Bitta kompaniya, ikki turdagi stablecoin

Kirish

Joriy yil avgust oyida Bo Hines Oq Uy Kriptoaktivlar Qo‘mitasi a’zoligidan iste’foga chiqdi va tez orada Tether’ning yangi tashkil etilgan AQSh bo‘limi bosh direktori lavozimini egalladi. Uning vazifasi USAT nomli, “GENIUS Act” qonuniga mos keladigan barqarorcoinni ishga tushirishdan iborat. USAT har oy auditdan o‘tadi, uning rezervlari to‘liq naqd pul va qisqa muddatli AQSh davlat obligatsiyalarida saqlanadi hamda federal banklar to‘liq nazorati ostida faoliyat yuritadi.

Shu bilan birga, USDT har oy 1 trillion dollardan ortiq tranzaksiyalarni qayta ishlashda davom etmoqda, uning rezervlari esa bitcoin, oltin va ta’minlangan kreditlarni o‘z ichiga oladi. Bu aktivlar hech qachon to‘liq auditdan o‘tmagan offshor tuzilmalar orqali boshqariladi.

Xuddi shu kompaniya, ikki butunlay boshqacha mahsulot yondashuvi.

Tether o‘tgan yili “ruxsat emas, kechirim so‘rash” modeliga tayanib, 13.7 milliard dollar foyda ko‘rdi. Taqqoslash uchun, Circle esa biznesni boshlashdan oldin puxta tekshiruv va to‘g‘ri savollar berish orqali, yakunda 7 milliard dollarlik baholov bilan ommaga chiqdi.

Bu e’lon aslida bayram bo‘lishi kerak edi.

Ko‘p yillik tartibga solish kurashlari, shaffoflik muammolari va rezervlarni qo‘llab-quvvatlashga doir doimiy savollardan so‘ng, Tether nihoyat AQSh bozoriga tanqidchilar uzoq vaqtdan beri talab qilgan narsani taqdim etdi: to‘liq muvofiqlik, mustaqil audit, tartibga solinadigan ishonchli saqlovchi va faqat naqd pul hamda qisqa muddatli AQSh davlat obligatsiyalaridan iborat rezervlar.

Biroq, biz o‘zimizni tartibga solish arbitraji, raqobat to‘siqlari va inqilobiy texnologiyalar mavjud tartibot bilan to‘qnashganda yuzaga keladigan o‘sha yoqimli noqulay lahzalarni muhokama qilayotganimizni ko‘ramiz, har bir kishi esa buni doim rejaning bir qismi bo‘lgandek ko‘rsatmoqda.

Ma’lum bo‘lishicha, korporativ tuzilmani yetarlicha ijodkorlik bilan tashkil qilsa, bir vaqtning o‘zida ikki tomonga xizmat qilish mumkin ekan.

USAT’ni chuqur tahlil qilishdan oldin, keling, Tether USDT orqali erishgan ulkan yutuqlarga nazar tashlaymiz. USDT muomaladagi tokenlari qiymati 172 milliard dollarga yetgan, har oy kriptovalyuta bozorida 1 trillion dollardan ortiq tranzaksiyalarni qayta ishlaydi. Agar Tether davlat bo‘lganida, u AQShning 18-yirik davlat obligatsiyalari egasi bo‘lar edi, jami 127 milliard dollarlik hukumat obligatsiyalariga egalik qilgan bo‘lar edi.

Kompaniya o‘tgan yili 13.7 milliard dollar sof foyda ko‘rdi — bu daromad emas, aynan foyda — va bu uni eng daromadli kompaniyalar qatoriga olib chiqdi, ko‘plab Fortune 500 kompaniyalaridan o‘zib ketdi.

Barcha bu yutuqlarga to‘liq audit, to‘liq tartibga solish yoki an’anaviy moliyaviy institutlarga xos shaffofliksiz erishildi. Aksincha, Tether har chorakda “isbot” taqdim etadi, ammo to‘liq audit emas, va rezervlariga oltin, bitcoin va ta’minlangan kreditlar kabi aktivlarni kiritadi — bular qat’iy barqarorcoin qoidalari ostida ruxsat etilmaydi. Bundan tashqari, kompaniya asosan Gonkong va Britaniya Virgin orollaridagi offshor tuzilmalar orqali faoliyat yuritadi.

Bu, ba’zan tartibga soluvchilar istaklariga butunlay zid yo‘l bilan ham ulkan yutuqlarga erishish mumkinligini ko‘rsatuvchi mukammal misoldir.

