Решение по процентной ставке, принятое со счетом 9 против 3, отражает ожесточённую борьбу внутри Федеральной резервной системы между упорной инфляцией и рисками для занятости, а баланс политики вновь склоняется в сторону превентивного снижения ставок на фоне тонких изменений в данных.
ФРС решила снизить целевой диапазон ставки по федеральным фондам на 25 базисных пунктов до 3,50%-3,75% при 9 голосах "за" и 3 "против". Это третье подряд снижение ставки с сентября этого года.
Одновременно с решением по ставке было объявлено о важной операции с балансом: ФРС сообщила, что в течение 30 дней, начиная с 12 декабря, приобретёт казначейские облигации США на сумму 40 миллиардов долларов для поддержания достаточного уровня резервов.
1. Суть решения: превентивное снижение ставки и тонкая корректировка формулировок
● В заявлении ФРС о текущем состоянии экономики произошли тонкие, но важные изменения. В документе отмечается, что "экономическая активность расширяется умеренными темпами", а также признаётся, что "рост занятости замедлился с начала года, а уровень безработицы увеличился к сентябрю".
В отличие от предыдущих заявлений, в этот раз была удалена характеристика безработицы как "низкой", что отражает реальные изменения на рынке труда.
● Что касается инфляции, ФРС признаёт, что "инфляция с начала года выросла и остаётся на повышенном уровне". Эта формулировка сохраняет прежнюю настороженность в отношении инфляционного давления и соответствует данным о базовой инфляции в 2,8% за сентябрь.
● В отношении будущей политики в заявлении добавлены новые ориентиры: при оценке "масштаба и сроков" дальнейших изменений будет тщательно анализироваться свежая статистика, изменения экономических перспектив и баланс рисков. Эта корректировка формулировок указывает на большую гибкость ФРС в последующих решениях.
2. Внутренние разногласия: расхождения в политике за голосованием 9 против 3
● Результаты голосования на этом заседании явно продемонстрировали разногласия. 9 членов поддержали снижение ставки на 25 базисных пунктов, а 3 проголосовали против.
● Среди оппозиции управляющий Стивен Миллан выступал за более значительное снижение — сразу на 50 базисных пунктов. Президент Федерального резервного банка Чикаго Остин Гулсби и президент Федерального резервного банка Канзас-Сити Джеффри Шмидт выступили против любого снижения, предпочитая сохранить ставку без изменений.
● Это первый случай с 2019 года, когда трое чиновников проголосовали против на одном заседании по ставке. Такое расхождение подчёркивает различия в оценке экономических рисков внутри ФРС: одна сторона больше обеспокоена ослаблением рынка труда, другая — устойчивым инфляционным давлением.
3. Анализ "dot plot": прогноз траектории ставки на 2026-2027 годы
Согласно последнему "dot plot", прогнозы членов ФРС по ставке на 2026 год заметно разошлись.
● Dot plot показывает, что из 19 членов FOMC 4 считают, что ставку следует оставить в диапазоне 3,50%-3,75%, 4 поддерживают снижение на 25 базисных пунктов, 4 — на 50 базисных пунктов. Ещё 3 считают, что ставка должна быть ниже 3%, а другие 3 даже выступают за повышение на 25 базисных пунктов.
● Несмотря на разногласия, медианный прогноз показывает, что в 2026 и 2027 годах ожидается снижение ставки на 25 базисных пунктов в каждом году. Это означает, что к концу 2027 года ставка может опуститься до диапазона 3,00%-3,25%.
4. Техническое расширение баланса: суть программы выкупа облигаций на 40 миллиардов долларов
● Помимо решения о снижении ставки, ФРС объявила о важной операции с балансом. Комитет пришёл к выводу, что "остатки резервов снизились до достаточного уровня", и решил начать операции по покупке краткосрочных казначейских облигаций США.
