17,5 млрд долларов в cat bonds под угрозой после предупреждения ESMA

Европейские регуляторы нацелились на катастрофические облигации (cat bonds) на сумму 17,5 миллиардов долларов, находящиеся в фондах UCITS. ESMA считает эти ценные бумаги, подверженные риску природных катастроф, слишком сложными и рискованными для розничных инвесторов. Если Европейская комиссия последует этой рекомендации, волна вынужденных продаж может потрясти и без того напряжённый рынок.

Европейское регуляторное предупреждение потрясло рынок катастрофических облигаций

Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (ESMA) направило сильный сигнал Европейской комиссии относительно легитимности катастрофических облигаций (cat bonds) в портфелях UCITS — этих фондов, известных своей безопасностью и предназначенных для широкой аудитории розничных инвесторов, в то время как ранее уже было предупреждение против токенизированных акций.

Институция считает, что эти инструменты, связанные с экстремальными природными явлениями, представляют собой неподходящий уровень риска для непрофессиональных вкладчиков. На сегодняшний день около 17,5 миллиардов долларов этих ценных бумаг могут быть подвержены возможной регуляторной переклассификации, что составляет почти треть мирового рынка, оцениваемого в 56 миллиардов долларов. Этот запрос поступил в то время, когда в США уже начался сезон ураганов — период, в который эти облигации могут быть активированы.

ESMA приводит технические и структурные причины для обоснования своего предупреждения. Cat bonds требуют глубокого понимания моделирования катастроф, физики климата и механизмов передачи риска между страховщиками и финансовыми рынками. Вот некоторые ключевые моменты:

• Высокая сложность: модели, используемые для структурирования и оценки этих ценных бумаг, требуют экспертизы в области науки о данных, страхования и климатологии;

• Риск серьёзных потерь: в случае наступления события (землетрясение, циклон и т.д.) инвестор может потерять весь или часть капитала;

• Непригодность для широкой публики: по мнению ESMA, эти продукты не должны находиться в фондах, предназначенных для неосведомлённых розничных инвесторов;

• Угроза вынужденных продаж: если Комиссия последует мнению регулятора, управляющим придётся быстро вывести эти активы из портфелей UCITS, возможно, в неблагоприятных рыночных условиях.

Поспешный выход может дестабилизировать вторичный рынок cat bonds, ликвидность которого до сих пор остаётся в значительной степени непроверенной.

Индустрия разделена между осторожностью и защитой доходности

Предупреждение, выпущенное ESMA, не вызвало единодушия в отрасли. Некоторые крупные институции, такие как Neuberger Berman или нидерландская PGGM, согласны с регулятором.

По словам Питера ДиФиоре, CEO в Neuberger Berman, считать эти продукты ликвидными — опасная иллюзия. «Мы ещё не видели настоящего события ликвидности на этом рынке», — заявил он, отметив, что его фонд, управляющий 1,3 миллиарда долларов в cat bonds, не держит их в инструментах UCITS.

В PGGM Эвелин Таккен-Сомерс также указывает на системные риски: «Землетрясение в Сан-Франциско может одномоментно уничтожить 30–40% портфеля. Если вы не осознаёте этого, вы можете пожалеть.»

С другой стороны, некоторые управляющие выступают за сохранение cat bonds в портфелях, доступных широкой публике через UCITS, ссылаясь на их исключительную доходность. Даниэль Григер, CIO в Plenum Investments, решительно защищает этот класс активов: «Cat bonds обеспечили стабильную доходность во время пандемии Covid, шока процентных ставок и даже потрясений, вызванных тарифами Трампа.»

По его мнению, ESMA смотрит не в ту сторону, а её позиция противоречит амбициям Европейского союза по сбережениям и инвестициям (SIU), который стремится расширить финансовые возможности для мелких вкладчиков.

В то время как некоторые традиционные продукты, такие как катастрофические облигации, подвергаются критике за свою непрозрачность, bitcoin, хотя всё ещё критикуется, выигрывает благодаря полной прозрачности благодаря своей публичной блокчейн-сети.

На уровне рынка неблагоприятное решение может привести к массовым продажам, снижению ликвидности и ухудшению условий финансирования перестраховщиков. Риск также заключается в том, что некоторые управляющие полностью выйдут из этого класса активов, что приведёт к сокращению предложения.

Пока что Европейская комиссия не приняла решения. Ожидается период консультаций, в ходе которого будут рассмотрены технические и политические аргументы. Итог этого обсуждения может переопределить инвестиционные границы в Европейском союзе и заложить основу для новой регуляторной архитектуры для так называемых альтернативных продуктов, как это видно на примере усиленного надзора за криптокомпаниями на Старом континенте.