Сигналы усиливаются: оценка Bitcoin на четвертый квартал поднята до 200 000 долларов

Авторы: Daniel Kim, Ryan Yoon, Jay Jo

Источник: Tiger Research

Оригинальное название: Оценка Bitcoin на 200 000 долларов в IV квартале 2025 года

Этот отчет подготовлен компанией Tiger Research и, основываясь на таких факторах, как постоянные покупки со стороны институциональных инвесторов во время волатильности, снижение процентных ставок ФРС и подтверждение доминирования институциональных игроков на рынке после октябрьского обвала, устанавливает целевую цену Bitcoin на четвертый квартал 2025 года в 200 000 долларов.

Ключевые моменты

• Институциональные инвесторы продолжают наращивать позиции во время волатильности — чистый приток в ETF в третьем квартале остается стабильным, MSTR увеличила свои запасы на 388 Bitcoin за месяц, подтверждая долгосрочную инвестиционную стратегию;

• Перегретый, но не экстремальный рынок — индекс MVRV-Z составляет 2,31, что указывает на завышенную оценку, но не на экстремальный уровень; ликвидация заемных средств очистила рынок от краткосрочных трейдеров, создав пространство для следующего роста;

• Глобальная ликвидность продолжает улучшаться — агрегированная денежная масса (M2) превысила 96 триллионов долларов, достигнув исторического максимума, ожидания снижения ставок ФРС усиливаются, прогнозируется еще 1-2 снижения ставок в этом году.

Институциональные инвесторы покупают на фоне неопределенности в торговле между Китаем и США

В третьем квартале 2025 года рынок Bitcoin замедлил рост после сильного подъема во втором квартале (рост на 28% по сравнению с предыдущим кварталом) и перешел в фазу волатильной консолидации (рост на 1% по сравнению с предыдущим кварталом).

6 октября Bitcoin достиг исторического максимума в 126 210 долларов, однако администрация Трампа вновь усилила торговое давление на Китай, что привело к коррекции цены Bitcoin на 18% до 104 000 долларов и значительному увеличению волатильности. Согласно индексу волатильности Bitcoin от Volmex Finance (BVIV), по мере того как институциональные инвесторы стабильно наращивали позиции, волатильность Bitcoin с марта по сентябрь снижалась, но после сентября выросла на 41%, усилив рыночную неопределенность (график 1).

Вызванная возобновлением торговых трений между Китаем и США и жесткой риторикой Трампа, эта коррекция выглядит временной. Институциональные стратегические покупки, возглавляемые Strategy Inc. (MSTR), фактически ускоряются. Макроэкономическая среда также способствует этому процессу. Глобальная агрегированная денежная масса (M2) превысила 96 триллионов долларов, достигнув исторического максимума, а 17 сентября ФРС снизила ставку на 25 базисных пунктов до 4,00%-4,25%. ФРС намекнула на еще 1-2 снижения ставок в этом году, а стабильный рынок труда и восстановление экономики создают благоприятные условия для рискованных активов.

Приток институционального капитала остается сильным. В третьем квартале чистый приток в спотовые ETF на Bitcoin составил 7,8 миллиарда долларов. Хотя это меньше, чем 12,4 миллиарда долларов во втором квартале, стабильный чистый приток на протяжении всего третьего квартала подтверждает устойчивые покупки со стороны институциональных инвесторов. Эта тенденция продолжилась и в четвертом квартале — только за первую неделю октября зафиксирован приток в 3,2 миллиарда долларов, что стало новым недельным рекордом 2025 года. Это указывает на то, что институциональные инвесторы рассматривают коррекцию цен как стратегическую возможность для входа. Strategy продолжала покупать во время коррекции: 13 октября было куплено 220 Bitcoin, 20 октября — еще 168 Bitcoin, всего за неделю — 388 Bitcoin. Это свидетельствует о том, что независимо от краткосрочной волатильности институциональные инвесторы твердо верят в долгосрочную ценность Bitcoin.

Ончейн-сигналы перегрева, фундаментальные показатели без изменений

Ончейн-анализ выявил некоторые признаки перегрева, однако оценка пока не вызывает опасений. Индикатор MVRV-Z (отношение рыночной капитализации к реализованной стоимости) сейчас находится в зоне перегрева — 2,31, но по сравнению с экстремальными значениями в июле-августе ситуация стабилизировалась (график 2).

Чистая нереализованная прибыль/убыток (NUPL) также показывает зону перегрева, но по сравнению с высоким уровнем нереализованной прибыли во втором квартале ситуация улучшилась (график 3). Скорректированное соотношение прибыли по расходам и поступлениям (aSOPR), отражающее реализованные прибыли и убытки инвесторов, очень близко к равновесному значению 1,03, что не вызывает опасений (график 4).

Количество транзакций и активных пользователей Bitcoin осталось на уровне предыдущего квартала, что указывает на временное замедление роста сети (график 5). Тем временем общий объем транзакций растет. Снижение количества транзакций при увеличении объема означает, что в меньшем количестве сделок перемещаются большие суммы, что свидетельствует о росте крупных денежных потоков.

Однако нельзя рассматривать рост объема транзакций исключительно как положительный сигнал. В последнее время увеличился приток средств на централизованные биржи, что обычно указывает на готовность держателей к продаже (график 6). При отсутствии улучшения фундаментальных показателей, таких как количество транзакций и активных пользователей, рост объема скорее свидетельствует о движении краткосрочного капитала и давлении на продажу в условиях высокой волатильности, а не о реальном росте спроса.

Обвал 11 октября доказал переход рынка к институциональному доминированию

Обвал на централизованных биржах 11 октября (падение на 14%) доказал, что рынок Bitcoin перешел от доминирования розничных инвесторов к институциональному.

Ключевой момент: реакция рынка была совершенно иной, чем раньше. В конце 2021 года, в аналогичной ситуации, на рынке, где доминировали розничные инвесторы, паника быстро распространилась, за чем последовал обвал. На этот раз коррекция была ограниченной. После массовых ликвидаций институциональные инвесторы продолжили покупки, что свидетельствует о решимости институционалов защищать нижнюю границу рынка. Кроме того, институционалы, похоже, рассматривают это как здоровую консолидацию, способствующую устранению чрезмерного спекулятивного спроса.

В краткосрочной перспективе цепные продажи могут снизить среднюю цену покупки розничных инвесторов и усилить психологическое давление, что может привести к росту волатильности из-за ухудшения настроений на рынке. Однако если институциональные инвесторы продолжат входить в рынок во время консолидации, эта коррекция может заложить основу для следующего роста.

Целевая цена повышена до 200 000 долларов

Используя наш метод TVM для анализа третьего квартала, мы получили нейтральную базовую цену в 154 000 долларов, что на 14% выше, чем 135 000 долларов во втором квартале. На этой основе мы применили -2% фундаментальную корректировку и +35% макроэкономическую корректировку, что дало целевую цену в 200 000 долларов.

Фундаментальная корректировка на -2% отражает временное замедление сетевой активности и увеличение депозитов на централизованных биржах, что указывает на краткосрочную слабость. Макроэкономическая корректировка сохраняется на уровне 35%. Глобальное расширение ликвидности и продолжающийся приток институциональных средств, а также позиция ФРС по снижению ставок обеспечивают мощный катализатор для роста в четвертом квартале.

Краткосрочная коррекция может быть вызвана признаками перегрева, но это здоровая консолидация, а не изменение тренда или рыночного восприятия. Рост базовой цены указывает на стабильное повышение внутренней стоимости Bitcoin. Несмотря на временную слабость, средне- и долгосрочные перспективы роста остаются прочными.