Чому ринок Bitcoin стикається з ризиком глибокої корекції?

Автори: Chris Beamish, Antoine Colpaert, CryptoVizArt, Glassnode

Переклад: AididiaoJP, Foresight News

Оригінальна назва: Епічний обсяг ротації та продажів, ринок може зіткнутися з подальшою глибокою корекцією

Bitcoin після зростання, викликаного Федеральним комітетом з відкритого ринку, демонструє ознаки слабкості. Довгострокові власники зафіксували прибуток у розмірі 3.4 мільйона BTC, тоді як припливи в ETF сповільнилися. На тлі тиску на спотовому та ф'ючерсному ринках, собівартість короткострокових власників у 111 000 доларів є ключовим рівнем підтримки, і якщо він буде втрачений, ринок може зіткнутися з ще глибшою корекцією.

Резюме

• Після зростання, викликаного FOMC, Bitcoin перейшов у фазу корекції, демонструючи ознаки ринку "купуй на чутках, продавай на фактах", а ширша ринкова структура вказує на ослаблення імпульсу.

• Падіння на 8% наразі залишається помірним, але 67.8 мільярдів доларів реалізованої ринкової капіталізації та прибуток у 3.4 мільйона BTC, зафіксований довгостроковими власниками, підкреслюють безпрецедентний масштаб ротації капіталу та продажів у цьому циклі.

• Припливи в ETF різко сповільнилися до і після засідання FOMC, одночасно з прискоренням продажів довгострокових власників, що створило крихку рівновагу потоків капіталу.

• Під час розпродажу обсяги спотових угод різко зросли, на ф'ючерсному ринку спостерігалася сильна ліквідація плечей, а кластери ліквідацій виявили вразливість ринку до двосторонньої волатильності, зумовленої ліквідністю.

• Ринок опціонів агресивно переоцінюється, схилення різко зросло, попит на пут-опціони високий, що свідчить про захисні позиції, а макроекономічний фон вказує на зростаючу втому ринку.

Від зростання до корекції

Після зростання, викликаного FOMC, і досягнення ціни близько 117 000 доларів, Bitcoin перейшов у фазу корекції, що відповідає типовій моделі "купуй на чутках, продавай на фактах". У цьому випуску ми виходимо за межі короткострокових коливань і оцінюємо ширшу ринкову структуру, використовуючи довгострокові ончейн-індикатори, попит на ETF та позиції деривативів, щоб визначити, чи є ця корекція здоровою консолідацією чи ранньою стадією глибшого скорочення.

Ончейн-аналіз

Фон волатильності

Поточне падіння з історичного максимуму (ATH) у 124 000 доларів до 113 700 доларів становить лише 8% (остання просадка вже досягла 12%), що виглядає помірно порівняно з 28% падінням у цьому циклі або 60% у попередніх циклах. Це відповідає довгостроковій тенденції до зниження волатильності як між макроциклами, так і всередині циклів, подібно до поступового зростання у 2015-2017 роках, хоча наразі ще не спостерігається фінального сплеску.

Тривалість циклу

Накладення чотирьох попередніх циклів показує, що навіть якщо поточна траєкторія тісно збігається з двома попередніми циклами, піковий прибуток з часом зменшився. Якщо припустити, що 124 000 доларів — це глобальний максимум, то цей цикл триває вже близько 1030 днів, що дуже близько до тривалості двох попередніх циклів — приблизно 1060 днів.

Оцінка припливу капіталу

Окрім цінової динаміки, розміщення капіталу дає більш надійний погляд.

Реалізована ринкова капіталізація з листопада 2022 року зросла трьома хвилями. Загальна сума досягла 1.06 трильйона доларів, що відображає масштаб припливу капіталу в цьому циклі.

Зростання реалізованої ринкової капіталізації

Порівняльний фон:

• 2011–2015: 4.2 мільярда доларів

• 2015–2018: 85 мільярдів доларів

• 2018–2022: 383 мільярди доларів

• 2022–дотепер: 67.8 мільярдів доларів

У цьому циклі було поглинено 67.8 мільярдів доларів чистого припливу, що майже в 1.8 рази більше, ніж у попередньому циклі, підкреслюючи безпрецедентний масштаб ротації капіталу.

Пік фіксації прибутку

Ще одна відмінність — структура припливу. На відміну від єдиної хвилі в ранніх циклах, у цьому циклі було три чіткі, багатомісячні сплески. Коефіцієнт реалізованого прибутку/збитку показує, що кожного разу, коли понад 90% переміщених токенів фіксують прибуток, це означає пікову фазу циклу. Щойно вийшовши з третьої такої екстремальної ситуації, ймовірність вказує на подальшу фазу охолодження.

Домінування прибутку довгострокових власників

Якщо зосередитися на довгострокових власниках, масштаб стає ще очевиднішим. Цей індикатор відстежує сукупний прибуток довгострокових власників від нового історичного максимуму (ATH) до піку циклу. Історично їх масові продажі позначали вершину ринку. У цьому циклі довгострокові власники зафіксували прибуток у 3.4 мільйона BTC, що вже перевищує попередні цикли, підкреслюючи зрілість цієї групи та масштаб ротації капіталу.

Оффчейн-аналіз

Попит на ETF vs довгострокові власники

У цьому циклі також спостерігається боротьба між пропозицією від довгострокових власників і інституційним попитом через американські спотові ETF і DATs. Оскільки ETF стали новою структурною силою, ціна зараз відображає цей ефект "тяганини": фіксація прибутку довгостроковими власниками обмежує зростання, тоді як припливи в ETF поглинають продажі та підтримують розвиток циклу.

