American Bitcoin giảm 50% trong khi thị trường crypto tăng mạnh, làm lộ ra điểm yếu chết người trong giao dịch “Trump proxy”

Bitcoin (BTC) đã phục hồi từ mức $86,286 vào ngày 2 tháng 12 lên $93,324 tại thời điểm đưa tin, tăng 8%, trong khi cổ phiếu American Bitcoin (ABTC) của gia đình Trump lại lao dốc.

Việc giá BTC tăng có thể được lý giải bởi điều kiện vĩ mô được cải thiện và việc Vanguard mở quyền truy cập vào các ETF crypto cho hàng chục triệu khách hàng.

Trong khi đó, American Bitcoin, cổ phiếu khai thác liên kết với Trump được quảng bá như một đại diện cho Bitcoin, đã giảm tới 50% trong ngày với khối lượng giao dịch gấp khoảng mười lần bình thường, dẫn đến nhiều lần tạm ngừng giao dịch trước khi ổn định ở mức giảm khoảng 35%.

Cổ phiếu này hiện thấp hơn khoảng 80% so với đỉnh tháng 9 là $9.40, ngay cả khi tài sản mà nó được cho là theo dõi đã có một đợt phục hồi điển hình.

Những biến động này diễn ra theo hai hướng ngược nhau vì chúng phản ứng với các yếu tố kích thích hoàn toàn khác nhau.

Bitcoin tăng trở lại vì môi trường vĩ mô đã quay lại ủng hộ nó, với việc Fed kết thúc thắt chặt định lượng, xác suất cắt giảm lãi suất tăng lên và các kênh phân phối ETF được mở rộng. ABTC giảm mạnh vì một lượng lớn cổ phiếu mới đổ vào một lượng cổ phiếu lưu hành nhỏ, bị thổi phồng khi đợt hết hạn khóa lớn đầu tiên giải phóng cổ phiếu trước sáp nhập và phát hành riêng lẻ.

Giao dịch “proxy trade” đã đổ vỡ vì hai câu chuyện này gần như không liên quan gì đến nhau trong khung thời gian 24 giờ.

Sự phân kỳ này cho thấy điều gì xảy ra khi một cổ phiếu có đòn bẩy, mang thương hiệu chính trị không còn hành xử giống như tài sản mà nó được cho là theo dõi. Trong nhiều tháng, ABTC được giao dịch như thể nó là một khoản đặt cược Bitcoin tổng hợp với phần bù gia đình Trump được tính vào giá.

Rồi khi hết hạn khóa, các nhà đầu tư sớm bán tháo và giao dịch proxy đã chứng minh đúng bản chất của nó: chỉ là một giao dịch, không phải một ETF tổng hợp.

Bitcoin đã phục hồi về gần $93,000 như thế nào

Đợt phục hồi của Bitcoin có thể liên quan đến việc Fed chính thức kết thúc thắt chặt định lượng và thị trường hợp đồng tương lai hiện định giá gần 90% khả năng cắt giảm lãi suất nữa tại cuộc họp FOMC ngày 10 tháng 12.

Thay đổi đó đã làm dịu “cú sốc vĩ mô” vừa khiến BTC rơi xuống dưới $90k. Đồng thời, một động lực thứ hai đến từ kênh ETF. Vanguard, trước đây là một trong những tổ chức lớn chống lại crypto, đã đảo ngược quan điểm và mở quyền truy cập vào Bitcoin cùng các ETF crypto khác cho hàng chục triệu khách hàng của mình.

Mặc dù những diễn biến này không thay đổi lượng lưu hành hay cấu trúc vốn của Bitcoin, chúng lại thay đổi mức giá mà mọi người sẵn sàng trả cho cùng một tài sản 21 triệu coin.

Giá tăng là do bối cảnh vĩ mô được cải thiện và các kênh phân phối được mở rộng, chứ không phải vì có sự thay đổi cơ bản nào trong mạng lưới.

Tại sao ABTC vẫn lao dốc

American Bitcoin có cấu trúc khác biệt. Đây là công ty con do Hut 8 sở hữu đa số, khai thác BTC và thực hiện chiến lược “tích lũy Bitcoin” trên bảng cân đối kế toán, với vài nghìn BTC trong sổ sách và nhiệm vụ xây dựng nền tảng khai thác và kho bạc tập trung tại Mỹ.

Cấu trúc này đã khuyến khích các nhà giao dịch và một số nhà bình luận quảng bá ABTC như một “proxy Bitcoin” hoặc thậm chí là một dạng chiến lược nhỏ mang thương hiệu Trump.

Trong quá trình lên sàn, công ty đã bán cổ phiếu phát hành riêng lẻ để huy động khoảng $220 triệu, với các nội bộ công ty công khai kỳ vọng cổ phiếu này sẽ được giao dịch như một proxy Bitcoin.

