Arthur Hayes: Пароль бичачого ринку серед сміттєвих карт: у 2028 році bitcoin може перевищити 3 мільйони

Автор: Arthur Hayes

Оригінальна назва: Four, Seven

Переклад та упорядкування: BitpushNews

План "Реіндустріалізації Америки", запропонований Buffalo Bill Bessent, а також спроби зупинити неминучу тенденцію перетворення "Pax Americana" з квазі-імперії на просто потужну національну державу, насправді не є чимось новим. Нагальна ситуація Другої світової війни змусила Міністерство фінансів взяти під контроль Федеральну резервну систему з 1942 по 1951 рік. Частина плану Bessent — це реконструкція кривої прибутковості, тобто так званий контроль кривої прибутковості (YCC). То якою була крива прибутковості тоді? І чим вона відрізняється від сьогоднішньої?

Тоді Федеральна резервна система утримувала прибутковість казначейських векселів (T-bills) на рівні 0,675%, а 10-25-річних облігацій — на рівні 2,5%[1]. Як видно, нинішня крива прибутковості є вищою як на короткому, так і на довгому кінці. Але ключова різниця полягає в тому, що крива прибутковості тоді була набагато крутішою, ніж зараз. Перш ніж обговорити переваги "кривої прибутковості зразка 1951 року" для різних секторів американської економіки, давайте зрозуміємо, як Федеральна резервна система використовує наявні інструменти для досягнення такого контролю кривої прибутковості.

Знижуючи ставку за резервами банків (IORB) та ставку за кредитами через дисконтне вікно (DW), Федеральна резервна система може утримувати короткострокову прибутковість на бажаному рівні. Далі, використовуючи систему відкритого ринку (SOMA) для "друку грошей" (тобто створення банківських резервів) і купуючи облігації у банків, ФРС може гарантувати, що прибутковість не перевищить встановлену межу. Це розширює баланс ФРС. Іншими словами, наявні інструменти ФРС цілком здатні реалізувати криву прибутковості, подібну до 1951 року. Справжнє питання полягає в тому, як Trump і Buffalo Bill Bessent можуть політично просунути таку маніпуляцію ринком?

Перш ніж розглядати політичні ігри та бюрократичні правила ФРС, я хочу спочатку поговорити про переваги "кривої прибутковості зразка 1951 року" для різних секторів американської економіки.

Суть плану Bessent полягає в тому, щоб передати право створення кредиту, а разом із ним і економічне зростання, від Федеральної резервної системи та різних небанківських фінансових інститутів (наприклад, приватних інвестиційних компаній) до кредитних офіцерів малих і середніх банків (я називаю їх регіональними банками). У своїй нещодавній статті у The Wall Street Journal він різко критикує ФРС, використовуючи популістську риторику, щоб зобразити це як "підтримку Main Street, придушення Wall Street". Не варто надто перейматися тим, що його "рай" залежить від такого недемократичного інструменту, як "друк грошей" ФРС. Двуликість Bessent вже давно відома: до вступу на посаду він критикував політику Yellen, а після призначення — слухняно її виконував.

Для регіональних банків, щоб вигідно створювати кредит, необхідна крута крива прибутковості. Як видно з графіка нижче, хоча загальний рівень ставок у 1942–1951 роках був низьким, крива прибутковості була крутішою, тому кредитування малих і середніх підприємств було безпечнішим і вигіднішим. А саме малі та середні підприємства є життєво важливими для економіки США — компанії з менш ніж 500 працівниками забезпечують близько 46% загальної зайнятості. Однак, коли ФРС стає основним емітентом кредиту, кошти спрямовуються до великих компаній, які мають доступ до ринку інституційного боргу, а малі та середні підприємства майже не можуть отримати кредит. До того ж, коли крива прибутковості занадто пласка або навіть інвертована, ризик кредитування таких підприємств для регіональних банків занадто високий. У своїй попередній статті "Чорне чи біле" я назвав монетарну політику Bessent "QE для бідних" (QE 4 Poor People).

Тепер банки будуть кредитувати справжню індустрію — ті галузі, які можуть виробляти зброю для нового "золотого століття": бомби для Багдада / Тегерана / Гази / Каракаса (так, спроба зміни режиму у Венесуелі відбудеться приблизно у 2028 році) тощо. Просто підставте будь-який "центр коричневого або мусульманського населення", і американська армія принесе туди "™️демократію" ... якщо місцеві жителі виживуть :(.

