MicroStrategy: Dunyoning eng yirik Bitcoin kitining taqdir o‘yini

Muallif: Clow

670 ming dona bitcoin, bu butun dunyo umumiy ta'minotining taxminan 3.2% ini tashkil etadi.

Bu Strategy Inc. (ilgari MicroStrategy nomi bilan tanilgan) kompaniyasining 2025 yil dekabr o'rtalariga qadar egalik qilgan bitcoin miqdori. Dunyoning birinchi bitcoinni asosiy zaxira aktivi sifatida qabul qilgan ommaviy kompaniyasi sifatida, ilgari biznes intellekt dasturiy ta'minotini taqdim etgan bu kompaniya to'liq "bitcoin asosida moliyaviy dizaynlarni amalga oshiruvchi operatsion korxona" ga aylandi.

Nom o'zgarishi faqat brend darajasidagi yangilanish emas, balki kompaniya strategiyasining to'liq "bitcoin standarti" ga o'tishini bildiradi.

Biroq, 2025 yilning to'rtinchi choragiga kirib, bozor tebranishlari kuchayishi va indeks tuzuvchi tashkilotlarning qoidalaridagi potentsial o'zgarishlar bilan, asoschisi Michael Saylor tomonidan "inqilobiy moliyaviy innovatsiya" deb atalgan bu model 2020 yilda boshlanganidan beri eng jiddiy sinovga duch kelmoqda.

Xo'sh, Strategy Inc. pulini qayerdan oladi? Uning biznes modeli davom etishi mumkinmi? Eng katta xavf nimada?

Dasturiy ta'minot kompaniyasidan "bitcoin banki" ga

2025 yilda Strategy Inc. rasmiy ravishda nomini o'zgartirdi, bu esa uning to'liq yangi maqomini anglatadi.

Kompaniyaning asosiy logikasi murakkab emas: o'z aksiyalari bitcoin sof aktiv qiymatiga nisbatan yuqori baholanganidan foydalanib, doimiy moliyalashtirish orqali ko'proq bitcoin sotib olish va shu orqali har bir aksiyaga to'g'ri keladigan bitcoin miqdorini oshirish.

Soddaroq qilib aytganda: bozor MSTR aksiyalariga kompaniyaning egalik qilayotgan bitcoinidan yuqoriroq baho berishda davom etsa, kompaniya yangi aksiyalar chiqarib, ko'proq bitcoin sotib oladi va har bir eski aksiyadorning bitcoin ulushi kamaymaydi, balki oshadi.

Bu "flywheel effekti" ishga tushganda, ijobiy teskari aloqa yuzaga keladi: aksiyalar narxi oshadi → aksiyalar chiqariladi va bitcoin sotib olinadi → BTC ulushi oshadi → aksiyalar narxi yana oshadi.

Lekin bu flywheel uchun hal qiluvchi shart bor: aksiyalar narxi bitcoin sof qiymatidan yuqoriroq bo'lishi kerak. Agar bu ortiqcha qiymat yo'qolsa, butun model to'xtaydi.

Pul qayerdan keladi? Uch bosqichli moliyalashtirish

Tashqi dunyo Strategy Inc.ning doimiy bitcoin xarid qilish uchun mablag' manbalariga juda qiziqadi. Kompaniyaning AQSh Qimmatli qog'ozlar va birja komissiyasiga (SEC) topshirgan 8-K hujjatlarini tahlil qilib, uning moliyalashtirish modeli dastlabki yagona konvertatsiya qilinadigan obligatsiyadan ko'p tarmoqli kapital matritsasiga aylanganini aniq ko'rish mumkin.

Birinchi bosqich: ATM dasturi — ortiqcha qiymatni ushlovchi pul bosish mashinasi

Strategy Inc.ning asosiy mablag' manbasi uning A sinf oddiy aksiyalari (MSTR) bozor narxida chiqarilishi (At-the-Market, TM) dasturidir.

Ishlash logikasi juda oddiy: MSTR aksiyalari narxi kompaniyaning egalik qilayotgan bitcoin sof qiymatidan yuqori bo'lsa, kompaniya bozorda yangi aksiyalar sotadi va tushgan pulga bitcoin sotib oladi.

