Muallif: David, Deep Tide TechFlow
Yaqinda Perp DEX bozoridagi issiq to‘lqinda, yangi loyihalar ko‘plab paydo bo‘lib, Hyperliquidning yetakchi mavqeiga doimiy ravishda tahdid solmoqda.
Hamma e’tibori yangi o‘yinchilarning innovatsiyalariga qaratilgan, natijada $HYPE ushbu asosiy token narxi qanday o‘zgarishi mumkinligi deyarli e’tibordan chetda qolmoqda. Token narxi o‘zgarishi bilan eng bevosita bog‘liq bo‘lgan narsa esa $HYPE ta’minot miqdoridir.
Ta’minot miqdoriga ta’sir qiluvchi omillar: biri doimiy qayta sotib olish, ya’ni mavjud bozor zaxirasidan doimiy ravishda sotib olib, muomaladagi miqdorni kamaytirish; ikkinchisi esa umumiy ta’minot mexanizmini o‘zgartirish, ya’ni suv kranini yopish.
$HYPE ning hozirgi ta’minot dizayniga diqqat bilan qarasak, aslida muammo bor:
Muomaladagi ta’minot taxminan 339 million dona, bozor qiymati taxminan 15.4 milliard dollar; lekin umumiy ta’minot deyarli 1 milliard dona, FDV esa 46 milliard dollarga yetadi.
MC va FDV o‘rtasidagi deyarli uch baravar farq asosan ikki qismdan kelib chiqadi. Bir qismi 421 million dona “kelajak chiqarilishi va jamiyat mukofotlari” (FECR) uchun ajratilgan, yana 31.26 million dona esa yordam fondi (AF) qo‘lida.
Yordam fondi — bu Hyperliquid protokol daromadidan HYPE qayta sotib olish uchun ishlatiladigan hisob, har kuni sotib olinadi, lekin yo‘q qilinmaydi, balki saqlanadi. Muammo shundaki, investorlar 46 milliardlik FDV ni ko‘rib, baholash juda yuqori deb o‘ylashadi, hatto haqiqiy muomalada faqat uchdan biri bo‘lsa ham.
Shu fon ostida, investitsiya menejeri Jon Charbonneau (DBA Asset Management, HYPEda katta pozitsiyaga ega) va mustaqil tadqiqotchi Hasu 22-sentabr kuni $HYPE bo‘yicha norasmiy taklif e’lon qilishdi, mazmuni juda radikal; qisqacha mazmuni:
Hozirgi $HYPE umumiy ta’minotining 45% ni yo‘q qilish, FDV ni haqiqiy muomala qiymatiga yaqinlashtirish.
Taklif e’lon qilingach, tezda jamiyatda muhokama boshlandi, maqola yozilayotgan paytda post 410 ming marta ko‘rilgan.
Nega bu qadar katta aks sado berdi? Agar taklif qabul qilinsa, HYPE ta’minotining 45% yo‘q qilinadi, bu esa har bir HYPE tokenining qiymati deyarli ikki baravar oshadi. Pastroq FDV esa ilgari kuzatib turgan investorlarni jalb qilishi mumkin.
Biz ham ushbu taklifning asosiy mazmunini tezda jamladik, quyidagicha tartibladik.
FDV ni kamaytirish, HYPE ni qimmat ko‘rinmas qilish
Jon va Hasu taklifi oddiy ko‘rinadi — ta’minotning 45% ni yo‘q qilish, lekin amalda bu ancha murakkab.
Bu taklifni tushunish uchun avvalo HYPE ning hozirgi ta’minot tuzilmasini ko‘rib chiqish kerak. Jon taqdim etgan ma’lumotlarga ko‘ra, 49 dollar (ular taklif bergan vaqtda HYPE narxi) narxda, HYPE jami 1 milliard dona bo‘lsa, haqiqiy muomalada faqat 337 million dona, bu 16.5 milliard dollar bozor qiymatiga teng.
Lekin qolgan 660 million dona qayerda?
Eng katta ikki qism: 421 million dona "kelajak chiqarilishi va jamiyat mukofotlari" (FECR) uchun ajratilgan, bu ulkan zaxira hovuzi, lekin qachon va qanday ishlatilishi noma’lum; yana 31.26 million dona yordam fondi (AF) qo‘lida, bu fond har kuni HYPE sotib oladi, lekin sotmaydi, shunchaki to‘playdi.
