Prop AMMs разжигают полномасштабную войну агрегаторов, Solana станет крупнейшим проигравшим!

Источник: Oxresearch

Авторы: Carlos, Luke Leasure

Перевод и редакция: BitpushNews

В последнее время рынок в целом остается в фазе бокового движения, однако демонстрирует устойчивость возле недавних минимумов. Несмотря на слабую динамику BTC и ETH ETF, REX-Osprey SSK SOL ETF продолжает увеличивать объем активов под управлением в ожидании одобрения SOL ETF в рамках Закона о ценных бумагах 1933 года, которое ожидается к середине октября.

Что касается притока и оттока средств в ETF, прошлая неделя стала самой слабой с момента мартовских распродаж. BTC ETF зафиксировали чистый отток примерно в 900 миллионов долларов, а ETH ETF — 800 миллионов долларов. Движение средств в ETF по-прежнему синхронизировано с динамикой цен основных криптовалют, что еще раз подтверждает тезис о «рынке, движимом капиталом».

В то же время, несмотря на общее снижение рынка на прошлой неделе, SOL ETF зафиксировал самый сильный недельный чистый приток с момента запуска — 59 миллионов долларов. Это уже пятая подряд неделя чистого притока в SOL ETF. Ожидание одобрения SOL ETF в рамках Закона о ценных бумагах 1933 года в ближайшие недели, скорее всего, ускорит этот тренд. Мы подтверждаем свою точку зрения: одобренный SOL ETF способен привлечь объем активов под управлением, в несколько раз превышающий текущий продукт REX-Osprey SSK.

Хотя мы конструктивно оцениваем возможный приток средств после одобрения SOL ETF, по ряду фундаментальных показателей сети Solana сохраняются негативные тенденции.

Объем торгов на DEX, доходы протокола (REV) и доходы приложений продолжают оставаться на низком уровне.

Кроме того, доля Solana на рынке доходов сети продолжает сокращаться под давлением Hyperliquid и BNB. Новый приток средств через ETF может поддерживать цену SOL, однако данные ончейн свидетельствуют о продолжающемся переходе активности в другие экосистемы.

Prop AMMs, битва агрегаторов и доходы протокола Solana: как связаны эти три фактора?

Ранее мы обсуждали, как Prop AMMs меняют рыночную структуру Solana. В этой статье мы сосредоточимся на их продолжающемся доминировании, а также на двух тесно связанных, но недостаточно обсуждаемых динамиках: войне агрегаторов и резком снижении доходов протокола Solana.

Сначала о закреплении доминирования. HumidiFi в последние недели уверенно занимает первое место по объему торгов среди Prop AMMs, сейчас на его долю приходится почти 50% объема торгов SOL-стейблкоин на сети. На прошлой неделе на него пришлось 35% общего объема торгов на DEX Solana, что больше, чем у всех традиционных AMM, таких как Orca, Raydium и Meteora.

Сентябрь этого года станет историческим рубежом — месячный объем торгов Prop AMMs (HumidiFi, SolFi и др.) впервые превысит объем традиционных AMMs (Orca, Raydium и др.). Если вспомнить октябрь 2024 года, когда был запущен SolFi, все Prop AMMs вместе занимали лишь 7% от общего объема торгов на сети. В этом месяце только одна платформа HumidiFi обеспечила 28% общего объема торгов DEX.

Теперь рассмотрим другой аспект. Несколько недель назад Thogard из FastLane опубликовал статью, в которой утверждал, что SVM — не лучший исполнительный слой для Prop AMMs, и что на сети Monad они будут развиваться лучше. Его основные аргументы:

1. «В SVM агрегатор должен симулировать все возможные варианты, чтобы выбрать лучший Prop AMM... Но к моменту исполнения сделки этот Prop AMM может уже не быть оптимальным выбором»

2. «В SVM любой Prop AMM может принудительно откатить сделку, заставляя агрегатор поддерживать белый список, что ослабляет конкуренцию и удлиняет процесс интеграции»

Я уже писал опровержение этой точки зрения, указав, что она упускает ключевой факт: взлет Prop AMMs на Solana одновременно спровоцировал эскалацию конкуренции среди агрегаторов.

