Tether ning muvofiqlik sarguzashtlari

USAT Tetherning garovidir: ular institutsional foydalanuvchilar uchun tartibga solingan qonuniylikni ta’minlashi, shu bilan birga butun dunyo chakana foydalanuvchilari uchun moslashuvchanlikni saqlab qolishi mumkin.

Muallif: Thejaswini M A

Tarjima: Block unicorn

Kirish

Joriy yil avgust oyida Bo Hines Oq Uy Kripto Valyutalar Kengashi a’zoligidan iste’foga chiqdi va tez orada Tetherning yangi tashkil etilgan AQSh bo‘limi bosh direktori lavozimini egalladi. Uning vazifasi USATni ishga tushirish edi — bu “GENIUS Act”ga mos keladigan stablecoin. USAT har oy auditdan o‘tadi, uning rezervlari to‘liq naqd pul va qisqa muddatli AQSh davlat obligatsiyalarida saqlanadi hamda federal bankning to‘liq nazorati ostida ishlaydi.

Bu orada, USDT har oy 1 trillion dollardan ortiq tranzaksiyani qayta ishlashda davom etmoqda, uning rezervlari esa bitcoin, oltin va ta’minlangan kreditlarni o‘z ichiga oladi. Bu aktivlar hech qachon to‘liq auditdan o‘tmagan offshor tuzilmalar orqali boshqariladi.

Xuddi shu kompaniya, ikki butunlay boshqacha mahsulot yondashuvi.

Tether o‘tgan yili “avval kechirim so‘ra, so‘ngra ruxsat ol” modeli orqali 13.7 milliard dollar foyda ko‘rdi. Taqqoslash uchun, Circle esa biznesini boshlashdan oldin zarur tekshiruvlar va to‘g‘ri savollar bilan 7 milliard dollarlik baholov bilan ommaga chiqdi.

Bu e’lon aslida bayramga sabab bo‘lishi kerak edi.

Yillar davomida davom etgan tartibga solish kurashlari, shaffoflik muammolari va rezervlarni qo‘llab-quvvatlashga doir uzluksiz savollardan so‘ng, Tether nihoyat AQSh bozoriga tanqidchilar uzoq vaqtdan beri talab qilgan narsani taqdim etdi: to‘liq muvofiqlik, mustaqil audit, tartibga solingan kustodiyan va faqat naqd pul hamda qisqa muddatli AQSh davlat obligatsiyalaridan iborat rezervlar.

Biroq, biz o‘zimizni tartibga solish arbitraji, raqobat himoya devorlari va inqilobiy texnologiyalar bilan mavjud tartib o‘rtasidagi to‘qnashuvdagi o‘sha yoqimli noqulay lahzalarni muhokama qilayotganimizni ko‘ramiz, har bir kishi esa bular doim rejaning bir qismi bo‘lganiga o‘xshatadi.

Ma’lum bo‘lishicha, agar korporativ tuzilmani yetarlicha ijodkorlik bilan ishlab chiqsa, ikki xo‘jayinga bir vaqtning o‘zida xizmat qilish mumkin ekan.

USATga chuqur kirishdan oldin, keling, Tether USDT orqali erishgan ulkan yutuqlariga nazar tashlaylik. USDT muomaladagi tokenlari qiymati 172 billion dollarni tashkil etadi va har oy kripto bozorida 1 trillion dollardan ortiq tranzaksiyani qayta ishlaydi. Agar Tether davlat bo‘lganida, u AQShning 18-eng katta davlat obligatsiyalari egasi bo‘lardi, jami 127 billion dollar davlat obligatsiyalariga ega.

Kompaniya o‘tgan yili 13.7 milliard dollar sof foyda ko‘rdi — bu daromad emas, aynan foyda — va uni eng ko‘p daromad keltiruvchi kompaniyalar qatoriga olib chiqdi, ko‘plab Fortune 500 kompaniyalaridan o‘zib ketdi.

