Sob o novo padrão, ETFs Shanzhai estão sendo lançados em massa: Completando uma década da jornada do Bitcoin em apenas seis meses

Título Original: "Ascensão dos Clones de ETF, Completando a Jornada de Dez Anos do Bitcoin em Seis Meses: O Mercado Cripto Está Passando por uma Transformação Estrutural"

Autor Original: Clow, Blockchain Basics

Um ETF de Bitcoin levou quase dez anos para ser aprovado, enquanto Shitcoins levaram apenas seis meses.

Em novembro de 2025, um evento inacreditável ocorreu em Wall Street. Solana, XRP, Dogecoin — essas chamadas "meme coins" que antes eram consideradas brinquedos especulativos pelas finanças tradicionais, de repente, em poucas semanas, desembarcaram na Bolsa de Valores de Nova York e na Nasdaq, transformando-se em produtos ETF regulamentados.

Mais surpreendente ainda, esses ETFs não passaram por aprovações individuais da SEC, mas sim aproveitaram um novo conjunto de "Padrões Gerais de Listagem" e uma pouco conhecida "Cláusula 8(a)" de via rápida, entrando em vigor quase automaticamente com a anuência tácita dos órgãos reguladores.

As regras do jogo estão sendo completamente reescritas.

"Rendição Estratégica" Regulamentar

Por muito tempo, a postura da SEC em relação aos ETFs de criptomoedas pode ser resumida em quatro palavras: Adiar o Máximo Possível.

Cada novo pedido de ETF cripto exigia que as bolsas submetessem solicitações de alteração de regras, com a SEC tendo um período de revisão de até 240 dias, frequentemente citando "risco de manipulação de mercado" no último minuto como motivo para rejeição. Essa abordagem de "aplicação regulatória" levou a inúmeros pedidos parados.

Mas em 17 de setembro de 2025, tudo mudou de repente.

A SEC aprovou uma emenda aos "Padrões Gerais de Listagem" proposta por três grandes bolsas, que, embora pareça técnica, na verdade abriu uma grande porta para os ETFs de Shitcoin: Certos criptoativos que atendem a condições específicas podem ser listados diretamente sem aprovação individual.

As condições centrais de admissão são simples:

· Ou o ativo tem pelo menos 6 meses de histórico de negociação em um mercado futuro regulado pela CFTC, e a bolsa possui um acordo de vigilância com esse mercado;

· Ou então já existe um precedente no mercado de um ETF com pelo menos 40% de exposição a esse ativo.

Desde que uma dessas condições seja atendida, o ETF Shanzhai pode seguir a "via rápida". Solana, XRP e Dogecoin coincidentemente atendem aos critérios.

Mais agressivamente, os emissores também encontraram outro "acelerador" — a cláusula 8(a).

Pedidos tradicionais de ETF geralmente incluem uma disposição de "adiamento", permitindo que a SEC realize uma revisão indefinida. No entanto, no quarto trimestre de 2025, emissores como Bitwise e Franklin Templeton começaram a remover essa disposição de seus pedidos.

De acordo com a Seção 8(a) do Securities Act de 1933, se a declaração de registro não incluir linguagem para eficácia adiada, o documento se tornará automaticamente efetivo 20 dias após a submissão, a menos que a SEC emita uma ordem de suspensão.

Isso é como dar à SEC uma pergunta de múltipla escolha: ou encontra motivos suficientes para barrar em 20 dias, ou vê o produto entrar em vigor automaticamente.

Devido à escassez de pessoal relacionada ao shutdown do governo, combinada com a pressão de decisões judiciais como o caso Ripple e o caso Grayscale, a SEC está praticamente impotente para lidar com o acúmulo de centenas de pedidos. Mais importante, em 20 de janeiro de 2025, o presidente da SEC, Gary Gensler, renunciou, deixando todo o órgão regulador em estado de "pato manco".

Os emissores aproveitaram essa janela de oportunidade única e entraram em frenesi.

Solana ETF: Uma Tentativa Ousada de Recompensas de Staking

Com seu apelo tecnológico como uma blockchain pública de alto desempenho, Solana tornou-se o terceiro ativo "blue-chip" a ser transformado em ETF após BTC e ETH.

Em novembro de 2025, existem 6 ETFs de Solana listados, incluindo o BSOL da Bitwise, o GSOL da Grayscale, o VSOL da VanEck, entre outros. Dentre eles, o BSOL da Bitwise é o mais agressivo — ele não apenas oferece exposição ao preço de SOL, mas também tenta distribuir recompensas on-chain aos investidores por meio de um mecanismo de staking.

Esta é uma tentativa ousada. A SEC há muito considera serviços de staking como emissão de valores mobiliários, mas a Bitwise rotula explicitamente como um "ETF de Staking" no S-1, tentando desenhar uma estrutura compatível para distribuir recompensas de staking. Se bem-sucedido, isso permitiria ao ETF de Solana não apenas capturar a valorização do preço, mas também fornecer um fluxo de caixa semelhante a "dividendos", tornando-o muito mais atraente do que um ETF de Bitcoin sem rendimento.

