Брати короткострокові позики для погашення довгострокових: центральні банки Великобританії та Японії очолюють відмову від довгострокових облігацій на користь високочастотних «ставкових азартних ігор»

Якщо очікування не виправдаються, уряд зіткнеться з ризиком втрати контролю над витратами та ризиком фіскальної стійкості через часті пролонгації.

Автор: Чжан Яці

Джерело: Wallstreetcn

Уряди провідних світових економік тихо коригують свою боргову стратегію, дедалі більше відходячи від традиційних довгострокових облігацій на користь коротших строків запозичень.

Лідерами цієї тенденції є Велика Британія та Японія. За повідомленнями, Велика Британія цього року скоротила обсяг випуску своїх довгострокових державних облігацій до історичного мінімуму та розглядає можливість розширення ринку надкороткострокових казначейських векселів. Тим часом, після розпродажу довгострокових облігацій у Японії, уряд також реагує на заклики ринку, плануючи збільшити обсяг випуску короткострокового боргу.

За цими змінами стоїть поступовий вихід центральних банків з багаторічних програм викупу облігацій, що призводить до зниження попиту на довгострокові облігації та зростання вартості державних запозичень. Зіткнувшись із вже високим рівнем боргу, політики обирають випуск короткострокових векселів із нижчою дохідністю, але які потребують частішого рефінансування, сподіваючись таким чином полегшити фіскальний тиск. Однак це фактично ставка на те, що процентні ставки в майбутньому знизяться.

Цей підхід не є унікальним. США також дедалі більше покладаються на короткострокові казначейські векселі для фінансування свого федерального дефіциту, а такі країни, як Австралія, пропонують подібну політику. Згідно з агрегованим індексом облігацій Bloomberg, середня тривалість державних облігацій у світі впала до найнижчого рівня з 2014 року. Проте саме Велика Британія та Японія є країнами, де попит на довгострокові облігації впав найбільше, а політика змінилася найагресивніше.

Зміна попиту, традиційні покупці йдуть з ринку

Ключовим рушієм цієї глобальної трансформації є структурна зміна попиту традиційних покупців довгострокових облігацій. Скорочення балансів центральних банків підвищило вартість державних запозичень.

У Великій Британії пенсійні фонди з фіксованим доходом, які десятиліттями були стабільними покупцями довгострокових облігацій, нині здебільшого поступово виходять з ринку, що призвело до значного дефіциту попиту. Японія стикається з подібною ситуацією: старший стратег з фіксованого доходу Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Такахіро Оцука зазначає, що банки та страхові компанії зі страхування життя вже не так зацікавлені в наддовгострокових облігаціях, як раніше. Крім того, інвестори стурбовані тим, що економічний стимул, який планує профінансувати Sanae Takaichi через додатковий бюджет, може створити додатковий тиск на пропозицію облігацій.

Динаміка ринку також робить короткострокові запозичення більш привабливими. Наразі спред між дохідністю довгострокових і короткострокових облігацій суттєво розширюється. Цього року дохідність 30-річних британських облігацій досягла найвищого рівня з 1998 року, а їхній спред до 2-річних облігацій зріс до максимуму з 2017 року. У Японії цей спред також розширився до найвищого рівня щонайменше з 2006 року.

Величезний спред робить випуск короткострокового боргу надзвичайно привабливим з точки зору вартості. Дані показують, що цього фінансового року облігації Великої Британії з тривалістю менше 7 років, ймовірно, становитимуть 44% від загального обсягу нових випусків, що майже на 20 процентних пунктів більше, ніж у 2015-16 фінансовому році. У Японії цього фінансового року облігації з тривалістю до 5 років, ймовірно, становитимуть близько 60% від загального обсягу нових випусків, що більше, ніж 56% у 2015 фінансовому році.

«Ставка на ставки» та ризик фіскальної стійкості

Однак агресивне скорочення тривалості боргу по суті означає, що уряд робить ставку на те, що дохідність довгострокових облігацій зараз завищена і в майбутньому знизиться. Ризик цієї стратегії полягає в тому, що якщо ставки не знизяться, а навіть зростуть, уряд зіткнеться з неконтрольованим зростанням витрат під час частих пролонгацій боргу.

«Ризик полягає в тому, що якщо ставки зростуть, ваші процентні витрати раптово різко збільшаться», — зазначає стратег Mizuho International Evelyne Gomez-Liechti у Лондоні.

Головний стратег з T&D Asset Management Hiroshi Namioka також попереджає:

«Якщо тривалість лише два роки, це означає, що рефінансування має бути дуже частим. Постійне перекочування короткострокових позик викликає сумніви щодо фіскальної стійкості, і слід бути обережним, як це ускладнить прогнозування майбутніх фіскальних перспектив».

Хоча США також збільшують випуск короткострокових казначейських векселів, їхній ринок суттєво відрізняється від інших країн. Станом на кінець жовтня короткострокові казначейські векселі становили близько 22% від загального обсягу непогашеного державного боргу США, і, за прогнозами Citi, до кінця 2027 року ця частка може зрости до 26%.

На відміну від ринків Великої Британії та Японії, у США існує величезний і стабільний попит на такі короткострокові активи. Понад 8 трильйонів доларів розміщено у фондах грошового ринку, що дозволяє Міністерству фінансів США гнучко реагувати на ринковий попит. Минулого місяця міністр фінансів США Scott Bessent заявив, що його відомство «уважно стежить за потенційними довгостроковими змінами попиту на певні види державних облігацій США» і буде відповідно реагувати.

Керівник відділу стратегії процентних ставок США TD Securities Gennadiy Goldberg вважає, що це дозволяє «Міністерству фінансів більше покладатися на випуск векселів, зменшуючи тиск на дохідність довгострокових облігацій, оскільки вони можуть відкласти план збільшення обсягів аукціонів облігацій з купоном до кінця 2026 року».