Воллер оголосив: «DeFi більше не висміюють» — США офіційно приймають стейблкоїни та токенізацію, відбувається перерозподіл влади у традиційних фінансах

Вашингтон, округ Колумбія, 21 жовтня. Зал засідань штаб-квартири Федеральної резервної системи був переповнений людьми, яких ще кілька років тому вважали порушниками спокою фінансової системи.

Засновник Chainlink, президент Circle, фінансовий директор Coinbase, операційний директор BlackRock — вони сиділи навпроти члена ради директорів Федеральної резервної системи Крістофера Воллера, обговорюючи стейблкоїни, токенізацію та AI-платежі.

Це була перша конференція Федеральної резервної системи, присвячена інноваціям у сфері платежів. Захід не був відкритий для публіки, але транслювався онлайн. У порядку денному було чотири теми: інтеграція традиційних фінансів і цифрових активів, бізнес-моделі стейблкоїнів, застосування AI у платежах, токенізовані продукти. За кожною темою стоїть ринок на трильйони доларів.

Воллер на початку сказав: «Це нова ера Федеральної резервної системи у сфері платежів, індустрія DeFi більше не сприймається як підозріла чи смішна». Після поширення цієї фрази у криптоспільноті Bitcoin того ж дня зріс на 2%. У вступному слові Воллер також зазначив: «Інновації у платежах розвиваються дуже швидко, Федеральна резервна система повинна йти в ногу».

На цій конференції з інновацій у платежах відбулося чотири круглих столи, Beating підсумував їх зміст. Нижче наведено основні теми та зміст конференції:

«Спрощений головний рахунок» Федеральної резервної системи

Найважливіше, що запропонував Воллер, — це концепція так званого «спрощеного головного рахунку».

Головний рахунок Федеральної резервної системи — це перепустка для банків до платіжної системи ФРС. Маючи цей рахунок, банк може напряму користуватися такими платіжними системами, як Fedwire, FedNow, без посередників. Але вимоги до головного рахунку дуже високі, процес затвердження тривалий, багато криптокомпаній подавали заявки роками й так і не отримали його.

Custodia Bank — типовий приклад. Цей криптобанк із Вайомінгу подав заявку на головний рахунок ще у 2020 році, але ФРС затягувала розгляд понад два роки, і зрештою банк подав до суду на ФРС. Подібні проблеми мав і Kraken.

Воллер зазначив, що багатьом платіжним компаніям не потрібні всі функції головного рахунку. Їм не потрібно позичати у ФРС, не потрібен овердрафт протягом дня, їм потрібно лише підключення до платіжної системи. Тому ФРС вивчає «спрощену» версію, яка надасть цим компаніям базові платіжні послуги з контролем ризиків.

Конкретно, цей рахунок не нараховує відсотків, може мати обмеження на залишок, не дозволяє овердрафт і позики, але процес затвердження буде значно швидшим.

Член ради директорів ФРС Воллер

Ця пропозиція Воллера означає, що емітенти стейблкоїнів і криптоплатіжні компанії зможуть напряму підключатися до платіжної системи ФРС, не покладаючись на традиційні банки.

Це значно знизить витрати й підвищить ефективність. Ще важливіше — це перше офіційне визнання ФРС того, що ці компанії є легітимними фінансовими установами.

Діалог 1: Зіткнення традиційних фінансів і цифрової екосистеми

Перший тематичний круглий стіл був присвячений інтеграції традиційних фінансів і екосистеми цифрових активів. Модератор — головний юрисконсульт Jito Labs Ребекка Реттіг, на сцені співзасновник Chainlink Сергій Назаров, CEO Lead Bank Джеки Ресес, CEO Fireblocks Майкл Шоллов і глобальний керівник грошових послуг і депозитарних розписок BNY Mellon Дженніфер Бак.

Зліва направо: головний юрисконсульт Jito Labs Ребекка Реттіг, співзасновник Chainlink Сергій Назаров, CEO Lead Bank Джеки Ресес, CEO Fireblocks Майкл Шоллов, глобальний керівник грошових послуг і депозитарних розписок BNY Mellon Дженніфер Бак

Інтероперабельність — найбільша перешкода для інтеграції

Співзасновник Chainlink Назаров прямо заявив, що зараз найбільша проблема — це інтероперабельність. Між активами на блокчейні та традиційною фінансовою системою бракує єдиних стандартів відповідності, механізмів ідентифікації та бухгалтерських рамок. Через зниження вартості створення нових ланцюгів фрагментація блокчейнів посилюється, що робить потребу в уніфікованих стандартах ще більш нагальною.

