Thị trường stablecoin tại Hồng Kông chứng kiến vòng điều chỉnh đầu tiên, các tổ chức vốn Trung Quốc thận trọng ứng phó với tín hiệu quản lý

Ngày 29 tháng 9 năm 2025, Hồng Kông – Gần hai tháng sau khi “Quy định về Stablecoin” chính thức có hiệu lực, thị trường đã xuất hiện những điều chỉnh mang tính cấu trúc. Theo thông tin, ít nhất bốn tổ chức tài chính có vốn Trung Quốc, bao gồm Guotai Junan International, đã âm thầm rút lui hoặc tạm dừng việc xin giấy phép stablecoin, đồng thời thu hẹp các hoạt động liên quan đến tài sản thế giới thực (RWA). Động thái này không phải là hiện tượng đơn lẻ mà là sự phản ánh trực tiếp các hướng dẫn thận trọng gần đây từ phía cơ quan quản lý đại lục.

I. Sự chuyển hướng của các tổ chức Trung Quốc: Làn sóng rút đơn và chậm lại trong lĩnh vực RWA

Kể từ cuối tháng 9, nhiều tổ chức Trung Quốc trước đây từng thể hiện sự quan tâm mạnh mẽ đã trở nên thận trọng hơn. Một lãnh đạo ngân hàng Trung Quốc tiết lộ rằng, một số tổ chức sau khi nộp thư bày tỏ ý định lên Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông (HKMA) vào ngày 31 tháng 8, đã quyết định tạm dừng các bước tiếp theo trong quy trình xin giấy phép. Guotai Junan International đã quyết định nội bộ tạm hoãn kế hoạch phát hành stablecoin, chuyển trọng tâm kinh doanh trở lại các dịch vụ tài chính xuyên biên giới truyền thống. Sự điều chỉnh này có liên quan chặt chẽ đến các chỉ đạo từ phía cơ quan quản lý đại lục. Theo đó, các ý kiến liên quan yêu cầu các tổ chức Trung Quốc phải “kín đáo, thận trọng” trong lĩnh vực stablecoin, nghiêm cấm triển khai kinh doanh trong nước, ngăn chặn dòng vốn đại lục chảy ra nước ngoài một cách không kiểm soát qua kênh này, đồng thời nhấn mạnh công ty mẹ phải chịu trách nhiệm tuân thủ liên đới.

Lĩnh vực RWA liên quan đến stablecoin cũng bị ảnh hưởng. Một nhân viên môi giới cho biết, một số tổ chức Trung Quốc đã tạm dừng các dự án thí điểm token hóa quỹ đầu tư tư nhân và các dự án RWA khác tại Hồng Kông. Phân tích trong ngành cho rằng, ý đồ của cơ quan quản lý là tránh việc các hoạt động phát triển ồ ạt, phòng ngừa rủi ro hệ thống tiềm ẩn. Trước đó, nhiều ngân hàng có vốn Trung Quốc như Bank of China (Hong Kong), Bank of Communications (Hong Kong), China Construction Bank (Asia) và CCB International đều từng thử nghiệm kinh doanh stablecoin, nhưng sau khi định hướng quản lý được làm rõ, tiến độ đã chậm lại rõ rệt.

II. Khung quản lý của Hồng Kông: Tìm kiếm sự cân bằng giữa đổi mới và ổn định

HKMA đã thiết lập lộ trình rõ ràng cho việc quản lý stablecoin. “Quy định về Stablecoin” sẽ có hiệu lực từ ngày 1 tháng 8 năm 2025, yêu cầu các tổ chức phát hành phải được cấp phép, tài sản dự trữ phải được hỗ trợ 100% và chịu sự kiểm toán nghiêm ngặt. HKMA đặt ra hai mốc thời gian quan trọng: các tổ chức phải bày tỏ ý định trước ngày 31 tháng 8 và nộp đơn chính thức trước ngày 30 tháng 9. Kể từ khi cơ chế sandbox được khởi động vào tháng 3 năm 2024, đã có tổng cộng 77 tổ chức bày tỏ ý định tham gia với HKMA. Tuy nhiên, sự điều chỉnh chiến lược của các tổ chức Trung Quốc có thể khiến số lượng đơn chính thức nộp cuối cùng giảm đi.