2025 yil 8 dekabrdan 14 dekabrgacha bo'lgan bir hafta ichida kompaniya 4.7 milliondan ortiq MSTR aksiyasini sotib, taxminan 888.2 million dollar sof daromad oldi.

Bu moliyalashtirish usulining jozibasi shundaki: aksiyalar narxi bitcoin sof qiymatidan yuqori bo'lsa, har safar yangi aksiyalar chiqarilishi mavjud aksiyadorlar uchun "qalinlashtiruvchi" bo'ladi, ya'ni ulush kamaymaydi.

Ikkinchi bosqich: Doimiy ustun aksiyalar matritsasi

2025 yilda Strategy Inc. kapital vositalari innovatsiyasida muhim qadam tashladi va turli xavfga moyil investorlarni jalb qilish uchun bir qator doimiy ustun aksiyalarni chiqardi.

Dekabr oyining bir haftasida bu ustun aksiyalar STRD dan 82.2 million dollar jalb qildi.

Bu ustun aksiyalar odatda "kapital qaytarish" dividendlari sifatida tuziladi va soliq nuqtai nazaridan investorlar uchun jozibali, chunki ular kamida o'n yil davomida soliqlarni kechiktirish imkonini beradi.

Uchinchi bosqich: "42/42 rejasi" — 84 milliard dollarlik orzu

Strategy Inc. hozirda o'zining ulkan "42/42 rejasi"ni amalga oshirish bosqichida.

Bu reja 2025 yildan 2027 yilgacha uch yil davomida aksiyalar chiqarish orqali 42 milliard dollar va doimiy daromadli qimmatli qog'ozlar orqali yana 42 milliard dollar, jami 84 milliard dollar yig'ishni va barchasini bitcoin sotib olishga sarflashni ko'zda tutadi.

Bu reja avvalgi "21/21 rejasi"ning yangilangan ko'rinishi bo'lib, boshqaruv jamoasining kapital bozorlari kompaniya qimmatli qog'ozlarini qabul qilish qobiliyatiga bo'lgan yuqori ishonchini aks ettiradi. Bu miqyosdagi kapital harakati Strategy Inc.ni amalda bitcoin uchun kaldirgi ta'siriga ega yopiq fondga aylantiradi, lekin operatsion kompaniya sifatidagi qobig'i unga an'anaviy fondlarda bo'lmagan moliyalashtirish moslashuvchanligini beradi.

"Bitcoin sotish" mish-mishlarining haqiqatlari

Yaqinda bozorda Strategy Inc. bitcoin sotishi mumkinligi haqidagi mish-mishlar moliyaviy ma'lumotlar va zanjir ustidagi dalillar oldida asossiz bo'lib chiqdi.

2025 yil noyabr o'rtalari va dekabr boshida, zanjir usti ma'lumotlarni kuzatuvchi vositalar (masalan, ArkhamIntelligence) Strategy Inc. nazoratidagi hamyonlarda katta miqdorda aktivlar harakati bo'lganini aniqladi. Ma'lumotlarga ko'ra, taxminan 43,415 dona bitcoin (taxminan 4.26 milliard dollar qiymatida) ma'lum manzildan 100 dan ortiq yangi manzillarga ko'chirilgan. Bu ijtimoiy tarmoqlarda vahima uyg'otdi va bitcoin narxi bir muddat 95,000 dollardan pastga tushdi.

Biroq, keyingi professional audit va boshqaruv jamoasining izohi bu sotuv emas, balki oddiy "kustodian va hamyon almashtirish" ekanini ko'rsatdi. Strategy Inc. bitta kustodian xavfini kamaytirish va xavfsizlikni oshirish uchun o'z aktivlarini Coinbase Custody kabi an'anaviy platformalardan ko'proq himoyalangan manzillarga tarqatdi. Arkham tahliliga ko'ra, bunday harakatlar odatda xavfsizlik ehtiyojidan kelib chiqadi, aktivlarni sotish uchun emas.

Strategy Inc. ijrochi raisi Michael Saylor bir necha bor ommaviy ravishda bu mish-mishlarni rad etdi va dekabr oyida Twitter va CNBC intervyusida aniq aytdi: "Biz sotib olyapmiz, va juda katta miqdorda sotib olyapmiz".

