Tradução | Wu Shuo Blockchain
Nos dias 3 e 4 de dezembro, durante a Binance Blockchain Week 2025 em Dubai, Tom Lee, cofundador da Fundstrat e presidente da BitMine, fez uma palestra intitulada "O Superciclo Cripto Continua Sólido", onde expôs sistematicamente sua visão otimista de longo prazo para o mercado cripto. Os pontos centrais incluem: por que o tema principal de 2025 é a "tokenização", por que ele acredita que os preços do bitcoin e do ethereum já atingiram o fundo, como o tradicional ciclo de quatro anos está sendo quebrado, o papel do ethereum como infraestrutura do sistema financeiro global e como as empresas de Tesouraria de Ativos Digitais (DAT, Digital Asset Treasury) desempenharão um papel fundamental na próxima rodada de financeirização cripto. Ele também explicou a estratégia da BitMine, a lógica comercial do modelo de tesouraria do ethereum e as inovações financeiras da próxima fase que surgirão da combinação de mercados de previsão e tokenização.
A seguir, o conteúdo da palestra de Tom Lee:
Abertura da palestra
Tom Lee: Olá a todos. É um prazer conversar com vocês neste momento. Como vocês sabem, desde outubro, o mercado cripto passou por um período difícil, com o pessimismo crescendo. Conheço muitas pessoas que já estavam prontas para desistir. Por isso, acredito que agora é um momento muito apropriado para discutir o mercado cripto e explicar por que estou tão otimista em relação ao ethereum.
Então, o tema da palestra de hoje é "O Superciclo Cripto Continua Sólido". Deixe-me apresentar rapidamente meu histórico. Atualmente, ocupo três cargos: primeiro, sou chefe de pesquisa da Fundstrat Global, uma instituição focada em pesquisa macro e cripto; segundo, sou CIO da Fundstrat Capital, empresa que administra três ETFs, incluindo o Granny Shots — o ETF de ações ativas que mais rápido atingiu 3 bilhões de dólares na história; terceiro, sou presidente do conselho da BitMine Immersion Technologies, que atualmente é a instituição que mais detém ethereum no mundo.
Nos próximos 25 minutos, abordarei alguns tópicos. Primeiro, por que continuamos muito otimistas com o mercado cripto — o núcleo é a tokenização. Segundo, por que acredito que os preços dos ativos cripto já atingiram o fundo e por que, nas próximas oito semanas, podemos realmente quebrar o tradicional ciclo de quatro anos do bitcoin; desta vez, não acredito que o mercado continuará seguindo esse ciclo. Terceiro, o ethereum é a base do sistema financeiro do futuro, o que é importante porque, na onda de tokenização, o ethereum estará no centro. Quarto, o valor trazido pela tokenização é muito mais profundo do que a maioria das pessoas entende atualmente, sendo uma enorme liberação estrutural para Wall Street. Quinto, por que as empresas de tesouraria de ativos digitais — como MicroStrategy ou BitMine — terão papel central nesse processo. Na verdade, possuir ações dessas empresas provavelmente terá desempenho melhor do que possuir diretamente os próprios ativos cripto.
Wall Street permanece envolvida: tokenização remodela o sistema financeiro
Ok, o tema central de 2025 é a tokenização. Mas antes de avançar, vamos revisar os últimos dez anos. Em dezembro de 2016, se você tivesse comprado o índice S&P 500, seu dinheiro teria triplicado, um desempenho muito bom. Se você fosse um defensor do ouro, teria quadruplicado seu investimento. Mas se fosse inteligente o suficiente para comprar Nvidia, seu retorno teria sido de 65 vezes. Mas se, há dez anos — época em que recomendamos bitcoin pela primeira vez aos clientes da Fundstrat — você tivesse comprado bitcoin, seu dinheiro teria multiplicado por 112. Mais impressionante ainda foi o ethereum, com retorno próximo de 500 vezes, superando até mesmo o bitcoin.
Agora, chegando a 2025, apesar de muitos fundamentos positivos este ano, o desempenho dos preços de mercado foi muito ruim. Aqui estão alguns pontos-chave. Primeiro, o governo dos EUA mudou claramente para apoiar ativos cripto e definiu o tom para todo o mundo ocidental. Segundo, alguns governos estaduais e o governo federal dos EUA já planejaram ou executaram reservas estratégicas de bitcoin — um evento extremamente importante. Terceiro, o ETF de bitcoin da BlackRock já se tornou um dos cinco principais produtos em receita de taxas da empresa — lembrando que esse produto existe há apenas um ano e meio, o que é notável. Ao mesmo tempo, o JPMorgan — instituição que por muito tempo foi crítica em relação às criptomoedas — também começou a emitir o JPM Coin no ethereum. Eles não são os únicos; hoje, a tokenização já é uma das principais estratégias das grandes instituições financeiras.