Bularning barchasi to‘liq audit, to‘liq tartibga solish yoki an’anaviy moliyaviy institutlarda odatiy bo‘lgan shaffofliksiz amalga oshirildi. Buning o‘rniga, Tether har chorakda “isbot” taqdim etadi, to‘liq audit emas, va rezervlariga oltin, bitcoin va ta’minlangan kreditlar kabi aktivlarni kiritadi — bular qat’iy stablecoin qoidalari ostida ruxsat etilmaydi. Bundan tashqari, u asosan Gonkong va Britaniya Virgin orollaridagi offshor tuzilmalar orqali ishlaydi.

Bu tartibga soluvchilar istaklariga butunlay zid yo‘l bilan ham ulkan yutuqlarga erishish mumkinligining eng yaxshi namunasi bo‘ldi.

“GENIUS Act”ning paydo bo‘lishi (va muammolari)

So‘ngra, 2025 yil iyul oyida, “GENIUS Act” qabul qilindi — bu AQShdagi birinchi to‘liq stablecoin tartibga solish qonuni. To‘satdan, dunyodagi eng daromadli va ta’sirli kripto bozori bo‘lgan AQShda yangi qat’iy qoidalar paydo bo‘ldi:

• 100% rezervlar naqd pul va qisqa muddatli AQSh davlat obligatsiyalarida (bitcoin, oltin yoki ta’minlangan kreditlar yo‘q)
• Har oy mustaqil audit, bosh direktor va moliyaviy direktor tomonidan tasdiqlash
• AQSh litsenziyasiga ega emitent va AQShda tartibga solingan kustodiyan
• Pul yuvishga qarshi (AML)/Mijozni bilish (KYC) talablariga to‘liq rioya qilish, muzlatish funksiyasi mavjud
• Egalariga foiz to‘lanmaydi
• Rezerv tarkibi to‘liq shaffof

Ushbu ro‘yxatga va USDTning hozirgi tuzilmasiga qarang, muammo aniq. Ushbu qonun “xorijiy” va AQSh ichki stablecoinlari uchun aniq chiziq chizadi. Britaniya Virgin orollari va Gonkongdagi Tether tuzilmalaridan chiqarilgan USDT oddiygina bir tugmani bosish bilan muvofiq bo‘lib qolmaydi. Bu uning korporativ tuzilmasi, rezerv tarkibi va operatsion ramkasini tubdan qayta qurishni talab qiladi.

Tether uchun bundan ham muhimrog‘i, “GENIUS Act”ga haqiqiy rioya qilish kompaniya doim chetlab o‘tgan shaffoflikni talab qiladi. 2025 yilga kelib, Tether hali ham choraklik “isbot”larni taqdim etmoqda, to‘liq audit emas. Uning rezervlarining taxminan 16% “GENIUS Act” tomonidan aniq taqiqlangan: oltin (3.5%), bitcoin (5.4%), ta’minlangan kreditlar va korporativ obligatsiyalar.

Xo‘sh, nega USDTni to‘g‘ridan-to‘g‘ri tuzatmaslik kerak?

Nega butunlay yangi token chiqarildi, oddiygina USDTni muvofiq qilish o‘rniga?

Sodda qilib aytganda, USDTni muvofiq qilish — bu tez harakatlanayotgan katerni samolyot tashuvchisiga aylantirishga urinishga o‘xshaydi. USDT hozirda butun dunyo bo‘ylab 500 million foydalanuvchiga xizmat qiladi, ular uni AQShning qat’iy tartibga solishidan mustasno bo‘lgani uchun tanlashadi. Ularning ko‘pi rivojlanayotgan bozorlarda, mahalliy bank tizimi ishonchsiz yoki qimmat bo‘lganda, USDT ularga dollar olish imkonini beradi.