Почему это важно?

Важно понимать, что Prop AMMs не предоставляют публичного фронтенда, а значит, почти весь их трафик поступает через DEX-агрегаторы.

Второй аргумент Thogard основан на ошибочном предположении — будто у Jupiter монопольное положение: «По словам инсайдеров, интеграция Prop AMM в Jupiter занимает более трех месяцев и сопровождается политическими играми».

Хотя Jupiter сейчас доминирует по трафику среди агрегаторов, конкуренция никуда не делась. Если Jupiter будет слишком медленно интегрировать новые Prop AMMs, конкуренты вроде DFlow и Titan быстро подключат их контракты, обеспечив пользователям лучшие цены. Поскольку лояльность пользователей агрегаторов полностью определяется ценой, «политические игры» Jupiter на самом деле грозят ему потерей потока заказов.

На графике ниже видно, что с конца августа объем торгов DFlow и Titan резко вырос, а за последние две недели их среднесуточный совокупный объем составил около 1.5 миллиардов долларов. Особенно заметен всплеск трафика у Titan после публичного запуска 18 сентября; команда утверждает, что их алгоритм обеспечивает лучшие цены в 87% случаев. Чтобы настаивать на «недостатке конкуренции», все агрегаторы должны были бы сговориться и придерживаться одинаковой стратегии интеграции Prop AMMs, но на практике все наоборот — агрегаторы крайне мотивированы быстро интегрировать новые торговые пути, чтобы сохранить или увеличить свою долю успешных маршрутов.

Остается последний аргумент для опровержения: теоретическая задержка между симуляцией и исполнением.

На это DFlow на прошлой неделе представил решение JIT routing (маршрутизация в реальном времени), позволяющее агрегаторам динамически оптимизировать сделки прямо во время исполнения на сети. Если в маршруте сделки есть Prop AMMs, программа DFlow на сети в реальном времени проверяет котировку перед исполнением этого этапа. Если обнаруживается значительное отклонение цены от исходной котировки (что говорит о неактуальности маршрута), система автоматически перенаправляет сделку на лучший в данный момент вариант — все в рамках одной транзакции. Это должно снизить реальный проскальзывание для пользователей и повысить успешность сделок. Важно подчеркнуть, что это подтверждает: нативные команды Solana разрабатывают инновационные решения для теоретических ограничений SVM, чтобы обеспечить пользователям лучший опыт и исполнение по цене.

На графике ниже показана доля объема торгов по паре SOL-стейблкоин, проходящего через агрегаторы в Prop AMMs. Видно, что DFlow направляет 98% объема торгов SOL-стейблкоин в Prop AMMs, тогда как у Jupiter этот показатель составляет 80%. Эта разница, возможно, частично объясняет, почему по паре SOL-USD (особенно при крупных сделках) качество исполнения у DFlow выше, чем у Jupiter.

Взлет Prop AMMs — самое заметное явление в текущей экосистеме Solana, и его комплексное влияние еще предстоит оценить. Например, на прошлой неделе объем торгов SOL-стейблкоин составил 74% от общего объема торгов DEX на сети, что наблюдается впервые за четыре года!

В то же время объем торгов meme-коинами резко упал, их доля на рынке на прошлой неделе составила всего 10%, что стало минимумом с декабря прошлого года.

Такая трансформация рыночной структуры вызывает цепную реакцию для доходов протокола Solana. На прошлой неделе Solana принесла всего 9.1 миллиона долларов дохода протокола — это минимальный недельный показатель с сентября прошлого года, до выборов в США. Хотя нельзя полностью приписывать все тенденции Prop AMMs, они действительно играют важную роль. В ближайшие месяцы стоит следить за дальнейшей эволюцией Prop AMMs и их вторичными эффектами для экосистемы Solana (развитие агрегаторов, структура объемов торгов, доходы протокола и др.).