Це вирішує промислову частину рівняння. Щоб заспокоїти американських громадян — які потребують постійно зростаючої соціальної держави в обмін на лояльність — уряд повинен зробити власні витрати на фінансування більш прийнятними. Фіксуючи прибутковість довгострокових облігацій, Bessent може необмежено випускати сміттєві облігації, а ФРС буде слухняно купувати їх надрукованими доларами. Таким чином, витрати на обслуговування боргу різко зменшуються, а бюджетний дефіцит скорочується.

Зрештою, долар обвалюється відносно інших таких же "брудних" фіатних валют і золота. Це дозволяє американській промисловості експортувати товари до Європи, а потім до Глобального Півдня за більш конкурентними цінами, конкуруючи з Китаєм, Японією та Німеччиною.

З концептуальної точки зору, зрозуміти, чому Bessent хоче контролювати ФРС і впроваджувати контроль кривої прибутковості (YCC), дуже просто. Але проблема в тому, що нинішня ФРС не співпрацює. Тому Trump повинен "заповнити" ФРС лояльними до нього людьми, які будуть виконувати волю Buffalo Bill, інакше їм знову "дістанеться водяна гармата". Член ради ФРС Lisa Cook незабаром випробує "водяну гармату 2025 року". Якщо ви не знаєте, що це таке, подивіться, які тактики використовували влада під час протестів за громадянські права у 1960-х роках.

У ФРС є два комітети, які контролюють політику, необхідну для успіху плану Bessent: **Рада керуючих ФРС (FBOG)** відповідає за IORB (ставку за резервами банків) і, відповідно, контролює ставку кредитування дисконтного вікна (DW); **Федеральний комітет з операцій на відкритому ринку (FOMC)** контролює SOMA. Як взаємодіють члени з правом голосу цих двох комітетів? Як вони призначаються? Як Trump може швидко отримати контроль над цими двома комітетами в рамках закону? Швидкість має вирішальне значення, оскільки до проміжних виборів 2026 року залишилося трохи більше року, а "червона команда" республіканців Trump зіткнеться з жорсткою конкуренцією на виборах. Якщо республіканці втратять контроль над Сенатом, а Trump до листопада 2026 року не отримає більшості голосів у двох комітетах, то демократи більше не затвердять жодного його майбутнього призначення.

Саме на ці питання я й відповім у цій статті. Але мушу попередити: коли справа доходить до чистої політики, ризик помилки зростає — люди завжди здатні на дивні й непередбачувані вчинки. Моя мета — лише окреслити найбільш імовірний шлях уперед, і для мого інвестиційного портфеля "висока ймовірність" достатня, щоб я продовжував тримати довгі позиції по bitcoin, shitcoins, фізичному золоту та акціях золотодобувних компаній.

Короткий гід по Раді керуючих ФРС

Розуміння бюрократичного механізму прийняття рішень цього "друкарського органу" — ключова частина моєї інвестиційної стратегії. Вивчаючи, як працює глобальна фіатна система, я поступово розібрався в логіці роботи міністерств фінансів і центральних банків різних країн. Як складна адаптивна система з численними людськими вузлами прийняття рішень, такі бюрократичні органи повинні дотримуватися певних "правил", щоб просувати будь-яку політику. Для не обраної народом бюрократичної системи, відповідальної за монетарну політику США (тобто ФРС), також існує набір правил. Щоб передбачити, як її політика зміниться під впливом Trump і "Buffalo Bill" Bessent, я повинен спочатку відповісти на кілька питань:

• Хто саме — які комітети — мають право голосу щодо різних аспектів монетарної політики?

• Скільки голосів потрібно для прийняття рішення?

• Хто призначає членів цих комітетів?

• Коли члени комітетів змінюються?

По-перше, Trump повинен отримати чотири місця у семичленній Раді керуючих ФРС (FBOG), щоб отримати більшість. Потім, маючи більшість у FBOG, він може отримати сім голосів із дванадцяти у FOMC. Я поясню, яку політику можуть формувати ці два органи, як формуються їхні члени і як Trump може повністю контролювати їх уже в першій половині 2026 року.

Склад FBOG

Рада керуючих ФРС (FBOG) складається із семи членів, яких призначає президент і затверджує Сенат. Поточний список членів ради:

Повноваження та ігри FBOG

Рада керуючих ФРС (FBOG) має дві надзвичайно важливі повноваження:
Перше — встановлювати "ставку за надлишковими резервами" (IORB);
Друге — голосувати за затвердження кандидатур президентів Федеральних резервних банків, які по черзі входять до FOMC як члени з правом голосу.

