Chiến lược kho bạc bị đánh giá thấp của Ethereum: Trường hợp vượt mốc 7.500 đô la vào cuối năm

Sự tăng trưởng của Ethereum vào năm 2025 không chỉ đơn thuần là kết quả của sự hưng phấn đầu cơ—mà là một tất yếu về mặt cấu trúc được thúc đẩy bởi cơ chế giảm phát, khả năng tạo lợi suất ở cấp độ tổ chức và một lớp doanh nghiệp kho bạc mới tận dụng các chiến lược giá trị tài sản ròng (NAV). Khi tỷ lệ phát hành hàng năm của mạng lưới giảm xuống còn 0,7% và tỷ lệ staking khóa 29,6% tổng nguồn cung, Ethereum đang phát triển thành một tài sản kỹ thuật số vừa có tính khan hiếm vừa có tính ứng dụng. Sự chuyển đổi này, kết hợp với các chương trình mua lại dựa trên NAV tại các công ty tập trung vào ETH, đang tạo ra một luận điểm hấp dẫn cho mục tiêu giá trên 7.500 USD vào cuối năm.

Động lực cung ứng cấu trúc: Vòng xoáy giảm phát

Mô hình cung ứng của Ethereum đã chuyển từ lạm phát sang giảm phát. Đến quý 3 năm 2025, tỷ lệ phát hành hàng năm của mạng lưới đã giảm xuống còn 0,7%, trong khi EIP-1559 đã đốt 45.300 ETH chỉ riêng trong quý 2. Điều này tạo ra mức co lại nguồn cung ròng hàng năm là 0,5%, một sự tương phản rõ rệt với nguồn cung cố định 21 triệu của Bitcoin. Hiệu ứng giảm phát này càng được khuếch đại bởi các khoản staking bị khóa, với 35,7 triệu ETH (29,6% tổng nguồn cung) đã bị bất động.

Kết quả là gì? Sự mất cân bằng cung-cầu ngày càng thắt chặt. Dự trữ ETH trên các sàn giao dịch đã giảm xuống dưới 13 triệu ETH, giảm 15% kể từ đầu năm 2025. Với 72% tổng giá trị bị khóa (TVL) chuyển sang các giải pháp Layer 2, phí gas đã giảm nhưng tốc độ đốt vẫn duy trì mạnh mẽ. Sự co lại về cấu trúc này không phải là hiện tượng tạm thời—mà là một chu kỳ tự củng cố, trong đó thanh khoản giảm và nhu cầu tổ chức tăng đẩy giá lên cao.

Lợi suất staking: Lợi thế cạnh tranh của Ethereum

Mô hình proof-of-stake của Ethereum mang lại lợi thế quan trọng so với Bitcoin: tạo lợi suất. Lợi suất staking hàng năm dao động từ 3% đến 14%, với các sản phẩm phái sinh staking thanh khoản (LSDs) như Lido và EigenLayer quản lý 43,7 tỷ USD tài sản vào tháng 7 năm 2025. Tính ứng dụng dựa trên lợi suất này đã thu hút vốn tổ chức, đặc biệt trong môi trường lãi suất thấp khi các tài sản truyền thống mang lại lợi nhuận tối thiểu.

Việc SEC tái phân loại Ethereum thành token tiện ích vào năm 2025 đã loại bỏ thêm các rào cản pháp lý, cho phép token hóa tài sản thực (RWA) và các kho bạc cấp tổ chức. Các công ty như Bit Digital (BTBT) đã chuyển toàn bộ dự trữ sang ETH, trong khi SharpLink Gaming (SBET) và BitMine Immersion (BMNR) đã trở thành “ngân hàng trung ương ETH”, tích lũy hàng triệu token để tạo thu nhập từ staking.

Mua lại dựa trên NAV: Sách lược mới của tổ chức

Các doanh nghiệp kho bạc Ethereum đang tái định nghĩa việc phân bổ vốn doanh nghiệp. Ví dụ, BitMine Immersion (BMNR) đã huy động được 1 tỷ USD thông qua mua lại cổ phiếu trong quý 2 năm 2025 đồng thời mua vào 1,72 triệu ETH. Bằng cách staking 105.000 ETH, công ty tạo ra 87 triệu USD lợi suất hàng năm, trực tiếp tăng giá trị NAV. Chiến lược này tạo ra một vòng xoáy: nguồn cung cổ phiếu giảm làm tăng giá trị vốn chủ sở hữu, và giá ETH tăng làm tăng giá trị danh mục đầu tư.