Agar Tether to‘satdan butun dunyo bo‘ylab barcha USDT foydalanuvchilariga AQSh darajasidagi KYC talablari, muzlatish funksiyasi va audit protokollarini majburan joriy qilsa, bu USDT muvaffaqiyatining mohiyatini tubdan o‘zgartiradi. Valyuta tebranishidan qochish uchun USDTdan foydalanayotgan braziliyalik kichik biznes egasi AQSh tartibga solish talablariga duch kelishni xohlamaydi, Janubi-Sharqiy Osiyodagi kripto treyder esa har oy bosh direktor tomonidan tasdiqlangan hisobotga muhtoj emas.

Lekin bundan ham chuqurroq strategik sabab bor: bozor segmentatsiyasi. USATni yaratish orqali Tether AQSh institutsional mijozlariga “yuqori darajali” tartibga solingan mahsulotni taklif qilishi, shu bilan birga USDTni boshqa bozorlarga mo‘ljallangan “global standart” sifatida saqlab qolishi mumkin. Bu bir kompaniyada ham hashamatli, ham ommaviy brendga ega bo‘lishga o‘xshaydi — bir kompaniya, turli mijozlarga turli mahsulotlar.

USATning qiymat taklifi (o‘zicha)

Xo‘sh, USAT aniq nimani taklif qiladi, USDC hali taklif qilmagan? Tetherning bu boradagi targ‘iboti biroz noaniq.

Texnik arxitektura bu ikki yo‘nalishli strategiyani qo‘llab-quvvatlaydi. Ikkala token ham Tetherning Hadron platformasidan foydalanadi, bu mavjud infratuzilma bilan muammosiz integratsiyani ta’minlaydi va tartibga solish izolyatsiyasini saqlaydi. Qonun ruxsat bergan joyda, likvidlik ikki tizim o‘rtasida harakatlanishi mumkin, biroq muvofiqlik “yong‘inga qarshi devorlar” har bir tokenni o‘z yurisdiktsiyasida mustaqil ishlashini ta’minlaydi.

USAT Anchorage Digital Bank (federal litsenziyaga ega kripto bank) tomonidan chiqariladi, rezervlar esa Cantor Fitzgerald tomonidan saqlanadi. U “GENIUS Act”ga to‘liq mos keladi, har oy audit, shaffof rezervlar va institutsional foydalanuvchilar kutgan barcha tartibga solish talablarini o‘z ichiga oladi. Oq Uy sobiq kripto maslahatchisi Bo Hines boshchiligida USAT kuchli siyosiy qo‘llab-quvvatlash va Vashingtondagi aloqalardan foyda ko‘radi.

Biroq, Circle’ning USDCsi allaqachon bularning barchasiga javob beradi. USDC chuqur likvidlik, rivojlangan birja integratsiyasi, institutsional hamkorlik va yaxshi tartibga solish tarixiga ega. U AQSh institutsional mijozlari uchun tanlangan stablecoin hisoblanadi.

Tetherning asosiy ustunligi shundaki... bu Tetherning o‘zi. Kompaniya dunyodagi eng katta stablecoin tarqatish tarmog‘ini yaratdi, ulkan mavjud bozor ulushiga ega va har yili 13.7 milliard dollar foyda ishlab, o‘sishini qo‘llab-quvvatlaydi. Bosh direktor Paolo Ardoino aytganidek: “Raqobatchilarimizdan farqli o‘laroq, biz tarqatish kanallarini ijaraga olmaymiz, biz ularni egamiz.”

Tether USAT uchun likvidlikni noldan yaratishi kerak bo‘ladi. Bu birjalarga USATni ro‘yxatga olishga, market-meykerlarni likvidlik ta’minlashga va institutsional mijozlarni uni haqiqiy ishlatishga ko‘ndirishni anglatadi. Tetherning kuchli moliyaviy imkoniyatlari va ulkan tarqatish tarmog‘iga qaramay, bu oson ish emas.

