Ehtimol, aynan kelasi haftada "RMP" so‘zi butun bozorni qamrab oladi va "yangi avlod QE" deb hisoblanadi.

AQSh Federal Reserve (Fed) balansining "quantitative tightening" (QT) davri tugadi, "quantitative tightening" davri yakunlandi, bozor e'tiborida turgan RMP (Reserve Management Purchases) yoki yangi kengaytirilgan balans bosqichi boshlanishi mumkin, har oyda taxminan 2 milliard dollar likvidlik qo'shilishi kutilmoqda.

Muallif: Zhang Yaqi

Manba: Wallstreetcn

Fed balansining "quantitative tightening" (QT) davri yakunlandi va balansni qayta kengaytirishga qaratilgan yangi bosqich tez orada boshlanishi mumkin. Bozor yangi qisqartma so'z — RMP (Reserve Management Purchases) ni kutmoqda, garchi Fed rasmiylari uni quantitative easing (QE) dan tubdan farq qilishini ta'kidlashsa-da, investorlar uni "yangi avlod QE" deb ko'rishdan to'xtamayapti.

Fed shu hafta o'z balansini qisqartirishni rasmiy ravishda to'xtatganidan so'ng, Wall Street diqqatini keyingi bosqichga qaratdi. AQSh pul bozori doimiy notinchlikda, ayniqsa 12 trillion dollarlik repo bozorida foiz stavkalari so'nggi paytlarda xavotirli tebranishlarni ko'rsatmoqda. Tahlilchilarning fikricha, Fed eng tez orada kelasi haftadagi yig'ilishda tizim likvidligini oshirishga qaratilgan "Reserve Management Purchases" (RMP) ni boshlashini e'lon qilishi mumkin.

Evercore ISI tahlilchilari Marco Casiraghi va Krishna Guha prognoziga ko'ra, Fed kelasi yil yanvardan boshlab har oyda 3.5 milliard dollar qisqa muddatli davlat obligatsiyalarini (T-bills) sotib olishini e'lon qilishi mumkin. Har oyda taxminan 1.5 milliard dollar ipoteka bilan ta'minlangan qimmatli qog'ozlar (MBS) muddati tugashini hisobga olsak, bu Fed balansining har oyda taxminan 2 milliard dollarga sof o'sishini ta'minlaydi.

Ushbu ehtimoliy siyosiy burilish Fedning likvidlik boshqaruvi strategiyasini "suvni tortib olish"dan "suv quyish"ga o'zgartiradi va moliyaviy tizimda yetarli zaxiralarni ta'minlashga qaratilgan. Investorlar uchun RMP e'lon qilinadigan vaqt, hajmi va aniq amaliyoti kelajakdagi bozor likvidligi va foiz stavkalari yo'nalishini aniqlashda muhim signal bo'ladi.

"Balans qisqartirish" bilan xayrlashib, nega yangi kengaytirish kerak?

2022 yilda balans deyarli 9 trillion dollarga yetganidan beri, Fedning quantitative tightening siyosati uni taxminan 2.4 trillion dollarga qisqartirdi va bu jarayon moliyaviy tizimdan likvidlikni samarali ravishda tortib oldi. Biroq, QT to'xtatilgan bo'lsa ham, likvidlik yetishmovchiligi alomatlari hanuz aniq.

Eng aniq signal repo bozoridan kelmoqda. Moliyaviy tizimning qisqa muddatli moliyalashtirish markazi sifatida repo bozorining tunu-kunlik foiz stavkalari, masalan, SOFR (Secured Overnight Financing Rate) va TGCR (Tri-party General Collateral Rate), so'nggi oylarda Fed siyosiy foiz stavkalari koridorining yuqori chegarasidan tez-tez va keskin chiqib ketmoqda.

Bu bank tizimidagi zaxiralar darajasi "mo'l-ko'l"dan "yetarli"ga, va hatto "kam" bo'lish xavfiga o'tayotganini ko'rsatadi. Repo bozorining tizimli ahamiyatini hisobga olsak, bu holat Fed uchun uzoq muddat bardosh berib bo'lmaydigan deb hisoblanadi, chunki u pul-kredit siyosati uzatish samaradorligini zaiflashtirishi mumkin.

RMP va QE: Texnik operatsiyami yoki siyosiy burilishmi?

