【MICA RESEARCH】關稅不確定性將於 4 月 2 日消除，但漲跌難測

近期總體經濟與美國政策的不確定性持續衝擊市場，川普揚言針對進口汽車與零組件課徵高達 25% 關稅的政策正在引起加拿大、墨西哥以及歐洲的報復性關稅，預計會把關稅戰推向更劇烈的劇本，導致市場局勢更加不穩定，比特幣上週受惠於美股出現反彈，但目前已跌破 82,000 美元，週跌幅達 4.6%，先前主要拋售力道都集中在機構調整部位所導致的賣出力道。

然而在過去幾個交易日中，美國比特幣 ETF 市場出現投資者資金流入的正向逆轉，鏈上分析公司 CryptoQuant 指出，這些基金目前處於關鍵轉折點，在 2024 年底、 2025 年初，比特幣投資產品經歷了強勁的累積階段，但目前從歷史高點回撤了 12%（約 50 億美元流出）。這意味著比特幣現貨 ETF 的資金流出已不再是小規模現象。

尤其是在比特幣價格受到宏觀經濟不確定性影響的情況下，比特幣 ETF 從歷史高點（ATH）的回撤，自今年初以來，這些基金的資金流入大幅逆轉，經歷數週的資金外流後，ETF 的每日淨流量正在趨於穩定，但需求和供應均未明顯增加，這表明資金流處於波動狀態，資金可能朝任一方向發展，也就是轉折點可能即將來到。

僅管近期出現大量資金外流，比特幣現貨 ETF 持有者依然處於盈利狀態，目前 ETF 持有者的實現價格約為 72,546 美元，平均未實現收益達 15%，隨著比特幣 ETF 資金流逐漸轉為正向，投資者或將獲得更多未實現收益，從 ETF 資金流向來看，接下來比特幣可能出現反彈，另一方面現在還有更多企業機構在買進比特幣。

知名遊戲零售商 GameStop 上週宣布打算透過可轉債籌集 13 億美元，用於投資比特幣，該發行包括零息可轉換優先債券，將於 2030 年到期，債券發行目標為 13 至 15 億美元，並在新聞稿中表示，籌資所得將用於一般公司用途，包括根據 GameStop 投資政策收購比特幣。

我們認為會有越來越企業加入投資比特幣的行列，如果本業遇到困難或是轉型難題，現在企業還有個策略是轉型為比特幣投資公司，享受對應的高本益比。

可見比特幣在企業端的需求還會逐步成長，因此中長期的成長動能基本上不需要擔心，近期對於大多數投資者而言，川普的關稅政策還是牽動市場的主要因素，距離川普於 4 月 2 日宣布全面關稅還有一段時間，市場將視近期川普是出的訊息出現更頻繁的波動，短期將非常難以預測。

Sources: MICA RESEASRCH

A. 03 月 26 日 川普關稅態度軟化，市場靜待全面關稅正式內容

美國總統川普的關稅政策一直隨著談判進度不停變化。不確定性正導致金融市場動盪，昨天川普轉為採取了一種熟悉的策略：先讓民眾對最壞情況有所心理準備，再提供一個較溫和的方案，但未完全撤回這些政策，預計在 4 月 2 日全面實施對等關稅之前，排除部分關鍵進口原料的關稅。

另外他也在發布會上軟化了措辭，表示可能會對部分國家提供豁免，部分舒緩市場的緊張情緒，儘管川普仍表示將對汽車、藥品、半導體和木材等行業徵收關稅，但他強調這些措施會在「適當時機」逐步推行，甚至考慮給予許多國家減免。

川普以「對等關稅」為核心主張，聲稱若其他國家對美國產品徵收高關稅，美國將以同等方式回應，這種簡單明瞭的策略易於向選民解釋，也更能獲得支持。儘管川普曾威脅對中國產品徵收高達 60% 的關稅，目前實施的關稅僅為 20%，對鋼鐵和鋁的額外關稅為 25%，儘管市場對川普的妥協表示歡迎，關稅政策仍帶來不確定性，市場正在猜測 4 月 2 日的對等關稅實際上對經濟壓力。

B. 03 月 27 日 川普正式宣布對整車進口汽車課徵 25% 關稅，加密市場回調

Fed 在最新的會議決議中重申將維持利率不變，同時上調今年的通膨預測，並下調經濟增長和就業的展望。在最新的 FOMC 政策會議中，Fed 將基準聯邦基金利率維持在約 4.3%，並觀察川普政府在貿易、移民、支出和稅收等政策上的變化如何影響經濟前景。

