Nhận định vĩ mô: "Sương mù chiến tranh" của Powell và "Trò chơi sinh tồn" tài chính

Original Article Title: "Lái xe trong sương mù" và Trò chơi sinh tồn tài chính

Original Article Author: arndxt, Nhà phân tích Crypto

Original Article Translation: Doraemon, Odaily

Một đợt điều chỉnh mạnh trùng hợp với chu kỳ Nới lỏng định lượng (QE) — khi Cục Dự trữ Liên bang cố ý kéo dài thời hạn đáo hạn của các tài sản đang nắm giữ để giảm lợi suất dài hạn (hoạt động này được gọi là "Operation Twist" và QE2/QE3).

Ẩn dụ "Lái xe trong sương mù" của Powell không còn giới hạn ở riêng Cục Dự trữ Liên bang mà đã trở thành hình ảnh phản chiếu cho nền kinh tế toàn cầu ngày nay. Dù là nhà hoạch định chính sách, doanh nghiệp hay nhà đầu tư, tất cả đều đang dò dẫm tiến về phía trước trong môi trường thiếu tầm nhìn rõ ràng, chỉ dựa vào phản xạ thanh khoản và các cơ chế khuyến khích ngắn hạn.

Chế độ chính sách mới thể hiện ba đặc điểm: tầm nhìn hạn chế, niềm tin mong manh và sự méo mó do thanh khoản chi phối.

"Cắt giảm lãi suất kiểu diều hâu" của Fed

Đợt cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản theo phong cách "quản lý rủi ro" này đã đưa phạm vi lãi suất xuống 3,75%–4,00%, mang tính chất "dự trữ lựa chọn" nhiều hơn là nới lỏng thực sự.

Trước sự tồn tại của hai quan điểm hoàn toàn trái ngược, Powell đã gửi tín hiệu rõ ràng tới thị trường: "Chậm lại — tầm nhìn đã mất."

Do tình trạng "mù dữ liệu" gây ra bởi việc chính phủ đóng cửa, Fed gần như đang "bay trong bóng tối". Gợi ý của Powell cho các nhà giao dịch rất rõ ràng: Việc có thể công bố lãi suất vào tháng 12 hay không vẫn chưa chắc chắn. Kỳ vọng cắt giảm lãi suất nhanh chóng giảm đi, đường cong lãi suất ngắn hạn trở nên phẳng, và thị trường đang tiêu hóa sự chuyển đổi từ "dựa vào dữ liệu" sang "thiếu dữ liệu" một cách thận trọng.

2025: Trò chơi sinh tồn thanh khoản

Các biện pháp can thiệp lặp đi lặp lại của ngân hàng trung ương đã thể chế hóa hành vi đầu cơ. Hiện nay, yếu tố quyết định hiệu suất tài sản không còn là năng suất mà chính là thanh khoản — cấu trúc này đã dẫn đến việc định giá liên tục mở rộng trong khi tín dụng của nền kinh tế thực suy yếu.

Cuộc thảo luận tiếp tục mở rộng tới cái nhìn tỉnh táo về hệ thống tài chính hiện tại: tập trung thụ động, phản xạ thuật toán, cơn sốt quyền chọn bán lẻ—

· Vốn thụ động và chiến lược định lượng chi phối thanh khoản, biến động được quyết định bởi vị thế thay vì yếu tố cơ bản.

· Cơn sốt mua quyền chọn mua bán lẻ và hiện tượng Gamma squeeze trong "Meme sector" tạo động lực giá tổng hợp, trong khi các quỹ tổ chức đổ xô vào các cổ phiếu dẫn đầu thị trường ngày càng thu hẹp.

· Người dẫn chương trình gọi hiện tượng này là "Trò chơi sinh tồn tài chính" — một hệ thống được hình thành bởi bất bình đẳng cấu trúc và phản xạ chính sách, buộc các nhà đầu tư nhỏ lẻ phải hướng tới chủ nghĩa sinh tồn đầu cơ.

Dự báo 2026: Sự bùng nổ và rủi ro của chi tiêu vốn

Làn sóng đầu tư AI đang thúc đẩy "Big Tech" bước vào giai đoạn công nghiệp hóa sau chu kỳ — hiện tại được thúc đẩy bởi thanh khoản, nhưng sẽ đối mặt với rủi ro nhạy cảm đòn bẩy trong tương lai.

Lợi nhuận doanh nghiệp vẫn mạnh mẽ, nhưng logic nền tảng đang thay đổi: "cỗ máy tiền mặt nhẹ tài sản" trước đây đang chuyển mình thành một người chơi hạ tầng vốn nặng.

