Giữ vững lập trường

Trích đoạn

Bitcoin tiếp tục bảo vệ mức hỗ trợ on-chain quan trọng tại giá vốn của holder ngắn hạn, trong khi ETF và nguồn cung LTH hạ nhiệt mang lại sự ổn định. Thị trường quyền chọn thiết lập lại sau kỳ đáo hạn, với OI đang được xây dựng lại, biến động giảm và dòng tiền nghiêng về phía tăng trưởng thận trọng trong Q4.

Tóm tắt điều hành

• Bitcoin liên tục bảo vệ giá vốn của holder ngắn hạn, nhấn mạnh vai trò là điểm xoay then chốt giữa tiếp tục xu hướng tăng và rủi ro giảm giá. Giá đối mặt với kháng cự mạnh tại cụm cung $118k, nơi những người mua đỉnh gần đây có thể tìm cách thoát hàng.
• Phân phối của holder dài hạn đã hạ nhiệt sau nhiều tháng bán ra liên tục, và dòng tiền vào ETF đã tiếp tục, mang lại ảnh hưởng ổn định cho cấu trúc thị trường. Những động lực này cùng nhau cho thấy điều kiện cầu lành mạnh hơn.
• Chỉ số Fear Greed đã rút lui khỏi vùng Greed kéo dài về vùng Trung lập và Sợ hãi, phản ánh việc chốt lời và giảm khẩu vị rủi ro. Xu hướng RVT xác nhận bối cảnh hạ nhiệt này, với lợi nhuận thực hiện ít hơn so với giá trị mạng lưới.
• Lượng open interest quyền chọn thiết lập lại sau kỳ đáo hạn kỷ lục tuần trước, hiện đang được xây dựng lại cho Q4. Việc thiết lập lại này loại bỏ nhiễu động do phòng ngừa rủi ro và tạo không gian cho vị thế mới dẫn dắt hành động giá.
• Tín hiệu biến động đang giảm, với IV ngắn hạn giảm và skew tiến gần về trung lập. Cấu trúc kỳ hạn vẫn trong trạng thái contango, với IV dài hạn giữ vững trong khoảng 39–43%.
• Dòng tiền cho thấy sự quan tâm tăng trưởng thận trọng, khi trader thêm các chiến lược risk reversal và convexity giá rẻ đồng thời bán put. Vị thế này phản ánh sự lạc quan vừa phải phù hợp với động lực mùa vụ “Uptober”.
• Gamma của dealer cân bằng ở cả hai phía, làm dịu dòng phòng ngừa rủi ro và giúp giảm biến động trong ngày. Khi không có kỳ đáo hạn lớn sắp tới, bối cảnh ngắn hạn vẫn ổn định và trung lập.

Giữ vững vị thế

Đợt tăng giá của Bitcoin sau FOMC nhanh chóng đảo chiều khi hoạt động chốt lời đẩy giá xuống $109k, trượt dưới giá vốn của holder ngắn hạn ở mức $111.6k. Đà giảm này gặp phải lực cầu mạnh, kéo giá phục hồi về $118.8k. Báo cáo này phân tích các chỉ báo on-chain và quyền chọn quan trọng để đánh giá động lực thị trường và nhận định kỳ vọng của các nhà đầu cơ.

Triển vọng On-Chain

Giữ vững vị thế

Dựa trên đợt phục hồi này, giá vốn của holder ngắn hạn một lần nữa nổi lên như một điểm xoay then chốt. Kể từ tháng 5/2025, mức này đã đóng vai trò hỗ trợ trong năm lần riêng biệt, nhấn mạnh vai trò là ranh giới xác định giữa xu hướng tăng và giảm giá.

Mỗi lần bảo vệ thành công càng củng cố niềm tin của nhà đầu tư và làm nổi bật sự nhạy cảm của dòng vốn ngắn hạn đối với ngưỡng này. Duy trì trên giá vốn này cải thiện khả năng tăng trưởng tiếp theo, dù không đảm bảo xu hướng sẽ tiếp diễn.

