Glassnode hisobotiga ko‘ra: Hozirgi tuzilma 2022-yil qulashidan oldingi holatga hayratlanarli darajada o‘xshash, muhim bir oraliqqa e’tibor bering!

Manba: Glassnode

Mualliflar: CryptoVizArt, Chris Beamish, Antoine Colpaert, Glassnode

Asl sarlavha: Echoes of Early 2022

Tarjima va tahrir: BitpushNews

Bitcoin haqiqiy bozor o'rtacha qiymatidan yuqorida barqaror, biroq bozor tuzilmasi hozirda 2022 yilning birinchi choragiga o'xshab qoldi, ta'minotning 25% dan ortig'i zarar holatida.

Xulosa

• Bitcoin haqiqiy bozor o'rtacha qiymatidan (True Market Mean) yuqorida barqaror, biroq kengroq bozor tuzilmasi hozirda 2022 yilning birinchi choragiga o'xshash, ta'minotning 25% dan ortig'i zarar holatida.

• Kapital impuls ijobiy bo'lib qolmoqda va konsolidatsiyani qo'llab-quvvatlaydi, garchi 2025 yil o'rtasidagi cho'qqidan ancha past bo'lsa ham.

• 0.75–0.85 kvantil oralig'i (96.1K AQSH dollari–106K AQSH dollari) bozor tuzilmasini tiklash uchun muhim hudud; bu darajadan pastlash pastga yo'nalgan xavfni oshiradi.

• ETF mablag' oqimi salbiyga o'zgardi, spot jamlangan hajm farqi (CVD) pasaydi, bu talabning susayganini ko'rsatadi.

• Fyuçers ochiq pozitsiyalari kamaymoqda, moliyalashtirish stavkalari neytralga qaytdi, bu xavfdan qochish pozitsiyasini aks ettiradi.

• Opsion bozori implisit volatillik (IV) qisqarishi, skew yumshashi bilan namoyon bo'lmoqda, mablag' oqimi put opsionlardan ehtiyotkor call opsionlarni sotishga o'tmoqda.

• Opsionlar past baholangan ko'rinadi, amalga oshirilgan volatillik implisit volatillikdan yuqori, bu short-gamma treyderlariga bosim keltirmoqda.

• Umuman olganda, bozor hanuz zaif, agar makro zarba muvozanatni buzmasa, bozor asosiy xarajat bazasi hududini saqlab qolishga tayanadi.

Zanjir ichidagi tahlil

Taglik qurilmoqda yoki qulashmi?

So'nggi ikki hafta ichida Bitcoin narxi pasaydi va "haqiqiy bozor o'rtacha qiymati" (True Market Mean) deb ataladigan muhim baholash nuqtasi yaqinida qo'llab-quvvatlash topdi — bu barcha faol bo'lmagan (minerlar bundan mustasno) tangalarning xarajat bazasi. Bu daraja odatda yumshoq bearish bosqich va chuqur ayiq bozori o'rtasidagi chegarani belgilaydi. Narx yaqinda bu chegaradan yuqorida barqaror bo'lsa-da, kengroq bozor tuzilmasi tobora 2022 yil birinchi choragidagi dinamikani eslatmoqda.

Ta'minot kvantillari xarajat bazasi modeli (Supply Quantiles Cost Basis Model) yordamida (bu model eng yuqori xaridorlar ushlab turgan ta'minot klasterlarining xarajat bazasini kuzatadi), bu o'xshashlik yanada aniqroq bo'ladi. Noyabr o'rtalaridan beri spot narx 0.75 kvantilidan pastga tushdi va hozirda 96.1K AQSH dollari atrofida savdo qilmoqda, natijada ta'minotning 25% dan ortig'i zarar holatida.

Bu yuqori xaridorlar taslim bo'lish xavfi va sotuvchilar charchaganidan taglik qurilishi imkoniyati o'rtasida zaif muvozanat yaratadi. Biroq, bozor 0.85 kvantilini (taxminan $106.2K) qo'llab-quvvatlash sifatida qayta egallamaguncha, hozirgi tuzilma makro zarbalarga juda sezgir bo'lib qoladi.

