Em 5 de dezembro de 2025, o mercado de criptomoedas presenciou um momento marcante: na área de negociação OTC (over-the-counter) de exchanges principais como Binance, o preço do stablecoin USDT, atrelado a 1 dólar, caiu abaixo do patamar psicológico de 7,0 yuan por unidade, chegando a ser cotado a 6,99 yuan.
Em contraste, a taxa de câmbio central do yuan em relação ao dólar, divulgada pela Administração Estatal de Câmbio na mesma época, permaneceu estável em torno de 7,07 yuan. O preço do USDT no mercado OTC ficou abaixo da taxa oficial, formando uma “inversão de preços”, algo raro.
Esse fenômeno de desconto negativo de cerca de 1% revela que, sob fortes sinais regulatórios, a estrutura profunda e a liquidez do mercado estão passando por mudanças drásticas.
1. Fator direto: reunião regulatória define tom e combate câmbio ilegal
O fator direto e decisivo para essa oscilação de preços veio do claro e rigoroso sinal regulatório emitido no final de novembro.
● Definição da reunião: Em 28 de novembro, o Banco Popular da China e outros departamentos realizaram uma reunião de coordenação para combater a especulação e negociação de criptomoedas. Diversos veículos e comunidades de blockchain analisaram que o foco da reunião foi coibir o uso de stablecoins em operações ilegais de câmbio transfronteiriço.
● Reação do mercado: O mercado interpretou esse sinal como um alerta preciso para canais de fundos cinzentos. Os negociadores OTC (“U merchants”), que são o núcleo da liquidez desse mercado, adotaram uma postura cautelosa, suspendendo ou reduzindo suas operações de recebimento de moedas por medo de terem suas contas bancárias congeladas.
● Reversão de oferta e demanda: A retirada coletiva dos negociadores mudou instantaneamente a dinâmica do mercado. Um grande volume de ordens de venda de USDT apareceu, enquanto a liquidez de compra caiu drasticamente, pressionando o preço e rompendo rapidamente o patamar de 7,0 yuan.
2. Contexto macro: enfraquecimento do dólar e rotação de capitais
Além da pressão regulatória direta, expectativas macroeconômicas mais amplas e mudanças no sentimento do mercado compõem o ambiente externo para a queda de preços.
● Expectativa de dólar fraco: O mercado está cada vez mais convencido de que o Federal Reserve iniciará um ciclo de cortes de juros em breve, pressionando o índice do dólar. O yuan tem pressão para se valorizar frente ao dólar, o que naturalmente puxa o USDT para baixo em termos de câmbio.
● Rotação interna no mercado cripto: Algumas análises apontam que a expectativa de maior liquidez em dólar levou parte dos fundos a enxergar criptoativos como nova opção de alocação, impulsionando recentemente o preço de criptomoedas como ETH. Esse movimento de saída de stablecoins para ativos de risco (“troca de U por mercado”) aumenta indiretamente a pressão de venda sobre o USDT.
3. Interpretação do setor: pressão precisa sobre condutas irregulares
O evento gerou amplo debate no setor, com consenso de que se trata de um teste de estresse regulatório preciso sobre condutas irregulares no ecossistema de stablecoins, e não uma negação total da tecnologia.
● Objetivo claro: O setor entende que o alvo da regulação não é a tecnologia blockchain ou o uso financeiro legítimo de stablecoins, mas sim o combate rigoroso ao uso para câmbio ilegal, lavagem de dinheiro e outras práticas que prejudicam a ordem financeira.
● Sinal claro: Analistas jurídicos e de mercado interpretam que o espírito da reunião reforça e reitera políticas regulatórias existentes, com sinal ainda mais claro, buscando cortar o vínculo entre stablecoins e atividades financeiras ilegais e orientar as expectativas do mercado.
4. Impacto no mercado: congelamento de liquidez e reprecificação de risco
A pressão regulatória foi rapidamente transmitida à microestrutura do mercado, afetando o comportamento dos participantes e a lógica de precificação.
● Congelamento temporário de liquidez: A liquidez do mercado OTC depende fortemente dos intermediários, cuja postura cautelosa piorou a profundidade das negociações, ampliou o spread entre compra e venda e dificultou a conversão rápida em dinheiro.
● “Prêmio de risco” explícito: A essência da inversão de preços é a reprecificação dos riscos regulatórios (congelamento de contas) e de liquidez embutidos nessas operações. O desconto negativo equivale ao “desconto de risco” pago pelos negociadores para converter stablecoins em moeda fiduciária.
● Revelação da estrutura dual: A inversão de preços expõe de forma clara o desvio temporário entre o mercado oficial de câmbio, rigidamente controlado, e o mercado paralelo, determinado por oferta e demanda cinzentas, causado pela intervenção regulatória.
5. Perspectivas futuras: divisor de águas regulatório e nova normalidade de mercado
Olhando para o futuro, stablecoins e mercados relacionados buscarão um novo equilíbrio entre restrições regulatórias e demanda real.
● Volatilidade de curto prazo como nova normalidade: Enquanto a pressão regulatória sobre câmbio ilegal persistir, a liquidez e os preços do mercado OTC dificilmente voltarão à “estabilidade” anterior, e oscilações frequentes se tornarão o novo padrão.
● Diferenciação de caminhos de desenvolvimento: O mercado se dividirá mais rapidamente. Por um lado, o espaço para operações cinzentas com stablecoins será drasticamente reduzido; por outro, aplicações financeiras em blockchain voltadas para comércio exterior legítimo, liquidação e supply chain finance buscarão desenvolvimento sob regras mais claras.
● Mudança no valor de longo prazo: O valor de longo prazo de stablecoins como USDT não será mais determinado pelo spread de arbitragem, mas sim por efeitos de rede, segurança e aceitação regulatória como infraestrutura financeira potencial.
No início de dezembro, o preço do USDT em relação ao yuan caiu abaixo de 7 e apresentou “inversão”, fenômeno de curto prazo causado por ação regulatória doméstica precisa contra câmbio ilegal e expectativa internacional de enfraquecimento do dólar.
Isso funcionou como um teste de estresse, expondo completamente a fragilidade dos canais de fundos cinzentos fora da regulação. No futuro, o pulso desses mercados estará ainda mais atrelado ao rigor das políticas de compliance, e qualquer diferença de preço de curto prazo será antes de tudo o “preço do risco”, e não uma “janela de oportunidade”.