Крихка рівновага

Припливи в ETF досі врівноважували продажі довгострокових власників, але запас міцності дуже малий. До і після засідання FOMC продажі довгострокових власників зросли до 122 000 BTC/місяць, тоді як чисті припливи в ETF впали з 2 600 BTC/день майже до нуля. Поєднання зростаючого тиску продажів і ослаблення інституційного попиту створило крихкий фон, що заклало основу для слабкості.

Тиск на спотовому ринку

Ця вразливість чітко проявилася на спотовому ринку. Під час розпродажу після засідання FOMC обсяги торгів різко зросли, оскільки примусові ліквідації та низька ліквідність посилили падіння. Хоча це було болісно, тимчасове дно сформувалося поблизу собівартості короткострокових власників у 111 800 доларів.

Дефіляція плечей на ф'ючерсах

Тим часом, коли Bitcoin впав нижче 113 000 доларів, відкритий інтерес на ф'ючерсах різко знизився з 44.8 мільярдів доларів до 42.7 мільярдів доларів. Ця подія дефіляції плечей ліквідувала довгі позиції з кредитним плечем, посиливши тиск на зниження. Хоча це призвело до нестабільності, таке скидання допомагає очистити надлишкове плече та відновити баланс на ринку деривативів.

Кластери ліквідацій

Теплова карта ліквідацій по безстрокових контрактах дає більше деталей. Коли ціна впала нижче діапазону 114 000–112 000 доларів, щільні кластери довгих позицій з плечем були ліквідовані, що призвело до масових ліквідацій і прискорення падіння. Зони ризику залишаються вище 117 000 доларів, що робить ринок вразливим до волатильності, зумовленої ліквідністю, в обох напрямках. За відсутності сильнішого попиту, вразливість поблизу цих рівнів підвищує ризик подальших різких коливань.

Ринок опціонів

Волатильність

Звертаючись до ринку опціонів, імпліцитна волатильність дає чітке уявлення про те, як трейдери пережили турбулентний тиждень. Два основні каталізатори сформували ринкову структуру: перше зниження ставки цього року та найбільша з 2021 року подія ліквідації. У міру нарощування попиту на хеджування волатильність зростала перед засіданням FOMC, але швидко знизилася після підтвердження зниження ставки, що свідчить про те, що цей крок був переважно врахований у ціні. Однак у неділю ввечері різка ліквідація на ф'ючерсах знову підвищила попит на захист, тижнева імпліцитна волатильність очолила відновлення, і сильний імпульс поширився на всі терміни.

Ринок переоцінює зниження ставки

Після засідання FOMC на ринку спостерігався агресивний попит на пут-опціони — або для захисту від різкого падіння, або для отримання прибутку на волатильності. Вже через два дні ринок реалізував цей сигнал найбільшою з 2021 року подією ліквідації.

Потоки по пут/колл-опціонах

Після розпродажу співвідношення обсягів пут/колл-опціонів знизилося, оскільки трейдери фіксували прибуток по внутрішньому страйку пут-опціонів, а інші переходили до дешевших колл-опціонів. Коротко- та середньострокові опціони залишаються серйозно схиленими до пут-опціонів, що робить захист від зниження значно дорожчим, ніж від зростання. Для учасників, які мають конструктивний погляд на кінець року, цей дисбаланс створює можливості — або накопичувати колл-опціони відносно дешево, або фінансувати їх, продаючи дорогий ризик зниження.

Відкритий інтерес по опціонах

Загальний відкритий інтерес по опціонах залишається поблизу історичних максимумів і різко скоротиться після закінчення терміну дії в п'ятницю вранці, а потім ринок буде відновлений до грудня. Наразі ринок перебуває в піковій зоні, і навіть незначні цінові коливання змушують маркет-мейкерів агресивно хеджувати. Маркет-мейкери займають короткі позиції при падінні і довгі — при зростанні, така структура посилює розпродажі та обмежує відскоки. Ця динаміка зміщує ризик волатильності вниз у найближчій перспективі, підвищуючи вразливість, поки не відбудеться очищення позицій після закінчення терміну дії.

Висновок

Падіння Bitcoin після засідання FOMC відображає типову модель "купуй на чутках, продавай на фактах", але ширший фон вказує на зростаючу втому ринку. Поточне падіння на 12% виглядає помірно порівняно з попередніми циклами, але воно сталося після трьох основних хвиль припливу капіталу, які підняли реалізовану ринкову капіталізацію на 67.8 мільярдів доларів — майже вдвічі більше, ніж у попередньому циклі. Довгострокові власники вже зафіксували прибуток у 3.4 мільйона BTC, що підкреслює масштаб продажів і зрілість цього зростання.

Тим часом, припливи в ETF, які раніше поглинали пропозицію, сповільнилися, створивши крихку рівновагу. Обсяги спотових угод різко зросли через примусові продажі, на ф'ючерсах відбулася різка дефіляція плечей, а ринок опціонів оцінює ризики зниження. Усі ці сигнали разом свідчать про виснаження ринкового імпульсу, а волатильність, зумовлена ліквідністю, домінує.

Якщо попит з боку інституцій та власників не відновиться, ризик глибокої корекції залишається дуже високим.