牛散葛卫东赚了上百亿：错过摩尔的投资人，在沐曦上赚麻了

12 月 16 日，距离“国产GPU第二股”沐曦股份在科创板敲钟只剩不到 24 小时，A股全市场超4400只个股下跌，沪指跌破3800点。

焦虑在沐曦的股吧里弥漫。一些股民言之凿凿，认为此次暴跌就和摩尔线程上市前一天一样，可能是因为大佬们套现准备资金迎战沐曦，而且有摩尔线程珠玉在前，所以市场反应会更剧烈。

11天前，“国产GPU第一股”摩尔线程刚刚刷新A股全面注册制实施以来的打新收益纪录：上市首日收盘报600.5元/股，涨幅为425.46%，市值突破2823亿元。若中签投资者在当日最高点卖出，单签浮盈超过28万元。然而，摩尔线程随后几日的股价在剧烈震荡中回调，让不少高位追入的人体验了一把从云端坠落的失重感。

沐曦会是上天给错过摩尔线程的投资人一次“倒车接人”的机会吗？

12月17日（UTC+8），沐曦股份登陆上交所科创板。此次上市发行价104.66元/股，在年内上市新股中位居第二，仅次于摩尔线程的114.28元。上市后，沐曦股份竞价高开568%，股价报700元（UTC+8），总市值达2800亿元，如此意味着，不仅中签投资者单签盈利近30万元，一些人在游戏刚开局就赚了百亿元。

谁在瓜分百亿盛宴

“没赶上寒武纪，就去抢摩尔线程老股”——这曾是硬科技投资圈里一句半带调侃、半是真实的话，折射出过去一年里市场对国产AI芯片份额的狂热追逐。

多家机构投资人曾向腾讯财经透露，在上市前阶段，参与头部国产AI芯片企业的融资额度极为紧俏。一位投资人表示，他准备了2亿元资金，通过多方渠道辗转沟通，最终也仅获配2000万元额度。这样的经历并非个例。

虽然与摩尔线程一同被称为国产GPU领域的双子星，吸金能力和产品认可度不亚于摩尔线程，但沐曦相对要神秘和低调许多。这家于2020年9月在上海成立，聚焦以云端为代表的智能算力市场的国产AI芯片公司，科创板IPO申请于今年6月30日获受理，从受理到正式上市仅历时170天。

在上市前，沐曦股份已完成约八轮融资。

招股书显示，公司实控人陈维良目前控制22.94%的股份，上市后预计控制20.63%。投资方阵容和摩尔线程一样是“国有资本+产业资本+顶级风投”：既有上海科创基金、浦东资本、国调基金等国有背景资本，也包括红杉中国、经纬创投、混沌资本、联想创投等知名机构；还有中移基金、电信方舟、中金上汽等产业资本。

在众多投资者中，还有A股知名牛散、私募大佬葛卫东。葛卫东毕业于四川大学经济系，现任上海混沌投资董事长。他在2022年7月首次投资沐曦，并在2025年2月和3月通过两次增资突击入股，获得6.73%的股权。以上市后目前涨幅达568%计算，葛卫东的持股市值预计将升至约188.44亿元，收益超百亿元。

上市前公司有股份3.6亿股，包括葛卫东在内的多家机构及个人股东，其股份锁定期均为自取得之日起三年。随着公司成功上市，部分早期投资股份已临近解禁窗口。葛卫东的首笔2022年7月的投资就已满足解禁条件。类似情况的还有红杉、经纬、国调基金、中金、联想等机构股东。换句话说，在公司上市初期股价经历市场热情推高后，有可能因上述股份逐步进入解禁期而面临一定的抛售压力。

本次沐曦股份公开发行4010万股，发行价格为每股104.66元，募集资金总额约41.97亿元。战略配售部分共计802万股，包括了对员工的激励。招股书显示，截至2025年3月底，公司870名员工有730人参与了家园1号员工持股计划，合计持股588.4272万股，人均持股8060.65股。

其余获配方包括华泰证券、国家人工智能产业基金、中国电信，以及京东、美团、义乌小商品城等产业投资方，除了华泰证券禁售2年，其余投资方禁售期多为1年。

参与打新的包括了一众投资机构，不少机构都是旗下众多产品组团参与。从发行结构来看，除战略配售部分外，网下发行包含有限售期股份1435.56万股和无限售期股份847.35万股。其中网上发行获配数量为966.55万股，中签率仅为0.033489%，比摩尔线程还要低。

由于流通股份规模很有限，这意味着与摩尔线程类似，沐曦的股价也容易剧烈波动。

殊途同归的双子星

虽然常常被放在一起比较，但沐曦与摩尔线程相似中有不同。

摩尔线程的掌门人张建中来自英伟达，摩尔线程主打的也是“全功能 GPU”，既想做图形渲染，又想做 AI 计算，产品线覆盖了从显卡到智算集群的广阔领域。这种“既要又要”的策略，旨在复制英伟达横跨B端与C端的优势，但同时也意味着更长的研发战线和更复杂的资源调配。