Outro ponto de controvérsia é que Solana não possui contratos futuros na CME. Segundo a lógica histórica da SEC, isso deveria ter sido motivo para rejeição. No entanto, os reguladores aprovaram, sinalizando possivelmente que o longo histórico de negociação em plataformas reguladas como a Coinbase é suficiente para estabelecer uma descoberta de preço eficaz.

O desempenho de mercado também é impressionante.

De acordo com dados da SoSoValue, o ETF de Solana teve entradas líquidas por 20 dias consecutivos desde seu lançamento, totalizando US$ 568 milhões. Enquanto os ETFs de Bitcoin e Ethereum enfrentaram saídas significativas em novembro, o ETF de Solana atraiu recursos na contramão. No final de novembro, o total de ativos sob gestão dos seis fundos de Solana atingiu US$ 843 milhões, representando aproximadamente 1,09% do valor de mercado de SOL.

Isso indica que fundos institucionais estão realizando rotação de ativos, saindo de operações saturadas em Bitcoin para buscar ativos emergentes com maior beta e potencial de crescimento.

XRP ETF: Reavaliação Regulamentar Após Acordo

A jornada do XRP para um ETF foi por muito tempo dificultada pela disputa judicial entre a Ripple Labs e a SEC. Após um acordo em agosto de 2025, a Espada de Dâmocles que pairava sobre o XRP finalmente caiu, levando a uma onda de pedidos de ETF.

Em novembro, já existem 5 ETFs de XRP listados ou prestes a serem listados:

O ETF de XRP da Bitwise foi listado em 20 de novembro e usa diretamente "XRP" como símbolo de negociação, uma estratégia ousada de marketing que gerou controvérsia — alguns veem como um golpe de mestre para atingir investidores de varejo em buscas, enquanto outros criticam por potencialmente confundir o ativo subjacente com o fundo derivativo.

O XRPC da Canary estreou em 13 de novembro com uma entrada recorde de US$ 243 milhões no primeiro dia.

O GXRP da Grayscale foi listado em 24 de novembro, convertido de um trust, resolvendo o problema de prêmio-desconto.

Apesar das fortes entradas iniciais de capital, o preço do XRP enfrentou pressão de curto prazo após as listagens dos ETFs. Nos dias seguintes à listagem do ETF da Bitwise, o preço do XRP caiu cerca de 7,6%, chegando a recuar mais de 18% temporariamente.

Esse é um típico comportamento de "compre o boato, venda o fato". Fundos especulativos compraram antecipadamente com a expectativa de aprovação do ETF e realizaram lucros após a confirmação da notícia. Fatores macroeconômicos, como dados fortes de emprego levando à redução das expectativas de corte de juros, também pressionaram o desempenho geral dos ativos de risco.

No entanto, no longo prazo, o ETF introduziu uma pressão de compra passiva contínua para o XRP. Dados mostram que o ETF de XRP teve entradas líquidas acumuladas de mais de US$ 587 milhões desde seu lançamento. Especuladores estão saindo, mas alocadores de ativos estão entrando, construindo uma base de preço mais forte para o XRP no longo prazo.

Dogecoin ETF: De Meme a Classe de Ativo

A ETFização da Dogecoin marca um ponto de virada significativo: Wall Street está começando a abraçar a "Meme coin" como um ativo de investimento legítimo baseado em consenso comunitário e efeitos de rede.

Atualmente, existem três produtos relacionados à Dogecoin:

O GDOG da Grayscale listado em 24 de novembro;

O BWOW da Bitwise submeteu o pedido 8(a), aguardando eficácia automática;

O TXXD da 21Shares é um produto alavancado 2x voltado para investidores de alto apetite ao risco.

A resposta do mercado foi relativamente tímida. O GDOG teve um volume de negociação de apenas US$ 1,41 milhão no primeiro dia, sem entradas líquidas. Isso pode ser devido à natureza altamente varejista da base de investidores da Dogecoin — eles preferem manter tokens diretamente em exchanges do que pagar taxas de administração via ETFs. No entanto, o mercado espera que o BWOW da Bitwise ative a demanda institucional nesse setor com taxas mais baixas e marketing mais forte.

Próxima Onda: Litecoin, HBAR e BNB

Além das três principais meme coins, Litecoin, Hedera (HBAR) e BNB também estão buscando ativamente a ETFização.

Litecoin, como um fork do código do Bitcoin, é o mais próximo do BTC em atributos regulatórios e é considerado uma commodity. A Canary Capital submeteu um pedido em outubro de 2024 e protocolou um formulário 8-A (etapa final no registro da bolsa) em 27 de outubro de 2025, indicando que uma listagem de ETF de LTC é iminente.