Endi qanday yo‘q qilinadi? Taklif uchta asosiy harakatni o‘z ichiga oladi:
Birinchi, FECR (kelajak chiqarilishi va jamiyat mukofotlari) uchun ajratilgan 421 million dona vakolatini bekor qilish. Bu tokenlar aslida kelajak staking mukofotlari va jamiyat rag‘batlantirish uchun mo‘ljallangan, lekin aniq chiqarilish jadvali yo‘q. Jonning fikricha, bu tokenlarni bozor ustida Damokl qilichi kabi osib qo‘ygandan ko‘ra, vakolatni to‘g‘ridan-to‘g‘ri bekor qilish yaxshiroq. Zarurat tug‘ilganda, boshqaruv ovozi orqali chiqarishni qayta tasdiqlash mumkin.
Ikkinchi, Yordam fondi (AF) qo‘lida bo‘lgan 31.26 million HYPE ni yo‘q qilish va kelajakda AF tomonidan sotib olingan barcha HYPE ni ham darhol yo‘q qilish. Hozirda AF har kuni protokol daromadidan (asosan savdo komissiyasining 99%) HYPE qayta sotib oladi, kunlik o‘rtacha sotib olish miqdori taxminan 1 million dollar. Jon taklifiga ko‘ra, bu sotib olingan tokenlar endi saqlanmaydi, balki darhol yo‘q qilinadi.
Uchinchi, 1 milliard dona ta’minot chegarasini olib tashlash. Bu qarama-qarshi tuyuladi, agar ta’minotni kamaytirish kerak bo‘lsa, nega chegarani olib tashlash kerak?
Jon tushuntiradi: qat’iy chegara — bu bitcoinning 21 million dona modeli merosi, ko‘pchilik loyihalar uchun amalda ahamiyatsiz. Chegara olib tashlangach, kelajakda yangi token chiqarish (masalan, staking mukofotlari uchun) boshqaruv orqali aniq miqdorda hal qilinadi, oldindan ajratilgan hovuzdan emas.
Quyidagi taqqoslash jadvali taklifdan oldingi va keyingi o‘zgarishlarni aniq ko‘rsatadi: chapda hozirgi holat, o‘ngda taklifdan keyingi holat.
Nega bu qadar radikal bo‘lish kerak? Jon va Hasu asosiy sababni quyidagicha izohlaydi: HYPE token ta’minot dizayni bu buxgalteriya masalasi, iqtisodiy emas.
Muammo CoinmarketCap va boshqa yirik ma’lumot platformalarining hisoblash usulida.
Yo‘q qilingan tokenlar, FECR zaxirasi, AF qo‘lidagi miqdor — FDV, umumiy ta’minot va muomala ta’minotini hisoblashda har bir platforma boshqacha yondashadi. Masalan, CoinMarketCap har doim 1 milliard maksimal ta’minotdan FDV ni hisoblaydi, token yo‘q qilinsa ham o‘zgartirmaydi.
Natijada, HYPE qayta sotib olinsa ham, yo‘q qilinsa ham, ko‘rsatilgan FDV pasaymaydi.
Ko‘rinib turibdiki, taklifdagi eng katta o‘zgarish FECRdagi 421 million va AFdagi 31 million token yo‘qoladi, 1 milliardlik qattiq chegara esa olib tashlanadi, zaruratga ko‘ra boshqaruv orqali chiqariladi.
Jon taklifda shunday yozadi: “Ko‘plab investorlar, jumladan eng yirik va eng tajribali fondlar ham faqat yuzaki FDV raqamiga qaraydi.” 46 milliardlik FDV HYPE ni Ethereumdan ham qimmatroq ko‘rsatadi, kim sotib oladi?
Biroq, ko‘pchilik takliflarda manfaatlar pozitsiyani belgilaydi. Jon aniq aytadi, u boshqaradigan DBA fondi HYPEda “material position” (katta pozitsiya) ga ega, o‘zi ham HYPEga egalik qiladi, ovoz berilsa, ular hamma ovozini “ha”ga beradi.
