С момента запуска спотового Bitcoin ETF в США, логика ценообразования Bitcoin сместилась с ончейн-сигналов на офчейн-капитал и кредитное плечо, при этом 5 сигналов совместно определяют направление текущего бычьего или медвежьего рынка.

ETF определяет институциональную основу, ставка финансирования усиливает или ослабляет динамику, стейблкоины дополняют нативный капитал, структура держателей определяет устойчивость к рискам, а макроэкономическая ликвидность контролирует стоимость капитала.

Автор: Blockchain Knight

Во-первых, движение средств в ETF является основным двигателем роста. Согласно данным Gemini и Glassnode, совокупные спотовые ETF держат более 515 000 bitcoin, что в 2,4 раза превышает объем эмиссии майнеров за тот же период. Исследования подтверждают, что приток средств в ETF объясняет динамику цены гораздо лучше, чем традиционные криптовалютные переменные.

Чистый приток в размере 12.1 миллиардов долларов в первом квартале 2024 года напрямую способствовал обновлению исторического максимума bitcoin; чистый отток в размере 3.7 миллиардов долларов в ноябре 2025 года (крупнейший месячный отток с момента запуска) привел к снижению цены с 126 000 долларов до диапазона 80 000 долларов. Сегодня однодневный отток IBIT в размере 500 миллионов долларов по влиянию сопоставим с действиями крупных китов на блокчейне.

Во-вторых, финансирование perpetual и фьючерсный базис отражают циклы кредитного плеча. В настоящее время годовая ставка финансирования стабильно держится на уровне 8%-12%, а пиковые значения свыше 20% часто сигнализируют о локальных вершинах, в то время как серьезно отрицательные ставки соответствуют рыночным минимумам.

В период отрицательного притока средств в ETF в ноябре 2025 года открытый интерес по фьючерсам снижался, а ставка финансирования оставалась на низком уровне, что совпало с падением цены. Когда приток в ETF резко увеличивается при низком финансировании, это говорит о долгосрочном спросе; если же ставка финансирования резко растет, а приток в ETF останавливается, это сигнал краткосрочного пузыря, вызванного погоней за ростом с использованием кредитного плеча.

В-третьих, ликвидность стейблкоинов — основа нативного рынка. В 2024 году объем предложения стейблкоинов вырос на 59%, а объем переводов достиг 27.6 триллионов долларов. Изменения в объеме предложения и балансе на биржах часто опережают колебания цены.

Когда приток в ETF и предложение стейблкоинов одновременно положительны, бычий импульс наиболее силен; если оба показателя становятся отрицательными, это ускоряет и усиливает падение. ETF — это вход для институциональных инвесторов, а стейблкоины определяют предельный объем средств нативных трейдеров.

В-четвертых, эволюция структуры держателей формирует рыночную устойчивость. Доля долгосрочных держателей (LTH) достигала исторических максимумов, что сокращало предложение в обращении, однако доля краткосрочного "горячего капитала" выросла до 38%, делая рынок более чувствительным к движению средств. В ноябре 2025 года, когда цена упала ниже ключевого диапазона себестоимости, это было напрямую связано с тем, что LTH диверсифицировали свои активы между ETF и биржами, ослабляя поддержку.

В-пятых, макроэкономическая ликвидность передает шоки через ETF. Бета-коэффициент bitcoin по отношению к глобальным изменениям ликвидности составляет 5-9 раз (у золота — 2-3 раза, у акций — 1 раз), что делает его высокобета-активом макроуровня. Изменения политики ФРС и реальной доходности быстро транслируются на спотовый и деривативный рынки через движение средств в ETF.

Осенний обвал 2025 года был вызван именно ужесточением ликвидности и крахом ожиданий снижения ставок, что привело к цепной реакции оттока средств из ETF.

Эти пять сигналов работают как связанные шестерни: ETF определяет институциональную основу, ставка финансирования усиливает или ослабляет динамику, стейблкоины дополняют нативный капитал, структура держателей определяет устойчивость к рискам, а макроэкономическая ликвидность контролирует стоимость капитала. Когда все пять факторов движутся в одном направлении, цена криптовалюты склонна к росту; если возникает расхождение, скорее всего последует падение.