Grayscale đánh giá các tài sản hoạt động tốt nhất trong Quý 3. Những yếu tố nào sẽ thúc đẩy Quý 4?

Tiêu đề gốc: Grayscale Research Insights: Crypto Sectors in Q4 2025

Nguồn gốc: Grayscale

Bản dịch gốc: Golden Finance

Điểm chính:

· Trong quý 3 năm 2025, cả sáu lĩnh vực tiền điện tử đều chứng kiến mức tăng giá tích cực, trong khi các yếu tố cơ bản lại trái chiều. "Crypto Sectors" là một khuôn khổ độc quyền mà chúng tôi phát triển hợp tác với nhà cung cấp chỉ số FTSE/Russell để tổ chức thị trường tài sản kỹ thuật số và đo lường lợi nhuận.

· Bitcoin hoạt động kém hiệu quả hơn các loại tiền điện tử khác, với mô hình lợi nhuận có thể được coi là "mùa altcoin"—mặc dù mô hình này khác so với trước đây.

· Bảng xếp hạng 20 token hàng đầu trong Quý 3 (dựa trên lợi nhuận giá đã điều chỉnh theo biến động) nhấn mạnh tầm quan trọng của việc ban hành luật và áp dụng stablecoin, khối lượng giao dịch tăng trên các sàn giao dịch tập trung và kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT).

Mọi tài sản trong lĩnh vực tiền điện tử đều có mối liên hệ nào đó với công nghệ blockchain và chia sẻ cùng một cấu trúc thị trường cơ bản—nhưng đó là điểm tương đồng duy nhất. Lớp tài sản này bao gồm một loạt các công nghệ phần mềm, với các ứng dụng trong tài chính tiêu dùng, trí tuệ nhân tạo (AI), truyền thông và giải trí, cùng nhiều lĩnh vực khác. Để sắp xếp dữ liệu, Grayscale Research sử dụng một hệ thống phân loại và chỉ số độc quyền, được gọi là "Crypto Sectors", được phát triển với sự hợp tác của FTSE/Russell. Khung "Crypto Sectors" bao gồm sáu phân khúc thị trường riêng biệt (Biểu đồ 1). Tổng cộng, chúng bao gồm 261 token với tổng vốn hóa thị trường là 3,5 nghìn tỷ đô la.

Biểu đồ 1: Khung "Ngành Tiền điện tử" Giúp Tổ chức Thị trường Tài sản Kỹ thuật số

Đo lường các Nguyên tắc Cơ bản của Blockchain

Blockchain không phải là doanh nghiệp, nhưng hoạt động kinh tế và sức khỏe tài chính của chúng có thể được đo lường theo cách tương tự. Ba chỉ số quan trọng nhất của hoạt động trên chuỗi là người dùng, giao dịch và phí giao dịch. Vì blockchain là ẩn danh, các nhà phân tích thường sử dụng "địa chỉ hoạt động" (địa chỉ blockchain có ít nhất một giao dịch) làm đại diện không hoàn hảo cho số lượng người dùng.

Các chỉ số cơ bản về sức khỏe blockchain không đồng đều trong Quý 3 (Biểu đồ 2). Về mặt tiêu cực, số lượng người dùng, khối lượng giao dịch và phí trong lĩnh vực tiền điện tử và nền tảng hợp đồng thông minh đều giảm so với quý trước. Nhìn chung, đầu cơ liên quan đến tiền điện tử meme đã giảm kể từ Quý 1 năm 2025, góp phần làm giảm khối lượng giao dịch và hoạt động giao dịch.