“GENIUS Act”ning paydo bo‘lishi (va muammolari)

So‘ngra, 2025 yil iyul oyida, AQShda birinchi to‘liq barqarorcoin tartibga solish qonuni — “GENIUS Act” qabul qilindi. To‘satdan, dunyodagi eng foydali va ta’sirli kripto bozor — AQSh bozorida yangi qat’iy qoidalar paydo bo‘ldi:

· 100% rezervlar naqd pul va qisqa muddatli AQSh davlat obligatsiyalarida (bitcoin, oltin yoki ta’minlangan kreditlar yo‘q)

· Har oy mustaqil audit, bosh direktor va bosh moliyaviy direktor tomonidan tasdiqlash

· AQSh litsenziyasiga ega emitent va AQSh tartibga soluvchilari tomonidan nazorat qilinadigan ishonchli saqlovchi

· Pul yuvishga qarshi kurash (AML)/Mijozni bilish (KYC) talablariga to‘liq rioya qilish, muzlatish funksiyasi mavjudligi

· Egalariga foiz to‘lanmaydi

· Rezerv tarkibi to‘liq shaffof

Ushbu ro‘yxatga va USDT’ning hozirgi tuzilmasiga qarasangiz, muammo yaqqol ko‘rinadi. Ushbu qonun “xorijiy” va AQSh ichki barqarorcoinlari o‘rtasida aniq chiziq chizadi. Britaniya Virgin orollari va Gonkongdagi Tether tuzilmalaridan chiqarilgan USDT oddiygina bir tugmani bosish bilan muvofiq bo‘lib qolmaydi. Bu uning korporativ tuzilmasi, rezerv tarkibi va operatsion asoslarini tubdan o‘zgartirishni talab qiladi.

Tether uchun bundan ham qiyinrog‘i shundaki, “GENIUS Act”ga chinakam rioya qilish kompaniya doimo chetlab o‘tgan shaffoflikni talab qiladi. 2025 yilga kelib, Tether hali ham har chorakda “isbot” taqdim etadi, ammo to‘liq audit emas. Uning rezervlarining taxminan 16% “GENIUS Act” tomonidan aniq taqiqlangan: oltin (3.5%), bitcoin (5.4%), ta’minlangan kreditlar va korporativ obligatsiyalar.

Xo‘sh, nega USDT’ni to‘g‘rilab qo‘ya qolmaslik kerak?

Nega butunlay yangi token chiqarish, oddiygina USDT’ni muvofiq qilish emas?

Oddiy qilib aytganda, USDT’ni muvofiq qilish — bu hali harakatlanayotgan katerni aviatashuvchiga aylantirishga urinishga o‘xshaydi. USDT hozirda butun dunyo bo‘ylab 500 million foydalanuvchiga xizmat qiladi, ular uni AQShning qat’iy tartibga solishidan xoli bo‘lgani uchun tanlashadi. Ularning ko‘pi rivojlanayotgan bozorlarda, mahalliy bank tizimi ishonchsiz yoki qimmat bo‘lganda, USDT ularga dollar olish imkonini beradi.

Agar Tether to‘satdan butun dunyo USDT foydalanuvchilariga AQSh darajasidagi KYC talablari, muzlatish funksiyasi va audit protokollarini majburan joriy qilsa, bu USDT muvaffaqiyatining mohiyatini tubdan o‘zgartiradi. Valyuta tebranishlaridan qochish uchun USDT ishlatayotgan braziliyalik kichik biznes egasi AQSh tartibga solish talablariga duch kelishni istamaydi, xuddi Janubi-Sharqiy Osiyodagi kripto treyderi ham har oy bosh direktor tomonidan tasdiqlangan hisobotga muhtoj emas.

Lekin bundan ham chuqurroq strategik sabab bor: bozor segmentatsiyasi. USAT’ni yaratish orqali Tether AQSh institutlariga “yuqori darajadagi” tartibga solinadigan mahsulotni taklif qilishi, USDT esa boshqa bozorlarga mo‘ljallangan “global standart” bo‘lib qoladi. Bu xuddi bir kompaniyada ham hashamatli, ham ommaviy brendga ega bo‘lishga o‘xshaydi — bir kompaniya, turli mijozlarga turli mahsulotlar.

USAT’ning qiymat taklifi (o‘zicha)

Xo‘sh, USAT aslida USDC hali taqdim etmagan qanday funksiyalarni taklif qiladi? Tether’ning bu boradagi targ‘iboti biroz noaniq.

Texnik arxitektura bu ikki yo‘nalishli strategiyani qo‘llab-quvvatlaydi. Har ikki token Tether’ning Hadron platformasidan foydalanadi, bu mavjud infratuzilma bilan muammosiz integratsiyani ta’minlaydi va tartibga solish izolyatsiyasini saqlaydi. Qonun ruxsat bergan hollarda, likvidlik ikki tizim o‘rtasida harakatlanishi mumkin, biroq muvofiqlik “yong‘inga qarshi devor” har bir token o‘z yurisdiksiyasida mustaqil ishlashini kafolatlaydi.