Fed 主席鮑威爾表示，目前等待更多經濟情況的明朗化是合理的。投資者對此反應正面，道瓊工業指數上漲 0.9%，標普 500 指數和納斯達克綜合指數均上漲超過 1% 。最新經濟預測顯示，19 位政策制定者中有 11 位預計今年至少降息兩次，Fed 官員預計，今年通膨率將從 1 月的 2.5% 升至 2.7%，主要因為關稅導致價格上漲。

然而他們認為 2026 年和 2027 年的物價增長將放緩，因此當前的利率政策仍維持不變。 GDP 增長預測則由此前的 2.1% 下調至 1.7%，鮑威爾強調，如果通膨上升僅是短期現象，Fed 可能選擇「忽視」短暫的價格波動。與此同時，Fed 計劃從 4 月開始放慢縮減資產負債表的步伐，每月僅減少 50 億美元的美國國債，而不是目前的 250 億美元，整體趨勢是朝著寬鬆前進以避免衰退，比特幣價格反應正面，價格來到 87,000 美元。

C. 03 月 28 日 加拿大總理：將採取對川普關稅的報復性行動

加拿大總理 Mark Carney 在美國白宮宣布對汽車以及汽車零組件課徵 25% 進口關稅後於週四表示，若美國總統川普真的對進口汽車徵收新關稅，加拿大將採取報復性貿易行動，具體措施尚未確定，目前川普計劃的關稅將於下週 4 月 2 日生效，屆時還將針對美國貿易夥伴實施對等關稅。

Mark Carney 在新聞發布會上表示，他們將以報復性貿易行動對抗美國關稅，目標是最大程度影響美國，並且以最小程度影響加拿大，他也預期同樣遭受關稅威脅的歐洲國家也威脅將採取反制措施，分析師預估新關稅可能使美國車輛平均成本增加數千美元。

目前加密市場與美股逐漸對美國關稅政策的反應鈍化，即使加拿大與歐洲宣布將採取反制措施，進一步加劇關稅戰，但加密市場已經沒有出現顯著下跌，反而比特幣價格依舊維持在 86,000 美元，相較歷史高點修正約 15% 左右，市場築底趨勢逐漸成形中。

關稅還有談判空間，情況不一定比想像更糟

目前市場對於川普的關稅政策是處於較為悲觀的態度，但我們也好奇 4 月 2 日對等關稅政策宣布後，市場是否會認為不確定性消失，反而激勵風險資產（包含美股、加密貨幣）出現較大幅度的反彈，這應該更符合市場的思路，然而目前資產價格距離高點修正不到 20%，其實市場也沒有太過恐慌，只是緩跌更令人難受。

我們也觀察到，近期加密貨幣針對關稅戰的變化正在變得遲鈍，當市場大跌時，比特幣的跌幅頂多修正 2%，不像美股高波動股票出現動輒 10% 以上的跌幅，說明比特幣已經是相對穩定的資產，更多的走勢已經是跟著機構前進，散戶的恐慌性拋售已經不太能對市場造成影響。

當 4 月 2 日關稅戰不確定性消失後，我們認為加密貨幣會迎來下一波反彈，只是後續有可能被其他國家的報復性關稅干擾，劇本可能出現先漲後跌的情況，但難以判斷變化的時機與幅度，短期市場已經無法預測。

即使我們認為川普的關稅政策最糟糕的程度大概只會限於對汽車課徵 25% 進口關稅，藉此讓特斯拉受惠，其他民生消費商品或是 3C 與美國企業的利益牽動太大，遭受更大程度的波及可能性較低，後續其他國家的報復性關稅劇本就難以推測。

但我們還是相對樂觀，預期加密貨幣在對等關稅政策宣布後，只要內容不要太糟，都有可能出現下一波反彈，再把時間拉到中長期來看，我們還是期待美國的監管放寬正在催生下一波區塊鏈創新，只是近期新產品的推動速度比預期得還要放緩一些，也有部分原因是很大一部分工程師人力轉往 AI 領域，使得區塊鏈發展出現較為延遲的情況。

舉例來說，此前 Crypto.com 因收到 SEC 的執法通知，指控其作為未註冊經紀交易商和證券清算機構進行操作，上週 SEC 正式結束對 Crypto.com 的調查，並通知公司將不採取任何執法行動，這則消息推動 Cronos (CRO) 大漲至 0.1 美元，週漲幅飆升至 30%，成為領先大盤表現的加密貨幣，隨著監管放寬，投資者只需要給予耐心讓加密產業穩步成長，市值將持續成長。

 

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