Курс юаня снова вернулся к отметке "6"

Автор: Ба Цзюлин, канал Wu Xiaobo

Сама интрига была не такой уж большой, оставался лишь последний шаг.

После почти месячных ожиданий, что "юань вот-вот превысит 7", аналитики из Goldman Sachs сделали ключевой вклад.

Недавно Goldman Sachs опубликовал отчет "Глобальный прогноз фондового рынка на 2026 год", в котором, говоря о юане, на основе своей модели динамического равновесного обменного курса (GSDEER) рассчитал справедливую стоимость юаня, показав, что юань недооценен по отношению к доллару почти на 30%.

Однако лозунги привлекают больше внимания, чем цифры, и в отчете говорится:

Степень недооцененности курса юаня к доллару сопоставима с серединой 2000-х годов.

В 2000 году среднегодовой курс доллара к юаню составлял примерно 8,28, после чего юань вступил в почти десятилетний период укрепления, достигнув курса около 6,1 к доллару.

Расчеты Goldman Sachs придали рынку больше уверенности в росте, и офшорный юань, уже находящийся в канале укрепления, начал стремительно расти.

Утром 25 декабря курс доллара к офшорному юаню быстро преодолел отметку 7,0, достигнув максимума за последние 15 месяцев и официально вернувшись в "шестую эпоху".

Динамика курса доллар/юань 2005—2025

Источник: Juheng.com

В то же время курс оншорного юаня достиг минимума 7,0053, оставшись всего в шаге от "пробития 7". Центральный валютный центр Китая также повысил средний курс юаня к доллару на 79 базисных пунктов. Теперь, когда "ботинок упал", мы наконец можем задать несколько вопросов:

Почему юаню удалось в 2025 году показать самостоятельную динамику? Что означает переход курса в "шестую эпоху" для ведения бизнеса и личного распределения активов?

“Пробитие 7”: краткосрочно или надолго?

Если посмотреть на год в целом, курс юаня вел себя необычно.

В апреле этого года курс юаня достиг минимума 7,429, и рынок опасался риска девальвации, но к концу года ситуация резко изменилась.

Это связано с сезонными факторами.

По традиции, к концу года экспортные компании должны рассчитываться с поставщиками, конвертируя заработанные доллары в юани для "закрытия счетов" и выплаты годовых бонусов, что вызывает сезонный спрос на обмен валюты.

Когда все больше людей "нуждаются" в юане, с конца ноября его "цена" начинает расти — временная шкала совпадает.

24 декабря: оживленная работа на экспортном контейнерном терминале

Кроме того, из-за недавнего "бурного роста" юаня, экспортные компании, ранее накапливавшие доллары, чтобы избежать дальнейших потерь на курсовых разницах, начали активно обменивать валюту, что еще больше подстегнуло укрепление юаня.

Стоит отметить, что в этом году спрос явно выше, чем в предыдущие годы.

По данным Главного таможенного управления, за первые 11 месяцев этого года товарооборот Китая продолжал расти, общий объем импорта и экспорта составил 41,21 трлн юаней, увеличившись на 3,6% по сравнению с прошлым годом. За этот период торговое сальдо Китая впервые превысило 1 трлн долларов.

Это означает, что у некоторых экспортных компаний в этом году больше валютной выручки, чем обычно.

По мнению главного макроэкономического аналитика Orient Jincheng Ван Цина, к концу года спрос на обмен валюты у компаний увеличивается, что способствует сезонному укреплению юаня; особенно после недавнего устойчивого роста курса юаня к доллару, ранее накопленный спрос на обмен валюты может ускоренно реализовываться.

Однако, как пишет Huatai Futures в своем годовом отчете по валютному рынку: из-за инверсии процентных ставок между Китаем и США эффективность обмена и хранения валюты стала более сопоставимой, стратегии компаний по обмену валюты становятся более дифференцированными и сбалансированными. Поэтому, несмотря на то, что "волна обмена" в конце года временно поддержит юань, она не является определяющим трендом.

Укрепление юаня связано и с внешними факторами.

