AQSh-Yaponiya siyosiy tafovuti: Yaponiya 80% foiz stavkasini oshirdi, global bozor fond oqimlari o‘zgardimi?

Original Article Title: "U.S.-Japan Policy Divergence: Japan's 80% Rate Hike Lands, Global Market Money Flow Changes?"

Original Article Author: Xiu Hu, Crypto KOL

Dekabr oyida global moliya bozorlari uchta "pul-kredit siyosati dramasi" bilan diqqat markaziga tushdi — kutilgan Fed foiz stavkasini pasaytirishidan tashqari (bozor 25 bazaviy punktga pasaytirishga pul tikmoqda), Yaponiya Markaziy banki "hawkish" harakat qildi (BofA dekabrda 0,75% foiz stavkasi oshirilishini ogohlantirdi, bu 1995-yildan beri eng yuqori ko‘rsatkich), va ko‘pchilik e’tibor bermagan muhim o‘zgarish: Fed 1-dekabrdan boshlab rasmiy ravishda balans qisqarishini to‘xtatdi va uch yillik miqdoriy qisqarishga yakun yasadi.

"Foiz stavkasini pasaytirish + balans qisqarishini to‘xtatish" va "foiz stavkasini oshirish" kombinatsiyasi global likvidlik manzarasini butunlay o‘zgartirdi: Fed bir tomondan "qon ketishini" to‘xtatmoqda, boshqa tomondan "likvidlik quyishga" tayyorlanmoqda, Yaponiya esa "hamyonini mahkamlamoqda". Bu yumshash va qattiqlashish o‘rtasida 5 trillion dollarlik USD/JPY carry trade orqaga qaytish xavfi ostida, global daromad farqlari tezda qayta tuzilmoqda va AQSh aksiyalari, kriptovalyutalar va AQSh obligatsiyalarining narxlash logikasi tubdan o‘zgarishi mumkin. Bugun biz ushbu voqeaning ta’sir logikasini tahlil qilamiz, pul qayerga oqib ketishini tushunamiz va xavflar qayerda ekanini ochib beramiz.

Avvalo, shuni ta’kidlash kerak: Yaponiyaning foiz stavkasini oshirishi "kutilmagan hujum" emas; 80% ehtimollik mana bu signallarni yashiradi

Bozor ishtirokchilari endi "foiz stavkasi oshiriladimi yoki yo‘qmi"dan ko‘ra "qanday oshiriladi va undan keyin nima bo‘ladi"ga ko‘proq e’tibor qaratmoqda. Ichki manbalarga ko‘ra, Yaponiya Markaziy banki rasmiylari 19-dekabrda yakunlanadigan siyosat yig‘ilishida iqtisodiyot va moliya bozorlari sezilarli ta’sir ko‘rmasa, foiz stavkasini oshirishga tayyor. Bundan tashqari, AQShning Polymarket prognoz platformasi ma’lumotlariga ko‘ra, bozor Yaponiyaning dekabr oyida 25 bazaviy punktga foiz stavkasini oshirishiga pul tikish ehtimoli 50%dan 85%ga ko‘tarildi, bu esa "yuqori ehtimollikdagi voqea"ni deyarli kafolatlaydi.

Ushbu foiz stavkasini oshirishning asosiy fonida ikki omil yotadi:

Birinchidan, ichki inflyatsiya bosimi yengillashishi qiyin. Noyabr oyida Tokio asosiy CPI yillik hisobda 3%ga oshdi, bu 43-oy ketma-ket 2% maqsaddan yuqori bo‘ldi va yenning qadrsizlanishi import qilinadigan tovarlar narxini yanada oshirdi;

Ikkinchidan, iqtisodiyot tayanch nuqtasini topdi. Joriy yilda yapon kompaniyalari o‘rtacha ish haqi 5%dan ortiq oshdi, bu so‘nggi o‘n yilliklarda kuzatilmagan o‘sish bo‘lib, Yaponiya Markaziy bankiga foiz stavkasini oshirishga asos berdi. Eng muhimi, Yaponiya Markaziy banki prezidenti Haruhiko Kuroda 1-dekabrda aniq signal bergan edi. Bu "oldindan xabardor qilish"ning o‘zi siyosatning bir qismi bo‘lib, bozorga tayyorlanish imkonini beradi va o‘tgan yil avgustidagi "kutilmagan foiz stavkasi oshirilishi tufayli global aksiyalar inqirozi"ni takrorlanishining oldini oladi.