O pedido de ETF de HBAR é liderado pela Canary, seguido pela Grayscale. O avanço chave ocorreu quando a Coinbase Derivatives lançou contratos futuros de HBAR regulados pela CFTC em fevereiro de 2025, fornecendo a base de mercado regulatória necessária para que o HBAR atendesse ao "padrão universal de listagem". A Nasdaq protocolou um documento 19b-4 para a Grayscale, indicando que o HBAR tem grandes chances de ser o próximo ativo aprovado.

BNB é a tentativa mais desafiadora. A VanEck submeteu um pedido S-1 para o VBNB, mas dada a relação próxima entre BNB e a plataforma de negociação Binance, bem como os problemas passados da Binance com reguladores dos EUA, o ETF de BNB é considerado o teste definitivo para os padrões regulatórios da nova liderança da SEC.

Efeito "Multiplicador Cripto": A Dupla Face da Liquidez

A listagem de ETFs de altcoins não se trata apenas de adicionar veículos de investimento, mas também de remodelar todo o mercado por meio de fluxos estruturais de fundos.

Um estudo do Bank for International Settlements (BIS) introduziu o conceito de "Multiplicador Cripto": a resposta da capitalização de mercado dos criptoativos a entradas de recursos é não linear. Para altcoins com liquidez muito menor em comparação ao Bitcoin, fundos institucionais trazidos pelos ETFs podem criar impactos significativos nos preços.

Segundo dados da Kaiko, a profundidade de mercado de 1% do Bitcoin está atualmente em torno de US$ 5,35 bilhões, enquanto a maioria das altcoins possui profundidades de mercado apenas uma fração disso. Isso significa que uma entrada equivalente de recursos (como os US$ 105 milhões no primeiro dia do ETF de XRP da Bitwise) deveria teoricamente ter um efeito muito maior no preço do XRP em comparação ao BTC.

O atual fenômeno de "venda no fato" mascara esse efeito. Formadores de mercado precisam comprar ativos à vista no início das subscrições de ETF, mas se o sentimento geral do mercado for pessimista, podem usar mercados futuros para hedge vendido ou mercados fora de bolsa para absorver inventário, suprimindo temporariamente a alta dos preços à vista.

No entanto, à medida que os ativos sob gestão dos ETFs crescem, essa pressão de compra passiva irá gradualmente esgotar a liquidez das exchanges, levando a oscilações de preços mais voláteis e tendencialmente altistas no futuro.

Estratificação de Mercado: Um Novo Sistema de Avaliação

O lançamento dos ETFs intensificou a estratificação de liquidez no mercado cripto:

Primeiro Nível (Ativos de ETF): BTC, ETH, SOL, XRP, DOGE. Esses ativos possuem entrada fiduciária compatível, aprovação de consultor de investimentos registrado (RIA) e acessibilidade a fundos de pensão. Eles se beneficiarão de um "prêmio de conformidade" e menor risco de liquidez.

Segundo Nível (Ativos sem ETF): Outros tokens de Layer 1 e DeFi. Devido à falta de canal via ETF, esses ativos continuarão a depender de recursos de varejo e liquidez on-chain, podendo experimentar menor correlação com ativos mainstream e enfrentar o risco de marginalização.

Essa diferenciação irá remodelar a lógica de avaliação de todo o mercado cripto, mudando de uma lógica especulativa para uma baseada em canais de conformidade e alocação institucional diversificada.

Resumo

A onda de ETFs de altcoins até o final de 2025 marca um passo decisivo para os criptoativos, saindo da "especulação periférica" para a "alocação mainstream".

Por meio do uso inteligente dos "Padrões Gerais de Listagem" e da "Cláusula 8(a)", os emissores conseguiram romper a linha de defesa da SEC, trazendo ativos outrora controversos como Solana, XRP e Dogecoin para plataformas de negociação regulamentadas.

Isso não apenas forneceu entradas fiduciárias compatíveis para esses ativos, mas, mais importante, em nível legal, confirmou efetivamente a natureza "não-valor mobiliário" desses ativos.

Apesar da pressão de realização de lucros no curto prazo, à medida que investidores institucionais começam a alocar posições de 1%-5% para esses ativos em seus modelos, entradas estruturais de fundos inevitavelmente elevarão a avaliação desses "commodities digitais".

Nos próximos 6-12 meses, veremos mais ativos (como Avalanche, Chainlink) tentando replicar esse caminho.

Em um mercado cripto diversificado, os ETFs se tornarão o divisor de águas mais crucial para distinguir "ativos centrais" de "ativos periféricos".

Para os investidores, essa transformação traz não apenas oportunidades de investimento, mas também uma reestruturação completa do panorama de mercado: um mercado antes movido por especulação e narrativas está evoluindo para uma nova ordem ancorada em canais de conformidade e alocação institucional.

Esse processo é irreversível.