Taklif oxirida ta’kidlanadi, bu o‘zgarishlar mavjud egalarining nisbiy ulushiga ta’sir qilmaydi, Hyperliquidning loyihalarni moliyalashtirish qobiliyatiga ta’sir qilmaydi, boshqaruv mexanizmini o‘zgartirmaydi. Jonning so‘zlari bilan aytganda,
“Bu shunchaki hisob-kitobni halol qilish.”
“Jamiyatga ajratish” yashirin qoidaga aylanganda
Lekin bu taklif jamiyatga yoqadimi? Asl post izohlar bo‘limi allaqachon portlagan.
Ular orasida, Dragonfly Capital hamkori Haseeb Qureshi izohi bu taklifni butun sohadagi keng tarqalgan hodisaga bog‘laydi:
“Kripto sohasida ba’zi ‘muqaddas sigirlar’ (sacred cows) bor, ular hech qachon o‘lmaydi, endi ularni so‘yish vaqti keldi.”
U butun kripto sohasidagi yashirin qoidani nazarda tutadi: loyiha jamoasi token yaratilgach, doim “jamiyat” uchun 40-50% token ajratadi. Bu Web3 va markazsizlashuvga o‘xshaydi, lekin aslida bu aktyorlik san’ati.
2021-yilda bozor cho‘qqisida, har bir loyiha kim ko‘proq “markazsizlashgan” bo‘lishi bilan raqobatlashdi. Shuning uchun token iqtisodiyotida jamiyatga 50%, 60%, hatto 70% ajratiladi, raqam qanchalik katta bo‘lsa, siyosiy jihatdan to‘g‘ri ko‘rinadi.
Lekin bu tokenlar aslida qanday ishlatiladi? Hech kim aniq ayta olmaydi.
Yana ham yomonroq niyatdan kelib chiqib, ba’zi loyiha jamoalari jamiyatga ajratilgan tokenlarni istagan vaqtda, istagancha ishlatadi, buni “jamiyat uchun” deb ataydi.
Muammo shundaki, bozor ahmoq emas.
Haseeb ham ochiq sirni oshkor qiladi: professional investorlar loyiha baholaganda, bunday “jamiyat zaxirasi”ga avtomatik ravishda 50% chegirma qo‘yadi.
FDV 50 milliard bo‘lsa, lekin 50% “jamiyatga ajratilgan” bo‘lsa, ular uchun haqiqiy baho 25 milliard. Aniq ROI bo‘lmasa, bu tokenlar shunchaki va’da.
Bu aynan HYPE duch kelayotgan muammo. HYPE 49 milliardlik FDV ning 40% dan ortig‘i “kelajak chiqarilishi va jamiyat mukofotlari” zaxirasidir. Investorlar bu raqamni ko‘rib, chetda turadi.
Muammo HYPEda emas, balki hisob-kitob raqamlari juda soxta. Haseebning fikricha, Jon taklifi ilgari ochiq muhokama qilinmagan radikal g‘oyalarni asta-sekin asosiy qarashga aylantiradi; biz “jamiyat zaxirasi”ga token ajratish odatini so‘roq qilishimiz kerak.
Xulosa qilib aytganda, tarafdorlarning fikri juda oddiy:
Token ishlatilishi kerak bo‘lsa, boshqaruv orqali, nima uchun chiqariladi, qancha chiqariladi, kutilayotgan natija qanday — hammasi ochiq va javobgarlik bilan bo‘lishi kerak, qora quti emas.
Shu bilan birga, post juda radikal bo‘lgani uchun izohlarda ba’zi qarshi fikrlar ham bor. Biz ularni uch qismga bo‘ldik:
Birinchi, ba’zi HYPE majburiy ravishda xavf zaxirasi sifatida saqlanishi kerak.
Xavf boshqaruvi nuqtai nazaridan, ba’zi odamlar yordam fondidagi 31 million HYPE nafaqat zaxira, balki favqulodda mablag‘ deb hisoblashadi. Agar regulyator jarimasi yoki xakerlik hujumi tufayli tovon to‘lash kerak bo‘lsa, nima bo‘ladi? Barcha zaxirani yo‘q qilish — inqirozda buferni yo‘qotishdir.
Ikkinchi, HYPE texnik jihatdan allaqachon mukammal yo‘q qilish mexanizmiga ega.