Aslida, kompaniya dekabrning ikkinchi haftasida o'rtacha 92,098 dollar narxda 10,645 dona bitcoin sotib oldi, bu esa sotuv haqidagi taxminlarni rad etdi.

Bundan tashqari, kompaniyaning yaqinda tashkil etgan 1.44 milliard dollarlik (USD Reserve) zaxirasi dividend yoki qarz foizlarini to'lash uchun bitcoinni sotishga ehtiyoj yo'qligini yana bir bor isbotladi, bu zaxira kamida 21 oy moliyaviy xarajatlarni qoplashga yetadi.

E'tibordan chetda qolgan dasturiy ta'minot biznesi

Bitcoin savdolari e'tibor markazida bo'lsa-da, Strategy Inc.ning dasturiy ta'minot biznesi hanuzgacha kompaniyaning ommaviy kompaniya maqomini saqlab qolishi va kundalik moliyaviy xarajatlarni to'lash uchun muhim asos bo'lib qolmoqda.

2025 yilning uchinchi choragida dasturiy ta'minot biznesining umumiy daromadi 128.7 million dollarni tashkil etdi, bu o'tgan yilga nisbatan 10.9% ga o'sdi va bozor kutganidan yuqori natija bo'ldi.

Obuna daromadlari sezilarli darajada oshgan bo'lsa-da, kompaniyaning AI tadqiqotlari va bulut infratuzilmasiga doimiy sarmoyasi tufayli bu biznes 2025 yilning dastlabki olti oyida ijobiy operatsion pul oqimini bermadi. 3-chorakda erkin pul oqimi minus 45.61 million dollarni tashkil etdi, bu kompaniya operatsion darajada hanuz zarar ko'rayotganini va bitcoinni doimiy ko'paytirish to'liq tashqi moliyalashtirishga bog'liqligini anglatadi.

2025 yil 1 yanvardan boshlab, Strategy Inc. ASU 2023-08 standartini qabul qildi, bu bitcoin egalik miqdorini adolatli qiymatda qayta baholash va o'zgarishni joriy sof foydaga kiritishni talab qiladi. Bu o'zgarish kompaniyaning balansdagi foydasini juda o'zgaruvchan qildi. 2025 yil 3-choragida, bitcoin narxi oshgani sababli, kompaniya 3.89 milliard dollarlik amalga oshmagan foyda qayd etdi va chorak sof foydasi 2.8 milliard dollarga yetdi.

Bosh ustida osilib turgan uchta Damokl qilichi

Strategy Inc. murakkab moliyaviy dizayn orqali qisqa muddatli majburiy likvidatsiya xavfini kamaytirgan bo'lsa-da, kelajakda uning asoslarini larzaga keltirishi mumkin bo'lgan bir nechta tizimli xavflar mavjud.

Xavf bir: MSCI indeksidan chiqarib tashlash

Hozirda Strategy Inc. uchun eng bevosita xavf indeks tuzuvchi MSCI tashkilotining ko'rib chiqishidan kelib chiqmoqda.

MSCI rasmiy maslahatlashuvni boshladi va raqamli aktivlar umumiy aktivlarning 50% dan ortig'ini tashkil qiladigan kompaniyalarni "investitsiya vositasi" deb qayta tasniflashni taklif qildi. Bitcoin egalik miqdori Strategy Inc. aktivlarining asosiy qismini tashkil qilgani uchun, bu qoida qabul qilinsa, kompaniya MSCI Global Standard Index (GIMI) dan chiqarib tashlanadi.

Bunday chiqarib tashlash passiv fondlarni 2.8 milliarddan 8.8 milliard dollargacha bo'lgan aksiyalarni majburan sotishga olib kelishi mumkin. Bu miqyosdagi majburiy sotuv aksiyalar narxini bevosita pasaytiradi va MSTR ning NAV ortiqcha qiymatini qisqartiradi. Agar NAV ortiqcha qiymati yo'qolsa yoki chegirma holatiga o'tsa, kompaniyaning aksiyalar chiqarib bitcoin sotib olish "flywheel"i to'liq to'xtaydi.