Trong lĩnh vực RWA, thực tiễn của Hồng Kông còn khá sớm và thận trọng. Kể từ khi bắt đầu thí điểm vào năm 2023, thị trường hiện có khoảng 30 đến 40 dự án, chủ yếu tập trung ở thị trường sơ cấp, liên quan đến token hóa tài sản như trái phiếu Mỹ, vàng, quy mô mỗi dự án phổ biến từ 10 đến 20 triệu HKD. Giao dịch trên thị trường thứ cấp vẫn đang ở giai đoạn thử nghiệm ban đầu.

III. Vị thế của Hồng Kông trong bối cảnh toàn cầu

Nhìn ra toàn cầu, các trung tâm tài chính lớn có chiến lược và tiến độ phát triển khác nhau trong lĩnh vực stablecoin và RWA. Bảng dưới đây thể hiện rõ các chỉ số then chốt so sánh giữa Hồng Kông, Mỹ và châu Âu trong lĩnh vực này:

Từ so sánh trên có thể thấy, Hồng Kông thận trọng hơn trong việc mở cửa thị trường. Thị trường Mỹ phát triển mạnh mẽ nhất trong lĩnh vực RWA, các dự án token hóa trên nền tảng như Robinhood đã giúp nhà đầu tư nhỏ lẻ tiếp cận các loại tài sản trước đây khó tiếp cận. Châu Âu đang thúc đẩy một cách hệ thống thông qua khung quản lý rõ ràng (MiCA), nhằm nâng cao năng lực cạnh tranh số của đồng euro.

IV. Sự thay đổi trong cấu trúc các bên tham gia thị trường Hồng Kông

Mặc dù có hiện tượng các tổ chức Trung Quốc “rút lui”, hệ sinh thái tài sản số tại Hồng Kông vẫn tiếp tục phát triển. Kể từ khi chế độ giấy phép Nhà cung cấp Dịch vụ Tài sản Ảo (VASP) được thực thi, các tổ chức được cấp phép đầu tiên như HashKey, OSL đã hoạt động hơn hai năm. Việc phê duyệt ETF bitcoin giao ngay cũng đã thu hút các tổ chức tài chính truyền thống như ChinaAMC, Bosera Fund tham gia. Trong lĩnh vực stablecoin và RWA, các công ty môi giới internet như Futu Securities, Tiger Brokers đang tích cực xây dựng hệ sinh thái giao dịch dựa trên giấy phép VASP. Yunfeng Financial cùng các tổ chức khác cũng đang tích cực khám phá lĩnh vực tài sản số, các động thái gần đây của họ đã thu hút sự chú ý rộng rãi của thị trường.

V. Triển vọng tương lai

Các phân tích trong ngành chỉ ra rằng, chiến lược hiện tại của các tổ chức Trung Quốc có thể được xem là sự điều chỉnh giai đoạn trong bối cảnh môi trường quản lý phức tạp. Đợt cấp giấy phép stablecoin đầu tiên dự kiến sẽ diễn ra vào cuối năm nay hoặc đầu năm sau, khi đó Futu, Victory Securities và các tổ chức khác có thể trở thành những đơn vị đầu tiên được cấp phép, bước đầu hình thành chu trình khép kín “VASP + stablecoin”.

Sự phát triển nhanh chóng của thị trường quốc tế, đặc biệt là Mỹ và châu Âu trong lĩnh vực stablecoin và RWA, có thể tạo ra hiệu ứng “thúc đẩy ngược” đối với Hồng Kông, đẩy nhanh quá trình trưởng thành và mở cửa của thị trường địa phương. HKMA nhiều lần nhấn mạnh rằng mục tiêu quản lý là cân bằng giữa đổi mới và rủi ro. Sự điều chỉnh cục bộ của thị trường hiện nay có thể chính là để xây dựng nền tảng phát triển bền vững và lành mạnh hơn. Khi các giấy phép đầu tiên được cấp, thị trường tài sản số tại Hồng Kông được kỳ vọng sẽ bước vào một giai đoạn phát triển mới.