· Việc mở rộng AI và trung tâm dữ liệu, ban đầu dựa vào dòng tiền, nay chuyển sang huy động nợ ở mức kỷ lục — ví dụ như đợt phát hành trái phiếu 250 tỷ USD của Meta được đăng ký vượt mức.

· Sự chuyển đổi này hàm ý áp lực biên lợi nhuận, khấu hao tăng, rủi ro tái cấp vốn lớn hơn — đặt nền móng cho sự đảo chiều của chu kỳ tín dụng tiếp theo.

Bình luận cấu trúc: Niềm tin, phân phối và vòng lặp chính sách

Từ giọng điệu thận trọng của Powell đến những suy ngẫm cuối cùng, một chủ đề rõ ràng xuyên suốt:

Tập trung quyền lực và xói mòn niềm tin.

Mỗi gói cứu trợ chính sách gần như luôn củng cố các thành phần lớn nhất của thị trường, tiếp tục tập trung tài sản và liên tục làm suy yếu tính toàn vẹn của thị trường. Các hành động phối hợp giữa Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính — từ thắt chặt định lượng (QT) đến mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn (Bill) — đã làm trầm trọng thêm xu hướng này:

Thanh khoản dồi dào ở đỉnh kim tự tháp, trong khi các hộ gia đình bình thường phải vật lộn với lương trì trệ và nợ tăng cao.

Rủi ro vĩ mô trung tâm nhất hiện nay không còn là lạm phát, mà là sự mệt mỏi thể chế. Dù thị trường bề ngoài có vẻ sôi động, niềm tin vào "công bằng và minh bạch" đang bị xói mòn — đây mới là điểm yếu hệ thống thực sự của thập niên 2020.

Nhận định vĩ mô | Cập nhật ngày 2 tháng 11 năm 2025

Số này đề cập đến các nội dung sau:

· Sự kiện vĩ mô trong tuần

· Bitcoin Heatmap

· Tổng quan thị trường

· Chỉ số kinh tế chủ chốt

Sự kiện vĩ mô trong tuần

Tuần trước

Tuần tới

Bitcoin Heatmap

Sự kiện thị trường và cập nhật tổ chức

· Mt. Gox gia hạn thời hạn hoàn trả đến năm 2026, với khoảng 4 tỷ USD Bitcoin vẫn bị đóng băng.

· Bitwise Solana ETF đạt kỷ lục 3,389 tỷ USD AUM trong tuần đầu tiên, dù vẫn chưa được SEC phê duyệt.

· ConsenSys dự kiến IPO vào năm 2026, các nhà bảo lãnh phát hành gồm JPMorgan và Goldman Sachs, mục tiêu định giá 7 tỷ USD.

· Trump Media Group ra mắt Truth Predict — thị trường dự đoán đầu tiên hợp tác với nền tảng mạng xã hội và Crypto.com.

Nâng cấp hạ tầng tài chính và thanh toán

· Mastercard mua lại startup hạ tầng crypto Zerohash với giá lên tới 2 tỷ USD.

· Western Union dự kiến ra mắt stablecoin USDPT trên Solana vào năm 2026 và đã đăng ký thương hiệu WUUSD.

· Citibank hợp tác với Coinbase ra mắt mạng lưới thanh toán stablecoin 24/7 dành cho tổ chức.

· Circle phát hành Arc Testnet, thu hút hơn 100 tổ chức bao gồm BlackRock và Visa.

Mở rộng hệ sinh thái và nền tảng

· MetaMask giới thiệu tài khoản đa chuỗi, hỗ trợ EVM, Solana và sắp tới tích hợp Bitcoin.

Phát triển toàn cầu và khu vực

· Kyrgyzstan ra mắt stablecoin thế chấp bằng BNB; đồng thời, Trump ân xá cho CZ, mở đường cho Binance trở lại thị trường Mỹ.

· Mỹ ghi nhận dòng vốn 199,2 triệu USD vào ETF spot SOL (không tính vốn mồi).

· Nhật Bản ra mắt stablecoin yên JPYC tuân thủ đầy đủ, đặt mục tiêu lưu thông 65–70 tỷ USD vào năm 2028.

· Ant Group đăng ký thương hiệu "ANTCOIN" và âm thầm trở lại cuộc đua stablecoin tại Hồng Kông.

· Sự cố gián đoạn dịch vụ đám mây AWS và Microsoft gây biến động thị trường, hai bên đưa ra các tuyên bố trái ngược.

· Blockchain Kinexys của JPMorgan thực hiện giao dịch token hóa quỹ đầu tư tư nhân đầu tiên, thúc đẩy sự chấp nhận của tổ chức.