Xavf ikki: NAV ortiqcha qiymatining qisqarishi va moliyalashtirishning to'xtashi

Strategy Inc.ning butun ko'paytirish logikasi bozor kompaniya aktivlarining sof qiymatidan yuqoriroq baho to'lashga tayyorligiga asoslangan.

2025 yil oxirida bu ortiqcha qiymat juda beqaror bo'ldi. Dekabr boshida, indeksdan chiqarib tashlash xavotiri tufayli, MSTR bir muddat egalik qilayotgan bitcoin qiymatiga nisbatan 11% chegirma bilan savdo qilindi.

Aksiyalar chegirma bilan sotilsa, har qanday yangi aksiyalar chiqarilishi mavjud aksiyadorlarning har bir aksiyaga to'g'ri keladigan bitcoin ulushini kamaytiradi, bu kompaniyani aktivlarni to'plashni to'xtatishga majbur qiladi, hatto kreditorlar aktivlarning butunligiga shubha qilishlari mumkin. Strategy Inc. 2025 yil sentabr oyida birinchi marta ATM dasturini to'xtatgan edi, bu boshqaruv jamoasining baholash ko'paytmasiga juda sezgir ekanini ko'rsatadi.

Xavf uch: Qarzdorlik bosimi va nazariy likvidatsiya narxi

2025 yil 3-chorak oxiriga kelib, Strategy Inc.ning umumiy qarzdorligi taxminan 8.24 milliard dollarni tashkil etdi, har yili taxminan 36.8 million dollar foiz to'lashi kerak, ustun aksiyalar bo'yicha dividend to'lovi esa yiliga 638.7 million dollarga yetadi.

Konvertatsiya qilinadigan obligatsiyalarda bitcoin garovi shartlari yo'qligi sababli, bozor pasayishi natijasida to'g'ridan-to'g'ri "likvidatsiya" xavfi kamaygan, biroq agar bitcoin narxi keskin pasaysa, kompaniyaning qarzni to'lash qobiliyati sinovdan o'tadi.

Xulosa

Strategy Inc.ning 2025 yil oxiridagi holati, kompaniya moliyaviy chegaralarini qayta belgilashga urinayotganda yuzaga keladigan imkoniyat va chaqiriqlarni yorqin namoyon qiladi.

Kompaniyaning doimiy ko'paytirish niyati o'zgarmagan, va 1.44 milliard dollarlik dollar zaxirasini yaratish orqali, kompaniya potentsial likvidlik qahratoniga qarshi mudofaa devorini qurdi.

Biroq, Strategy Inc. uchun eng katta xavf bitcoin narxining o'zgaruvchanligidan emas, balki uning an'anaviy moliyaviy tizim bilan bog'lanish nuqtalaridan — ya'ni indeks maqomi va NAV ortiqcha qiymatidan kelib chiqadi.

Agar MSCI va boshqa tashkilotlar kompaniyani an'anaviy aksiyadorlik toifasidan chiqarib tashlashga qaror qilsa, Strategy Inc. investorlarni "bitcoin bilan ta'minlangan tuzilmaviy moliyalashtirish platformasi" sifatida indeksga passiv kirimlardan mustaqil ravishda ham o'sish salohiyatiga ega ekaniga ishontira olishi kerak bo'ladi.

Kelajakdagi "42/42 rejasi" o'z vaqtida amalga oshadimi-yo'qmi, bu kompaniyaning bitcoin moliyaviylashtirish jarayonida institutsional investorlar uchun jozibali daromadli mahsulotlar yaratishda davom eta olishi va dasturiy ta'minot biznesining bulutga o'tishidagi og'riqli davrda moliyaviy obro'sini saqlab qola olishiga bog'liq bo'ladi.

Bu faqat Strategy Inc. kompaniyasining tajribasi emas, balki butun kripto sanoati va an'anaviy moliyaviy tizimning integratsiyasi jarayonining aksidir.

Bu misli ko'rilmagan katta tavakkalchilik o'yinida yagona aniq narsa shuki: hech kim bu hikoyaning yakunini bilmaydi.