● Объём покупок в первый месяц установлен на уровне 40 миллиардов долларов, и в ближайшие месяцы он может оставаться высоким для снятия напряжённости на денежном рынке. На пресс-конференции Пауэлл подчеркнул, что такие операции "направлены исключительно на поддержание достаточного уровня резервов" и не связаны с позицией денежно-кредитной политики.
● Эта операция знаменует собой важную корректировку рамок реализации денежно-кредитной политики ФРС. Всего две недели назад ФРС завершила трёхлетнюю программу количественного ужесточения (QT), сокращая баланс за счёт не продления истекающих облигаций.
5. Экономический прогноз: повышение ожиданий по росту и снижение по инфляции
● В части экономических прогнозов чиновники ФРС стали более оптимистичны по поводу роста в 2026 году и немного снизили прогноз по инфляции.
● Согласно последним прогнозам, медианное ожидание роста ВВП в 2026 году повышено с 1,8% в сентябре до 2,3%, что свидетельствует о росте уверенности в устойчивости экономики.
● Что касается инфляции, медианный прогноз по индексу цен на личное потребление (PCE) к концу 2026 года снижен с 2,6% в сентябре до 2,4%, но всё ещё выше долгосрочной цели в 2%. Эта корректировка отражает ожидание ФРС постепенного снижения инфляции, но с признанием того, что процесс может быть медленным.
6. Фоновая политика: сложная среда данных и внешнее давление
● Это решение принималось в условиях сложной экономической статистики и внешнего давления. Уровень безработицы вырос с 4,1% в июне до 4,4% в сентябре, а инфляция по-прежнему держится на высоком уровне в 2,8%.
● Правительственный шатдаун ещё больше усложнил перспективы политики, приведя к вынужденной задержке публикации ряда ключевых экономических данных. Такая неполнота данных усложняет принятие решений ФРС.
● Внешнее политическое давление также нарастает. Президент Трамп уже заявил, что определился с кандидатурой на пост главы ФРС после истечения срока полномочий Пауэлла в мае 2026 года, и намекнул, что официально объявит о выборе в начале следующего года. Ранее Белый дом неоднократно критиковал ФРС за недостаточно быстрое снижение ставки, что вызвало опасения по поводу угрозы независимости центробанка.
7. Влияние на рынок: от управления ожиданиями к реальным действиям
● Комбинация политики ФРС — превентивное снижение ставки и техническое расширение баланса — окажет комплексное влияние на рынок. Само решение о снижении ставки было широко ожидаемо рынком, однако степень внутренних разногласий оказалась выше ожиданий некоторых инвесторов.
● Что касается операций с балансом, ФРС планирует на начальном этапе поддерживать высокий объём покупок, а затем корректировать его в зависимости от сезонных изменений спроса. По оценке Пауэлла, после налогового сезона в апреле 2026 года ежемесячный объём покупок может снизиться до 20-25 миллиардов долларов (UTC+8).
● Такая схема отражает уроки, извлечённые ФРС из потрясений на рынке репо в 2019 году. Тогда из-за слишком долгого количественного ужесточения на рынке краткосрочных ставок возникла сильная волатильность, что вынудило ФРС к экстренному вмешательству.
После публикации решения три основных индекса акций США резко колебались в течение торговой сессии. Рынок переваривает двойной сигнал: неопределённость траектории ставки и расширение баланса.
Глубокие разногласия, выявленные dot plot, указывают на то, что каждое последующее действие ФРС может сопровождаться ожесточёнными внутренними дебатами. По мере приближения налогового сезона в апреле 2026 года ежемесячный объём покупок может снизиться с 40 до 20-25 миллиардов долларов (UTC+8), однако это "техническое расширение баланса" уже фактически вливало ликвидность на рынок.
Президент Федерального резервного банка Нью-Йорка Уильямс признавал, что определение "достаточного уровня резервов" — это "неточная наука". На этом перекрёстке каждый шаг ФРС напоминает осторожное движение по неизведанным водам.