Asosiy xulosa: Siyosat vaqti o‘yini, mablag‘ oqimi asosiy javoblarni beradi

1. Siyosat ketma-ketligi: Fedning "birinchi harakati", BOJning "keyingi orqaga tortilishi" logikasi

Vaqt jadvaliga qaraganda, Federal Reserve dekabr yig‘ilishida 25 bazaviy punktga foiz stavkasini pasaytirishi ehtimoli juda yuqori, Yaponiya Markaziy banki esa 19-dekabr yig‘ilishida foiz stavkasini oshirishni rejalashtirmoqda. Bu "avval yumshash, keyin qattiqlashish" siyosati kombinatsiyasi tasodifiy emas, balki har ikki tomonning o‘z iqtisodiy ehtiyojlariga asoslangan oqilona tanlov bo‘lib, ikki asosiy logikani o‘z ichiga oladi:

Federal Reserve uchun "avval pauza, keyin foiz stavkasini pasaytirish" kombinatsiyasi iqtisodiy sekinlashuvga qarshi "ikki tomonlama himoya"dir. Siyosat ritmiga ko‘ra, 1-dekabrda balans qisqarishini to‘xtatish birinchi qadam bo‘ldi — bu chora 2022-yildan beri davom etayotgan miqdoriy qisqarish jarayonini tugatdi, Fed balans hajmi eng yuqori nuqtadan 9 trillion dollardan noyabr holatiga ko‘ra 6,6 trillion dollarga qisqardi, hali ham pandemiyadan oldingi darajadan 2,5 trillion dollarga yuqori. "Qon ketishini" to‘xtatish pul bozori likvidligi bosimini yumshatish va bank zaxiralari yetishmasligidan kelib chiqadigan foiz stavkasi o‘zgaruvchanligini oldini olishga qaratilgan. Shundan so‘ng, foiz stavkasini pasaytirish "faol rag‘batlantirish"ning ikkinchi bosqichi: noyabr oyida AQSh ISM ishlab chiqarish PMI 47,8ga tushdi, uch oy ketma-ket o‘sish chegarasidan past bo‘ldi, asosiy PCE inflyatsiyasi 2,8%gacha pasaygan bo‘lsa-da, iste’molchilar ishonch indeksi oyiga 2,7 foiz punktga kamaydi, 38 trillion dollarlik federal qarz foiz bosimi bilan birga, Fed foiz stavkasini pasaytirib, moliyalashtirish xarajatlarini kamaytirishi va iqtisodiy kutishlarni barqarorlashtirishi kerak. "Birinchi harakat qilish" siyosat tashabbusini qo‘lga kiritish va iqtisodiy o‘zgarishlar uchun imkoniyat qoldiradi.

Yaponiya Markaziy banki uchun "kechikib foiz stavkasini oshirish" — bu xavflarni yumshatish uchun "oldindan moslashuv". West Securities tahlilchisi Zhang Zeren ta’kidlashicha, Yaponiya Markaziy banki ataylab Federal Reserve foiz stavkasini pasaytirgandan keyin foiz stavkasini oshirishni tanladi. Bir tomondan, AQSh dollari likvidligi yumshash oynasidan foydalanib, o‘zining foiz stavkasi oshirilishining ichki iqtisodiyotga ta’sirini yumshatishi mumkin. Boshqa tomondan, Fed foiz stavkasini pasaytirishi AQSh obligatsiyalari daromadini pasaytirdi. Shu vaqtda, Yaponiyaning foiz stavkasini oshirishi AQSh-Yaponiya foiz farqini tezroq qisqartiradi, yen aktivlarining jozibasini oshiradi va xorijiy mablag‘lar oqimini tezlashtiradi. Bu "trendga moslashish" harakati Yaponiyaga pul-kredit siyosatini normallashtirish jarayonida faolroq bo‘lish imkonini beradi.