Azob ustunlik qilmoqda

Ushbu tuzilmaviy nuqtai nazardan, biz "zararda bo'lgan jami ta'minot" (Total Supply in Loss) orqali yuqori xaridorlar ta'minotini kuzatib, zarar ustunligini, ya'ni amalga oshirilmagan azobni o'lchashimiz mumkin.

Ushbu ko'rsatkichning 7 kunlik oddiy harakatlanuvchi o'rtachasi (7D-SMA) o'tgan hafta 7.1 million BTC ga ko'tarildi — bu 2023 yil sentabridan beri eng yuqori daraja — bu ikki yildan ortiq bo'lgan bull bozor narxining kengayishi hozirda ikki marta sayoz taglik qurilishi bosqichiga duch kelayotganini ko'rsatadi.

Hozirgi zarar holatidagi ta'minot hajmi (5 milliondan 7 million BTC gacha) 2022 yil boshidagi yonaluvchi bozor bilan hayratlanarli darajada o'xshash, bu yuqoridagi o'xshashlikni yanada kuchaytiradi. Bu taqqoslash yana bir bor haqiqiy bozor o'rtacha qiymati yumshoq bearish bosqich va aniqroq ayiq bozoriga o'tish uchun muhim chegaradir.

Impuls hanuz ijobiy

2022 yil birinchi choragiga kuchli o'xshashlik bo'lishiga qaramay, Bitcoin'ga kirayotgan kapital impuls hali ham biroz ijobiy bo'lib qolmoqda, bu haqiqiy bozor o'rtacha qiymati yaqinidagi qo'llab-quvvatlash va keyinchalik 90K AQSH dollaridan yuqoriga ko'tarilishni tushuntiradi.

Bu kapital impuls amalga oshirilgan kapitalizatsiya sof o'zgarishi (Net Change in Realized Cap) orqali o'lchanadi, hozirda u oyiga +8.69 milliard AQSH dollari darajasida — bu 2025 yil iyul cho'qqisidagi 64.3 milliard AQSH dollaridan ancha past, lekin hali ham ijobiy.

Kapital impuls noldan yuqorida bo'lib turgan ekan, haqiqiy bozor o'rtacha qiymati konsolidatsiya va potentsial taglik qurilishi hududi bo'lib qolishi mumkin, bu esa chuqurroq pasayish boshlanishi emas.

Uzoq muddatli investorlar foyda marjasi qisqarishda

Ijobiy kapital oqimi sharoitida qolish yangi talab uzoq muddatli investorlarning foyda olishini yutib olishini anglatadi. Uzoq muddatli investorlar SOPR (30D-SMA, faol xarajat qiluvchi uzoq muddatli investorlarning spot narxi va xarajat bazasi nisbati) narxlar keskin pasayganiga qaramay 1 dan yuqorida (hozirda 1.43) qolmoqda. Bu yangi paydo bo'lgan foyda marjasi tendensiyasi yana 2022 yil birinchi choragi tuzilmasini eslatadi: uzoq muddatli investorlar foyda bilan sotishda davom etmoqda, biroq marja qisqarib bormoqda.

2022 yil boshiga nisbatan talab impuls kuchliroq bo'lsa-da, likvidlik pasayishda davom etmoqda, bu esa bullar yangi talab bozorga kirguncha haqiqiy bozor o'rtacha qiymatidan yuqorida turishni talab qiladi.

Zanjirdan tashqari tahlil

ETF talabi susaydi

Spot bozorga o'tsak, AQSH Bitcoin ETF'larining sof oqimi sezilarli darajada yomonlashdi, 3 kunlik o'rtacha qiymati butun noyabr davomida qat'iy salbiy hududga tushdi. Bu yil boshida narxlarni qo'llab-quvvatlagan uzluksiz oqim holatini buzdi va yangi kapital taqsimotining sovishini aks ettiradi.

