Трамп бере під контроль Федеральну резервну систему, вплив на Bitcoin у найближчі місяці

Сьогодні ввечері відбудеться найбільш очікуване цього року рішення Федеральної резервної системи щодо зниження процентної ставки.

Ринок широко впевнений, що зниження ставки майже гарантоване. Однак те, що насправді визначить майбутній тренд ризикових активів у найближчі місяці, — це не просто чергове зниження на 25 базисних пунктів, а більш критична змінна: чи поверне Fed ліквідність на ринок.

Тому цього разу Уолл-стріт зосереджена не на процентній ставці, а на балансі.

Згідно з очікуваннями таких інституцій, як Bank of America, Vanguard, PineBridge та інших, Fed може оголосити цього тижня про запуск програми короткострокових закупівель боргових зобов’язань на 45 мільярдів доларів на місяць з січня наступного року в рамках нового раунду "операцій з управління резервами". Іншими словами, це означає, що Fed може тихо розпочати нову епоху "мовчазного розширення балансу", дозволяючи ринку увійти в режим пом’якшення ліквідності ще до зниження ставки.

Але те, що справді тримає ринок у напрузі, — це фон, на якому це відбувається: США входять у безпрецедентний період перерозподілу монетарної влади.

Trump захоплює Fed набагато швидше, глибше і ґрунтовніше, ніж хто-небудь очікував. Йдеться не лише про заміну голови, а й про переосмислення меж влади монетарної системи, повернення контролю над довгостроковими ставками, ліквідністю та балансом від Fed до Міністерства фінансів. Незалежність центрального банку, яка десятиліттями вважалася "священним правилом", тихо підривається.

Ось чому від очікувань щодо зниження ставки Fed до потоків ETF, від MicroStrategy до збільшення протилежної позиції Tom Lee — усі ці, здавалося б, різні події насправді сходяться до однієї основної логіки: США входять в "еру валюти, керованої фіскальною політикою".

Який вплив це матиме на крипторинок?

MicroStrategies посилюють позиції

Протягом останніх двох тижнів увесь ринок обговорював одне питання: чи зможе MicroStrategy витримати цей спад? "Ведмеді" моделювали різні сценарії "краху" цієї компанії.

Але Saylor явно так не вважає.

Минулого тижня MicroStrategy збільшила свої запаси Bitcoin приблизно на 963 мільйони доларів, а саме на 10 624 BTC. Це була їхня найбільша покупка за останні кілька місяців, що навіть перевищила загальне накопичення за попередні три місяці.

Варто зазначити, що ринок спекулював, чи буде MicroStrategy змушена продавати Bitcoin, коли ринкова вартість компанії наблизиться до 1, щоб уникнути системного ризику. Коли ринкова вартість майже досягла 1, замість продажу вони не лише утримали позицію, а й значно її збільшили.

Тим часом на стороні ETH відбувся не менш захопливий крок проти ринку. BitMine під керівництвом Tom Lee змогла продовжувати "натискати на банкомат" навіть тоді, коли ціна ETH різко впала, а ринкова капіталізація компанії скоротилася на 60%. У несподіваному повороті BitMine залучила велику суму готівки і минулого тижня купила ETH на 4,29 мільярда доларів, збільшивши свої запаси до 12 мільярдів доларів.

Незважаючи на те, що ціна акцій BMNR впала більш ніж на 60% від піку, команда все одно змогла продовжувати залучати кошти через механізм емісії та купувати ще більше.

Аналітик CoinDesk James Van Straten був ще прямолінійнішим у своїй оцінці на X: "MSTR може залучити 1 мільярд доларів за тиждень, тоді як у 2020 році їм знадобилося б чотири місяці для досягнення такого ж масштабу. Експоненціальний тренд все ще триває."

Щодо впливу на ринкову капіталізацію, дії Tom Lee навіть "вагоміші", ніж у Saylor. Оскільки ринкова капіталізація BTC у п’ять разів більша за ETH, ордер Tom Lee на 4,29 мільярда доларів за вагою еквівалентний "подвійному ефекту" від покупки Saylor на 1 мільярд доларів BTC.