Đáng khích lệ hơn nữa, phí ứng dụng dựa trên blockchain đã tăng 28% so với quý trước. Sự tăng trưởng này được thúc đẩy bởi hoạt động từ một số ít ứng dụng hàng đầu về doanh thu phí: (i) Jupiter, một sàn giao dịch phi tập trung dựa trên Solana; (ii) Aave, một giao thức cho vay hàng đầu trong lĩnh vực tiền điện tử; và (iii) Hyperliquid, một sàn giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh viễn hàng đầu. Trên cơ sở hàng năm, doanh thu phí lớp ứng dụng hiện vượt quá 10 tỷ đô la. Blockchain vừa là một mạng lưới cho các giao dịch kỹ thuật số vừa là một nền tảng cho các ứng dụng. Do đó, phí ứng dụng cao hơn có thể được coi là một dấu hiệu cho thấy việc áp dụng công nghệ blockchain ngày càng tăng. Hình 2: Các yếu tố cơ bản hỗn hợp trên các lĩnh vực tiền điện tử trong quý 3 năm 2025 Theo dõi hiệu suất giá Lợi nhuận của tài sản tiền điện tử là tích cực trên cả sáu lĩnh vực trong quý 3 năm 2025 (Hình 3). Bitcoin hoạt động kém hơn các phân khúc thị trường khác, một mô hình lợi nhuận có thể được coi là "mùa alt" của tiền điện tử — mặc dù khác với các giai đoạn suy giảm sự thống trị của Bitcoin khác trong quá khứ. Ngành tiền điện tử tài chính dẫn đầu mức tăng, được thúc đẩy bởi khối lượng giao dịch tăng trên các sàn giao dịch tập trung (CEX), trong khi ngành tiền điện tử nền tảng hợp đồng thông minh có thể được hưởng lợi từ luật pháp và việc áp dụng stablecoin (nền tảng hợp đồng thông minh là mạng lưới nơi người dùng sử dụng stablecoin để thanh toán ngang hàng). Trong khi tất cả các ngành tiền điện tử đều đạt được lợi nhuận dương, ngành tiền điện tử AI lại tụt hậu so với các phân khúc thị trường khác, phản ánh giai đoạn lợi nhuận ảm đạm đối với cổ phiếu AI. Ngành tiền điện tử cũng hoạt động kém hiệu quả, phản ánh mức tăng giá tương đối khiêm tốn của Bitcoin. Bản chất đa dạng của loại tài sản tiền điện tử đồng nghĩa với sự luân chuyển thường xuyên giữa các chủ đề thống trị và vị thế dẫn đầu thị trường. Biểu đồ 3 cho thấy 20 mã thông báo đủ điều kiện lập chỉ mục hàng đầu dựa trên lợi nhuận giá đã điều chỉnh theo biến động trong quý 3 năm 2025. Danh sách này bao gồm một số mã thông báo vốn hóa lớn với vốn hóa thị trường vượt quá 10 tỷ đô la, bao gồm ETH, BNB, SOL, LINK và AVAX, cũng như một số mã thông báo có vốn hóa thị trường dưới 500 triệu đô la. Ngành tiền điện tử tài chính (bảy tài sản) và ngành tiền điện tử nền tảng hợp đồng thông minh (năm tài sản) chiếm tỷ trọng lớn nhất trong top 20 trong quý này. Hình 4: Các tài sản có hiệu suất cao nhất theo lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro trên từng lĩnh vực tiền điện tử. Chúng tôi tin rằng có bốn chủ đề chính đã vượt trội hơn thị trường gần đây:

(1) Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DAT): Quý trước chứng kiến sự gia tăng đột biến về số lượng DAT: các công ty đại chúng nắm giữ tiền điện tử trong bảng cân đối kế toán của họ và là phương tiện đầu tư cho các nhà đầu tư cổ phiếu. Một số trong 20 mã thông báo hàng đầu có thể được hưởng lợi từ việc tạo ra các DAT mới, bao gồm ETH, SOL, BNB, ENA và CRO.

(2) Việc áp dụng Stablecoin: Một chủ đề quan trọng khác trong quý trước là luật pháp và việc áp dụng stablecoin. Vào ngày 18 tháng 7, Tổng thống Trump đã ký Đạo luật GENIUS, một dự luật mới cung cấp khuôn khổ quản lý toàn diện cho stablecoin tại Hoa Kỳ. Sau khi dự luật được thông qua, việc áp dụng stablecoin đã tăng tốc, với nguồn cung lưu hành tăng 16% lên hơn 290 tỷ đô la (Biểu đồ 4). Những người hưởng lợi chính là các nền tảng hợp đồng thông minh lưu trữ stablecoin, bao gồm ETH, TRX và AVAX—trong đó AVAX chứng kiến sự tăng trưởng đáng kể về khối lượng giao dịch stablecoin. Nhà phát hành stablecoin Ethena (ENA) cũng chứng kiến mức giá tăng mạnh, mặc dù stablecoin USDe của họ không tuân thủ Đạo luật Stablecoin (USDe được sử dụng rộng rãi trong tài chính phi tập trung và Ethena đã ra mắt một stablecoin mới tuân thủ Đạo luật Stablecoin).