В 2025 году Федеральная резервная система трижды снижала ставки, что напрямую ослабило доллар. По состоянию на 25 декабря индекс доллара снизился на 9,69% за год, не только опустившись ниже отметки 100, до 97,97, но и показав самое большое годовое падение за последние 8 лет.

10 декабря: третье снижение ставки ФРС

Курс — это "качели". Когда доллар слабеет, неамериканские валюты, включая юань, укрепляются, и юань "пассивно укрепляется".

Еще одним фактором стало то, что после прихода к власти Трампа началась мировая "тарифная война", разрушившая многолетнюю глобальную торговую систему, основанную на существующих правилах.

Когда торговые потоки становятся неопределенными, стоимость расчетов и финансирования в долларах возрастает, что подрывает статус доллара как идеальной расчетной валюты.

Вдобавок к этому — 35-дневный шатдаун правительства США, понижение суверенного кредитного рейтинга США одним из трех крупнейших рейтинговых агентств Moody's, что привело к массовому оттоку капитала из долларовых активов — юань и активы в юанях получили "переоценку стоимости".

По данным EPFR Global, в период с мая по октябрь 2025 года фонды, инвестирующие в акции Гонконга, зафиксировали чистый приток 67,7 млрд гонконгских долларов, полностью изменив тенденцию чистого оттока в аналогичный период 2024 года.

Укрепление юаня связано, прежде всего, с человеческим фактором.

11 декабря Всемирный банк в последнем экономическом обзоре Китая повысил прогноз роста ВВП Китая на 0,4%, а Международный валютный фонд (IMF) повысил прогноз на 0,2%, ожидая роста до 5%.

Два международных института одновременно повысили прогноз по экономике Китая, что явно свидетельствует о высокой оценке текущего состояния и долгосрочного потенциала развития страны.

Стабильный экспорт стал основой для укрепления курса юаня.

С одной стороны, рекордное торговое сальдо — прочная основа для курса юаня, с другой — повысилось качество экспорта.

По данным Главного таможенного управления: за первые 11 месяцев этого года Китай экспортировал интегральных схем на 1,29 трлн юаней (+25,6%), автомобилей — на 896,91 млрд юаней (+17,6%). Это означает, что лидерами экспорта стали не традиционные трудоемкие товары, а судостроение, интегральные схемы, электромобили и другие высокотехнологичные отрасли.

Экспортные автомобили на порту

По мнению главного экономиста BOC International Guan Tao: диверсификация экспортных рынков, ускорение трансформации и модернизации отечественной промышленности, повышение конкурентоспособности экспортных товаров способствуют быстрому росту экспорта и укреплению позиций Китая на мировом рынке.

Укрепление юаня и личные инвестиции

Далее ответим на самый волнующий вопрос — укрепление юаня: это плюс или минус для A-акций?

Влияние курса на динамику A-акций изучалось много лет, и команда Zhang Qiyao из Industrial Securities Strategy считает, что после валютной реформы 2015 года курс юаня и динамика A-акций имеют явную положительную корреляцию.

Из графика корреляции курса юаня и A-акций видно, что с 2017 года эта связь стала довольно очевидной.

Например, в период "красивой 50" в первом квартале 2017—2018 годов и во время укрепления юаня во втором квартале 2020 — 2021 годов, A-акции находились в бычьем тренде. Это совпало с тем, что иностранный капитал стал важным драйвером роста китайского рынка акций.

Кроме того, Goldman Sachs проводил исследование по американскому рынку акций и пришел к выводу: при неизменных фундаментальных показателях, рост курса на 0,1% приводит к увеличению оценки акций на 3–5%.

Конечно, механизм влияния курса на цены акций довольно сложен, и нельзя утверждать, что укрепление юаня обязательно приведет к росту отдельных акций или индекса, но в целом нынешнее укрепление юаня может стимулировать дальнейший рост A-акций.

Однако укрепление юаня реально влияет на разные отрасли, а значит, и на котировки соответствующих компаний.

Укрепление офшорного юаня означает, что китайские товары, оцененные в национальной валюте, становятся дороже на международном рынке, что снижает их ценовую конкурентоспособность и может привести к сокращению экспортных заказов.