USAT Anchorage Digital Bank (federal litsenziyaga ega kripto bank) tomonidan chiqariladi, rezervlar esa Cantor Fitzgerald tomonidan saqlanadi. U “GENIUS Act”ga to‘liq mos keladi, har oy audit, shaffof rezervlar va institut foydalanuvchilari kutgan barcha tartibga solish talablarini o‘z ichiga oladi. Sobiq Oq Uy kripto maslahatchisi Bo Hines boshchiligida USAT kuchli siyosiy qo‘llab-quvvatlash va Vashingtondagi aloqalardan foyda oladi.

Biroq, Circle’ning USDC allaqachon bu barcha shartlarni bajargan. USDC chuqur likvidlik, rivojlangan birja integratsiyasi, institut hamkorliklari va yaxshi tartibga solish tarixiga ega. U AQSh institutlari uchun tanlangan barqarorcoin hisoblanadi.

Tether’ning asosiy ustunligi shundaki... bu Tether. Kompaniya dunyodagi eng katta barqarorcoin tarqatish tarmog‘ini yaratgan, ulkan bozor ulushiga ega va har yili 13.7 milliard dollar foyda ishlab, o‘sishni qo‘llab-quvvatlaydi. Bosh direktor Paolo Ardoino aytganidek: “Raqobatchilarimizdan farqli o‘laroq, biz tarqatish kanallarini ijaraga olmaymiz, biz ularga egamiz.”

Tether USAT uchun likvidlikni noldan qurishi kerak bo‘ladi. Bu USAT’ni birjalarda ro‘yxatga olish, market-meykerlarni jalb qilish va institut mijozlarini uni ishlatishga ko‘ndirishni anglatadi. Tether’ning moliyaviy qudrati va ulkan tarqatish tarmog‘iga qaramay, bu oson ish emas.

USDC global barqarorcoin bozorining taxminan 25% ulushini nazorat qiladi, biroq tartibga solinadigan AQSh bozorida ustunlik qiladi. USDT global bozorning 58% ulushiga ega, biroq muvofiq AQSh bozoridan deyarli chetda qolgan.

Kompaniya institut foydalanuvchilari markazlashgan risklarni chetlab o‘tish uchun muqobil variantga muhtoj bo‘lishiga tikmoqda. Agar Circle yoki USDC bilan muammo yuzaga kelsa, institut foydalanuvchilari boshqa to‘liq tartibga solinadigan variantlarni izlashlari mumkin. Bundan tashqari, Tether mavjud aloqalaridan (masalan, Cantor Fitzgerald bilan hamkorlik) foydalanib, yaxshiroq shartlar yoki xizmatlar taklif qilishi mumkin.

Circle’ning yaqinda qilgan harakatlari raqobatning qizg‘inligini ko‘rsatadi. 2025 yil iyun oyida Circle muvaffaqiyatli IPO o‘tkazdi, barqarorcoin moliyasi uchun maxsus Arc blokcheynini ishga tushirdi va global to‘lov kanallarini kengaytirishda davom etdi. Circle’ning tartibga solish ustuvorligi strategiyasi institutlar tomonidan qabul qilinishda o‘z samarasini berdi.

Lekin USAT USDC’da yo‘q ba’zi afzalliklarga ham ega. Bosh direktor Paolo Ardoino’ning so‘zlariga ko‘ra, Tether’ning global tarqatish tarmog‘i “o‘n minglab jismoniy tarqatish nuqtalari” va Rumble’ga 775 million dollarlik investitsiya kabi raqamli hamkorliklarni o‘z ichiga oladi. Bu infratuzilma o‘n yildan ortiq vaqt davomida yaratilgan va uni osonlikcha nusxalash qiyin.

Tether’ning kuchi uning global aloqalari va moliyaviy qudratidadir. 2025 yilning birinchi yarmida kompaniya 5.7 milliard dollar foyda ishlab, market-meyking, likvidlik rag‘batlantirish va hamkorliklarni rivojlantirish uchun yetarli resurslarga ega bo‘ldi. Raqobatchilar “ijaraga oladigan” tarqatish kanallaridan farqli o‘laroq, Tether o‘z infratuzilmasiga ega.

USAT’ning eng katta afzalligi ehtimol moslashuvchanligida. Agar u mavjud USDT infratuzilmasi bilan birga ishlay olsa, foydalanuvchilar tizimlarini tubdan o‘zgartirishlari shart bo‘lmaydi. USDT integratsiyasiga oylar sarflagan ishlab chiquvchilar uchun boshqa Tether tokeniga o‘tish, butunlay boshqa provayderdan boshlashdan ko‘ra ancha oson.

Ba’zi institutlar yoki riskdan qochuvchi foydalanuvchilar shunchaki bir nechta tartibga solinadigan barqarorcoinlarni ushlab, Circle (USDC) va Tether (USAT) o‘rtasidagi qarshi tomon riskini diversifikatsiya qilishni istashlari mumkin.