Live Chart

Nguồn cung treo lơ lửng

Tuy nhiên, để duy trì đà tăng cần phải vượt qua một rào cản lớn. Đợt phục hồi gần đây hiện đối mặt với cụm cung dày đặc tích lũy từ cuối tháng 8 và vùng $114k–$118k. Những holder mua gần các đỉnh này có thể xem đợt phục hồi là cơ hội để thoát hàng tại điểm hòa vốn hoặc lãi nhẹ, tạo ra kháng cự đáng kể phía trên.

Vượt qua làn sóng áp lực bán này là điều then chốt trước khi thị trường có thể thử sức với các đỉnh lịch sử mới. Một sự ổn định rõ rệt trên $118k sẽ cho thấy lực cầu đang hấp thụ nguồn cung từ người mua đỉnh, củng cố khả năng tăng trưởng tiếp theo.

Live Chart

Áp lực hạ nhiệt

Dù giá liên tục tìm được hỗ trợ quanh giá vốn holder ngắn hạn, một xu hướng dài hạn hơn đang hình thành bên dưới bề mặt. Tỷ lệ Short-Term Holder Realized Value (RVT), đo giá trị kinh tế thực hiện so với giá trị danh nghĩa chuyển giao, đã giảm đều đặn kể từ tháng 5.

Giá trị RVT cao thường cho thấy thị trường quá nóng, trong khi co lại về vùng “Full Market Detox” cho thấy sự dư thừa đầu cơ đang phai nhạt.

Hiện tại, RVT thấp hơn nhiều so với các đỉnh cực đại, cho thấy holder ngắn hạn đang chốt lời ít hơn so với hoạt động mạng lưới tổng thể. Nếu RVT tiếp tục nén lại và kết hợp với tín hiệu đầu hàng, có thể mở ra giai đoạn tích lũy khi nhà đầu tư chờ đợi hướng đi rõ ràng hơn của thị trường.

Live Chart

Sợ hãi hay hoài nghi?

Khi bối cảnh hoạt động đầu cơ hạ nhiệt lan rộng, tâm lý thị trường cũng thay đổi theo. Chỉ số Bitcoin Fear Greed đã giảm mạnh, trượt từ vùng Greed kéo dài đầu năm nay về vùng Sợ hãi và Trung lập. Sự thay đổi này báo hiệu hoạt động chốt lời, giảm khẩu vị rủi ro và thái độ thận trọng hơn của các thành viên thị trường.

Dù việc thiết lập lại tâm lý có thể ảnh hưởng đến động lực ngắn hạn, nó cũng thường giúp loại bỏ sự lạc quan thái quá và tạo điều kiện cho nền tảng hỗ trợ lành mạnh hơn. Các chỉ số hiện tại cho thấy giai đoạn tích lũy, thị trường đang chờ đợi niềm tin mới trước khi cam kết vào một xu hướng rõ ràng.

Live Chart

Chuyển dịch nguồn cung LTH

Bên cạnh áp lực bán từ người mua đỉnh, sự cân bằng giữa Long-Term Holders (LTHs) và ETF đã định hình hành động giá gần đây. Trong vài tuần qua, LTHs là nguồn cung cốt lõi, chốt lời trong các đợt tăng giá. Tuy nhiên, chỉ báo Long-Term Holders Net Position Change (3D) hiện đã chuyển về trung lập, báo hiệu sự chậm lại trong phân phối sau nhiều tháng bán ra liên tục. Áp lực cung hạ nhiệt này cho thấy giai đoạn chốt lời của holder dài hạn có thể đang dịu lại, để lại ETF và dòng tiền mới là động lực quyết định hướng đi thị trường.