· Tether trở thành một trong những chủ sở hữu lớn nhất trái phiếu kho bạc Mỹ, với giá trị nắm giữ đạt 135 tỷ USD và lợi suất hàng năm vượt 10 tỷ USD.

· Metaplanet triển khai chương trình mua lại cổ phiếu để giải quyết tình trạng tài sản ròng suy giảm.

· Giao dịch tài sản riêng tư tăng nhiệt, giá ZEC vượt mức đỉnh năm 2021 nhưng vẫn kém DASH về mức tăng hàng tuần.

· Sharplink triển khai 200 triệu USD ETH trên Linea để kiếm lợi suất DeFi.

· Khi cá cược thể thao ngày càng phổ biến, Polymarket dự kiến chính thức ra mắt sản phẩm tại Mỹ vào cuối tháng 11.

· Securitize thông báo sẽ niêm yết công khai thông qua sáp nhập SPAC trị giá 1,25 tỷ USD.

· Visa bổ sung hỗ trợ cho bốn stablecoin và bốn blockchain trong thanh toán.

· 21Shares nộp đơn xin ETF Hyperliquid, nhiều quỹ crypto khác cũng gia nhập thị trường.

· KRWQ trở thành stablecoin won Hàn Quốc đầu tiên phát hành trên Base chain.

Tổng quan thị trường

Kinh tế toàn cầu đang chuyển từ rủi ro lạm phát sang rủi ro niềm tin — ổn định trong tương lai sẽ phụ thuộc vào sự rõ ràng của chính sách hơn là thanh khoản.

Chính sách tiền tệ toàn cầu bước vào giai đoạn tầm nhìn thấp. Tại Mỹ, FOMC cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản xuống 3,75%–4,00%, cho thấy sự chia rẽ nội bộ ngày càng lớn. Powell ám chỉ rằng việc nới lỏng thêm trong tương lai "không phải là điều chắc chắn". Việc chính phủ liên tục đóng cửa khiến các nhà hoạch định chính sách không tiếp cận được dữ liệu quan trọng, làm tăng rủi ro sai lầm chính sách. Niềm tin tiêu dùng suy yếu và thị trường bất động sản chậm lại cho thấy tâm lý thị trường, chứ không phải các biện pháp kích thích, đang định hình lộ trình "hạ cánh mềm" của kinh tế.

Tại các nước G10: Ngân hàng Canada hoàn thành đợt cắt giảm lãi suất cuối cùng, Ngân hàng Trung ương châu Âu giữ lãi suất ở mức 2,00%, Ngân hàng Nhật Bản tạm dừng thận trọng. Thách thức chung là làm thế nào để kiềm chế tăng trưởng kinh tế trong bối cảnh lạm phát dịch vụ kéo dài. Trong khi đó, PMI của Trung Quốc lại rơi vào vùng thu hẹp, cho thấy phục hồi yếu, nhu cầu tư nhân trì trệ và sự mệt mỏi chính sách.

Bên cạnh rủi ro chính trị, việc chính phủ Mỹ đóng cửa đe dọa hoạt động bình thường của các chương trình phúc lợi và có thể làm chậm công bố dữ liệu quan trọng, làm suy yếu niềm tin vào quản trị tài khóa. Thị trường trái phiếu đã bắt đầu điều chỉnh kỳ vọng về lợi suất giảm và tăng trưởng kinh tế chậm lại, nhưng rủi ro thực sự nằm ở sự đổ vỡ của cơ chế phản hồi thể chế — nơi dữ liệu bị trì hoãn, chính sách do dự và niềm tin công chúng suy giảm đan xen, cuối cùng dẫn đến khủng hoảng.

Chỉ số kinh tế chủ chốt

Lạm phát Mỹ: Phục hồi nhẹ, lộ trình rõ ràng hơn

Sự phục hồi lạm phát chủ yếu do nguồn cung thay vì cầu. Áp lực lõi vẫn được kiểm soát, và đà lao động suy yếu tạo điều kiện cho Fed tiếp tục cắt giảm lãi suất mà không gây ra làn sóng lạm phát mới.

· Lạm phát tháng 9: 3,0% so với cùng kỳ năm trước, 0,3% so với tháng trước, nhanh nhất kể từ tháng 1 năm nay nhưng vẫn thấp hơn kỳ vọng, củng cố câu chuyện "hạ cánh mềm".

· CPI lõi (không bao gồm thực phẩm và năng lượng) tăng 3,0% so với cùng kỳ và 0,2% so với tháng trước, cho thấy giá lõi ổn định.

· Giá thực phẩm tăng 2,7%, giá thịt tăng 8,5%, bị ảnh hưởng bởi thiếu hụt lao động nông nghiệp do hạn chế nhập cư.