Mablag' chiqishi barcha emitentlar bo'ylab keng tarqalgan, bu esa bozor sharoiti zaiflashgani sari institutsional ishtirokchilar ehtiyotkor pozitsiyani egallaganini ko'rsatadi. Spot bozor hozirda talabning susayishi fonida, bu esa darhol xaridorlarni qo'llab-quvvatlashni zaiflashtiradi va narxlarni tashqi zarbalar va makro omillar ta'siriga ko'proq sezgir qiladi.

Spot xarid bosimi susaydi

ETF talabi yomonlashganiga qo'shimcha ravishda, asosiy birjalardagi jamlangan hajm farqi (CVD) ham pasaydi, Binance va agregatsiyalangan savdo platformalarida doimiy salbiy tendensiya kuzatilmoqda.

Bu buyurtma kitobining likvid qismi orqali sotuv bosimi barqaror oshayotganini, treyderlar xavfni kamaytirish uchun emas, balki jamg'arish uchun narx farqini kesib o'tayotganini ko'rsatadi. Odatda AQSH xarid bosimi indikator sifatida qaraladigan Coinbase ham barqaror, bu spot bozor ishonchi keng miqyosda chekinayotganini ko'rsatadi.

ETF mablag' oqimi va spot CVD himoyaviy tomonga og'ganligi sababli, bozor hozirda zaifroq talab bazasiga tayanmoqda, bu narxlarni davomli pasayish va makro omillar ta'siridagi o'zgaruvchanlikka ko'proq moyil qiladi.

Ochiq pozitsiyalar pasayishda davom etmoqda

Bu talabning susayishi tendensiyasi derivativ bozorga ham ta'sir ko'rsatmoqda, fyuçers ochiq pozitsiyalari noyabr oxirida barqaror pasayishda davom etdi. Bu barqaror bo'lsa-da, davomli bo'lib, ilgari ko'tarilish tendensiyasida to'plangan spekulyativ pozitsiyalarning ko'p qismini yo'q qildi. Bozorga yangi muhim kaldıraç kirishi yo'qligi sababli, treyderlar yo'nalishli ishonch bildirishga tayyor emas, aksincha narxlar pasayganda ehtiyotkor, xavfdan qochuvchi pozitsiyani egallashmoqda.

Derivativlar majmuasi hozirda ancha past kaldıraç holatida, bu spekulyativ ishtiyoqning yo'qligini va likvidatsiya sababli keskin o'zgaruvchanlik ehtimolini kamaytiradi.

Neytral moliyalashtirish stavkalari qayta o'rnatildi

Ochiq pozitsiyalar qisqarishda davom etar ekan, doimiy fyuçers moliyalashtirish stavkalari asosan neytral hududga sovidi, noyabr oxirining ko'p qismida nol atrofida tebrandi. Bu avvalgi kengayish davrida kuzatilgan yuqori ijobiy moliyalashtirish stavkalaridan ancha farq qiladi va ortiqcha bull pozitsiyalari deyarli yopilganini ko'rsatadi. Muhimi, yumshoq salbiy moliyalashtirish stavkalari qisqa va qisqa muddatli bo'lib, narxlar pasayganiga qaramay, treyderlar faol short pozitsiyalar ochmaganini ko'rsatadi.

Bu neytral yoki biroz salbiy moliyalashtirish tuzilmasi derivativ bozorini muvozanatliroq ko'rsatadi, ortiqcha bull pozitsiyalari yo'qligi pastga yo'nalgan zaiflikni kamaytiradi va talab barqarorlashganda konstruktiv pozitsiyalash uchun asos yaratadi.

