Grande transformação do Federal Reserve: da QT para RMP, como o mercado mudará drasticamente até 2026?

Autor: Wang Yongli

 

No volátil mercado financeiro global, cada decisão do Federal Reserve afeta os nervos de inúmeros investidores. Nos últimos anos, nossa vida econômica tem sido como uma montanha-russa, ora acelerando, ora desacelerando. Entre as várias ferramentas de política, uma nova estratégia chamada “Reserve Management Purchases” (RMP) está surgindo silenciosamente, sinalizando que o mercado financeiro pode estar prestes a entrar em um novo capítulo de “afrouxamento invisível”.

Ponto de inflexão crucial em 2025: Fim do QT e chegada do RMP

Imagine o quarto trimestre de 2025, quando o mercado financeiro global atinge um marco importante. O Federal Reserve, o banco central mais influente do mundo, toma uma decisão histórica. Após quase três anos de “quantitative tightening” (QT) — ou seja, a redução massiva do balanço patrimonial — eles anunciam oficialmente: em 1º de dezembro de 2025, o plano de QT chega ao fim!

No entanto, a história não termina aí. Logo em janeiro de 2026, uma nova estratégia, o RMP (Reserve Management Purchases), é oficialmente lançada. Essa nova ferramenta, de nome acadêmico, causou grande alvoroço em Wall Street assim que foi anunciada. O Federal Reserve a define como uma “operação técnica”, destinada a manter a liquidez do sistema financeiro em níveis “adequados” para atender à demanda de crescimento natural.

A linguagem oficial do Federal Reserve tende a retratar isso como um ajuste rotineiro e técnico para garantir o funcionamento suave do sistema financeiro. Mas isso contrasta fortemente com a interpretação predominante do mercado — um “afrouxamento oculto”.

No entanto, o mercado geralmente interpreta isso como uma forma de “afrouxamento oculto”, acreditando que o Federal Reserve pode estar prestes a “injetar liquidez” novamente. Então, qual dessas interpretações está mais próxima da verdade? E como a chegada do RMP pode impactar nossas estratégias de investimento futuras?

O fim do QT: O “aspirador” financeiro encontra resistência

Para entender o impacto profundo do RMP, primeiro precisamos revisitar o fim do QT. Antes do final de 2025, a política de quantitative tightening do Federal Reserve funcionava como um enorme “aspirador”, sugando liquidez do sistema financeiro global. Desde seu início em junho de 2022, em apenas três anos, o balanço patrimonial do Federal Reserve caiu de quase US$ 9 trilhões para cerca de US$ 6,6 trilhões, o que significa que US$ 2,4 trilhões em liquidez desapareceram do mercado.

No entanto, no segundo semestre de 2025, esse “aspirador” encontrou uma resistência sem precedentes. O Federal Reserve decidiu encerrar o QT na reunião de outubro daquele ano, não porque já tivesse atingido totalmente a meta de inflação, mas devido a profundas preocupações com a estabilidade financeira.

Podemos comparar o mercado monetário da época a um enorme reservatório. Embora o volume total de água parecesse suficiente, a maior parte estava presa em alguns poucos “barris”, enquanto os vastos “campos” — os setores microeconômicos que realmente precisavam de fundos — permaneciam secos ou até rachados. Esse desequilíbrio estrutural de liquidez foi a razão fundamental para o Federal Reserve adotar o RMP.

Sinais de crise de liquidez micro: Divergência entre SOFR e IORB

O que forçou o Federal Reserve a abandonar a redução do balanço? Uma série de sinais de “crise de liquidez micro” em 2025 foi crucial. O mais notável foi a estranha divergência entre a taxa de financiamento overnight garantida (SOFR) e a taxa de juros sobre reservas (IORB) — um diferencial positivo significativo.

Isso significa que os bancos preferiam pagar um prêmio mais alto para tomar dinheiro emprestado no mercado (SOFR) do que usar suas reservas “aparentemente abundantes” no Federal Reserve (IORB). Esse fenômeno revela contradições profundas dentro do sistema financeiro:

• Distribuição extremamente desigual de liquidez: Embora o total de reservas bancárias pareça suficiente, na prática está concentrado em poucas grandes instituições.
• Mudança no comportamento dos bancos: Sob pressão regulatória, os bancos estão mais cautelosos do que nunca quanto à liquidez, relutando em emprestar mesmo com fundos ociosos.

