Cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa đồng loạt giảm mạnh, Strategy thiết lập quỹ dự trữ trị giá 1.44 tỷ USD

Strategy sẽ chuyển đổi từ mô hình tích trữ coin bằng đòn bẩy cực đoan sang hình thái chuyển tiếp “BTC + dự trữ kép bằng USD”.

Tác giả: ChandlerZ, Foresight News

Vào tối ngày 1 tháng 12, ba chỉ số lớn của thị trường chứng khoán Mỹ đồng loạt giảm điểm, chỉ số Dow Jones giảm 0,89%, Nasdaq giảm 0,38%, S&P 500 giảm 0,53%, phần lớn các cổ phiếu công nghệ nổi bật đều giảm, Broadcom giảm hơn 4%, Google và Microsoft giảm hơn 1%. Đồng thời, thị trường tiền mã hóa cũng chịu áp lực bán mạnh, giá bitcoin từng có lúc giảm xuống dưới 84,000 USD.

Song song đó, các cổ phiếu crypto trên thị trường chứng khoán Mỹ cũng đồng loạt giảm, Coinbase (COIN) giảm 4,76%, hiện ở mức 259,84 USD; Strategy (MSTR) giảm 3,25%, hiện ở mức 171,42 USD; Circle (CRCL) giảm 4,99%, hiện ở mức 75,94 USD; Bitmine (BMNR) giảm 12,62%, hiện ở mức 28,94 USD; SharpLink Gaming (SBET) giảm 9,60%, hiện ở mức 9,60 USD.

Một số phân tích chỉ ra rằng, xét về dòng tiền, mặc dù thị trường nói chung kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ bắt đầu cắt giảm lãi suất vào tuần tới, các ETF liên quan chỉ có dòng tiền ròng nhỏ, tổng thể vẫn yếu, khó có thể hỗ trợ nhận định “dòng tiền tổ chức quay trở lại rõ rệt”. Đồng thời, tín hiệu thắt chặt chính sách tiền tệ của Nhật Bản cũng đang làm gia tăng tâm lý bất an trên thị trường: lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 2 năm lần đầu tiên vượt 1% kể từ năm 2008, các nhà đầu tư bắt đầu đánh giá lại liệu các ngân hàng trung ương lớn trên thế giới có thể tiếp tục duy trì nhịp độ nới lỏng đồng bộ hay không.

Trong bối cảnh này, ngay cả khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ phát đi tín hiệu ôn hòa, cũng khó có thể bù đắp kỳ vọng thắt chặt từ các nền kinh tế khác, xu hướng chính sách tổng thể vẫn nghiêng về thắt chặt, tạo lý do thuận lợi cho các nhà đầu tư tổ chức tiếp tục giảm tiếp xúc với bitcoin.

Đáng chú ý, Strategy vừa công bố thông báo mới nhất cho biết, trong giai đoạn từ ngày 17 đến ngày 30 tháng 11, công ty đã mua vào 130 bitcoin với tổng giá trị 11,7 triệu USD. Tính đến ngày 30 tháng 11, Strategy nắm giữ tổng cộng khoảng 650,000 BTC, với tổng chi phí khoảng 4.838 billions USD, bình quân giá mua là 74,436 USD.

Đây là động thái tăng thêm bitcoin sau một tuần không mua vào của Strategy, nguồn vốn vẫn đến từ việc phát hành cổ phiếu phổ thông. Tuy nhiên, thị trường cho rằng quy mô mua vào gần đây của công ty khá hạn chế, cộng thêm giá bitcoin giảm mạnh. Một số nhà đầu tư từ đó suy đoán rằng mô hình tích trữ coin cường độ cao của Strategy dường như đang có dấu hiệu chững lại, đồng thời nghi ngờ liệu công ty có thể chi trả cổ tức cho các loại cổ phiếu ưu đãi hay không.

Dự trữ vốn mới của Strategy: Đổi vốn cổ phần lấy thời gian an toàn

Trước những nghi ngờ từ thị trường, Strategy tuyên bố thành lập quỹ dự trữ USD quy mô lên tới 1.44 billions USD, chuyên dùng để chi trả cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi và lãi suất nợ hiện tại. Nguồn vốn của quỹ dự trữ này đến từ lợi nhuận thu được từ việc bán cổ phiếu phổ thông loại A theo kế hoạch phát hành trên thị trường của công ty.

Strategy dự kiến duy trì quy mô dự trữ ít nhất đủ để chi trả cổ tức trong 12 tháng, đồng thời sẽ từng bước tăng cường quy mô quỹ dự trữ, mục tiêu cuối cùng là xây dựng một quỹ đệm có thể chi trả cổ tức trong 24 tháng trở lên. Việc duy trì, điều khoản và quy mô của quỹ dự trữ hoàn toàn do công ty tự quyết định, Strategy sẽ điều chỉnh quy mô quỹ dự trữ một cách linh hoạt dựa trên môi trường thị trường, nhu cầu thanh khoản và các yếu tố khác.

Tuy nhiên, tuyên bố này vẫn chưa thể xoa dịu hiệu quả những lo ngại của thị trường. Giá cổ phiếu của Strategy trong phiên giao dịch ngày 1 tháng 12 đã giảm hơn 10%, chạm mức thấp nhất là 156 USD.

Đồng thời, công ty cũng thông báo rằng, xét tình hình hiện tại, đã cập nhật dự báo lợi nhuận cho năm tài chính 2025, trong đó ước tính nếu giá bitcoin vào cuối năm 2025 nằm trong khoảng 85,000 USD đến 110,000 USD, thì mục tiêu doanh thu, lợi nhuận ròng và thu nhập trên mỗi cổ phiếu phổ thông pha loãng của Strategy trong năm tài chính 2025 như sau: doanh thu năm tài chính 2025 khoảng từ 7 billions USD đến 9.5 billions USD, lợi nhuận ròng năm tài chính 2025 khoảng từ 5.5 billions USD đến 6.3 billions USD, thu nhập pha loãng trên mỗi cổ phiếu phổ thông năm tài chính 2025 từ 17.0 USD đến 19.0 USD.