Щоб ФРС ефективно контролювала короткострокові ставки, IORB має бути встановлений у межах коридору, визначеного FOMC для федеральної фондівської ставки. Тому, коли система працює злагоджено, FBOG і FOMC діють спільно, і IORB природно потрапляє в цей діапазон. Але що, якщо FBOG схиляється до Trump і вважає, що політика FOMC занадто жорстка? Чи може FBOG змусити FOMC знизити ставки?

Відповідь: так. FBOG може безпосередньо знизити IORB нижче федеральної фондівської ставки. Це створить арбітражну можливість для банків-членів ФРС — вони можуть закласти активи у дисконтному вікні (DW), отримати фінансування за нижчою ставкою IORB, а потім інвестувати ці кошти на ринку SOFR для отримання прибутку. Програє ФРС, оскільки фактично друкує гроші для субсидування банків-арбітражерів. Щоб уникнути "стрижки" з боку Wall Street, FOMC зрештою буде змушений знизити федеральну фондівську ставку до рівня IORB, навіть якщо більшість членів комітету страждають на "синдром ненависті до Trump".

Якщо Trump отримає чотири місця у FBOG, він зможе швидко змусити FOMC знизити ставки. То скільки зараз членів ради лояльні до Trump?

Термін повноважень голови ФРС Powell закінчується у травні 2026 року, і деякі члени ради вже готуються до боротьби за цю посаду. Щоб продемонструвати лояльність, вони публічно обговорюють "як слід формувати монетарну політику" і навіть голосують проти на засіданнях FOMC. На засіданні у липні 2025 року проти проголосували Bowman і Waller — Trump вже наполовину досяг мети.

Цього літа Adriana Kugler раптово подала у відставку, а Сенат затвердив призначеного Trump Stephen Miran. За чутками, чоловік Kugler здійснював операції з цінними паперами під час "тихого періоду" ФРС. Для звичайних людей це називається інсайдерською торгівлею, що може призвести до тюремного ув'язнення. Kugler вирішила піти першою, щоб уникнути "публічного розп'яття" з боку адміністрації Trump. З відходом Kugler і приходом Miran, у таборі Trump вже три голоси, залишився ще один.

Як і всі люди, члени ради ФРС також зловживають владою: інсайдерська торгівля, шахрайство, скандали. Наприклад, член ради Cook, за чутками, сфальсифікувала дані у заявці на іпотеку. Керівник Федерального агентства з фінансування житла (FHFA) Bill Pulte звинуватив її у шахрайстві з іпотекою і закликав до відставки. Cook відмовилася. Справа передана до Міністерства юстиції (DOJ), де міністр Pam Bondi вирішує, чи скликати велике журі для висунення обвинувачення. Зазвичай велике журі майже завжди схвалює обвинувачення, і DOJ легко може просунути справу. Причина, чому її ще не звинуватили, ймовірно, у тому, що DOJ використовує це як важіль для переговорів, щоб змусити її піти добровільно. Незалежно від того, чи буде вона визнана винною, рівень засуджень у США близький до 100%, і якщо Cook не піде, її "запечуть". Її жорстка позиція, ймовірно, спрямована на отримання гідної академічної або державної посади для м'якої посадки. У будь-якому випадку, до початку 2026 року вона, ймовірно, вже не буде у FBOG.

Коли Trump отримає чотири голоси, він зможе швидко знизити прибутковість казначейських векселів — достатньо дати вказівку FBOG знизити IORB. Далі FBOG може, за бажанням Bessent, послабити регулювання регіональних банків, дозволивши їм кредитувати малі підприємства Main Street. Адже FBOG має регуляторні повноваження щодо комерційних банків. Останній крок — контроль над грошовою масою, щоб через SOMA (система відкритого ринку) знизити довгострокові ставки. Для цього Trump повинен контролювати FOMC.

Як же контроль над FBOG перетворюється на сім голосів у FOMC?

Президенти Федеральних резервних банків

У США є дванадцять Федеральних резервних банків. У ранній період економіка США була більш аграрною, і різні регіони в різні сезони потребували різних ставок для своїх галузей — це і стало причиною створення дванадцяти банків. Кожен банк висуває президента, який повинен отримати щонайменше чотири голоси членів FBOG, щоб увійти до FOMC.