Hyperliquidda uchta tabiiy yo‘q qilish mexanizmi bor: spot savdo komissiyasi yo‘q qilinadi, HyperEVM gaz to‘lovi yo‘q qilinadi, token auksion komissiyasi yo‘q qilinadi.
Bu mexanizmlar platforma ishlatilishiga qarab avtomatik ravishda ta’minotni tartibga soladi, nega sun’iy aralashuv kerak? Foydalanishga asoslangan yo‘q qilish bir martalik yo‘q qilishdan sog‘lomroq.
Uchinchi, katta miqdorda yo‘q qilish rag‘batlantirishga zarar.
Kelajak chiqarilishi Hyperliquidning eng muhim o‘sish vositasi, foydalanuvchilarni rag‘batlantirish va hissa qo‘shuvchilarni mukofotlash uchun ishlatiladi. Yo‘q qilish — o‘z qo‘lingni kesish bilan barobar. Bundan tashqari, yirik stakingchilar bloklanadi. Yangi token mukofoti bo‘lmasa, kim staking qiladi?
Token kimga xizmat qiladi?
Tashqaridan qaraganda, bu token yo‘q qilish bo‘yicha texnik muhokama. Lekin tomonlar pozitsiyasini chuqur tahlil qilsak, aslida bu manfaatlar masalasi.
Jon va Haseeb nuqtai nazari aniq: institutsional investorlar asosiy yangi kapital manbai.
Bu fondlar o‘nlab milliard dollarlarni boshqaradi, ularning sotib olishi narxni haqiqatan oshiradi. Lekin muammo shundaki, ular 49 milliardlik FDV ni ko‘rib, kirishga jur’at qilmaydi. Shuning uchun bu raqamni tuzatish, HYPE ni institutsiyalar uchun jozibador qilish kerak.
Jamiyat fikri butunlay boshqacha. Ular uchun, har kuni platformada savdo qiladigan oddiy treyderlar asos. Hyperliquid bugungi kunga kelgan bo‘lsa, bu VC pullari emas, balki 94 mingta airdrop foydalanuvchisi yordami bilan. Institutsiyalarni qondirish uchun iqtisodiy modelni o‘zgartirish — maqsaddan chekinish.
Bu kelishmovchilik birinchi marta yuz bermayapti.
DeFi tarixiga nazar tashlasak, deyarli har bir muvaffaqiyatli loyiha shunday burilish nuqtasidan o‘tgan. Uniswap token chiqarishda, jamiyat va investorlar g‘azna nazorati uchun qattiq bahslashgan.
Har safar asosiy masala bir xil: zanjirdagi loyiha aslida katta kapital uchun xizmat qiladimi yoki oddiy kripto mahalliy aholisi uchunmi?
Bu taklif tashqi ko‘rinishda birinchisiga xizmat qiladi, “ko‘plab eng yirik va eng tajribali fondlar faqat FDV ga qaraydi.” Yashirin ma’no aniq: bu katta pullarni jalb qilish uchun ularning qoidalari bo‘yicha o‘ynash kerak.
Taklif muallifi Jonning o‘zi institutsional investor, uning DBA fondi HYPEda katta ulushga ega. Agar taklif qabul qilinsa, eng ko‘p foyda ko‘radigan aynan shunday yirik investorlar bo‘ladi. Ta’minot kamayadi, token narxi ko‘tarilishi mumkin, portfel qiymati oshadi.
So‘nggi kunlarda Arthur Hayes 800 ming dollarlik HYPE sotib, hazil tariqasida Ferrari olaman degan edi, bu vaqtda kimdir token yo‘q qilish va narxni oshirish taklifini bermoqda — aslida kim uchun narx ko‘tarilmoqda?
Maqola yozilayotgan paytda Hyperliquid rasmiylari hali izoh bermadi. Lekin yakuniy qaror qanday bo‘lishidan qat’i nazar, bu bahs allaqachon hammamiz ko‘rishni istamagan haqiqatni ochib berdi:
Foyda birinchi o‘rinda, biz ehtimol hech qachon markazsizlashuvni bunchalik ahamiyatli deb bilmaganmiz, shunchaki o‘zimizni shunday ko‘rsatamiz.