Він звернувся до ФРС із закликом забезпечити інтероперабельність платіжної системи зі стейблкоїнами та токенізованими депозитами. Він зазначив, що платіжна сфера представляє попит цифрової економіки, і якщо ФРС надасть чіткі рамки управління ризиками, США зможуть зберегти лідерство у світових інноваціях цифрових платежів.

Він підкреслив, що ще рік тому було неможливо уявити обговорення «регульованого DeFi» у ФРС, і це вже позитивний тренд. Назаров прогнозує, що протягом 2–5 років з’явиться гібридна модель: «регульований варіант DeFi», тобто автоматизація процесів відповідності через смарт-контракти.

Традиційні банки ще не готові, головний бар’єр — знання та кадри

CEO Lead Bank Ресес вважає, що навіть маючи план інтеграції традиційних фінансів і цифрової екосистеми, більшість банків зовсім не готові до такої інтеграції. Традиційним банкам бракує інфраструктури гаманців, систем для обробки криптовалютних депозитів і зняття, а також фахівців, які розуміють продукти на блокчейні.

Вона далі підсумувала проблему як розрив у знаннях і навичках, підкресливши, що найбільша перешкода — це не технологія, а «знання та виконавчі здібності основної команди банківських фінансових послуг». Через відсутність розуміння та здатності оцінювати нові продукти на блокчейні ці команди не знають, як ефективно регулювати чи контролювати новий бізнес.

Ця недостатня підготовка особливо помітна на роздрібному рівні. Ресес зазначила, що хоча системи KYC для інституцій вже досить зрілі, роздрібним користувачам досі важко отримати доступ до таких інструментів. Це підкреслює незручну реальність: навіть якщо банки хочуть брати участь, їхні можливості обслуговування обмежені кількома інституційними клієнтами, і до масового застосування ще далеко.

Індустрія потребує прагматичних рамок регулювання та управління ризиками

У цій дискусії також обговорювалася проблема шахрайства з AI, що призвело до обговорення «зворотності» транзакцій у блокчейні. Традиційний банківський переказ можна скасувати, але транзакції у блокчейні остаточні. Як поєднати остаточність блокчейна з вимогами регуляторів щодо можливості скасування — серйозний виклик. Ресес закликала регуляторів рухатися «повільно й обережно», бо «інновації завжди чудові, поки не обдурять твою сім’ю».

CEO Fireblocks Майкл Шоллов підняв питання глибших економічних і регуляторних проблем. Він зазначив, що стейблкоїни можуть змінити кредитний ринок, а отже, вплинути на монетарну політику ФРС. Він також вказав на конкретну сіру зону регулювання: коли «токенізовані депозити» банків розміщуються на публічному блокчейні, відповідальність банків не визначена, і це ключова перешкода для просування банківських проектів. Він закликав до подальших досліджень, як цифрові активи змінюють баланс банків і роль ФРС у цьому.

Нарешті, Дженніфер Бак із BNY Mellon надала «список очікувань», у якому перерахувала чотири питання, які традиційні банки хочуть, щоб регулятори вирішили першочергово: забезпечити цілодобову роботу платіжних систем, встановити технічні стандарти, посилити виявлення шахрайства, створити рамки ліквідності та викупу для стейблкоїнів і токенізованих депозитів.

Діалог 2: Проблеми й можливості стейблкоїнів

Другий тематичний круглий стіл був присвячений стейблкоїнам. Модератор — співзасновник Multicoin Capital Кайл Самані, на сцені CEO Paxos Чарльз Каскарілла, голова Circle Хіт Тарберт, CEO Fifth Third Bank Тім Спенс і CEO DolarApp Фернандо Трес.

Зліва направо: співзасновник Multicoin Capital Кайл Самані, CEO Paxos Чарльз Каскарілла, CEO Fifth Third Bank Тім Спенс, CEO DolarApp Фернандо Трес, голова Circle Хіт Тарберт

Сильний попит і кейси використання для регульованих стейблкоїнів

У липні цього року в США був прийнятий закон GENIUS, який вимагає, щоб емітенти стейблкоїнів мали 100% високоякісних резервних активів, переважно готівку та короткострокові казначейські облігації США.