Lần sắp xếp dự trữ này thực chất phản ánh bước ngoặt trong logic phân bổ tài sản của Strategy (MSTR). Trong bốn năm qua, mô hình nắm giữ coin của công ty là liên tục huy động vốn trên thị trường thông qua phát hành cổ phiếu phổ thông, cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu chuyển đổi, sau đó gần như toàn bộ số vốn huy động được đều chuyển thành vị thế bitcoin. Đặc điểm cốt lõi của bảng cân đối kế toán là cực kỳ đơn nhất.

Nhưng sau khi thành lập quỹ dự trữ USD, dòng vốn này lần đầu tiên được phân luồng một cách có chủ ý. Công ty vẫn dựa vào các công cụ cổ phần và nợ để huy động vốn bên ngoài, nhưng vốn không còn đổ dồn vào vị thế bitcoin mà được chia thành hai phần. Một phần tiếp tục dùng để mua thêm BTC, duy trì chiến lược DAT; phần còn lại được giữ lại bằng USD, đưa vào quỹ dự trữ USD chuyên dùng để chi trả cổ tức và lãi suất, nhằm ổn định dòng tiền trong một đến hai năm tới.

Phần đầu có thể coi là dự trữ giá trị dài hạn không lãi suất, phần sau đảm nhận chức năng thanh toán ngắn hạn, cung cấp đảm bảo tiền mặt cho các công cụ cổ phần và nợ của công ty.

Ở góc độ thị trường, sự điều chỉnh này cũng có thể được coi là phản hồi cho một nghi vấn lâu dài từ bên ngoài, đó là trong trường hợp giá bitcoin biến động mạnh và môi trường huy động vốn trở nên khó khăn, liệu Strategy có bị áp lực dòng tiền buộc phải bán coin, thậm chí đối mặt với rủi ro mất khả năng thanh toán hay không. Công ty cố gắng chứng minh với nhà đầu tư rằng, trong thời hạn có thể dự đoán, việc duy trì khả năng thanh toán không nhất thiết phải dựa vào “bán coin”. Dù trước đó CEO của Strategy từng nói rằng chỉ khi mNAV giảm xuống dưới 1 và không thể huy động vốn thì mới bán bitcoin.

Quan điểm thị trường

Công ty môi giới phố Wall Benchmark cho biết, việc giá bitcoin điều chỉnh lại một lần nữa làm dấy lên những lo ngại thường trực về khả năng tồn tại của Strategy – một cá mập nắm giữ bitcoin, nhưng công ty này cho rằng những lo ngại này chỉ là “tạp âm” không thể tránh khỏi mỗi khi bitcoin giảm giá. Trong một báo cáo công bố hôm thứ Hai, nhà phân tích Mark Palmer chỉ ra rằng, những người chỉ trích đang nhầm lẫn giữa biến động ngắn hạn và rủi ro thanh toán thực sự, đồng thời bỏ qua logic xây dựng bảng cân đối kế toán nhằm tối đa hóa đòn bẩy bitcoin của Strategy. Strategy nắm giữ khoảng 649,870 bitcoin (trị giá 55.8 billions USD), đồng thời gánh khoản trái phiếu chuyển đổi siêu thấp chi phí 8.2 billions USD và cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn 7.6 billions USD, nợ của công ty vẫn trong tầm kiểm soát, cấu trúc công ty vững chắc hơn nhiều so với những gì các nhà phê bình tuyên bố, cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn là lợi thế cạnh tranh cốt lõi giúp Strategy khác biệt với các doanh nghiệp nắm giữ tài sản số khác.

Đối với vấn đề ngưỡng khủng hoảng mà thị trường liên tục nhắc đến, Benchmark chỉ ra rằng, bitcoin cần phải giảm xuống khoảng 12,700 USD và duy trì ở mức thấp thì mới có thể gây ra rủi ro thực sự, mức giảm này lên tới 86%, trong bối cảnh thị trường hiện nay do các tổ chức chi phối, tổ chức này cho rằng điều đó rất khó xảy ra. Palmer nhắc lại xếp hạng “mua vào” đối với cổ phiếu này và mục tiêu giá 705 USD (dựa trên giả định bitcoin năm 2026 đạt 225,000 USD), đồng thời cho biết đợt điều chỉnh gần đây không làm thay đổi quan điểm của ông.

Ki Young Ju, nhà sáng lập kiêm CEO của CryptoQuant, đăng bài cho biết, việc Strategy bán BTC khi mNAV (tỷ lệ giữa giá trị công ty và giá trị bitcoin mà công ty nắm giữ) thấp hơn 1 không phải là lựa chọn khôn ngoan. Dù động thái này có thể mang lại lợi ích ngắn hạn cho cổ đông MSTR, nhưng cuối cùng sẽ gây tổn hại cho BTC, từ đó cũng làm tổn hại đến lợi ích của MSTR, dẫn đến vòng xoáy tử thần.

Sandeep Nailwal, đồng sáng lập kiêm CEO của Polygon Foundation, viết: Hy vọng Strategy (MSTR) sẽ không trở thành “bi kịch LUNA” trong chu kỳ này. Ngành này không thể chịu thêm một vòng xoáy tử thần công khai nữa, nhất là khi có sự tham gia của cả phố Wall lẫn nhà đầu tư nhỏ lẻ. Hy vọng Michael Saylor có thể vận dụng một chút “phép thuật bí ẩn của phố Wall” để ổn định tình hình.