29 сентября 2025 года, Гонконг — спустя почти два месяца после официального вступления в силу «Положения о стейблкоинах», на рынке начали проявляться структурные изменения. По имеющейся информации, как минимум четыре китайских финансовых учреждения, включая Guotai Junan International, тихо вышли или приостановили подачу заявок на лицензию стейблкоинов, а их деятельность, связанная с реальными активами (RWA), также была сокращена. Эта тенденция не является изолированным явлением, а напрямую отражает недавние осторожные рекомендации со стороны материковых регуляторов.
1. Переориентация китайских учреждений: спад заявок и замедление деятельности в сфере RWA
С конца сентября ряд китайских учреждений, ранее проявлявших большой интерес, заняли более осторожную позицию. По словам топ-менеджера одного из китайских банков, некоторые учреждения после подачи письма о намерениях в Hong Kong Monetary Authority 31 августа решили приостановить дальнейший процесс подачи заявки. Guotai Junan International принял внутреннее решение отложить планы по выпуску стейблкоинов и сосредоточить бизнес на традиционных трансграничных финансовых услугах. Эта корректировка тесно связана с рекомендациями материковых регуляторов. Согласно имеющейся информации, соответствующие рекомендации требуют от китайских учреждений «вести себя сдержанно и осторожно» в сфере стейблкоинов, прямо запрещают осуществлять деятельность на материке, предотвращая неупорядоченное трансграничное движение капитала через этот канал, и подчеркивают, что материнская компания несет солидарную ответственность за соблюдение законодательства.
Связанная с стейблкоинами сфера RWA также подверглась влиянию. По словам сотрудника брокерской компании, некоторые китайские учреждения уже приостановили пилотные проекты по токенизации частного капитала и другим RWA в Гонконге. Аналитики отрасли считают, что цель регулирования — избежать массового наплыва бизнеса и предотвратить потенциальные системные риски. Ранее такие банки с китайским капиталом, как Bank of China Hong Kong, Bank of Communications Hong Kong, China Construction Bank (Asia) и CCB International, уже исследовали бизнес стейблкоинов, но после прояснения регуляторных ориентиров их активность заметно снизилась.
2. Регуляторная рамка Гонконга: поиск баланса между инновациями и устойчивостью
Hong Kong Monetary Authority установил четкий путь регулирования стейблкоинов. «Положение о стейблкоинах» вступает в силу 1 августа 2025 года и требует, чтобы эмитенты работали по лицензии, а резервные активы были обеспечены на 100% и проходили строгий аудит. HKMA установил два ключевых временных рубежа: учреждения должны выразить намерение до 31 августа и подать официальную заявку до 30 сентября. С момента запуска песочницы в марте 2024 года 77 учреждений выразили HKMA желание участвовать. Однако корректировка стратегии китайских учреждений может привести к сокращению числа окончательных заявок.
В сфере RWA практика Гонконга более ранняя и устойчивая. С момента запуска пилотных проектов в 2023 году на рынке существует около 30–40 проектов, в основном на первичном рынке, связанных с токенизацией таких активов, как американские облигации и золото, при этом размер одного проекта обычно составляет от 10 до 20 миллионов гонконгских долларов. Торговля на вторичном рынке все еще находится на начальном этапе.
3. Позиционирование Гонконга в глобальной перспективе
В мировом масштабе основные финансовые центры различаются по стратегии и темпам развития в области стейблкоинов и RWA. Следующая таблица четко демонстрирует сравнительные ключевые показатели Гонконга, США и Европы в этой сфере:
Показатель | Гонконг | США | Европа |
Количество заявок на стейблкоины | 77 (август 2025) | Нет единой лицензии, PayPal и др. уже выпустили USDC на сумму более 1.1 billions долларов | 9 банков совместно выпускают евро-стейблкоин (запуск в 2026) |
Количество RWA-проектов | 30–40 (первичный рынок) | Сотни, выпуск RWA на основе US Treasuries превышает 50 billions долларов (Robinhood и др.) | Пилотная стадия, ожидается бум в 2026 году в рамках MiCA |
Рыночный объем (в миллионах долларов) | Общий объем пилотных проектов около 20–40 миллионов гонконгских долларов | Общая стоимость RWA превышает 100 billions (Q3 2025) | Цель евро-стейблкоина — охватить 10% рынка платежей ЕС |
Темп регулирования | Первые лицензии будут выданы в конце года/начале следующего года | Бурное развитие, Nasdaq поддерживает торговлю RWA | Драйвер — MiCA, приоритет стратегической автономии |
Сравнение показывает, что Гонконг действует более осторожно в вопросах рыночной открытости. В США развитие RWA идет наиболее агрессивно: токенизационные проекты на платформах вроде Robinhood уже позволяют розничным инвесторам получать доступ к ранее недоступным классам активов. Европа же системно продвигает развитие через четкую регуляторную рамку (MiCA), стремясь повысить цифровую конкурентоспособность евро.
4. Эволюция структуры участников гонконгского рынка
Несмотря на «выход» китайских учреждений, экосистема криптоактивов Гонконга продолжает развиваться. С момента внедрения режима лицензирования виртуальных поставщиков активов (VASP) такие первые лицензированные учреждения, как HashKey и OSL, работают уже более двух лет. Одобрение спотового ETF на bitcoin также привлекло на рынок традиционные финансовые институты, такие как China Asset Management и Bosera Asset Management. В области стейблкоинов и RWA интернет-брокеры, такие как Futu Securities и Tiger Brokers, активно строят торговую экосистему на базе лицензии VASP. Такие учреждения, как Yunfeng Financial Group, также активно исследуют сферу цифровых активов, а их последние шаги вызвали широкий интерес на рынке.
5. Перспективы
Аналитики отрасли отмечают, что текущая стратегия китайских учреждений может рассматриваться как временная корректировка в условиях сложной регуляторной среды. Ожидается, что первые лицензии на стейблкоины будут выданы в конце этого года или в начале следующего, и такие учреждения, как Futu и Victory Securities, могут стать первыми обладателями лицензий, сформировав начальный бизнес-цикл «VASP + стейблкоин».
Быстрое развитие международного рынка, особенно активное продвижение стейблкоинов и RWA в США и Европе, может оказать на Гонконг «обратное давление», ускоряя созревание и открытость местного рынка. HKMA неоднократно подчеркивал, что его цель — сбалансировать инновации и риски. Текущие локальные корректировки, возможно, направлены на создание более устойчивой и здоровой основы для развития. С появлением первых лицензий рынок криптоактивов Гонконга, вероятно, вступит в новый этап развития.