Tương tự, chương trình mua lại 250 triệu USD của ETHZilla và việc tích lũy 102.237 ETH ở mức giá 3.948,72 USD mỗi token đã đưa công ty này trở thành một khoản đầu tư có niềm tin cao. Những doanh nghiệp này không chỉ nắm giữ ETH—họ đang thiết kế một mối tương quan trực tiếp giữa giá Ethereum và NAV trên mỗi cổ phiếu. Với mỗi 1.000 USD tăng giá của ETH, danh mục đầu tư của BitMine tăng thêm 1,7 tỷ USD giá trị, biến cổ phiếu của họ thành đại diện cho sự tiếp xúc với Ethereum.

Rủi ro và phần thưởng: Một canh bạc có tính toán

Dù luận điểm cấu trúc rất hấp dẫn, rủi ro vẫn tồn tại. Tỷ lệ thanh toán hiện tại yếu của BitMine là 0,4 và biên EBIT -43,8% cho thấy sự phụ thuộc vào việc huy động vốn liên tục. Nếu nguồn tài trợ cổ phiếu chậm lại hoặc giá ETH giảm mạnh, có thể xảy ra vòng xoáy giảm đòn bẩy. Những bất ổn về quy định, như khả năng thay đổi thuế đối với thu nhập staking, cũng là mối đe dọa.

Tuy nhiên, các yếu tố vĩ mô lại rất thuận lợi. Chính sách nới lỏng của Cục Dự trữ Liên bang, mô hình giảm phát của Ethereum và các nâng cấp Pectra/Dencun (giúp tăng hiệu quả staking và khả năng mở rộng L2) tạo ra một môi trường thuận lợi. Dòng vốn ETF tổ chức—9,4 tỷ USD cho Ethereum so với 548 triệu USD cho Bitcoin trong quý 2 năm 2025—càng củng cố sự chấp nhận của tổ chức đối với tài sản này.

Luận điểm đầu tư: Triển vọng trên 7.500 USD

Sự hội tụ của các hạn chế phía cung và nhu cầu tổ chức đang tạo ra một kịch bản kinh điển cho sự tăng tốc giá. Khi nguồn cung Ethereum co lại về mặt cấu trúc, thanh khoản thắt chặt và các doanh nghiệp kho bạc hấp thụ 5% nguồn cung lưu hành, tài sản này sẵn sàng cho một chu kỳ tăng giá kéo dài nhiều năm. Mục tiêu giá 7.500 USD của Standard Chartered vào năm 2025 không phải là đầu cơ—mà là sự phản ánh của hệ sinh thái Ethereum ngày càng trưởng thành và tiện ích ở cấp độ tổ chức.

Đối với nhà đầu tư, con đường đã rõ:
1. Phân bổ vào các doanh nghiệp kho bạc Ethereum (ví dụ: BMNR, ETHZilla) để tiếp xúc đòn bẩy với biến động giá ETH.
2. Cân nhắc các ETF Ethereum, vốn đã vượt trội so với các ETF Bitcoin về dòng vốn trong quý 2 năm 2025.
3. Theo dõi các diễn biến pháp lý, đặc biệt là các sửa đổi liên quan đến staking và tiến trình token hóa RWA.

Kết luận, chiến lược kho bạc Ethereum đang bị định giá thấp theo các chỉ số truyền thống nhưng lại được đánh giá cao bởi các yếu tố cấu trúc. Khi động lực cung ứng của mạng lưới ngày càng thắt chặt và dòng vốn tổ chức đổ vào, kịch bản trên 7.500 USD không phải là viển vông—mà là một tất yếu về mặt toán học. Đối với những ai sẵn sàng đối mặt với biến động, chương tiếp theo của Ethereum là một cơ hội đầu tư đầy niềm tin.