Не дивно, що співвідношення ETH/BTC почало відновлюватися, вирвавшись із тримісячного низхідного тренду. Історія неодноразово повторювалася: коли ETH починає "розігрівати" ринок, настає коротке, але інтенсивне "вікно відновлення альткоїнів".

Маючи 1 мільярд доларів готівкою, BitMine стратегічно розташована в оптимальному діапазоні середньої вартості, коли ETH суттєво просів. На ринку, де фінансування загалом обмежене, наявність інституції, яка може продовжувати агресивно купувати, є невід’ємною частиною цінової структури.

ETF не тікають, але арбітражні гравці тимчасово виходять

На перший погляд, за останні два місяці з Bitcoin ETF вийшло майже 4 мільярди доларів, ціна впала зі 125 000 до 80 000 доларів, і ринок швидко зробив грубий висновок: інституції виходять, інвестори ETF панікують, структура бичачого ринку руйнується.

Однак дані Amberdata дають зовсім інше пояснення.

Ці відтоки не пов’язані з "втечею ціннісних інвесторів", а з "примусовою ліквідацією арбітражних фондів з плечем". Основним джерелом цієї ліквідації стало руйнування структурованої арбітражної стратегії під назвою "basis trade". Фонди спочатку заробляли стабільний спред, "купуючи спот/шортячи ф’ючерси", але починаючи з жовтня річний базис впав з 6,6% до 4,4%, 93% часу перебуваючи нижче точки беззбитковості, перетворюючи арбітраж на збитковий і змушуючи стратегію згортатися.

Це спричинило "двосторонню дію" — відтік ETF + закриття ф’ючерсних позицій.

У традиційному розумінні капітуляційний розпродаж часто відбувається в умовах крайньої емоційності після тривалого спаду, коли паніка на ринку досягає піку, інвестори більше не намагаються виставляти стоп-лоси, а повністю залишають позиції. Типові ознаки: майже всі емітенти стикаються з масштабними викупами, різко зростає обсяг торгів, розпродажі відбуваються без огляду на вартість, супроводжуються екстремальними індикаторами настроїв. Однак цей відтік ETF явно не відповідає цій моделі. Незважаючи на загальний чистий відтік, напрямок коштів не є однорідним: наприклад, Fidelity FBTC продовжував отримувати припливи протягом усього періоду, а BlackRock IBIT навіть залучив додаткові кошти під час найсильнішої фази чистого відтоку. Це свідчить про те, що справді виходять лише окремі емітенти, а не вся інституційна група.

Ще більш важливий доказ — розподіл відтоків. З 1 жовтня по 26 листопада, за 53 дні, фонди Grayscale забезпечили понад 9 мільярдів доларів викупів, що становить 53% від загального відтоку; 21Shares і Grayscale Mini йдуть слідом, разом забезпечуючи майже дев’яносто відсотків обсягу викупу. Для порівняння, BlackRock і Fidelity — найтиповіші інституційні канали розміщення на ринку — загалом мали чистий приплив. Це зовсім не схоже на справжній "панічний інституційний відступ", а радше нагадує "локалізовану подію".

Отже, які інституції продають? Відповідь: великі фонди, що займаються арбітражем на базисі.

Так званий basis trade — це по суті нейтральна до напрямку арбітражна структура: фонди купують спотовий Bitcoin (або акції ETF), одночасно шортячи ф’ючерси, щоб заробити на контанго. Це низькоризикова, маловолатильна стратегія, яка приваблює великі інституційні кошти, коли ф’ючерсний преміум розумний, а витрати на фінансування керовані. Однак ця модель базується на одній передумові: ціна ф’ючерсу має постійно залишатися вище спотової, а спред — стабільним. Починаючи з жовтня, ця передумова раптово зникла.

За даними Amberdata, 30-денний річний базис скоротився з 6,63% до 4,46%, причому 93% торгових днів були нижче 5% точки беззбитковості для арбітражу. Це означає, що ці угоди більше не приносять прибутку, а можуть навіть почати приносити збитки, змушуючи фонди виходити. Швидкий крах базису призвів до "системного закриття" цих арбітражерів: їм довелося продавати ETF, одночасно викуповуючи раніше зашорчені ф’ючерси, щоб закрити арбітражну угоду.