而沐曦创始团队则出身 AMD，且与摩尔线程背景偏向市场与生态构建不同，沐曦的团队更偏向于“工程实现”与“架构设计”。董事长陈维良曾担任AMD高级总监，CTO杨建曾是AMD大中华区首位华人科学家，另一位高管彭莉是AMD全球首位华人女科学家。招股书将沐曦定义为“高性能通用GPU领军者”，其产品针对数据中心和高性能计算设计。公司强调全栈自研，覆盖从指令集、架构、IP到软件栈的完整链条。

在财务数据方面，沐曦近年来营收快速爬坡：2022年42.64万元，2023年曦思N100量产后跃升至5302.12万元，2024年随着“训推一体”的高性能GPU曦云C500规模化交付，营收飙升至7.43亿元，超越摩尔线程同年4.38亿元的营收规模。

招股书信息显示，截至2024年底，沐曦GPU累计销量已超2.5万颗，产品在国家级智算平台及运营商网络中实现规模化部署。

摩尔线程的营收增长同样迅速，2022年至2024年，摩尔线程营收分别为4600万元、1.24亿元、4.38亿元，但研发费用分别为11.16亿元、13.34亿元、13.59亿元。2024年，摩尔线程研发费用高达13.59亿元，也高于沐曦同期的9.01亿元。

研发费用居高不下，两家公司都将募资重点投向了下一代芯片的军备竞赛。摩尔线程继续其“图形+AI”的双线策略，而沐曦正在研发第二代高性能通用GPU曦云C600和第三代高性能通用GPU曦云C700，以及下一代AI推理芯片Nx。其中，性能介于英伟达A100与H100之间的曦云C600预计2025年底（UTC+8）风险量产。综合性能对标H100、基于国产供应链的曦云C700系列计划2026年下半年流片。

尽管商业化初见成效，但巨额亏损仍是国产AI芯片公司必须面对的现实。从盈利情况看，沐曦目前尚未扭亏。2022年至2024年，公司归母净利润分别为-7.77亿元、-8.71亿元和-14.09亿元，亏损呈扩大趋势。至2025年第一季度，单季度亏损额为-2.33亿元。

公司预计在2025年全年实现营收15亿元至19.8亿元，同比增长101.86%至166.46%，同时净亏损将收窄至7.63亿元至5.27亿元，减亏幅度达45.84%至62.59%，最早在2026年达到盈亏平衡。

错过摩尔和沐曦的投资人也不伤心

对一众国产AI芯片公司来说，资本市场的输血将助其加速冲刺。但真正的考验在于，在英伟达构筑的绝对领先优势下，谁能在国产替代过程中率先跑通可持续的商业闭环。

面对近期摩尔线程和沐曦先后上市带动二级市场高涨的情绪，有芯片行业资深分析人士的观点是，目前股价的飙升难以单纯用基本面衡量，更多反映了市场情绪与资金博弈。从核心指标看，摩尔线程一度近4000亿市值对应今年预计14亿营收，市销率高达285倍，远超寒武纪约88倍的市销率。但是理性分析，在产品竞争力、未来营收增长持续性及发展潜力上，寒武纪仍明显领先。即使考虑摩尔线程营收基数较小带来的弹性，其未来增速也很难达到寒武纪的三倍以上。双方在明年营收翻倍的预期较为接近，业绩层面并不支撑如此悬殊的估值差距。

他认为，此轮股价飙涨背后，主要原因是当前A股科技板块整体缺乏热点，市场对AI芯片概念存在集中追捧，加之流通筹码有限，放大了价格波动。

也有人在狂热中坚持自己的判断。一位曾在今年一季度沐曦pre IPO阶段有机会投资沐曦但是最终放弃了的投资人告诉腾讯财经，当时，他们放弃的核心理由是其认为当前国产AI芯片真正的挑战并非芯片设计环节，而在于生产制造端的自主可控。他表示，其投资逻辑并非追求短期二级市场回报，而是更注重企业是否具备应对行业根本制约、构建长期核心竞争力的能力与路径。

此前，12月12日（UTC+8），在市值一度接近4000亿元后，摩尔线程公告称，公司及实施募投项目的子公司计划使用最高不超过75亿元的闲置募集资金进行现金管理，投资于协定存款、通知存款、定期存款、结构性存款等安全性高、流动性好的保本型产品。

公告发布后摩尔线程两个交易日市值累计蒸发近1000亿。截至发稿，摩尔线程股价为718.99元（UTC+8），目前最新市值3384.2亿元，位列科创板总市值第三。按照目前沐曦2800亿元的市值计算，其将超越中芯国际和中微公司，仅次于摩尔线程，成为科创板总市值第四名。