USDC global stablecoin bozorining taxminan 25% ulushini nazorat qiladi, biroq tartibga solingan AQSh bozorida yetakchilik qiladi. USDT butun dunyoda 58% bozor ulushiga ega, biroq AQShning muvofiq bozorida deyarli ishtirok etmaydi.

Kompaniya institutsional foydalanuvchilar markazlashgan risklarni kamaytirish uchun muqobil variantlarga muhtoj bo‘lishiga tikmoqda. Agar Circle yoki USDCda muammo yuzaga kelsa, institutsional foydalanuvchilar boshqa to‘liq tartibga solingan variantlarni izlashlari mumkin. Bundan tashqari, Tether mavjud aloqalaridan (masalan, Cantor Fitzgerald bilan hamkorlik) foydalanib, yaxshiroq shartlar yoki xizmatlarni taklif qilishi mumkin.

Circle yaqinda qilgan harakatlar raqobatning qizg‘inligini ko‘rsatadi. 2025 yil iyun oyida Circle muvaffaqiyatli IPO o‘tkazdi, stablecoin moliyasi uchun maxsus Arc blokcheynini ishga tushirdi va global to‘lov kanallarini kengaytirishda davom etdi. Circle’ning tartibga solish ustuvor strategiyasi institutsional qabul qilishda natija berdi.

Lekin USAT USDCda yo‘q ba’zi afzalliklarga ega. Bosh direktor Paolo Ardoinoga ko‘ra, Tetherning global tarqatish tarmog‘i “o‘n minglab jismoniy tarqatish nuqtalari” va Rumblega 775 million dollarlik investitsiya kabi raqamli hamkorliklarni o‘z ichiga oladi. Bu infratuzilma o‘n yildan ortiq vaqt davomida qurilgan va uni osonlikcha ko‘chirish qiyin.

Tetherning kuchi uning global aloqalari va moliyaviy quvvatida. 2025 yil birinchi yarmida kompaniya 5.7 milliard dollar foyda yaratdi, bu esa market-meyking, likvidlik rag‘batlantirish va hamkorliklarni rivojlantirish uchun yetarli resurslarni ta’minlaydi. Tarqatish kanallarini “ijaraga olishga” majbur bo‘lgan raqobatchilardan farqli o‘laroq, Tether o‘z infratuzilmasiga ega.

USATning eng katta ustunligi ehtimol moslashuvchanligida. Agar u mavjud USDT infratuzilmasi bilan hamkorlikda ishlay olsa, foydalanuvchilar o‘z tizimlarini tubdan o‘zgartirishga hojat qolmaydi. USDTni integratsiya qilish uchun oylar sarflagan ishlab chiquvchilar uchun boshqa Tether tokeniga o‘tish, butunlay boshqa provayderdan foydalanishdan ko‘ra ancha oson.

Ba’zi institutsional yoki riskdan qochuvchi foydalanuvchilar shunchaki bir nechta tartibga solingan stablecoinlarni ushlab turishni xohlashlari mumkin, bu esa Circle (USDC) va Tether (USAT) o‘rtasidagi qarshi tomon riskini kamaytiradi.

Bu yerda vaqt jadvali juda muhim. USAT 2025 yil oxirida ishga tushirilishi rejalashtirilgan, bu esa Tetherga likvidlik yaratish, birjalarda ro‘yxatga olish va market-meykerlar bilan aloqalarni o‘rnatish uchun cheklangan vaqt beradi. Moliyaviy bozorlarda birinchi bo‘lish ustunligi hal qiluvchi ahamiyatga ega bo‘lishi mumkin — foydalanuvchilar odatda yangi kelganlardan ko‘ra, allaqachon shakllangan va likvid variantlarni tanlashadi.