Implisit volatillik (IV) to'liq qayta o'rnatildi

Opsion bozoriga o'tsak, implisit volatillik (IV) treyderlar kelajakdagi noaniqlikni qanday baholashini aniq ko'rsatadi. Boshlang'ich nuqta sifatida, implisit volatillikni kuzatish foydali, chunki u bozor kelajakdagi narx o'zgarishini qanday kutayotganini aks ettiradi. O'tgan haftadagi yuqori ko'rsatkichlardan so'ng, implisit volatillik pasaydi. Narx 92K qarshilik darajasini yengib o'tishda qiynaldi va rebound davomiy kuchga ega bo'lmagani sababli, volatillik sotuvchilari yana bozorga qaytdi va implisit volatillikni barcha muddatlarda pasaytirdi:

• Qisqa muddatli kontraktlar 57% dan 48% ga tushdi

• O'rta muddatli kontraktlar 52% dan 45% ga tushdi

• Uzoq muddatli kontraktlar 49% dan 47% ga tushdi

Bu davomli pasayish treyderlar keskin pasayish ehtimoli kamayganini va yaqin atrofdagi muhit tinchroq bo'lishini kutayotganini ko'rsatadi.

Bu qayta o'rnatish ham yanada neytral pozitsiyaga o'tishni bildiradi, bozor o'tgan haftadagi yuqori ehtiyotkorlikdan chiqmoqda.

Put-call skew yumshamoqda

Implisit volatillikdan so'ng, skew treyderlar pastga va yuqoriga xavfni qanday baholashini aniqlashga yordam beradi. U put va call opsionlar implisit volatilligi o'rtasidagi farqni o'lchaydi.

Skew musbat bo'lsa, treyderlar pastga himoya uchun premium to'laydi; manfiy bo'lsa, ular yuqoriga ekspozitsiya uchun ko'proq to'laydi. Skew yo'nalishi va darajasi birdek muhim.

Masalan, qisqa muddatli skew 8% bo'lsa, bu ikki kun ichida 18% dan pasaygan bo'lsa, manfiydan ko'tarilgandan ko'ra butunlay boshqacha ma'lumot beradi.

Qisqa muddatli skew dushanba kuni (Yaponiyadagi obligatsiya voqeasi sababli 84.5K ga tushganda) 18.6% dan rebound paytida 8.4% ga o'zgardi.

Bu dastlabki reaksiya oshirib yuborilganini ko'rsatadi. Uzoq muddatli kontraktlar sekinroq moslashmoqda, bu treyderlar qisqa muddatli yuqoriga harakatni quvib ketishga tayyor, biroq uning davomiyligiga ishonch yo'qligini bildiradi.

Qo'rquv kamaymoqda

Mablag' oqimi ma'lumotlari so'nggi yetti kun va undan keyingi rebound o'rtasida aniq farqni ko'rsatadi.

Hafta boshida faoliyat asosan put opsionlarni sotib olish bilan boshqarildi, bu 2024 yil avgust narx harakatining takrorlanishidan qo'rquvni aks ettirdi, bu esa potensial Yaponiyadagi arbitraj savdosi tugatilishidan xavotir bilan bog'liq edi. Bu xavf ilgari ham yuzaga kelganligi sababli, bozor bunday tarqalish qanchalik keng bo'lishi va odatda undan keyin tiklanish qanday bo'lishini his qilgan. Narx barqarorlashgach, mablag' oqimi tezda o'zgardi: rebound call opsionlar faoliyatiga aniq og'ish keltirdi, bu bosim davrida kuzatilgan naqshni deyarli mukammal tarzda teskarisiga o'zgartirdi.

Qiziqarli tomoni shundaki, treyderlar hozirgi darajada hanuz net long Gamma pozitsiyasida va bu 26 dekabrga qadar (yilning eng katta muddati) davom etishi mumkin. Bu pozitsiya odatda narx o'zgaruvchanligini cheklaydi. Bu muddat tugagach, pozitsiyalar qayta o'rnatiladi va bozor 2026 yilga yangi dinamikada kiradi.

100 ming dollarlik call opsion premiumi evolyutsiyasi

100 ming dollarlik strike narxidagi call opsion premiumiga e'tibor qaratish treyderlar bu muhim psixologik darajaga qanday munosabatda ekanini tushunishga yordam beradi. Grafikning o'ng tomonida call opsionlarni sotish premiumi call opsionlarni sotib olish premiumidan yuqoriroq bo'lib qolmoqda va so'nggi 48 soatlik reboundda bu farq kengaydi. Bu kengayish 100 ming dollarlik darajani qayta egallashga ishonch hali ham cheklanganini bildiradi. Bu daraja, ayniqsa yuqoriga harakatda implisit volatillik qisqarib, pastga harakatda esa qayta tiklanayotganida, qarshilik ko'rsatishi mumkin. Bu naqsh implisit volatillikning hozirgi diapazonda o'rtacha qiymatga qaytish xatti-harakatini mustahkamlaydi.