Tuy nhiên, cú sập này lại liên quan đến nguồn cung cổ phiếu, không phải sức mạnh băm hay giá BTC. Đợt lao dốc ngày 2 tháng 12 trùng với đợt hết hạn khóa lớn đầu tiên cho cổ phiếu trước sáp nhập và phát hành riêng lẻ.

Khi các lô cổ phiếu trước đây bị hạn chế trở nên tự do giao dịch, các nhà đầu tư sớm đã bán tháo ra thị trường mở, khiến ABTC giảm khoảng 35% đến 50% trong ngày, với khối lượng giao dịch gấp khoảng 10 lần bình thường và dẫn đến nhiều lần tạm ngừng giao dịch.

Ban lãnh đạo công khai coi đây là một sự kiện kỹ thuật. Chủ tịch American Bitcoin, Matt Prusak, nói với các nhà đầu tư trên X rằng đội ngũ “dự kiến vài ngày tới sẽ biến động mạnh khi các cổ phiếu này tìm được chủ mới.”

Trong khi đó, Reuters đưa tin Hut 8, Eric Trump và Donald Trump Jr. cho biết họ không bán ra khi hết hạn khóa và vẫn tiếp tục nắm giữ. Nhưng việc các nội bộ có bán hay không gần như không còn quan trọng: hàng chục hoặc hàng trăm triệu đô la cổ phiếu từng bị khóa nay đã đổ vào một lượng cổ phiếu lưu hành mỏng chỉ trong một lần. Đó là lý do ABTC lao dốc ngay cả khi BTC đang phục hồi.

Tại sao “proxy trade” bị phá vỡ

Ba lực lượng cấu trúc đã phá vỡ liên kết ABTC/BTC trong đợt biến động này, và không lực lượng nào được giải quyết nhanh chóng.

Thứ nhất, lượng cổ phiếu lưu hành thay đổi, còn Bitcoin thì không. Lượng cung lưu hành của BTC có thể dự đoán và thay đổi chậm. Lượng cổ phiếu tự do giao dịch của ABTC vừa tăng vọt với việc mở khóa cổ phiếu trước sáp nhập và phát hành riêng lẻ.

Điều đó làm ngập sổ lệnh với những người bán đã mua với giá thấp hơn nhiều vài tháng trước và sẵn sàng chốt lời hoặc giảm rủi ro, bất kể BTC làm gì trong ngày hôm đó.

Kết quả là đúng như thị trường đã chứng kiến: Bitcoin tăng ở mức trung bình một con số, còn proxy thì giảm gần một nửa.

Thứ hai, ABTC mang rủi ro đặc thù của cổ phiếu và rủi ro liên quan đến Trump mà bản thân Bitcoin không có. Các dự án crypto liên kết với Trump, như memecoin TRUMP và MELANIA, đã giảm hơn 90% so với đỉnh.

Thêm vào đó, Trump Media & Technology Group đã mất hơn 60% giá trị trong năm nay, và ALT5 Sigma, đơn vị nắm giữ token trong một dự án crypto khác của Trump, cũng giảm tương tự và đang bị SEC điều tra.

Khi “tổ hợp crypto Trump” lao dốc, ABTC không còn giao dịch như một khoản đặt cược vĩ mô thuần túy vào Bitcoin mà trở thành câu chuyện về chính trị và quản trị.

Thứ ba, các công ty khai thác luôn là những “wrapper” có đòn bẩy và đặc thù ngay cả trong thời điểm bình thường. Hoạt động kinh doanh của ABTC là một khoản đặt cược có đòn bẩy vào giá hash, chi phí điện, thực thi và điều khoản tài chính, được gói trong một cổ phiếu vốn hóa nhỏ vừa lên sàn thông qua sáp nhập ngược.

Một đợt hết hạn khóa trong bối cảnh đó càng làm trầm trọng thêm mọi mối lo khác: nhà đầu tư lo ngại về pha loãng, áp lực bán, động cơ của nội bộ và khả năng những người ủng hộ sớm biết điều gì đó mà họ không biết.

Ở một phía của biểu đồ, BTC vừa có một đợt phục hồi vĩ mô điển hình: Fed kết thúc QT, xác suất cắt giảm lãi suất tăng, Vanguard cuối cùng cũng mở cửa cho các ETF crypto, và dòng tiền vào các sản phẩm giao ngay lại chuyển sang tích cực.

Ở phía còn lại, ABTC đang phải tiêu hóa một cú sốc hoàn toàn khác: làn sóng đầu tiên của cổ phiếu khai thác liên kết với Trump bị khóa nay đồng loạt đổ vào lượng cổ phiếu lưu hành mỏng, trong một lĩnh vực mà tâm lý đối với cổ phiếu crypto và token thương hiệu Trump vốn đã mong manh.

Điều đó giải thích rõ ràng cho sự phân kỳ: proxy bị phá vỡ vì nó chưa bao giờ thực sự là Bitcoin ngay từ đầu.

Bài viết American Bitcoin giảm 50% trong một đợt tăng giá crypto, phơi bày lỗ hổng chí mạng trong giao dịch “Trump proxy” xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.