Після набуття чинності закону частка регульованих стейблкоїнів зросла з менш ніж 50% на початку року до 72%. Найбільшими бенефіціарами стали Circle і Paxos. USDC у другому кварталі цього року мав обіг 65 мільярдів доларів, що становить 28% світового ринку, а річний приріст перевищив 40%.

Щодо кейсів використання, Спенс від імені банків висловив найпрагматичнішу думку. Він вважає, що найсильніший і найпряміший кейс для стейблкоїнів — це «міжнародні платежі», оскільки вони реально вирішують проблеми затримок у традиційних розрахунках і валютних ризиків. Для порівняння, програмованість, необхідна для AI-агентів у торгівлі, — це питання більш віддаленого майбутнього.

Трес із DolarApp також додав латиноамериканську перспективу: для країн із нестабільною національною валютою стейблкоїни — це не спекулятивний інструмент, а необхідний засіб збереження вартості, що нагадує американським центровим учасникам, що сфера застосування стейблкоїнів набагато ширша, ніж вони уявляють.

«Діалап-інтернет» як вузьке місце користувацького досвіду

Каскарілла вказав на найбільшу проблему зростання індустрії: користувацький досвід.

Він порівняв сучасний DeFi і криптовалюти з раннім «діалап-інтернетом», прямо заявивши, що DeFi і криптовалюти ще не стали достатньо абстрагованими.

Він вважає, що лише коли блокчейн-технології будуть добре абстраговані й стануть «невидимими», відбудеться масове впровадження. «Ніхто не знає, як працює мобільний телефон... але кожен знає, як ним користуватися. Криптовалюти, блокчейн, стейблкоїни мають бути такими ж».

Каскарілла похвалив такі компанії, як PayPal, вважаючи, що їхня інтеграція стейблкоїнів у традиційні фінанси — це ранній сигнал такої зміни у зручності використання.

Загроза для банківської кредитної системи

Тарберт із Circle і Спенс із Fifth Third Bank також взяли участь у дискусії, представляючи позицію традиційних банків, що саме по собі є сигналом.

Спенс спочатку спробував переосмислити ідентичність банків, запропонувавши замість «TradFi» (традиційні фінанси) використовувати «ScaledFi» (масштабовані фінанси), і заявив, що «старість» банків — «найменш цікава річ».

Він також зазначив, що стейблкоїни не виснажують «капітал» банків, але виснажують «депозити». Справжня загроза полягає в тому, що якщо стейблкоїнам дозволять виплачувати відсотки (навіть у вигляді «нагород», як це робить Coinbase із USDC), це серйозно загрожуватиме формуванню банківського кредиту.

Основна функція банків — залучення депозитів і видача кредитів (тобто створення кредиту). Якщо стейблкоїни завдяки гнучкості й потенційним відсоткам відтягнуть значну частину депозитів, кредитоспроможність банків скоротиться, що загрожує всій економічній кредитній системі. Це схоже на вплив ранніх грошових ринкових фондів (MMMFs) на банківську систему.

Діалог 3: Фантазії й реальність AI

Третій тематичний круглий стіл був присвячений AI. Модератор — CEO Modern Treasury Метт Маркус, на сцені CEO ARK Invest Кеті Вуд, фінансовий директор Coinbase Алессія Хаас, керівник AI у Stripe Емілі Сандз і керівник Web3-стратегії Google Cloud Річард Відеман.

AI відкриває епоху «агентського бізнесу»

Кеті Вуд прогнозує, що AI-агентські платіжні системи, тобто AI переходить від «знання» до «виконання», зможуть самостійно приймати фінансові рішення від імені користувачів (наприклад, оплачувати рахунки, купувати товари, інвестувати). Це призведе до величезного зростання продуктивності. Вона впевнена: «Ми віримо, що з такими проривами й зростанням продуктивності реальне зростання ВВП у наступні п’ять років може прискоритися до 7% і більше».