Além disso, alguns produtos nativos cripto mudaram silenciosamente a forma como as decisões financeiras tradicionais são tomadas. Um deles é o Polymarket, cujo mercado de previsão gera informações de altíssimo valor — na Fundstrat, até o chamamos de "a coisa mais próxima de uma bola de cristal". Outro exemplo é a Tether — embora seja uma empresa cripto nativa de produto único, hoje já é um dos dez "bancos" mais lucrativos do mundo.
Mas o verdadeiro tema de 2025 é a tokenização. Tudo começa com as stablecoins, e esse é o "momento ChatGPT" do ethereum. Wall Street de repente percebeu: apenas tokenizando o dólar, já é possível gerar enormes receitas. Agora, as instituições financeiras acreditam amplamente que a tokenização vai remodelar todo o sistema financeiro.
Larry Fink chegou a chamar isso de "a inovação financeira mais empolgante desde a invenção da contabilidade de partidas dobradas". Não tenho certeza de quão "empolgante" é a contabilidade, mas claramente é algo de grande significado. E a imagem de Brian Armstrong e Larry Fink juntos no DealBook também é bastante simbólica.
Se você ficou pessimista por causa do desempenho dos últimos dez anos, ou acha que a era de ouro do mercado cripto já passou, eu discordo. Atualmente, apenas 4,4 milhões de carteiras de bitcoin têm saldo superior a dez mil dólares; ao mesmo tempo, quase 900 milhões de pessoas no mundo têm contas de aposentadoria acima desse valor. Se a taxa de penetração do bitcoin chegar ao nível das contas de aposentadoria, isso significaria um aumento de 200 vezes na adoção — ainda um crescimento exponencial, ou até super-rápido. E, segundo pesquisa com gestores de fundos do Bank of America, 67% deles ainda não têm exposição alguma ao bitcoin.
Wall Street quer tokenizar todos os ativos — incluindo imóveis e todos os tipos de ativos financeiros, o que chega perto de 10 trilhões de dólares. Em uma era dominada por agentes inteligentes, confiança e segurança descentralizadas se tornarão essenciais — e é exatamente esse o valor central que o blockchain pode oferecer.
Portanto, para mim, o melhor momento da indústria cripto ainda está por vir.
O mercado já atingiu o fundo? Testemunhando a quebra do ciclo de quatro anos
Deixe-me explicar por que acredito que os preços dos ativos cripto já atingiram o fundo. Embora o ouro tenha retornado 61% no ano até agora e o S&P subido quase 20%, o desempenho do mercado cripto parece estar em pleno inverno; bitcoin e ethereum ainda estão negativos no ano. Jeff Dorman, da Arca, escreveu um ótimo artigo intitulado "A Venda Que Ninguém Consegue Explicar" (The Selling That Nobody Can Explain). Muitas pessoas têm várias teorias sobre a queda do mercado cripto, mas nenhuma realmente explica essa rodada de queda.
Quero destacar que o bitcoin estava forte até 10 de outubro. Depois disso, muitos tentaram explicar a queda subsequente: riscos potenciais da computação quântica, o tradicional ciclo de quatro anos, o maior evento de liquidação da história em 10 de outubro, ações de IA desviando a atenção do mercado, MicroStrategy sugerindo possível venda de parte do bitcoin, MSCI considerando remover empresas de tesouraria de ativos digitais dos índices, rebaixamento do rating da Tether, etc. Todos esses fatores podem ter impacto, mas o ponto principal é — o mercado cripto subiu 36% até 10 de outubro, depois caiu em linha reta. Na minha visão, a principal razão para essa queda foi a desalavancagem.
Após o colapso da FTX, os formadores de mercado levaram oito semanas para se recuperar, e o processo de descoberta de preços só então foi reiniciado. Agora, já se passaram cerca de sete semanas e meia desde um choque de liquidez semelhante nesta rodada. Cerca de cinco semanas atrás, começamos a trabalhar com Tom DeMark no bitcoin — ele é um lendário analista de timing de mercado. Usei seus indicadores em dois fundos importantes: uma vez no fundo do mercado em março de 2020, outra vez em abril, durante uma venda de pânico causada por tarifas. Atualmente, ele atende apenas dois clientes, e nós somos um deles.