Outro fator central é o desequilíbrio entre oferta e demanda de colaterais e dinheiro. Para financiar o enorme déficit fiscal, o Tesouro dos EUA emitiu uma quantidade recorde de títulos. Esses novos títulos inundaram o mercado de recompra, exigindo grandes quantidades de dinheiro para absorvê-los. No entanto, a política de QT já havia drenado o dinheiro do sistema, criando uma situação de “colaterais demais perseguindo dinheiro de menos”, elevando diretamente as taxas de recompra.

Mecanismo do RMP: “Reparo técnico” ou “afrouxamento invisível”?

Agora, vamos analisar mais profundamente o mecanismo do RMP. O Federal Reserve o define como uma operação técnica para manter as reservas bancárias em níveis “adequados”. Isso é fundamentalmente diferente do quantitative easing (QE).

O RMP opta por comprar títulos do Tesouro de curto prazo por três razões:

1. Características de risco semelhantes: Títulos do Tesouro de curto prazo e reservas bancárias são altamente líquidos, ambos considerados “quase dinheiro”, e comprá-los praticamente não envolve transferência de risco de duração.
2. Evitar estímulo adicional: Isso ajuda o Federal Reserve a manter uma postura “neutra” de política, evitando interpretações de afrouxamento monetário agressivo pelo mercado.
3. Sinergia com a estratégia de emissão do Tesouro: Diante da grande emissão de títulos de curto prazo pelo Tesouro, as compras do RMP fornecem suporte de liquidez para o financiamento de curto prazo do Tesouro.

O mistério do tamanho do RMP: Divergências em Wall Street e variáveis de mercado

Em dezembro de 2025, o Federal Open Market Committee (FOMC) anunciará oficialmente os detalhes do RMP, com implementação prevista para janeiro de 2026. No entanto, há grandes divergências entre os analistas de Wall Street sobre o tamanho das compras do RMP, tornando essa a maior variável do mercado no primeiro trimestre de 2026.

O mercado está dividido em dois grandes grupos:

• “Grupo de manutenção”: Acreditam que o nível atual de reservas já está relativamente equilibrado e que o objetivo do RMP é apenas compensar o crescimento natural da moeda em circulação. Por exemplo, a Evercore ISI prevê compras mensais de cerca de US$ 3,5 bilhões.
• “Grupo de recomposição”: Representados pelo estrategista do Bank of America, Mark Cabana, acreditam que o Federal Reserve foi “longe demais” durante o QT, fazendo as reservas caírem abaixo do “nível mínimo confortável”, exigindo recomposição em grande escala. Eles preveem compras mensais de até US$ 45 bilhões (demanda normalizada de US$ 20 bilhões + recomposição extra de US$ 25 bilhões).

Essas previsões divergentes levarão a grandes diferenças nas expectativas de liquidez futura do mercado.

Como o RMP afeta ativos de risco? “Efeito crowding out” e “liberação do balanço dos dealers primários”

Embora o Federal Reserve enfatize que o RMP se concentra em títulos do Tesouro de curto prazo e, teoricamente, não deveria ter efeitos sobre preços de ativos semelhantes ao QE, o funcionamento real do mercado é mais complexo.

1. Efeito crowding out

Quando o Federal Reserve intervém massivamente no mercado de títulos do Tesouro de curto prazo, reduz o rendimento desses títulos. Para manter a rentabilidade, fundos do mercado monetário podem alocar recursos em papéis comerciais, empréstimos de recompra ou até mesmo em títulos corporativos de curto prazo com rendimentos mais altos.

Esse “efeito crowding out” faz com que a liquidez flua do setor público para o setor privado de crédito, impulsionando indiretamente o desempenho dos ativos de risco.

2. Liberação do balanço dos dealers primários

O RMP alivia diretamente a pressão dos dealers primários em manter estoques de títulos do Tesouro. Com mais espaço em seus balanços, eles podem fornecer mais serviços de intermediação de liquidez para outros mercados, como empréstimos de margem em ações e market making em títulos corporativos. Essa restauração da capacidade de intermediação é um suporte fundamental para o desempenho dos ativos de risco.