CEO ARK Invest Кеті Вуд

Крім того, Вуд назвала AI і блокчейн двома найважливішими платформами, що рухають цю хвилю зростання продуктивності. Вона розмірковувала про американське регулювання, вважаючи, що рання ворожість до блокчейну обернулася благом, змусивши політиків переосмислити підходи й попередивши США про необхідність повернути лідерство у «наступному поколінні інтернету».

Емілі Сандз зі Stripe наголосила з практичної точки зору, що хоча кейси AI-агентських покупок (наприклад, оплата через ChatGPT одним кліком) уже з’явилися, зниження ризику шахрайства залишається «одним із найнагальніших викликів». Торговці мають чітко визначити, як їхні системи взаємодіють із такими AI-агентами, щоб запобігти новим видам шахрайства.

Щодо підвищення фінансової ефективності, результати AI теж вражають. Алессія Хаас із Coinbase зазначила, що до кінця року половину коду компанії писатимуть AI-боти, а кількість розробників майже подвоїться. Для звірки криптотранзакцій одній людині потрібно пів дня, а для такої ж кількості фіатних транзакцій — 15 людей і три дні. Це показує, як AI і криптотехнології суттєво знижують операційні витрати.

Стейблкоїни — нова фінансова інфраструктура, необхідна AI-агентам

Другою спільною думкою дискусії стало те, що AI-агенти потребують нових, нативних фінансових інструментів, і стейблкоїни — природне рішення.

Річард Відеман із Google Cloud пояснив, що AI-агенти не можуть відкрити традиційний банківський рахунок, як люди, але можуть мати криптогаманець. Стейблкоїни ідеально підходять для цього, оскільки вони програмовані й особливо зручні для AI-автоматизованих мікротранзакцій (наприклад, платежі у два центи) і розрахунків між машинами (M2M).

Алессія Хаас із Coinbase додала, що програмованість стейблкоїнів і дедалі чіткіше регуляторне середовище роблять їх ідеальним вибором для AI-драйвінгових транзакцій. Надзвичайно швидка монетизація AI-компаній (ARR зростає у 3-4 рази швидше, ніж у SaaS-компаній) також вимагає, щоб платіжна інфраструктура підтримувала такі нові способи платежів, як стейблкоїни.

Крім того, стейблкоїни й блокчейн-технології надають нові інструменти для боротьби з шахрайством, наприклад, використання прозорості блокчейн-транзакцій для тренування AI-моделей шахрайства, механізми білих/чорних списків адрес і остаточність транзакцій (відсутність ризику повернення платежу для продавців).

Діалог 4: Токенізація всього

Четвертий тематичний круглий стіл був присвячений токенізованим продуктам. Модератор — керівник венчурного підрозділу Brevan Howard Digital Колін Салліван, на сцені CEO Franklin Templeton Дженні Джонсон, CEO DRW Дон Вілсон, операційний директор BlackRock Роб Гудстейн і співкерівник JPMorgan Kinexys Карла Кеннеді.

Зліва направо: Колін Салліван (BHD), CEO Franklin Templeton Дженні Джонсон, COO BlackRock Роб Гудстейн, співкерівник JPMorgan Kinexys Карла Кеннеді

Токенізація традиційних фінансових активів — лише питання часу

Усі учасники погодилися, що токенізація активів — незворотний тренд. COO BlackRock Гудстейн висловився найпряміше: «Питання не в тому, чи це станеться, а коли». Він зазначив, що цифрові гаманці вже містять близько 4,5 трильйона доларів, і з можливістю прямого володіння токенізованими акціями, облігаціями та фондами через блокчейн ця цифра зростатиме.

Вілсон із DRW дав ще конкретніший прогноз: протягом наступних п’яти років кожен фінансовий інструмент із високою частотою торгівлі буде торгуватися на блокчейні. Джонсон із Franklin Templeton порівняла це з історичними технологічними змінами, підсумувавши: «Технології завжди впроваджуються повільніше, ніж очікують люди, а потім раптово злітають».

Токенізація — це не далеке майбутнє, а вже реальна практика. Зараз традиційні фінанси й цифрові активи інтегруються у двох напрямках: традиційні активи (акції, держоблігації) токенізуються й використовуються у DeFi, а цифрові активи (стейблкоїни, токенізовані грошові фонди) інтегруються у традиційний ринок.