Із дванадцяти президентів банків лише п'ятеро мають право голосу у FOMC, причому президент Нью-Йоркського ФРБ має постійне місце. Інші чотири місця займають президенти інших банків на ротаційній основі. У роки, що закінчуються на 1 або 5, президенти банків підлягають переобранню, і рішення приймається голосуванням чотирьох із шести членів ради директорів класу B і C цього банку.

У лютому 2026 року всі президенти банків підлягатимуть переобранню. Окрім Нью-Йоркського ФРБ, у тому році голосуватимуть президенти таких банків:

• Клівленд

• Міннеаполіс

• Даллас

• Філадельфія

  
  

Ви помітили професійний бекграунд цих директорів?
Більшість із них — фінансисти або промисловці. Якщо грошей стане більше і вони стануть дешевшими, їхній особистий капітал значно зросте. Не забувайте, вони теж люди — а люди без обмежень завжди переслідують власну вигоду. Щодо їхніх політичних поглядів я не знаю, але впевнений: навіть якщо хтось страждає на "синдром ненависті до Trump", ефект збагачення від зростання цін на активи стане найкращими ліками. Іншими словами, якщо всі знають, що FBOG схвалюватиме лише тих кандидатів, які голосуватимуть за м'яку політику у FOMC, ради директорів банків природно підуть назустріч Trump і власним інтересам.

Якщо рада директорів банку не висуне "голубиного" кандидата, FBOG просто відхилить його. Пам'ятайте, Trump тепер має чотири голоси з семи.

Йому потрібно лише забезпечити, щоб троє з чотирьох нових членів з правом голосу були лояльними, щоб отримати сім голосів у FOMC і, що найважливіше, контроль над системою відкритого ринку (SOMA) — "друкарським верстатом" ФРС. Тоді союзники Trump у FOMC запустять друкарський верстат, скуповуючи гори сміттєвих облігацій Buffalo Bill Bessent, які нікому не потрібні. Ось так, пані та панове, буде укладено "угоду Мінфін-ФРС" зразка 2026 року: друк грошей + контроль кривої прибутковості (YCC). Пам'ятайте, у цій брудній фіатній системі навіть "чотири-сім різномасті" на префлопі сильніше, ніж пара тузів ("pocket rockets").

Я знаю, що ви вже не можете дочекатися "бичачого прогнозу", щоб дізнатися, до яких висот може злетіти bitcoin, якщо моя логіка друку грошей справдиться. Гаразд, ось вам ця "бичача математика".

Бичача математика

Якщо ви сумніваєтеся, що Trump справді запустить шалений друк грошей для "відродження" так званої Pax Americana, спершу трохи історії. Американські політичні еліти ніколи не шкодували зусиль для захисту інтересів правлячого класу, навіть якщо це коштувало їм величезних політичних витрат.

Наприклад: відносини між нащадками афроамериканських рабів і європейськими іммігрантами досі домінують у політичному та соціальному дискурсі США. Під час Громадянської війни — найкривавішої в історії США — Lincoln звільнив рабів, щоб підірвати економіку Конфедерації. Після перемоги федералів новозвільнених чорношкірих швидко кинули у систему сегрегації, і лише у 1965 році їм формально надали виборчі та громадянські права. З підвищенням рівня грамотності серед чорношкірих і впливом комуністичної пропаганди "рівності для всіх", вони поступово організувалися. Еліти потребували цих бідних чорношкірих для війни (Індокитай), роботи на північних фабриках, обслуговування багатих сімей, роботи на південних фермах, але не хотіли бачити їх на вулицях Вашингтона з вимогами рівних прав. Водночас США потрібно було демонструвати перевагу капіталізму над радянським комунізмом. Тому південний демократ Lyndon B. Johnson раптом став захисником громадянських прав чорношкірих — хоча це й розлютило його однокласників по еліті.

Сьогодні США стикаються з більш згуртованим, багатим і військово потужним євразійським блоком (Росія, Китай, Індія, Іран). Така зміна балансу вимагає радикального перерозподілу кредитних ресурсів. Саме тому я з абсолютною впевненістю кажу: ці старі білі чоловіки не жартують, коли йдеться про друк грошей.