Premium profili shuni ham ko'rsatadiki, treyderlar FOMC yig'ilishidan oldin agressiv breakout pozitsiyalarini ochmagan. Aksincha, mablag' oqimi ehtiyotkor pozitsiyani aks ettiradi, yuqoriga harakat sotilmoqda, quvib ketilmayapti. Shuning uchun, so'nggi tiklanish odatda 100 ming dollarlik muhim darajani sinovdan o'tkazish uchun zarur bo'lgan ishonchdan mahrum.

Volatillik past baholangan

Implisit volatillikning qayta o'rnatilishini ushbu haftadagi ikki tomonlama keskin o'zgaruvchanlik bilan birlashtirsak, natijada salbiy volatillik risk premiumi hosil bo'ladi. Volatillik risk premiumi odatda ijobiy bo'ladi, chunki treyderlar volatillikning keskin oshish xavfi uchun kompensatsiya talab qiladi. Bunday premium bo'lmasa, volatillikni short qiluvchi treyderlar o'z risklarini monetizatsiya qila olmaydi.

Hozirgi darajada, implisit volatillik amalga oshirilgan volatillikdan past, bu esa opsion narxlari bozor haqiqiy taqdim etgan o'zgaruvchanlikdan kamroq o'zgaruvchanlikni aks ettiradi. Bu long Gamma pozitsiyalari uchun qulay muhit yaratadi, chunki har bir narx tebranishi daromad keltirishi mumkin, faqat haqiqiy volatillik opsion narxlarida ko'rsatilgan kutishdan yuqori bo'lsa.

Xulosa

Bitcoin hanuz zaif tuzilmali muhitda savdo qilmoqda, zanjir ichidagi zaiflik va talabning pasayishi ehtiyotkor derivativlar manzarasi bilan birlashmoqda. Narx vaqtincha "haqiqiy bozor o'rtacha qiymati"dan yuqorida barqaror, biroq kengroq tuzilma hozirda 2022 yil birinchi choragiga juda o'xshash: ta'minotning 25% dan ortig'i zarar holatida, amalga oshirilgan zarar ortmoqda, makro zarbalarga sezgirlik oshgan. Yil boshiga nisbatan ancha zaif bo'lsa-da, ijobiy kapital impuls bozorni chuqurroq qulashdan saqlab qolayotgan kam sonli konstruktiv signallardan biri bo'lib qolmoqda.

Zanjirdan tashqari ko'rsatkichlar bu himoyaviy kayfiyatni kuchaytirmoqda. ETF mablag' oqimi sof chiqishga o'zgardi, spot CVD ko'rsatkichi pasaydi, fyuçers ochiq pozitsiyalari tartibli kamaymoqda. Moliyalashtirish stavkalari deyarli neytral, na bullish ishonchni, na faol short bosimini aks ettiradi. Opsion bozorida implisit volatillik qisqarib, skew yumshamoqda, mablag' oqimi teskari o'zgarmoqda va opsionlar hozirda amalga oshirilgan volatillikka nisbatan past baholangan, bu ehtiyotkorlikni, emas balki riskga ishtiyoqning qayta jonlanishini bildiradi.

Kelajakka nazar tashlasak, 0.75-0.85 kvantil oralig'ida (96.1K-106K AQSH dollari) barqaror turish bozor tuzilmasini saqlash va yil oxirigacha pastga yo'nalgan zaiflikni kamaytirish uchun muhimdir.

Aks holda, "haqiqiy bozor o'rtacha qiymati" hanuz eng ehtimoliy taglik qurilishi hududi bo'lib qoladi, agar salbiy makro katalizatorlar bozorning allaqachon nozik muvozanatini buzmasa.