Hình 5: Tăng trưởng nguồn cung stablecoin trong quý này, dẫn đầu là Ethereum

(3) Khối lượng giao dịch tăng: Các sàn giao dịch là một chủ đề chính khác, với khối lượng giao dịch tập trung đạt mức cao nhất kể từ tháng 1 vào tháng 8 (Biểu đồ 5). Sự gia tăng khối lượng giao dịch dường như đã mang lại lợi ích cho một số tài sản liên quan đến các sàn giao dịch tập trung, bao gồm BNB, CRO, OKB và KCS, tất cả đều nằm trong top 20 (trong một số trường hợp, các tài sản này cũng được gắn với các nền tảng hợp đồng thông minh).

(4) Trong khi đó, các hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn phi tập trung tiếp tục duy trì đà tăng trưởng mạnh mẽ. Sàn giao dịch hoán đổi vĩnh viễn hàng đầu Hyperliquid đã chứng kiến sự tăng trưởng nhanh chóng, xếp hạng trong ba công ty có doanh thu phí cao nhất trong quý này. Đối thủ cạnh tranh nhỏ hơn DRIFT đã lọt vào top 20 loại tiền điện tử sau khi khối lượng giao dịch tăng đáng kể. Một giao thức hoán đổi vĩnh viễn phi tập trung khác, ASTER, đã ra mắt vào giữa tháng 9 và chứng kiến vốn hóa thị trường tăng từ 145 triệu đô la lên 3,4 tỷ đô la chỉ trong một tuần. Hình 6: Khối lượng giao dịch hoán đổi vĩnh viễn của CEX đạt mức cao nhất trong năm vào tháng 8. Lợi nhuận của ngành tiền điện tử trong quý 4 năm 2025 có thể được thúc đẩy bởi một số chủ đề riêng biệt. Đầu tiên, sau khi dự luật được lưỡng đảng thông qua tại Hạ viện vào tháng 7, ủy ban Thượng viện Hoa Kỳ có liên quan đã bắt đầu xây dựng luật về cấu trúc thị trường tiền điện tử. Điều này thể hiện luật dịch vụ tài chính toàn diện cho ngành công nghiệp tiền điện tử và có thể đóng vai trò là chất xúc tác cho việc tích hợp sâu hơn với các dịch vụ tài chính truyền thống.

Thứ hai, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã phê duyệt các tiêu chuẩn niêm yết chung cho các sản phẩm giao dịch trên sàn (ETP) dựa trên hàng hóa. Điều này có thể dẫn đến sự gia tăng số lượng tài sản tiền điện tử có sẵn cho các nhà đầu tư Hoa Kỳ thông qua các cấu trúc ETP.

Cuối cùng, môi trường kinh tế vĩ mô có thể sẽ tiếp tục diễn biến. Tuần trước, Cục Dự trữ Liên bang đã phê duyệt việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản và ám chỉ sẽ có thêm hai lần cắt giảm lãi suất nữa vào cuối năm nay. Nếu mọi thứ khác đều như nhau, tài sản tiền điện tử dự kiến sẽ được hưởng lợi từ việc cắt giảm lãi suất của Fed (vì chúng làm giảm chi phí cơ hội của việc nắm giữ các loại tiền tệ không sinh lãi và có thể hỗ trợ khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư).

Đồng thời, thị trường lao động yếu kém của Hoa Kỳ, định giá thị trường chứng khoán tăng cao và bất ổn địa chính trị đều có thể được coi là những nguồn rủi ro giảm giá trong quý IV.

Liên kết gốc