與呢？

代幣經濟

代幣機制設計是 DePIN 專案中最具挑戰性的一環。與其他領域的專案不同，DePIN 需要在早期對網路的各個參與者進行激勵，因此需要在專案非常早期的階段推出代幣。這個主題適合新開一篇文章做一些案例研究，本文就不再展開。

團隊

團隊配比中，創辦人至少需要以下背景各一名：一是曾在本領域的傳統公司工作且有豐富經驗，負責技術和產品等實際落地事項，二是加密原生，區分得代幣經濟和社區的偏好

其他

監管問題，例如在國內採集道路影像和資料顯然是十分敏感的。

小結

Crypto 在這個週期並沒有真正「破圈」的應用，似乎我們離圈外用戶的採用還遙遙無期。一些 Crypto 應用提供的短期激勵是用戶使用他們的原因，但無法持久。而 DePIN 從底層衍生而來的經濟效益有可能在用戶側取代傳統基礎設施，從而實現應用的可持續性，並且實現大規模採用。

來源：Helium

儘管 DePIN 與現實設備結合的特性使得發展週期較長，但我們從 Helium Mobile 的發展中切換到用戶可結合的特性使得開發週期較長全國 5G 的網絡，例如，當用戶離開 Helium 社區熱點範圍時，自動接入 T-Mobile 基地台，避免訊號中斷。今年年初，Helium 宣布與全球電信巨頭 Telefónica 合作，在墨西哥城和瓦哈卡州部署了 Helium Mobile 5G 熱點，開始了在南美洲的擴張。 Telefónica 在墨西哥的子公司 Movistar 擁有約 230 萬用戶，此次合作直接將這些用戶連接到 Helium 的 5G 網路。

除了上文討論的內容，我們還認為 DePIN 有兩個獨特優勢：

1、對比傳統壟斷性的大型企業，DePIN 有著更加靈活的部署方式和手段，且透過代幣模型可以在生態系統內部對齊激勵。 例如傳統電信業通常由幾家巨頭所佔據，缺乏革新的動力。以農村地區為例，由於地區人口分散，傳統業者投資報酬率低且耗時長，傳統業者沒有動力推進部署。而透過適當的代幣經濟設計，可以鼓勵網路在熱點稀少的地方部署。 Hivermapper 在地圖資源稀缺的地方設置更高的激勵也同理。

2、DePIN 有機會帶來正外部性。 從 AI 公司購買 Grass 採集的互聯網數據、自動駕駛公司購買 Hivemapper 的街道級地圖數據、以及 Helium Mobile 提供低價流量套餐可以看出，DePIN 實際上可以跳出 Crypto 的範疇，為現實生活和其他行業帶來價值，並且通過代幣經濟反哺整個生態系統。換句話說，DePIN 代幣的背後是有真實價值支撐的，而不是龐氏模型。

當然，DePIN 同樣面臨許多不確定性：例如由於營運硬體導致時間週期的不確定性、監管風險、盡調風險等等。綜上，DePIN 是我們在 2025 年重點關注的賽道，後續也會輸出更多 DePIN 相關的研究。

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