Особенно это касается традиционных экспортно-ориентированных отраслей, таких как бытовая техника, текстиль и др., где низкая рентабельность и высокая чувствительность к колебаниям курса делают удар по прибыли более ощутимым.

Но у всего есть две стороны: укрепление юаня — большой плюс для некоторых отраслей, например, для импортозависимых.

По данным Национального бюро статистики, к числу "чистых импортеров" в Китае относятся энергетика, сельское хозяйство, материалы и другие отрасли, которые напрямую выигрывают от укрепления юаня.

В то же время отрасли с высокой долларовой задолженностью также выигрывают от укрепления юаня, например, в рамках Stock Connect — интернет, судоходство, авиация, коммунальные услуги, энергетика и др., где доля долларовых долгов в краткосрочных обязательствах высока.

Кроме того, укрепление юаня меняет стиль торговли частных инвесторов.

В начале года "долларовые депозиты" и казначейские облигации США были очень популярны, и некоторые инвесторы вложили значительные средства в доллары, но с резким укреплением юаня долларовые депозиты стали "отрицательными по доходности", а даже при 5% доходности по долларовым облигациям с учетом курсовых потерь результат сопоставим с однолетним депозитом в юанях.

Конечно, кто-то спросит: если сейчас юань укрепляется, не стоит ли купить побольше долларов "про запас"?

Для частных лиц, если речь идет о трансграничных покупках, это может быть хорошим выбором: укрепление юаня эквивалентно скидке при зарубежных расходах, а при оплате покупок в долларах через интернет экономия составит 5–10%.

Но если речь идет о спекуляции, лучше быть осторожным. Вероятность сильных колебаний курса юаня невелика, поэтому не стоит менять юани на доллары ради спекуляций и слепо гнаться за ростом или падением.

Куда пойдет курс после “пробития 7”?

Важно отметить, что сейчас мы говорим об укреплении юаня только по отношению к доллару, а не о "всеобщем укреплении".

По данным Китайского валютного центра, с начала года курс юаня к CFETS, BIS и SDR валютным корзинам снизился, причем два индекса опустились ниже 100.

Эти три индекса — "средний табель успеваемости" юаня по отношению к корзине иностранных валют.

Снижение индексов означает, что несмотря на значительное укрепление юаня к доллару, по отношению к другим валютам, например, фунту, евро и др., его общая стоимость снижается.

Однако среди институтов, включая Goldman Sachs, есть консенсус: по мере развития экономики Китая и углубления интернационализации юаня "умеренное укрепление" юаня станет долгосрочным трендом.

Например, Yuekai Securities считает, что в последние два года внутренние цены были низкими, а инфляция за рубежом высокой, что привело к снижению средней стоимости индекса CFETS, и у юаня есть потенциал для догоняющего роста. В 2026 году курс юаня к доллару, вероятно, останется сильным, а "6,8" может стать ключевой отметкой.

По данным Bloomberg, эксперты шести крупнейших международных банков считают, что доллар продолжит слабеть по отношению к основным валютам, и к концу 2026 года индекс доллара снизится примерно на 3% — это создаст условия для дальнейшего пассивного укрепления юаня.

Однако, независимо от того, продолжит ли юань укрепляться или будет колебаться, маловероятно, что курс будет сильно отличаться от ожиданий.

На недавнем Центральном экономическом рабочем совещании уже четвертый год подряд подчеркивается необходимость "сохранять курс юаня на разумном и сбалансированном уровне".

Как отмечает Центробанк: "У юаня есть прочная основа для средне- и долгосрочного курса, мы продолжим придерживаться решающей роли рынка в формировании курса, сохранять гибкость курса, укреплять управление ожиданиями, предотвращать избыточные колебания и поддерживать курс юаня на разумном и сбалансированном уровне".

Даже Goldman Sachs отмечает: "Мы ожидаем, что укрепление юаня будет постепенным и управляемым, но даже в этом случае оно, вероятно, превзойдет форвардные ожидания".

Для частных инвесторов важно не угадывать точные значения курса, а понимать тренды, следовать за промышленным обновлением, грамотно использовать хеджирующие инструменты, чтобы воспользоваться возможностями укрепления и защититься от рисков колебаний.