Trump і Buffalo Bill Bessent вважають, що мають місію: відновити глобальне домінування США. Для цього потрібно відродити потужну виробничу базу, виробляти "реальні речі", а не покладатися на так званий "сервісний сектор". Голова КНР Xi Jinping у 2018 році під час торгової війни з США дійшов до схожого висновку. Він придушив "тваринний дух" ринку капіталу, навів порядок серед інтернет-гігантів, змусив Jack Ma з Alibaba "пити чай" у Zhongnanhai, а то й "посидіти у в'язниці для багатіїв". Відтоді найкращі китайські таланти більше не витрачають себе на спільні велосипеди чи недобудовані будинки, а працюють у стратегічних галузях: нова енергетика, рідкоземельні метали, дрони, ракети, штучний інтелект тощо. За майже десять років Китай навчився виробляти все необхідне для збереження національного суверенітету і більше не залежить від США.

Головне: не сумнівайтеся, що команда Trump використає всі засоби, щоб запустити друкарський верстат для трансформації США. А тепер дозвольте трохи "ментального мастурбації" — порахуємо, скільки кредиту створять ФРС і банківська система до 2028 року.

Зараз і до 2028 року Міністерство фінансів повинно випускати нові облігації для погашення старих і фінансування дефіциту бюджету. Я скористався функцією <DDIS> на Bloomberg, щоб оцінити загальну суму облігацій, які мають бути погашені до 2028 року. Далі я припустив, що федеральний дефіцит становитиме 2 трильйони доларів щороку до 2028 року. Таким чином, я оцінюю, що загальний обсяг випуску облігацій складе 15,32 трильйона доларів.

Під час пандемії COVID-19 ФРС через SOMA купила близько 40% облігацій, що також розширило баланс ФРС. Я вважаю, що цього разу ФРС купить 50% або більше, оскільки зараз іноземні центральні банки менш охоче купують US Treasuries — всі знають, що Trump буде шалено випускати борг.

Щодо зростання банківського кредитування, оцінити це складніше. Найпереконливіше порівняння — з періодом пандемії. Тоді Trump запустив "QE для бідних" (QE 4 Poor People), і загальний обсяг банківського кредиту за той період зріс на 2,523 трильйона доларів, що видно з щотижневих звітів ФРС про "інші депозити та зобов'язання банків". Якщо припустити, що Trump залишиться при владі ще близько трьох років, зростання банківського кредиту складе 7,569 трильйона доларів.

Додаючи зростання кредиту ФРС і банків разом, отримуємо загальну суму близько 15,229 трильйона доларів. Найбільш "навмання" у цій моделі — це припущення, скільки кожен долар зростання кредиту підвищить ціну bitcoin. Я знову звернувся до даних періоду пандемії: нахил між зростанням bitcoin і кредиту становив приблизно 0,19. Пані та панове, це означає, що прогнозна ціна bitcoin до 2028 року — 3,4 мільйона доларів!

Чи справді я вважаю, що bitcoin до 2028 року зросте до 3,4 мільйона доларів? Ні. Але я дійсно вірю, що його ціна буде значно вищою за нинішні приблизно 115 тисяч доларів. Моя мета — не вгадати до копійки, а правильно визначити напрямок і бути впевненим, що я вибрав "найшвидшого коня". Якщо Trump дійсно надрукує трильйони доларів для реалізації своїх політичних цілей, ця модель спрацює.

Примітки:

[1] Термін погашення казначейських векселів (T-bill) менше одного року.

[2] Детально пояснювати, як ставка дисконтного вікна (DW) узгоджується зі ставкою за надлишковими резервами (IORB), занадто технічно. Ставку за заставними кредитами DW визначають президенти регіональних банків ФРС. А Федеральний комітет з операцій на відкритому ринку (FBOG) контролює, хто може обіймати цю посаду, оскільки президент має бути номінований радою директорів банку і затверджений FBOG. SOFR означає "забезпечена овернайт ставка фінансування", яка замінила лондонську міжбанківську овернайт ставку (LIBOR).

[3] Jamie Dimon — CEO JPMorgan, один із найвпливовіших банкірів у фінансовій системі. TDS означає "Trump Derangement Syndrome" (синдром ненависті до Trump). Критерій діагностики TDS: людина виступає проти політики лише тому, що її підтримує Trump, навіть якщо зазвичай вона підтримувала б цю політику.

[4] Однак на останньому засіданні FOMC у вересні Bowman і Waller не проголосували за більш агресивне зниження ставки на 50 базисних пунктів, як Miran. Але аналітики вважають, що вони вже досягли бажаного, знизивши нейтральну ставку у "dot plot" і давши "голубиний" прогноз.

[5] Це суто непідтверджені звинувачення, лише чутки в електронних листах щодо причин раптової відставки Kugler.