Regulação e fiscal: A dupla pressão por trás do RMP

O diretor do Federal Reserve, Steven Miran, propôs a hipótese de “domínio regulatório”. Ele acredita que o arcabouço regulatório pós-crise financeira, como o Liquidity Coverage Ratio (LCR) e o Acordo de Basileia III, força os bancos a manter ativos líquidos de alta qualidade muito além das necessidades operacionais reais. Nos cálculos regulatórios e testes de estresse, o caixa (reservas) é geralmente mais valorizado do que títulos do Tesouro, levando a uma rigidez e elevação do “nível mínimo confortável de reservas”. O RMP, essencialmente, é uma expansão do balanço do banco central para atender à demanda de liquidez criada pela regulação.

Além disso, a implementação do RMP ocorre em um contexto importante — o déficit federal dos EUA permanece em níveis elevados.

“O Tesouro emite títulos de curto prazo, o Federal Reserve compra esses títulos via RMP” — essa operação em circuito fechado é, na prática, muito próxima da “monetização da dívida”. O Federal Reserve torna-se o comprador marginal da dívida de curto prazo do Tesouro, o que não só reduz o custo de financiamento do governo, mas também levanta preocupações sobre a independência do banco central e o desancoramento das expectativas de inflação. Esse cenário de “domínio fiscal” dilui ainda mais o poder de compra da moeda fiduciária, beneficiando ativos reais, como o ouro.

Previsão de ativos: Reação do mercado em cenários agressivos

Se o volume de compras do RMP atingir o cenário agressivo de US$ 45 bilhões por mês, como o mercado reagirá?

Análise de cenários do RMP e recomendações de estratégia para investidores institucionais

Diante da incerteza sobre o tamanho do RMP, podemos considerar os seguintes cenários:

1. Cenário A: Pouso suave e reparo técnico (probabilidade de 40%)
• Federal Reserve compra US$ 20-30 bilhões por mês.
• Resultado: alta moderada nas ações, queda na volatilidade, dólar estável, normalização da curva de rendimentos.
2. Cenário B: Tsunami de liquidez e reinflação (probabilidade de 35%)
• Federal Reserve compra mais de US$ 45 bilhões por mês.
• Resultado: “rally de liquidez” em ativos de risco, commodities disparam, expectativas de inflação se desancoram, Federal Reserve pode ser forçado a adotar postura hawkish posteriormente.
3. Cenário C: Erro de política e choque de liquidez (probabilidade de 25%)
• Federal Reserve compra apenas US$ 3,5 bilhões.
• Resultado: nova crise no mercado de recompra, colapso em operações de arbitragem de base, forte correção nas ações, Federal Reserve pode precisar intervir de emergência.

Para investidores institucionais, 2026 exigirá ajustes estratégicos:

• Fique atento à mudança estrutural na volatilidade: Com o fim do QT, a volatilidade impulsionada pela restrição de liquidez diminuirá, podendo ser interessante operar vendido no índice VIX.
• Monte portfólios de hedge “domínio fiscal”: Sobreponderar ouro e ativos reais para proteger contra a queda do poder de compra da moeda fiduciária.
• Estratégias de ações: Sobreponderar taticamente small caps e ações de tecnologia, monitorando de perto os dados de inflação.
• Renda fixa: Evite manter apenas caixa ou títulos do Tesouro de curto prazo; aproveite operações de inclinação da curva de rendimentos para obter retornos acima da média.

Resumo: Liquidez como protagonista no novo paradigma

A transição do “quantitative tightening” para o “Reserve Management Purchases” marca o fim substancial da tentativa de normalização da política monetária do Federal Reserve. Isso revela uma realidade mais profunda: a dependência estrutural do sistema financeiro moderno da liquidez do banco central. O RMP não é apenas um “reparo técnico”, mas uma concessão às pressões duplas do “domínio regulatório” e do “domínio fiscal”.

Para os investidores, o tema central de 2026 não será mais “quanto o Federal Reserve vai subir os juros”, mas sim “quanto dinheiro o Federal Reserve precisará imprimir para manter o sistema funcionando”. Nesse novo paradigma, a liquidez voltará a ser a força determinante dos preços dos ativos. Compreender o RMP e seus impactos potenciais ajudará a entender e responder melhor às mudanças futuras do mercado.

 

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