2. Mablag‘larni yutib olish shubhasi: Yaponiyaning foiz stavkasini oshirishi, Fed foiz stavkasini pasaytirish uchun tabiiy "rezervuar"mi?

AQSh M2 ma’lumotlari va mablag‘ oqimi xususiyatlarini hisobga olsak, Yaponiyaning foiz stavkasini oshirishi Fed likvidligini yutib olishi ehtimoli yuqori, uchta asosiy faktga asoslanadi:

Birinchidan, AQSh M2 va siyosat kombinatsiyasi likvidlikning "ikki barobar o‘sishini" ko‘rsatadi. 2025-yil noyabr holatiga ko‘ra, AQSh M2 pul massasi 22,3 trillion dollarni tashkil etdi, bu oktyabrga nisbatan 0,13 trillion dollarga ko‘p, noyabrda M2 yillik o‘sishi 1,4%ga yetdi — bu o‘sish balans qisqarishini to‘xtatish ta’sirini ko‘rsatmoqda. Ikkala siyosat birlashganda likvidlik hajmi yanada oshadi: balans qisqarishini to‘xtatish har oyda taxminan 95 milliard dollar likvidlikni qayta ishlashni kamaytiradi, 25 bazaviy punktga foiz stavkasini pasaytirish esa 550 milliard dollar yangi mablag‘ chiqaradi. Ikkalasi birgalikda dekabr oyida AQSh bozoriga "likvidlik dividend oynasi"ni olib keladi. Biroq, muammo shundaki, AQSh ichki investitsiya daromadlari doimiy ravishda pasaymoqda, S&P 500 indeksining o‘rtacha ROE ko‘rsatkichi o‘tgan yilgi 21%dan 18,7%ga tushdi, katta hajmdagi yangi mablag‘lar yangi daromad yo‘nalishlarini izlashga majbur.

Ikkinchidan, Yaponiyaning foiz stavkasini oshirishi "carry trade jannati effekti"ni yaratdi. Yaponiyaning foiz stavkasi 0,75%ga ko‘tarilishi bilan, 10 yillik Yaponiya davlat obligatsiyalari daromadi 1,910%ga yetdi, AQSh 10 yillik obligatsiyalari daromadi (hozirda 3,72%) bilan farq 1,81 foiz punktiga qisqardi, bu 2015-yildan beri eng past ko‘rsatkich. Global kapital uchun yen asosidagi aktivlar jozibasi sezilarli darajada oshdi, ayniqsa Yaponiya dunyodagi eng yirik sof kreditor mamlakat bo‘lib, ichki investorlar 11,89 trillion dollarlik AQSh obligatsiyalariga ega. Ichki aktivlar daromadi oshgani sari, bu mablag‘lar tezroq orqaga qaytmoqda, faqat noyabr oyining o‘zida Yaponiya AQSh obligatsiyalarini 12,7 milliard dollarga sotdi.

Va nihoyat, carry trade orqaga qaytishi va yangi likvidlik "aniq topshiruv"ni shakllantirdi. So‘nggi yigirma yilda "yen qarz olib AQSh obligatsiyalarini sotib olish" carry trade hajmi 5 trillion dollardan oshdi, Fedning "pauza + foiz stavkasini pasaytirish" kombinatsiyasidan kelib chiqadigan likvidlik va Yaponiyaning foiz stavkasini oshirish jozibasi bu savdo logikasini butunlay o‘zgartiradi. Capital Economics makro baholariga ko‘ra, agar AQSh-Yaponiya foiz farqi 1,5 foiz punktigacha qisqarsa, kamida 1,2 trillion dollarlik carry trade orqaga qaytadi, taxminan 600 milliard dollar Yaponiya tomon oqadi — bu hajm nafaqat foiz stavkasini pasaytirishdan chiqariladigan 550 milliard dollar likvidlikni qamrab oladi, balki balans qisqarishidan qolgan likvidlikning bir qismini ham yutib oladi. Shu nuqtai nazardan, Yaponiyaning foiz stavkasini oshirishi Fedning "yumshoq kombinatsion zarbasi" uchun o‘z vaqtida "tabiiy rezervuar"ga aylandi: AQShga ortiqcha likvidlikni yutib olish, inflyatsiya bosimini yumshatish va global kapital oqimi tartibsizligi sababli aktiv pufaklarini oldini olishga yordam beradi. Siyosatlar o‘rtasidagi bunday "yashirin muvofiqlashtirish"ga katta e’tibor qaratish lozim.

