Galaxy Digital（GLXY）研究：Web3 机构服务商与 AI 数据中心的混合体

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Galaxy Digital 市场估值显著低于分部价值之和。

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Mint Ventures

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Mint Ventures：Galaxy Digital（GLXY）是一家横跨加密金融与 AI 算力的混合型平台，其业务结构涵盖三大核心模块：1）全球市场（交易、做市与加密投行）；2）资产管理与基础设施解决方案（基金管理、质押、托管及自营投资）；3）AI 数据中心与算力基础设施（Helios 园区）。过去三年，Galaxy 实现了从加密寒冬中的低谷到多业务协同增长的跃升。2025 年三季度，在加密财库公司（Digital Asset Treasury Company）热潮的推动和 8 万枚 BTC 的出售的推动下获得逾 7.3 亿美元的调整后毛利，创下新高；资产管理与质押业务 AUM 达 90 亿美元、质押规模突破 66 亿，年管理费超过 4000 万美元；而 Helios 矿场则全面转型为 AI 算力园区，与 CoreWeave 签订 15 年长约，三阶段租约锁定 800MW 全部电力容量，预计全部交付后年收入超 10 亿美元。 GLXY 财务表现波动较大，受加密市场影响显著：2022 年亏损近 10 亿美元，2023 年扭亏为盈，2024 年净利达 3.65 亿美元。2025 年上半年虽一度回落，但 Q3 单季利润在加密市场总体震荡的情况下创新纪录达到 5.05 亿美元，调整后 EBITDA 显著转正，显示核心业务韧性增强。 估值方面，我们采用 SOTP（分部估值法）框架：对 Galaxy 数字资产金融服务业务的分部估值为 $77 亿；对 AI 算力基础设施业务的分部估值为 $81 亿，合计 158 亿美金，再加上净资产得到的股权总价值约 $194 亿。而 Galaxy 当前市值为 101 亿美元，距离我们分部估值计算出的结果折价 48%。其原因可能是投资者对这类同时面临行业周期波动（按加密周期论当前已是周期高点）与业务转型挑战（算力业务 26 年才开始交付）的企业采取保守的估值策略。