Інституції вже активно працюють у цьому напрямку. Джонсон розповіла, що Franklin Templeton вже запустила нативний блокчейн-грошовий ринковий фонд (MMF) із можливістю розрахунку доходу до секунди. Кеннеді представила досягнення JPMorgan Kinexys, зокрема використання токенізованих держоблігацій США для хвилинних овернайт-репо-операцій і концепт JPMD-депозитного токена. Вілсон підтвердив, що DRW вже бере участь у репо-операціях із токенізованими держоблігаціями США.

Не можна копіювати «погані практики» криптонативного ринку

Попри великі перспективи, фінансові гіганти дуже обережні щодо ризиків. Вони підкреслюють, що токенізовані активи, стейблкоїни й депозитні токени не повинні бути взаємозамінними, а ринок має оцінювати різні активи як заставу залежно від кредитної якості, ліквідності й прозорості.

Гудстейн із BlackRock застеріг, що багато так званих «токенів» насправді є складними «структурованими продуктами», і нерозуміння цих структур небезпечне.

Вілсон із DRW гостро вказав на серйозні проблеми, які виявилися під час нещодавнього флеш-краху крипторинку (11 жовтня): ненадійні оракули й конфлікт інтересів, коли торгові платформи для власної вигоди здійснюють ліквідації всередині, блокують депозити користувачів тощо.

Він наполегливо заявив, що це — «погані практики», які традиційні фінанси не повинні копіювати, перш ніж увійти в DeFi. Спочатку потрібно створити суворий нагляд за інфраструктурою та стандарти якості ринку. Крім того, з міркувань відповідності (AML/KYC), регульовані банки повинні використовувати permissioned DLT.

Хто виграє у гонці цифрових фінансів?

Сигнал цієї конференції дуже чіткий: ФРС більше не сприймає криптоіндустрію як загрозу, а як партнера.

За останній рік-два глобальна конкуренція у сфері цифрових валют посилилася. Цифровий юань швидко просувається у сфері міжнародних платежів, у 2024 році обсяг транзакцій досяг 870 мільярдів доларів. Регламент MiCA в ЄС уже діє, у Сінгапурі й Гонконгу вдосконалюються рамки крипторегулювання. США відчувають тиск.

Але політика США інша: вони не просувають державну CBDC, а підтримують інновації приватного сектору. Прийнятий цього року закон «Про заборону державного нагляду через CBDC» прямо забороняє ФРС випускати цифровий долар. Логіка США — дати Circle, Coinbase займатися стейблкоїнами, BlackRock, JPMorgan — токенізацією, а уряд лише встановлює правила й здійснює нагляд.

Найбільші вигодонабувачі — регульовані емітенти стейблкоїнів: оцінка Circle і Paxos за останні місяці значно зросла. Традиційні фінансові інститути також прискорюють розвиток: JPMorgan Coin уже обробив понад 300 мільярдів доларів транзакцій. Citi, Wells Fargo тестують платформи зберігання цифрових активів.

За даними, 46% американських банків зараз надають клієнтам криптовалютні послуги, тоді як три роки тому цей показник становив лише 18%. Реакція ринку теж очевидна: з квітня, коли ФРС дала сигнал про послаблення регулювання, ринок стейблкоїнів зріс із понад 200 мільярдів доларів на початку року до 307 мільярдів доларів.

За цією стратегією стоять глибокі політичні й економічні міркування. CBDC означає прямий державний контроль над кожною транзакцією, що важко прийняти в американській політичній культурі. Натомість стейблкоїни приватного сектору дозволяють зберегти глобальний статус долара й уникнути суперечок про надмірне розширення державної влади.

Але ця стратегія має й ризики. Приватні емітенти стейблкоїнів можуть стати новими монополістами, а їхній крах може спричинити системні ризики. Як знайти баланс між стимулюванням інновацій і запобіганням ризикам — це виклик для американських регуляторів.

У заключному слові Воллер сказав, що споживачам не потрібно розуміти ці технології, але забезпечити їхню безпеку й ефективність — відповідальність усіх. Це звучить як офіційна риторика, але сигнал зрозумілий: ФРС вирішила інтегрувати криптоіндустрію в основну фінансову систему.

На цій конференції не було оприлюднено жодних політичних документів і не було прийнято жодних рішень. Але сигнал, який вона передала, потужніший за будь-який офіційний документ. Почалася епоха діалогу, епоха протистояння завершилася.