3. Global daromad farqlari qayta tuzilishi: Aktiv narxlarining "qayta narxlash bo‘roni"

Siyosat yo‘nalishlari va mablag‘ oqimidagi o‘zgarishlar global aktiv narxlarini qayta narxlash sikliga olib kirmoqda, turli aktivlarning o‘ziga xos xususiyatlari yanada yaqqol namoyon bo‘lmoqda:

- AQSh aksiyalari: Qisqa muddatli bosim, uzoq muddatli barqarorlik Fedning foiz stavkasini pasaytirishi AQSh aksiyalari uchun ijobiy bo‘lishi kerak edi, biroq Yaponiyaning foiz stavkasini oshirishi sababli carry trade mablag‘lari chiqib ketishi bunga qarshi ta’sir ko‘rsatdi. Haruhiko Kuroda 1-dekabrda foiz stavkasini oshirish signalini berganidan so‘ng, Nasdaq indeksi o‘sha kuni 1,2%ga tushdi, Apple va Microsoft kabi texnologik gigantlar 2%dan ko‘proq pasaydi, chunki bu kompaniyalar carry trade mablag‘larining sevimli nishonlari hisoblanadi. Biroq, Capital Economics ta’kidlashicha, agar AQSh aksiyalari o‘sishi daromad yaxshilanishidan (S&P 500 tarkibiy aksiyalari 3-chorakda yillik hisobda 7,3%ga o‘sdi) kelib chiqsa, keyingi pasayish cheklangan bo‘ladi.

- Kriptovalyutalar: Yuqori leverage xususiyati sababli "eng ko‘p zarba oluvchi soha" Kriptovalyutalar carry trade mablag‘larining muhim manzili bo‘lib, Yaponiyaning foiz stavkasini oshirishi sababli likvidlik qisqarishi ularga eng bevosita ta’sir ko‘rsatdi. Ma’lumotlarga ko‘ra, Bitcoin o‘tgan oyda 23%dan ko‘proq tushdi, Bitcoin ETFlar noyabrda 3,45 milliard dollar net chiqimga ega bo‘ldi, shundan yaponiyalik investorlarning net sotib olishlari 38%ni tashkil etdi. Carry trade orqaga qaytishda davom etar ekan, kriptovalyutalarning o‘zgaruvchanligi kuchayadi.

- UST: Sotuv bosimi va foiz stavkasini pasaytirish optimizmi o‘rtasida kurash Yaponiyadan mablag‘ chiqishi USTga sotuv bosimini keltirib chiqardi, AQSh 10 yillik obligatsiyalari daromadi noyabrda 3,5%dan 3,72%ga ko‘tarildi; biroq, Fedning foiz stavkasini pasaytirishi obligatsiya bozoriga talabni oshiradi. Umuman olganda, UST daromadi qisqa muddatda o‘zgaruvchan o‘sish tendensiyasini saqlab qoladi, yil oxirigacha 3,7%-3,9% oraliqda tebranishi kutilmoqda.

Asosiy savol: 0,75% yumshoqmi yoki qattiq? Yaponiyaning foiz stavkasini oshirish "yakuniy nuqtasi" qayerda?

Ko‘plab muxlislar so‘raydi: Yaponiyaning foiz stavkasini 0,75%ga oshirishi pul-kredit siyosatini qattiqlashishi hisoblanadimi? Bu yerda muhim tushunchani aniqlashtirish kerak — pul-kredit siyosatining yumshoqligi yoki qattiqligi foiz stavkasi "neytral stavka"dan (iqtisodiyotga na rag‘batlantiruvchi, na to‘xtatuvchi daraja) yuqorimi yoki pastligiga bog‘liq.