Tom DeMark nos aconselhou a desacelerar significativamente o ritmo de compra de ethereum. Você pode ver em nossos dados internos que nosso volume semanal de compras de ETH caiu pela metade, para 50 mil por semana. Mas agora voltamos a comprar agressivamente. Na semana passada, compramos quase 100 mil ETH, o dobro de duas semanas atrás. E dou uma dica: esta semana compramos ainda mais. O motivo é simples, acreditamos que o preço do ethereum já atingiu o fundo. Estamos muito otimistas com sua tendência futura.
Agora, vamos falar sobre o ciclo de quatro anos do bitcoin — historicamente, esse ciclo de quatro anos (ou mais precisamente, 3,91 anos) praticamente marcou todos os principais topos e fundos. Mas por que o bitcoin apresenta esse ciclo? Nossa equipe de ativos digitais propôs cinco explicações razoáveis: ciclo de halving, política monetária, estrutura de dívida de alavancagem/margem, e outros dois fatores — a razão cobre-ouro (copper-to-gold ratio) e o ISM (índice de atividade empresarial dos EUA). O problema é que vários desses fatores já não seguem mais o padrão de quatro anos.
Por exemplo, no passado, a razão cobre-ouro costumava apresentar um ritmo previsível de quatro anos — e coincidia muito com o bitcoin. Mas desta vez não foi assim, esse índice deveria ter atingido o topo este ano, mas não houve inflexão. Da mesma forma, o ISM historicamente também apresentava um ciclo claro de quatro anos, mas recentemente ficou abaixo de 50 por três anos e meio. Quando alinhamos o ISM com o bitcoin, ele até explica melhor os ciclos históricos do que o halving do bitcoin... mas nesta rodada, o ISM não mudou conforme o ciclo.
Então, minha dúvida é: se ciclos industriais e a razão cobre-ouro já não seguem mais o ritmo de quatro anos, por que o bitcoin continuaria seguindo? Não acredito que o bitcoin já atingiu o topo. E o verdadeiro ponto de verificação será em janeiro do próximo ano — se o bitcoin atingir uma nova máxima em janeiro, o ciclo de quatro anos estará oficialmente quebrado.
Ethereum como núcleo financeiro do futuro
Agora deixe-me explicar por que o ethereum é o núcleo financeiro do futuro. Este ano, o ethereum está passando por seu "momento 1971". Em 1971, o dólar americano saiu do padrão ouro, e essa virada forçou Wall Street a criar novos produtos financeiros para garantir que o dólar continuasse como moeda de reserva global. Em 2025, algo semelhante está acontecendo no mundo da tokenização — a diferença é que, desta vez, não é só o dólar que está sendo reconstruído, mas todas as classes de ativos, incluindo ações, títulos e imóveis, estão sendo recriadas em plataformas de contratos inteligentes. E essa plataforma é o ethereum.
Hoje, todas as principais instituições financeiras estão construindo produtos baseados em blockchain, e a grande maioria da tokenização de ativos do mundo real (RWA) está acontecendo no ethereum. O próprio ethereum está em constante atualização — por exemplo, hoje mesmo foi concluída a atualização Fusaka, que aumentou ainda mais a capacidade da rede. Até mesmo Eric Voorhees, um dos primeiros desenvolvedores do bitcoin, disse recentemente: "O ethereum já venceu a guerra dos contratos inteligentes."
No aspecto de preço, o ethereum ficou lateralizado nos últimos cinco anos, mas agora começa a mostrar sinais de rompimento. Esse é um dos motivos pelos quais transformamos a BitMine em uma empresa de tesouraria de ethereum (Ethereum treasury company) — previmos essa tendência com antecedência. Mais importante ainda, acreditamos que a razão ETH/BTC também está prestes a um rompimento importante. Se 2025 for realmente o ano de explosão da tokenização, o valor utilitário do ethereum aumentará significativamente.
O que isso significa para o preço? Acredito que o bitcoin subirá para 250 mil dólares nos próximos meses. Se a razão ETH/BTC voltar à média dos últimos oito anos, o preço do ethereum chegará a 12 mil dólares; se voltar ao topo de 2021, será 22 mil dólares. E se o ethereum realmente assumir o papel de infraestrutura financeira global — o que acreditamos que acontecerá — e a razão ETH/BTC subir para 0,25, então o preço do ethereum será cerca de 62 mil dólares. Considerando o preço atual em torno de 3 mil dólares, o ethereum está claramente subvalorizado.