Цей процес чітко видно з ринкових даних. Відкритий інтерес по безстрокових контрактах Bitcoin знизився на 37,7% за той же період, із сукупним скороченням понад 4,2 мільярда доларів, а коефіцієнт кореляції з базисом становив 0,878, що свідчить про майже синхронний рух. Це поєднання "продажу ETF + закриття шортів" — типовий шлях виходу з basis trade; раптове посилення відтоку ETF не викликане панікою щодо ціни, а є неминучим результатом краху арбітражного механізму.

Інакше кажучи, відтік ETF за останні два місяці більше схожий на "подію розпуску плечового кредиту", а не на "довгостроковий інституційний відступ". Це було високопрофесійне, структуроване розбирання угод, а не панічний розпродаж, викликаний ринковими емоціями.

Що ще важливіше, після очищення цих арбітражних позицій залишкова структура фондів стала здоровішою. Наразі запаси ETF залишаються на високому рівні — близько 1,43 мільйона біткоїнів, причому більшість акцій належать інституціям, орієнтованим на розміщення, а не короткостроковим фондам, що полюють на спред. Після видалення плечових хедж-позицій загальний коефіцієнт кредитного плеча на ринку знизився, зменшивши джерела волатильності. Динаміка цін буде більше визначатися "справжнім попитом і пропозицією", а не технічними маніпуляціями.

Голова досліджень Amberdata Marshall описує це як "перезавантаження ринку": після відходу арбітражних позицій додаткові кошти в ETF мають більш спрямований і довгостроковий характер, зменшуючи структурний ринковий шум. Подальші тренди більше відображатимуть реальний попит. Це означає, що, хоча на поверхні це виглядає як відтік у 4 мільярди доларів, це не обов’язково погано для самого ринку. Навпаки, це може закласти основу для наступної хвилі здоровішого зростання.

Якщо Saylor, Tom Lee та ETF-фонди представляють мікроперспективу, то макрорівневі зміни є ще глибшими та радикальнішими. Чи буде різдвяне ралі? Щоб знайти відповідь, можливо, потрібно знову поглянути на макрорівень.

"Захоплення" Trump валютної системи

Десятиліттями незалежність Federal Reserve вважалася "священним правилом". Монетарна влада належить центральному банку, а не Білому дому.

Однак Trump явно з цим не згоден.

Все більше ознак свідчить про те, що команда Trump захоплює Federal Reserve набагато швидше і ґрунтовніше, ніж очікував ринок. Йдеться не просто про символічну "зміну на більш жорсткого голову", а про повне переписування розподілу влади між Federal Reserve і Міністерством фінансів, зміну механізму балансу та переосмислення ціноутворення кривої процентних ставок.

Trump намагається перебудувати всю валютну систему.

Колишній керівник торгового підрозділу New York Fed Joseph Wang (давній дослідник операційної системи Fed) також чітко заявив: "Ринок суттєво недооцінює рішучість Trump контролювати Fed, і такі зміни можуть ввести ринок у фазу підвищеного ризику та волатильності."

Від кадрових призначень, напрямку політики до технічних деталей — ми бачимо дуже чіткі сліди.

Найбільш відчутний доказ — кадрові призначення. Команда Trump вже розмістила кількох ключових осіб на основних посадах, зокрема Kevin Hassett (колишній економічний радник Білого дому), James Bessent (ключовий рішальник у Міністерстві фінансів), Dino Miran (радник з фінансової політики) та Kevin Warsh (колишній член ради Fed). Усі вони мають спільну рису: вони не є традиційними "прихильниками центрального банку" і не виступають за незалежність центрального банку. Їхня мета дуже чітка: послабити монополію Fed на процентні ставки, довгострокову вартість фінансування та системну ліквідність, повернути більше монетарної влади Міністерству фінансів.

Найбільш символічний момент: широко вважалося, що Bessent, якого вважали найкращим кандидатом на посаду голови Federal Reserve, зрештою вирішив залишитися в Міністерстві фінансів. Причина проста: у новій структурі влади позиція Міністерства фінансів має більший вплив на формування правил гри, ніж голова Fed.

Ще одна важлива підказка — зміна термінової премії.