Kuroda aniq aytdiki, Yaponiyaning neytral stavka diapazoni 1%-2,5%. Hatto foiz stavkasi 0,75%ga oshirilsa ham, bu neytral stavkaning pastki chegarasidan past, ya’ni hozirgi siyosat hali ham "yumshoq diapazon"da. Bu, shuningdek, Yaponiya Markaziy banki "foiz stavkasini oshirish iqtisodiyotga to‘sqinlik qilmaydi" deb ta’kidlashining sababini tushuntiradi — Yaponiya uchun bu faqat "juda yumshoq"dan "o‘rtacha yumshoq"ga o‘tish, haqiqiy qattiqlashish esa barqaror iqtisodiy asoslar bilan 1%dan yuqori stavkani talab qiladi.

Kelgusiga nazar tashlasak, Bank of America Yaponiya Markaziy banki "har olti oyda foiz stavkasini oshiradi" deb prognoz qilmoqda, biroq Yaponiyaning davlat qarzi nisbati 229,6%ga teng (rivojlangan iqtisodiyotlar orasida eng yuqori), tezkor oshirish hukumat foiz to‘lovlarini oshiradi. Shuning uchun, eng ehtimoliy ssenariy — asta-sekin foiz stavkasini oshirish, yiliga 1-2 marta, har safar 25 bazaviy punktga.

Yakuniy fikrlar: Nega Yaponiyaning foiz stavkasini oshirishi dekabr oyidagi "eng katta o‘zgaruvchi"? Siyosat roadshowidagi asosiy signallar

Ko‘plab muxlislar so‘raydi, nega biz Yaponiyaning foiz stavkasini oshirishini dekabr oyida global bozordagi "eng katta o‘zgaruvchi" deb ataymiz?

Buning sababi foiz stavkasini oshirish ehtimoli pastligi emas, balki uning ortida uchta "ziddiyat" yotgani va siyosat yo‘nalishini "amalga oshiriladigan qayta ko‘rib chiqish"ning noaniq hududida ushlab turishidir — markaziy bank yaqinda aniq signallar berguniga qadar, bu "o‘zgaruvchi" asta-sekin boshqariladigan bo‘ldi. Orqaga qarab, Yaponiya Markaziy bankining nutqidan hukumatning foiz stavkasini oshirishga jim roziligigacha bo‘lgan butun jarayon ko‘proq "siyosat roadshow"iga o‘xshaydi, aslida bu o‘zgaruvchanlik ta’sirini bartaraf etishga qaratilgan.

Birinchi ziddiyat — "inflyatsiya bosimi va iqtisodiy zaiflik o‘rtasidagi himoya". Yaponiyaning Tokio asosiy CPI noyabrda yillik hisobda 3%ga oshdi, 43 oy ketma-ket maqsaddan yuqori bo‘lib, foiz stavkasini oshirishga turtki berdi; biroq, uchinchi chorakda YaIM yillik hisobda 1,8%ga keskin tushdi, shaxsiy iste’mol o‘sishi 0,4%dan 0,1%ga sekinlashdi, bu esa iqtisodiy asoslar agressiv qattiqlashishni qo‘llab-quvvatlamasligini ko‘rsatadi. "Inflyatsiyani nazorat qilish, lekin iqtisodiy qulashdan qo‘rqish" muammosi markaziy bankning ustuvor yo‘nalishini taxmin qilishga majbur qildi, 5%dan ortiq korporativ ish haqi o‘sishi signali paydo bo‘lguncha, foiz stavkasini oshirish uchun "iqtisodiy tayanch nuqtasi"ni taqdim etdi.

Ikkinchi ziddiyat — "Yuqori qarz bosimi va siyosat o‘zgarishi o‘rtasidagi to‘qnashuv". Yaponiyaning davlat qarzi YaIMga nisbatan 229,6%ga teng, rivojlangan iqtisodiyotlar orasida eng yuqori. So‘nggi yigirma yilda Yaponiya qarz xarajatlarini pasaytirish uchun nol yoki hatto manfiy foiz stavkalariga tayanib keldi. Foiz stavkasi 0,75%ga ko‘tarilishi bilan hukumatning yillik foiz xarajatlari 8 trillion yendan oshadi, bu YaIMning 1,5%iga teng. "Foiz stavkasini oshirish qarz xavfini kuchaytiradi, oshirmaslik esa inflyatsiyani nazoratsiz qoldiradi" muammosi siyosat qarorlarini tebratdi. Fed foiz stavkasini pasaytirish eshigini ochmaguncha, Yaponiya "imkoniyatdan foydalanib foiz stavkasini oshirish" uchun bufer maydonini topa olmadi.