Live Chart

Dòng tiền ETF ổn định trở lại

Bổ sung cho sự chậm lại trong phân phối của holder dài hạn, US Spot Bitcoin ETF vẫn là lực lượng trung tâm trong cấu trúc thị trường. Dòng tiền đã biến động mạnh trong những tháng gần đây, với dòng tiền vào mạnh giữa tháng 9 sau đó là chuỗi phiên rút vốn.

Tuy nhiên, dữ liệu mới nhất cho thấy dòng tiền ròng đã trở lại, nhấn mạnh rằng khẩu vị của tổ chức vẫn còn nguyên vẹn dù hoạt động chốt lời vẫn diễn ra. Nếu nhu cầu mới này kết hợp với việc bán ra của LTH giảm, ETF có thể trở thành lực lượng ổn định, tạo nền tảng vững chắc hơn cho giá và hỗ trợ điều kiện cần thiết cho đà tăng bền vững.

Live Chart

Triển vọng thị trường quyền chọn

Tiếp theo, chúng tôi chuyển trọng tâm từ tín hiệu on-chain sang thị trường quyền chọn để có bối cảnh sâu hơn. Sau kỳ đáo hạn kỷ lục tuần trước, open interest đã thiết lập lại mạnh mẽ và hiện đang được xây dựng lại cho Q4. Trong báo cáo này, chúng tôi phân tích vị thế, biến động và dòng tiền để đánh giá cách các trader quyền chọn định hình kỳ vọng cho giai đoạn tiếp theo của Bitcoin.

Thiết lập lại sau đáo hạn

Tính đến 08:00 UTC, thứ Tư ngày 1 tháng 10, Bitcoin đã tiêu hóa kỳ đáo hạn quyền chọn lớn nhất từ trước đến nay, kích hoạt sự sụt giảm mạnh open interest trên các kỳ hạn và mức giá. Việc thiết lập lại cơ học này loại bỏ nhiễu động do phòng ngừa rủi ro và để thị trường rõ ràng hơn cho các vị thế mới vào Q4. Lịch sử cho thấy các kỳ đáo hạn lớn thường là nền tảng cho hành động giá, với việc xây dựng lại OI sau đó phản ánh quan điểm có chủ đích hơn về hướng đi và biến động.

Do đó, giai đoạn hiện tại đánh dấu nền tảng sạch hơn để đánh giá cách trader đang định vị cho chặng tiếp theo của chu kỳ.

Live Chart

Bức tranh biến động

Sau khi open interest thiết lập lại, sự chú ý chuyển sang bề mặt biến động, nơi phí bảo hiểm ngắn hạn đã giảm. Biến động ẩn tại-the-money một tuần giảm gần 5 điểm phần trăm so với đỉnh tuần trước, trong khi kỳ hạn hai tuần giảm khoảng 2%. Ngược lại, các kỳ hạn dài hơn giữ ổn định hoặc tăng nhẹ, khiến đường cong dốc hơn tổng thể. Cấu trúc này phản ánh thị trường nơi căng thẳng ngắn hạn đã dịu lại, nhưng sự thận trọng vẫn còn ở các kỳ hạn xa hơn.

Dù đầu kỳ giảm, biến động ẩn vẫn cao hơn so với biến động thực tế, giữ cho các giao dịch carry tích cực, dù kém hấp dẫn hơn so với tuần trước. Cấu trúc kỳ hạn vẫn trong trạng thái contango, với hợp đồng ngắn hạn neo quanh 30% IV, trong khi kỳ hạn ba tháng trở lên giữ trong khoảng 39% đến 43%. Độ dốc tăng nhấn mạnh sự chuyển dịch từ phòng ngừa rủi ro ngắn hạn sang thận trọng dài hạn có kiểm soát hơn.

