29 вересня 2025 року, Гонконг — після майже двох місяців з моменту офіційного впровадження «Закону про стейблкоїни» на ринку почали з’являтися структурні зміни. Відомо, що щонайменше чотири китайські фінансові установи, включаючи Guotai Junan International, тихо вийшли або призупинили подачу заявок на ліцензії для стейблкоїнів, а їхня діяльність у сфері реальних активів (RWA), пов’язаних із цим, також була скорочена. Ця тенденція не є ізольованим явищем, а є прямим відображенням нещодавніх обережних рекомендацій з боку материкового регулятора.
1. Переорієнтація китайських установ: спад заявок та уповільнення RWA-бізнесу
З кінця вересня кілька китайських установ, які раніше виявляли великий інтерес, стали більш обережними. Один із керівників китайського банку повідомив, що деякі установи після подачі листа про наміри до Гонконгського монетарного управління 31 серпня вирішили призупинити подальший процес подачі заявки. Guotai Junan International вже ухвалив внутрішнє рішення призупинити план випуску стейблкоїнів і повернути основну увагу до традиційних транскордонних фінансових послуг. Це коригування тісно пов’язане з рекомендаціями материкового регулятора. Відомо, що відповідні рекомендації вимагають від китайських установ діяти у сфері стейблкоїнів «стримано та обережно», чітко забороняють здійснювати діяльність на материковій частині, запобігаючи безконтрольному транскордонному руху коштів через цей канал, а також наголошують, що материнська компанія несе солідарну відповідальність за дотримання вимог.
Сфера RWA, як суміжна до стейблкоїнів, також зазнала впливу. Один із працівників брокерської компанії зазначив, що деякі китайські установи вже призупинили пілотні проекти з токенізації приватного капіталу та інших RWA у Гонконзі. Експерти галузі вважають, що мета регулятора — уникнути масового напливу бізнесу та запобігти потенційним системним ризикам. Раніше такі банки з китайським капіталом, як Bank of China (Hong Kong), Bank of Communications (Hong Kong), China Construction Bank (Asia) та CCB International, вже досліджували бізнес стейблкоїнів, але після чіткого регуляторного курсу їхня активність помітно знизилася.
2. Регуляторна рамка Гонконгу: пошук балансу між інноваціями та стабільністю
Гонконгське монетарне управління визначило чіткий шлях для регулювання стейблкоїнів. «Закон про стейблкоїни» набирає чинності 1 серпня 2025 року, вимагаючи, щоб емітенти отримали ліцензію, а резервні активи були 100% забезпечені та проходили суворий аудит. Управління встановило два ключові часові рубежі: установи мають до 31 серпня подати заяву про наміри, а до 30 вересня — офіційну заявку. З моменту запуску механізму пісочниці у березні 2024 року 77 установ висловили бажання взяти участь. Однак стратегічні зміни китайських установ можуть призвести до зменшення кількості офіційних заявок.
У сфері RWA практика Гонконгу є більш ранньою та обережною. З моменту запуску пілотних проектів у 2023 році на ринку існує близько 30–40 проектів, переважно на первинному ринку, що охоплюють токенізацію таких активів, як американські держоблігації, золото тощо, з типовим розміром одного проекту від 10 до 20 мільйонів гонконгських доларів. Торгівля на вторинному ринку ще перебуває на початковій стадії.
3. Позиціонування Гонконгу у глобальному контексті
У глобальному масштабі основні фінансові центри мають різні стратегії та темпи розвитку у сферах стейблкоїнів та RWA. Нижче наведено порівняльну таблицю ключових показників для Гонконгу, США та Європи:
Показник | Гонконг | США | Європа |
Кількість заявок на стейблкоїни | 77 (серпень 2025) | Немає єдиної ліцензії, PayPal та інші вже випустили USDC на суму понад 1.1 billions | 9 банків об’єдналися для випуску євро-стейблкоїна (запуск у 2026) |
Кількість RWA-проектів | 30–40 (первинний ринок) | Сотні, випуск RWA під держоблігації США понад 50 billions (Robinhood та інші) | Пілотна стадія, очікується бум у 2026 році в рамках MiCA |
Розмір ринку (млн дол. США) | Загальний обсяг пілотних проектів близько 20–40 мільйонів гонконгських доларів | Загальна вартість RWA понад 100 billions (Q3 2025) | Мета євро-стейблкоїна — охопити 10% ринку платежів ЄС |
Регуляторний темп | Перші ліцензії — наприкінці року/на початку наступного | Бурхливий розвиток, Nasdaq підтримує торгівлю RWA | Рухає MiCA, стратегічний пріоритет — автономія |
З порівняння видно, що Гонконг діє обережніше у питанні відкриття ринку. Ринок США є найагресивнішим у розвитку RWA: токенізація активів на платформах на кшталт Robinhood вже дозволяє роздрібним інвесторам отримувати доступ до раніше недоступних класів активів. Європа ж системно просувається завдяки чіткому регуляторному каркасу (MiCA), прагнучи підвищити цифрову конкурентоспроможність євро.
4. Еволюція структури учасників ринку Гонконгу
Попри «вихід» китайських установ, загальний розвиток екосистеми криптоактивів у Гонконзі триває. З моменту впровадження ліцензійної системи для постачальників віртуальних активів (VASP) такі перші ліцензовані установи, як HashKey, OSL, працюють вже понад два роки. Схвалення спотового ETF на Bitcoin також залучило традиційні фінансові установи, такі як China Asset Management та Bosera Asset Management. У сферах стейблкоїнів та RWA інтернет-брокери, такі як Futu Securities, Tiger Brokers, активно розвивають торгову екосистему на основі VASP-ліцензії. Такі установи, як Yunfeng Financial Group, також активно досліджують сферу цифрових активів, а їхні останні дії викликали широкий інтерес ринку.
5. Перспективи майбутнього
Експерти галузі зазначають, що поточна стратегія китайських установ є етапним коригуванням у складному регуляторному середовищі. Очікується, що перші ліцензії на стейблкоїни будуть видані наприкінці цього року або на початку наступного, і тоді такі установи, як Futu та Victory Securities, можуть стати першими ліцензіатами, сформувавши початковий бізнес-цикл «VASP+стейблкоїни».
Швидкий розвиток міжнародного ринку, особливо активне просування стейблкоїнів та RWA у США та Європі, може створити для Гонконгу ефект «зворотного тиску», прискорюючи зрілість і відкритість місцевого ринку. Гонконгське монетарне управління неодноразово підкреслювало, що його регуляторна мета — балансувати між інноваціями та ризиками. Поточне часткове коригування ринку, ймовірно, спрямоване на створення більш стійкої та здорової основи для розвитку. З появою перших ліцензій ринок криптоактивів Гонконгу має всі шанси увійти в новий етап розвитку.