Bu yerda vaqt jadvali juda muhim. USAT 2025 yil oxirida ishga tushirilishi rejalashtirilgan, bu esa Tether’ga likvidlikni yaratish, birjalarda ro‘yxatga olish va market-meykerlar bilan aloqalarni o‘rnatish uchun cheklangan vaqt beradi. Moliyaviy bozorlarda birinchi bo‘lish afzalligi hal qiluvchi ahamiyatga ega — foydalanuvchilar odatda allaqachon shakllangan va likvidligi yuqori variantlarni tanlaydilar, yangi kelganlarni emas.

Bu yerda vaqt jadvali juda muhim. USAT 2025 yil oxirida ishga tushirilishi rejalashtirilgan, bu esa Tether’ga likvidlikni yaratish, birjalarda ro‘yxatga olish va market-meykerlar bilan aloqalarni o‘rnatish uchun cheklangan vaqt beradi. Moliyaviy bozorlarda birinchi bo‘lish afzalligi hal qiluvchi ahamiyatga ega — foydalanuvchilar odatda allaqachon shakllangan va likvidligi yuqori variantlarni tanlaydilar, yangi kelganlarni emas.

Tanqidchilar USAT aslida “muvofiqlik spektakli” — Tether’ning AQSh bozoriga kirish yo‘li, biroq kompaniyaning asosiy biznesidagi shaffoflik va operatsion muammolarni hal qilmaydi, deb hisoblashadi.

Bu tanqidda ma’lum darajada haqiqat bor. Tether USAT chiqarishni tanlab, USDT’ni to‘liq muvofiq qilmasligi kompaniya hozirgi operatsion moslashuvchanlikni to‘liq tartibga solish qonuniyligidan ustun qo‘yishini ko‘rsatadi.

Boshqa tomondan, kimdir aytishi mumkin: bu aynan bozor qanday ishlashi kerak. Turli mijoz segmentlari turli ehtiyoj va risk afzalliklariga ega. AQSh institutlari tartibga solish va shaffoflikni talab qiladi, rivojlanayotgan bozor foydalanuvchilari esa kirish imkoniyati va past to‘lovlarni ustun ko‘radi. Nega bir kompaniya turli mahsulotlar orqali bu ikki segmentni bir vaqtning o‘zida qondira olmasin?

Xulosa

Tether’ning ikki barqarorcoin strategiyasi kripto sanoatining tartibga solish, markazsizlashtirish va institutlar tomonidan qabul qilinish borasidagi kengroq ziddiyatlarini aks ettiradi. Sanoat tobora ko‘proq kriptovalyutalarning dastlabki ruxsatsiz ruhini asosiy oqimga mos tartibga solish ramkalari bilan muvozanatlash muammosiga duch kelmoqda.

USAT Tether’ning garovi: ular institut foydalanuvchilari uchun tartibga solish qonuniyligini qo‘lga kiritishi, shu bilan birga global chakana foydalanuvchilar uchun moslashuvchanlikni saqlab qolishi mumkin. Bu strategiyaning muvaffaqiyati bajarilish, bozor tomonidan qabul qilinish va o‘zgaruvchan tartibga solish muhitining barqarorligiga bog‘liq bo‘ladi.

Tartibga solish muhiti hali ham o‘zgarishda davom etmoqda. “GENIUS Act” ma’lum aniqlikni ta’minlasa-da, uning amaliyotga tadbiqi va ijrosi tafsilotlari hali noma’lum. Ijroiya hokimiyat almashinuvi yoki tartibga solish ustuvorliklarining o‘zgarishi barqarorcoin emitentlari strategiyasiga sezilarli ta’sir ko‘rsatishi mumkin.

Yana chuqurroq savol shuki, USAT Tether’ning dastlabki muvaffaqiyati mohiyati haqida muhim savollarni ko‘ndalang qo‘yadi. USDT’ning hukmronligi tartibga solish arbitrajiga asoslanganmi va bu endi barqaror bo‘lmay qoladimi? Yoki bu global moliyaviy infratuzilmaning haqiqiy innovatsiyasini aks ettiradimi, va tartibga solish muvofiqligi bu innovatsiyani cheklash o‘rniga rivojlantirishi mumkinmi?

Bu savolga javob, ehtimol, oxir-oqibat USAT Tether’ning yetuk moliyaviy institutga evolyutsiyasi yoki uning avvalgi modelining asosiy cheklovlarini tan olishini aniqlaydi. Qanday bo‘lmasin, USAT’ning ishga tushirilishi barqarorcoinlar raqobati va tartibga solishning yangi bosqichini boshlab beradi.

Qirol ikkinchi qirollik qurmoqda. U ikkalasini bir vaqtning o‘zida boshqara oladimi, vaqt ko‘rsatadi.