O valor de longo prazo da tokenização
Nos minutos finais, vamos falar sobre por que a liberação proporcionada pela tokenização é muito maior do que as pessoas imaginam. Larry Fink acredita que estamos no início da "tokenização de todos os ativos". As vantagens da tokenização incluem: possibilidade de propriedade fracionada de ativos, custos mais baixos, negociação global 24/7, maior transparência e potencialmente maior liquidez. Mas esses são apenas elementos básicos. A verdadeira transformação ocorre quando a tokenização se combina com mercados de previsão (prediction markets).
A maioria das pessoas, ao pensar em tokenização, imagina apenas dividir uma obra de arte em várias cotas negociáveis. Mas, na verdade, você também pode "desmembrar" uma empresa. Por exemplo, é possível separar diferentes fluxos de receita da Tesla e tokenizá-los individualmente; você pode até tokenizar o valor presente dos lucros da Tesla em 2036 — se acredita que o plano de remuneração de Musk tornará esse ano especialmente importante, isso faz muito sentido. Você pode tokenizar linhas de produtos, receitas de diferentes regiões, receitas de assinaturas e até mesmo o valor implícito de Musk no mercado. Tudo isso fornecerá a Wall Street novas ferramentas de descoberta de preços e gestão de risco.
A BitMine está ativamente buscando projetos para construir o próximo sistema de tokenização.
DAT: conectando finanças tradicionais e DeFi
Por fim, vamos falar sobre Tesourarias de Ativos Digitais (Digital Asset Treasuries). Uma verdadeira empresa de tesouraria de ethereum, na essência, é uma empresa de infraestrutura cripto. O ethereum adota o mecanismo de proof-of-stake, onde o staking não só fornece segurança à rede, mas também gera receita — e essa receita se torna a fonte de renda da empresa de tesouraria. Essas empresas atuam como ponte entre finanças tradicionais (TradFi) e finanças descentralizadas (DeFi), e os emissores de stablecoins também desejarão, no fim, fazer staking de ETH, pois ele se tornará a camada monetária básica de todo o sistema.
Mas o principal indicador para medir se uma empresa de tesouraria cripto realmente tem influência no mercado é a liquidez de negociação de suas ações. Atualmente, a MicroStrategy já é a 17ª ação mais negociada dos EUA — seu volume supera até o do JPMorgan. A BitMine, embora tenha sido fundada há apenas alguns meses, já é a 39ª ação mais negociada dos EUA — com volume superior ao da General Electric e quase alcançando a Salesforce.
Entre cerca de 80 empresas relacionadas a tesouraria cripto, MicroStrategy e BitMine respondem por 92% de todo o volume negociado. A MicroStrategy está criando um "veículo de crédito digital" ao financiarizar seu balanço, enquanto a BitMine foca em conectar Wall Street, ethereum e o ecossistema DeFi.
A BitMine já é a instituição que mais detém ethereum no mundo — isso é notável, especialmente considerando que há cinco meses não tínhamos nenhum ETH. Nossa solução de staking Maven, após implantação total, deve gerar cerca de 2,9% de rendimento anual sobre nossa posição — o que significa cerca de 400 milhões de dólares por ano, ou aproximadamente 1,3 milhão de dólares por dia. Mais importante, tudo isso é feito com um balanço completamente limpo: mais de 12 bilhões de dólares em ethereum, uma pequena quantidade de bitcoin, uma série de investimentos de alto risco e alto retorno (moonshot investment) e cerca de 900 milhões de dólares em caixa.
Nossa estratégia cobre várias frentes — incluindo investimentos moonshot, como projetos de "Proof-of-Human" representados pelo Worldcoin como token ERC-20; construção de infraestrutura de staking; colaboração profunda com a Ethereum Foundation; investimentos em DeFi; e a criação do BitMine Labs. Com a vantagem do volume de negociação das ações da BitMine e sua forte conexão com Wall Street, acreditamos que podemos realmente construir uma ponte entre finanças tradicionais e o mundo cripto.
A BitMine também está se tornando uma marca de alta visibilidade voltada para o usuário final, apoiada por uma grande comunidade e nosso próprio investimento em P&D. Nosso roadmap inclui: construção da rede de validadores Maven, grande envolvimento comunitário, projetos de P&D de alto impacto, com o objetivo final de conquistar pelo menos 5% da participação da rede ethereum no futuro.
Minha palestra termina aqui. Obrigado a todos.