Bu yerda vaqt jadvali juda muhim. USAT 2025 yil oxirida ishga tushirilishi rejalashtirilgan, bu esa Tetherga likvidlik yaratish, birjalarda ro‘yxatga olish va market-meykerlar bilan aloqalarni o‘rnatish uchun cheklangan vaqt beradi. Moliyaviy bozorlarda birinchi bo‘lish ustunligi hal qiluvchi ahamiyatga ega — foydalanuvchilar odatda yangi kelganlardan ko‘ra, allaqachon shakllangan va likvid variantlarni tanlashadi.

Tanqidchilar USAT aslida “muvofiqlik namoyishi” — Tetherning AQSh bozoriga kirish yo‘li, biroq uning asosiy biznesidagi shaffoflik va operatsion muammolarni hal qilmaydi, deb hisoblashadi.

Bu tanqidda ma’lum haqiqat bor. Tether USATni chiqarishni tanladi, USDTni to‘liq muvofiq qilish o‘rniga, bu kompaniya hozirgi operatsion moslashuvchanlikni to‘liq tartibga solingan qonuniylikdan ustun qo‘yishini ko‘rsatadi.

Boshqa tomondan, kimdir aytishi mumkin: aynan bozor shunday ishlashi kerak. Turli mijoz segmentlari turli ehtiyoj va risk afzalliklariga ega. AQSh institutsional mijozlari tartibga solish va shaffoflikni talab qiladi, rivojlanayotgan bozor foydalanuvchilari esa kirish imkoniyati va past to‘lovlarni ustun ko‘radi. Nega bir kompaniya turli mahsulotlar orqali bir vaqtning o‘zida ikkala segmentga ham xizmat qilolmasin?

Xulosa

Tetherning ikki stablecoinli strategiyasi kripto sanoatidagi tartibga solish, markazsizlashtirish va institutsional qabul qilishdagi kengroq ziddiyatlarni aks ettiradi. Sanoat tobora ko‘proq kriptovalyutalarning dastlabki ruxsatsiz ruhini asosiy oqimga olib chiqish uchun zarur bo‘lgan tartibga solish ramkalari bilan muvozanatlash muammosiga duch kelmoqda.

USAT Tetherning garovidir: ular institutsional foydalanuvchilar uchun tartibga solingan qonuniylikni ta’minlashi, shu bilan birga butun dunyo chakana foydalanuvchilari uchun moslashuvchanlikni saqlab qolishi mumkin. Ushbu strategiyaning muvaffaqiyati bajarilish, bozor qabul qilishi va doimiy o‘zgarib borayotgan tartibga solish ramkasining barqarorligiga bog‘liq bo‘ladi.

Tartibga solish muhiti hali ham o‘zgarishda davom etmoqda. “GENIUS Act” ma’lum aniqlikni ta’minlasa-da, uning amalga oshirilishi va ijrosi bo‘yicha aniq tafsilotlar noma’lumligicha qolmoqda. Ma’muriyat almashinuvi yoki tartibga solish ustuvorliklarining o‘zgarishi stablecoin emitentlari strategiyasiga sezilarli ta’sir ko‘rsatishi mumkin.

Bundan ham muhimrog‘i, USAT Tetherning dastlabki muvaffaqiyati mohiyatiga oid asosiy savollarni ko‘ndalang qo‘yadi. USDTning hukmronligi tartibga solish arbitrajiga asoslanganmi va bu endi barqaror emasmi? Yoki bu global moliyaviy infratuzilmaning haqiqiy innovatsiyasini aks ettiradimi va tartibga solish muvofiqligi bu innovatsiyani rag‘batlantirishi mumkinmi?

Ushbu savolga javob oxir-oqibat USAT Tetherning yetuk moliyaviy institutga aylanishi yoki uning asl modelining asosiy cheklovlarini tan olishini aniqlab beradi. Qanday bo‘lmasin, USATning ishga tushirilishi stablecoin raqobati va tartibga solishning yangi bosqichini boshlab beradi.

Qirol ikkinchi qirollikni qurmoqda. U ikkalasini bir vaqtning o‘zida boshqara oladimi, hali noma’lum.