· Chi phí tiện ích tăng mạnh: giá điện tăng 5,1%, khí đốt tự nhiên tăng 11,7%, chủ yếu do tiêu thụ năng lượng của trung tâm dữ liệu AI — động lực lạm phát mới.

· Lạm phát dịch vụ giảm xuống 3,6%, thấp nhất kể từ 2021, cho thấy thị trường lao động hạ nhiệt, giảm áp lực lương.

· Phản ứng thị trường tích cực: thị trường chứng khoán tăng, hợp đồng tương lai lãi suất củng cố kỳ vọng cắt giảm lãi suất, lợi suất trái phiếu nhìn chung ổn định.

Dân số Mỹ: Bước ngoặt quan trọng

Dòng nhập cư ròng đã chuyển sang âm, đặt ra thách thức cho tăng trưởng kinh tế, cung lao động và năng lực đổi mới.

Mỹ có thể chứng kiến sự sụt giảm dân số đầu tiên trong một thế kỷ. Dù tỷ lệ sinh vẫn cao hơn tỷ lệ tử, nhập cư ròng âm đang bù trừ cho mức tăng dân số dự kiến 3 triệu người vào năm 2024. Mỹ đối mặt với đảo ngược dân số không phải do tỷ lệ sinh giảm mà do nhập cư giảm mạnh vì chính sách. Tác động ngắn hạn gồm thiếu lao động và tăng lương, rủi ro dài hạn tập trung vào áp lực tài khóa và chậm đổi mới. Nếu xu hướng này không đảo ngược, Mỹ có thể đi theo con đường già hóa của Nhật Bản — tăng trưởng kinh tế chậm lại, chi phí tăng và thách thức năng suất cấu trúc.

Theo dự báo của AEI, nhập cư ròng năm 2025 là -525.000 người, lần đầu tiên âm trong lịch sử hiện đại.

· Dữ liệu Pew Research Center cho thấy dân số nước ngoài giảm 1,5 triệu người trong nửa đầu năm 2025, chủ yếu do trục xuất và tự nguyện rời đi.

· Tăng trưởng lực lượng lao động đình trệ, các ngành như nông nghiệp, xây dựng, y tế đối mặt thiếu hụt lớn và áp lực lương.

· 28% thanh thiếu niên Mỹ là người nhập cư hoặc con của người nhập cư; nếu nhập cư về 0, dân số dưới 18 tuổi có thể giảm 14% vào năm 2035, làm tăng gánh nặng lương hưu và y tế.

· 27% bác sĩ và 22% trợ lý điều dưỡng là người nhập cư; nếu nguồn cung giảm, ngành y tế có thể đẩy nhanh tự động hóa và robot hóa.

· Rủi ro đổi mới: Người nhập cư đóng góp 38% giải Nobel và khoảng 50% startup tỷ đô; nếu xu hướng đảo ngược, động cơ đổi mới của Mỹ sẽ bị ảnh hưởng.

Xuất khẩu Nhật Bản phục hồi: Sức chống chịu giữa bất ổn thuế quan

Bất chấp ảnh hưởng từ thuế quan Mỹ, xuất khẩu của Nhật Bản đã phục hồi. Xuất khẩu tháng 9 tăng 4,2% so với cùng kỳ, lần tăng trưởng dương đầu tiên kể từ tháng 4, chủ yếu nhờ nhu cầu phục hồi từ châu Á và châu Âu.

Sau nhiều tháng suy giảm, xuất khẩu Nhật Bản đã tăng trưởng trở lại, tăng 4,2% so với cùng kỳ trong tháng 9, mức tăng lớn nhất kể từ tháng 3. Sự phục hồi này cho thấy dù căng thẳng thương mại mới với Mỹ, nhu cầu khu vực vẫn mạnh và chuỗi cung ứng đã điều chỉnh phù hợp.

Hiệu suất thương mại của Nhật Bản cho thấy, dù Mỹ áp thuế lên ô tô (một mặt hàng xuất khẩu chủ lực), nhu cầu bên ngoài từ châu Á và châu Âu đã bắt đầu ổn định. Ngược lại, nhập khẩu tăng cho thấy phục hồi nội địa khiêm tốn nhờ đồng yên yếu và chu kỳ bổ sung hàng tồn kho.

Triển vọng:

· Xuất khẩu dự kiến phục hồi dần khi chuỗi cung ứng nội bộ châu Á và giá năng lượng bình thường hóa

· Chủ nghĩa bảo hộ của Mỹ tiếp tục là rào cản chính để duy trì đà xuất khẩu đến năm 2026