Стратегія Saylor: перша компанія з Bitcoin-казначейством, оцінена провідним рейтинговим агентством

Strategy (MSTR) отримала кредитний рейтинг B- від S&P Global у понеділок. Цей рейтинг відображає думку S&P про те, що бізнес-модель компанії — майже повністю зосереджена на володінні bitcoin — несе значний фінансовий ризик, незважаючи на велику ринкову капіталізацію та сильний доступ до ринків капіталу.

Найнижчий інвестиційний рейтинг у шкалі S&P — це BBB, тому рейтинг B- для Strategy чітко знаходиться у зоні неінвестиційного класу, також відомої як "сміттєві облігації".

За даними S&P, рейтинг B означає "спекулятивну кредитну якість з підвищеним ризиком дефолту". Відповідно, B- означає ще більш спекулятивний характер і трохи вищий ризик дефолту, але не настільки погано, як CCC, що означає дуже низьку кредитну якість з високим ризиком дефолту.

Компанія під керівництвом Michael Saylor перетворилася з підприємства з розробки програмного забезпечення на по суті публічний інвестиційний інструмент для володіння bitcoin BTC$114,385.17. Компанія використовує майже всі свої надлишкові грошові кошти для купівлі додаткового bitcoin і фінансує багато своїх операцій та криптовалютних покупок шляхом випуску конвертованого боргу, привілейованих акцій та акціонерного капіталу.

Виконавчий голова Strategy Michael Saylor зазначив, що його компанія стала першою bitcoin-скарбницею, яка отримала рейтинг від великого кредитного агентства. Його думку підтримали й інші учасники галузі, серед яких CEO KindlyMD (NAKA) David Bailey, який сказав: "ринковий попит на скарбничі компанії ось-ось вибухне".

Рейтинги часто є необхідним кроком для багатьох пенсійних фондів та інших інституційних інвесторів, щоб мати змогу інвестувати у корпоративні цінні папери. Strategy наразі має "сміттєвий" рейтинг, але майбутні підвищення можуть відкрити двері для багатьох фондів.

Міркування S&P

Станом на середину 2025 року, активи Strategy у bitcoin оцінювалися приблизно у $70 мільярдів, порівняно з близько $15 мільярдами загального непогашеного конвертованого боргу та привілейованого капіталу. Але ця сила балансу є оманливою, зазначили у S&P, оскільки Strategy має дуже мало реальних грошових коштів і майже не має надійного операційного доходу. Програмний бізнес компанії приблизно на рівні беззбитковості, і з січня по червень 2025 року Strategy зафіксувала негативний операційний грошовий потік у розмірі $37 мільйонів.

S&P також відзначила так звану "валютну невідповідність". Хоча активи компанії майже повністю знаходяться у bitcoin, її борги та дивідендні зобов'язання — у доларах США. Це означає, що Strategy може зіткнутися з тиском на продаж bitcoin — можливо, зі збитком — якщо не зможе залучити достатньо нового капіталу під час спаду. S&P попередила, що якщо ціна bitcoin впаде і апетит інвесторів ослабне, компанія може зіткнутися з кризою ліквідності.

Одним із ключових обмежень для рейтингу компанії є її "негативний скоригований загальний капітал". За методологією S&P, bitcoin виключається з розрахунків власного капіталу через його волатильність і некорельовані ринкові ризики. Такий бухгалтерський підхід залишає Strategy з дефіцитом капіталу на папері, навіть якщо вона володіє мільярдами у цифрових активах.

Дивіденди за привілейованими акціями також становлять потенційну проблему. Компанія винна понад $640 мільйонів щорічно у вигляді дивідендів за чотирма класами привілейованого капіталу. Хоча Strategy може відкласти ці виплати, це призведе до санкцій щодо управління, таких як надання місць у раді директорів привілейованим акціонерам. Два з її класів привілейованих акцій також нараховують відсотки на відстрочені виплати за підвищеними ставками. Strategy заявила, що планує фінансувати дивіденди через нові продажі акцій, а не шляхом продажу bitcoin.

Попри ризики, S&P надала стабільний прогноз, посилаючись на минулі успіхи компанії у керуванні термінами погашення боргу та збереженні доступу до ринків капіталу. Наступна велика дата погашення — лише у 2028 році, що дає компанії певний запас часу, якщо ціна bitcoin не впаде.

S&P зазначила, що може знизити рейтинг, якщо доступ компанії до капіталу стане обмеженим або якщо ризики, пов’язані з погашенням боргу, зростуть. Однак підвищення рейтингу малоймовірне у найближчій перспективі, якщо тільки Strategy суттєво не збільшить свою доларову ліквідність і не зменшить залежність від конвертованого боргу для фінансування операцій.

На думку S&P, доля Strategy залишається тісно пов’язаною з bitcoin. Поки це так, ризики також залишатимуться.

Акції MSTR зросли майже на 3% у понеділок на тлі зростання ціни bitcoin на вихідних до $115,500.