RMP atamasi ommaviy axborot vositalariga kirib kelishi bilan, bozor uni QE bilan taqqoslashni boshladi. Garchi har ikkisi ham Fed tomonidan aktivlarni sotib olishni o'z ichiga olsa-da, maqsad, vositalar va ta'sir jihatidan sezilarli farqlar mavjud.

Avvalo, QE ning asosiy maqsadi uzoq muddatli davlat obligatsiyalari va MBS sotib olish orqali uzoq muddatli foiz stavkalarini pasaytirish va iqtisodiy o'sishni rag'batlantirishdir. RMP esa ko'proq texnik maqsadga ega — moliyaviy tizim "quvurlari"da yetarli likvidlikni ta'minlash va kutilmagan holatlarning oldini olish. Shu sababli, RMP asosan qisqa muddatli davlat obligatsiyalarini (T-bills) sotib olishga qaratiladi va uning bozor foiz stavkalariga umumiy ta'siri neytral bo'lishi kerak.

New York Fed prezidenti John Williams bir oy oldin shunday ta'kidlagan edi:

"Bunday zaxira boshqaruvi xaridlari Federal Open Market Committee (FOMC) ning yetarli zaxira strategiyasini amalga oshirishda tabiiy keyingi bosqich bo'ladi va pul-kredit siyosatining asosiy yo'nalishini o'zgartirishni anglatmaydi."

Rasmiy niyat aniq bo'lsa-da, QE mantiqiga o'rganib qolgan bozor uchun balans kengayishining har qanday shakli dovish signal sifatida talqin qilinishi mumkin.

Wall Street kutmoqda: Qachon boshlanadi, hajmi qancha?

RMP ning boshlanish vaqti va hajmi borasida Wall Street investitsion banklari aniq prognozlar berishgan, garchi tafsilotlarda farqlar mavjud.

Evercore ISI Fed kelasi haftadagi yig'ilishda e'lon qiladi va kelasi yil yanvardan boshlab har oyda 3.5 milliard dollar qisqa muddatli davlat obligatsiyalarini sotib oladi, deb taxmin qilmoqda. Shuningdek, ular Fed birinchi chorakda zaxiralarni tezda to'ldirish uchun bir martalik 10-15 milliard dollar qisqa muddatli davlat obligatsiyalarini qo'shimcha sotib olishi mumkinligini aytmoqda.

Bank of America strategisti Mark Cabana ham RMP 1-yanvarda boshlanishi mumkinligini va xarid hajmi asosiy signal bo'lishini ta'kidlaydi. U har oyda xarid hajmi 4 milliard dollardan oshsa, bozor spredlariga ijobiy ta'sir qiladi; 3 milliard dollardan kam bo'lsa, salbiy deb baholanadi, deydi.

Goldman Sachs prognozi ham Evercore ISI ning sof o'sish hajmiga o'xshash bo'lib, har oyda taxminan 2 milliard dollar sof xarid bo'lishini kutmoqda.

JPMorgan fikri biroz farq qiladi, tahlilchilar Phoebe White va Molly Herckis o'zlarining 2026 yil prognozida RMP 2026 yil yanvarda boshlanadi va hajmi kichik, har oyda taxminan 800 million dollar bo'ladi, deb taxmin qilishmoqda.

RMP ni boshlashdan tashqari, Fedda boshqa vositalar ham mavjud. Doimiy repo imkoniyati (SRF) aslida bunday holatlar uchun zaxira vosita sifatida yaratilgan, biroq "stigmatizatsiya" muammosi tufayli yaqinda foiz stavkalari oshishini yumshatishda samarali bo'lmadi.

JPMorgan tahliliga ko'ra, Fed SRF ni o'zgartirishni ko'rib chiqishi mumkin, masalan, uni har kuni ikki marta auksion qilish o'rniga doimiy kotirovka qilish yoki foiz stavkasini pasaytirish orqali ko'proq institutlarni foydalanishga undash. Biroq, yakuniy yechim baribir balans kengayishiga tayanishi mumkin.

Qisqa muddatda, yaqinda repo bozoridagi tebranishlarni hisobga olib, ayrim tahlilchilar yil oxirida jiddiy likvidlik yetishmovchiligini oldini olish uchun Fed RMP ni rasmiy e'lon qilishdan oldin ham "vaqtinchalik ochiq bozor operatsiyalari" orqali bozorni yumshatishi mumkinligini ta'kidlamoqda. Qanday bo'lmasin, kelasi haftadagi Fed yig'ilishi bozor uchun QT bilan xayrlashish va RMP ni kutib olishda muhim yo'l-yo'riq beradi.