Uchinchi ziddiyat — "Global mas’uliyat va ichki ehtiyojlar o‘rtasidagi muvozanat". Dunyoning uchinchi yirik iqtisodiyoti va 50 trillion dollarlik carry trade markazi sifatida Yaponiyaning siyosat o‘zgarishlari global kapital to‘fonlarini bevosita qo‘zg‘atadi. O‘tgan yil avgustidagi kutilmagan foiz stavkasi oshirilishi Nasdaq indeksining bir kunda 2,3%ga qulashiga olib keldi. Markaziy bank nafaqat yen kursini barqarorlashtirish va import inflyatsiyasini yumshatish uchun foiz stavkasini oshirishi, balki global bozorda "qora oqqush"ga aylanmasligi ham kerak. "Ichki va tashqi omillarni hisobga olish" bosimi siyosat chiqishini "ehtiyotkor noaniqlik" holatida ushlab turdi, bozorni foiz stavkasini oshirish vaqti va miqdori bo‘yicha taxminlarga to‘ldirdi.

Aynan shu uchta ziddiyat tufayli Yaponiyaning foiz stavkasini oshirish ehtimoli noyabr boshidagi "50% ehtimol"dan hozirgi "85% ishonch"ga o‘zgardi va uni dekabr bozoridagi eng qiyin bashorat qilinadigan o‘zgaruvchiga aylantirdi. "Siyosat roadshow" deb ataladigan narsa — bu Kuroda prezidentining bosqichma-bosqich bayonoti va ichki ma’lumotlarni chiqarish orqali bozorga bu noaniqlikni bosqichma-bosqich hazm qilishga yordam berishdir. Hozirgacha, Yaponiya obligatsiyalarini sotish, yenning biroz mustahkamlanishi va fond bozoridagi tebranishlar boshqariladigan diapazonda bo‘lib, bu "oldini olish chorasi" samara bera boshlaganini ko‘rsatadi.

Bugun, foiz stavkasini oshirish ehtimoli 80%dan yuqori bo‘lsa-da, "oshiradimi yoki yo‘qmi" o‘zgaruvchisi deyarli bartaraf etildi, lekin yangi o‘zgaruvchilar paydo bo‘ldi — bu ham biz doimiy e’tibor qaratayotgan asosiy masala.

Investorlar uchun haqiqiy o‘zgaruvchilar ikki sohada yotadi:

Biri — foiz stavkasini oshirgandan keyingi siyosat yo‘riqnomasi — Yaponiya Markaziy banki "har olti oyda foiz stavkasini oshirish" ritmini aniq aytadimi yoki "iqtisodiy ma’lumotlarga asoslanadi" kabi noaniq ifodalarni davom ettiradimi?

Ikkinchisi — Prezident Kurodaning bayonotlari — agar u "2026-yil bahoridagi mehnat muzokaralari" asosiy ko‘rsatkich ekanini aytsa, bu kelajakda foiz stavkasini oshirish sekinlashishi mumkinligini anglatadi; aks holda, tezlashishi mumkin. Bu tafsilotlar mablag‘ oqimini belgilovchi asosiy koddir.

19-dekabr kuni Yaponiya Markaziy bankining qarori va Fedning foiz stavkasini pasaytirish qarori ketma-ket e’lon qilinadi va bu ikki yirik voqea kombinatsiyasi global kapitalni qayta joylashtiradi. Qisqa muddatli ko‘tarilish va tushishlarga e’tibor qaratish o‘rniga, aktivlarning asosiy logikasiga e’tibor qaratishimiz kerak: past xarajatli mablag‘larga tayanadigan yuqori baholangan aktivlar ehtiyotkor bo‘lishi kerak, mustahkam asoslarga va past baholarga ega aktivlar esa bu kapital migratsiyasida imkoniyat topishi mumkin.