Live Chart

Skew tiến gần trung lập

Dựa trên biến động đầu kỳ giảm, skew quyền chọn cũng đã dịu lại. 25-Delta Risk Reversal trong hợp đồng một tuần giảm mạnh từ khoảng 18.5 điểm vol xuống còn khoảng 6 điểm vol, đánh dấu sự dịch chuyển đáng kể khỏi bảo vệ rủi ro giảm giá về cân bằng. Các kỳ hạn dài hơn cũng phẳng hơn, tiến gần vùng trung lập. Điều chỉnh này phản ánh nhu cầu mua put giảm khi áp lực giảm giá tức thì dịu lại, trong khi phí call bắt đầu bắt kịp. Sự dịch chuyển này báo hiệu triển vọng rủi ro cân bằng hơn, khi trader ít tập trung vào phòng ngừa tail risk và sẵn sàng thể hiện quan điểm tăng giá hơn.

Live Chart

Dòng tiền: Quan tâm tăng giá trở lại

Khi skew tiến về trung lập, vị thế đã chuyển sang phía call. Trader đã mua call tăng giá phù hợp với xu hướng mùa vụ Q4, với phí call ròng tập trung ở vùng $136k–$145k. Tuy nhiên, các mức giá cao hơn lại chứng kiến bán call, cho thấy thị trường không theo đuổi kịch bản tăng giá cực đoan mà tận dụng cấu trúc để nắm bắt convexity giá rẻ.

Dòng tiền cũng cho thấy ưu tiên các chiến lược kiếm lời từ skew trong khi vẫn giữ tùy chọn cho các sự kiện cuối năm. Bán put cũng tăng lên, phù hợp với sự nén skew đã đề cập. Nhìn chung, trader dường như đã tận dụng đợt điều chỉnh tuần trước để thêm risk reversal—bán put và mua call—định vị cho tùy chọn Q4 và câu chuyện mùa vụ “Uptober”.

Live Chart

Dealer Gamma: Bối cảnh trung lập

Vị thế của dealer vẫn yên ắng sau kỳ đáo hạn kỷ lục. Khi open interest trở lại mức trung bình, lịch đáo hạn không có kỳ hạn lớn nào trong ngắn hạn. Vì hiệu ứng gamma mạnh nhất ở các mức giá at-the-money và gần đáo hạn, việc thiếu các cụm lớn làm giảm khả năng xuất hiện dòng phòng ngừa rủi ro đáng kể do dealer dẫn dắt.

Vị thế hiện tại chủ yếu là long gamma ở cả hai phía tăng và giảm, giúp làm dịu biến động trong ngày và ổn định giá spot quanh các mức hiện tại. Tuy nhiên, các vị thế này còn khiêm tốn và cách xa các điểm đáo hạn quan trọng, để thị trường quyền chọn ở trạng thái trung lập cho đến khi vị thế mới được xây dựng gần các ngày đáo hạn sắp tới.

Kết luận

Động lực on-chain tiếp tục làm nổi bật vai trò then chốt của giá vốn holder ngắn hạn, vốn đã là hỗ trợ đáng tin cậy kể từ tháng 5/2025. Giá vẫn gặp thách thức bởi cụm cung dày đặc giữa $114k và $118k, nhưng sự hạ nhiệt trong phân phối holder dài hạn và dòng tiền ETF trở lại cho thấy cầu đang ổn định. Tâm lý, được đo bằng RVT và chỉ số Fear Greed, chỉ ra giai đoạn hạ nhiệt, với điều kiện chuyển sang tích lũy thay vì đầu hàng.

Ở thị trường quyền chọn, kỳ đáo hạn kỷ lục đã thiết lập lại vị thế, với open interest hiện đang được xây dựng lại cho Q4. Biến động đã dịu lại, skew trôi về trung lập và đường cong kỳ hạn vẫn trong trạng thái contango với phần cuối vững chắc hơn. Dòng tiền cho thấy sự quan tâm tăng giá có kiểm soát, trong khi gamma của dealer vẫn cân bằng, làm dịu dòng phòng ngừa rủi ro. Các tín hiệu này cho thấy thị trường đang thiết lập lại về trạng thái trung lập, xây dựng và chờ đợi niềm tin cho bước đi quyết định tiếp theo.