Для пересічного інвестора цей індикатор може бути дещо незнайомим, але насправді це найпряміший сигнал ринкової оцінки "хто контролює довгострокові процентні ставки". Нещодавно спред між 12-місячними казначейськими облігаціями США та 10-річними знову наблизився до багатомісячного максимуму. Це зростання не пов’язане зі зміцненням економіки чи зростанням інфляції, а радше з тим, що ринок переоцінює: у майбутньому довгострокові ставки може визначати не Fed, а Міністерство фінансів.

Доходність 10-річних і 12-місячних казначейських облігацій продовжує знижуватися, що свідчить про сильну ставку ринку на те, що Federal Reserve знизить процентні ставки, і темпи будуть швидшими та агресивнішими, ніж очікувалося раніше.

SOFR (Secured Overnight Financing Rate) зазнав обривоподібного падіння у вересні, що свідчить про раптовий крах процентних ставок на грошовому ринку США та сигналізує про значне пом’якшення системи політичних ставок Federal Reserve.

Початкове зростання спреду було викликане тим, що ринок вважав, що Trump після вступу на посаду "перегріє" економіку; пізніше, коли ринок поглинув тарифи та масштабні фіскальні стимули, спред швидко впав. Тепер, коли спред знову зростає, це вже не відображає очікування зростання, а радше невизначеність щодо системи Hassett-Bessent: якщо в майбутньому Міністерство фінансів контролюватиме криву прибутковості шляхом коригування термінів боргу, збільшення випуску короткострокових боргів і зменшення довгострокових, то традиційні методи оцінки довгострокових ставок стануть повністю неефективними.

Більш тонкий, але критичний доказ — у системі балансу. Команда Trump часто критикувала поточний "режим надлишкових резервів" (коли Fed розширює баланс і надає резерви банківській системі, роблячи фінансову систему сильно залежною від центрального банку). Однак водночас вони чітко усвідомлюють, що поточних резервів вже не вистачає, і система насправді потребує розширення балансу для підтримки стабільності.

Ця суперечність "проти розширення балансу, але змушені розширювати" насправді є стратегією. Вони використовують це як привід для підриву інституційної структури Fed, виступаючи за повернення більшої монетарної влади Міністерству фінансів. Іншими словами, вони не прагнуть негайного скорочення балансу, а використовують "дискусію про баланс" як точку прориву для ослаблення позицій Fed.

Якщо об’єднати ці дії, ми бачимо дуже чіткий напрямок: стискання термінової премії, скорочення термінів казначейських облігацій США, поступова втрата незалежності довгострокових ставок; банки можуть бути зобов’язані тримати більше казначейських облігацій; державні агентства можуть бути заохочені до використання кредитного плеча для купівлі іпотечних цінних паперів; Міністерство фінансів може впливати на всю структуру прибутковості, збільшуючи випуск короткострокових боргів. Ціни, які раніше визначалися Fed, поступово замінюватимуться фіскальними інструментами.

Результатом може стати: золото входить у довгостроковий висхідний тренд, акції зберігають повільну структуру зростання після волатильності, а ліквідність поступово покращується завдяки фіскальному розширенню та механізмам викупу. На короткостроковому горизонті ринок може виглядати хаотичним, але це лише тому, що межі влади монетарної системи перекроюються.

Що стосується Bitcoin, найважливішого активу на крипторинку, він опиняється на межі цієї структурної зміни, не є найпрямішим бенефіціаром і не є головним полем битви. З позитивного боку, покращення ліквідності забезпечить підлогу для цін на Bitcoin; однак у довгостроковій перспективі на найближчі 1-2 роки йому все ще потрібно пройти період подальшого накопичення, чекаючи на справжнє прояснення нової монетарної системи.

США переходять від "ери домінування центрального банку" до "ери домінування фіскальної політики".

У цій новій структурі довгострокові ставки можуть більше не визначатися Fed, ліквідність надходитиме переважно від Міністерства фінансів, незалежність Fed буде ослаблена, волатильність ринку зросте, а ризикові активи зіткнуться з абсолютно новою системою ціноутворення.

Поки базова система переписується, усі ціни поводитимуться більш "нелогічно", ніж зазвичай. Але це необхідний етап розпаду старого порядку та приходу нового.

Тренди ринку в найближчі місяці, ймовірно, проявляться саме в цьому хаосі.