Perspectiva do mercado da Wintermute: entrada de capital estagnada e o mercado entra em uma fase de competição por liquidez existente

Título original: Liquidity, the lifeblood of crypto

Fonte original: Wintermute

Tradução: Azuma, Odaily

Principais Conclusões

1. A liquidez domina os ciclos do mercado cripto, e os fluxos de capital provenientes de stablecoins, ETF e DATs (Digital Asset Treasuries) estão desacelerando.

2. A liquidez global continua abundante, mas as taxas SOFR mais altas fazem com que o capital permaneça em títulos do tesouro de curto prazo (T-bills), ao invés de entrar no mercado cripto.

3. O mercado cripto está em uma fase de “autossustentação” — o capital circula internamente até que novos recursos externos retornem ao mercado.

O papel dominante da liquidez

A liquidez geralmente domina cada ciclo do mercado de criptomoedas. No longo prazo, a adoção pode determinar a trajetória do setor cripto, mas o que realmente impulsiona as mudanças de preço é a direção dos fluxos de capital.

Nos últimos meses, esse ímpeto de entrada de capital desacelerou visivelmente. O ritmo de entrada de capital no ecossistema por meio dos três principais canais — stablecoins, ETF e Digital Asset Treasuries (DATs) — enfraqueceu simultaneamente, fazendo com que o mercado cripto passasse de uma fase de expansão para uma fase sustentada por capital já existente.

A adoção tecnológica é importante, mas a liquidez é o verdadeiro motor dos ciclos de mercado. Não se trata apenas de profundidade de mercado, mas da disponibilidade de capital. Quando a oferta global de dinheiro se expande ou as taxas reais caem, o excesso de liquidez inevitavelmente busca ativos de risco, e os criptoativos historicamente (especialmente durante o ciclo de 2021) têm sido um dos maiores beneficiários.

Nos ciclos anteriores, a liquidez entrava principalmente no mercado de ativos digitais por meio da emissão de stablecoins, que é a principal porta de entrada fiduciária. Com a maturidade do mercado, três grandes funis de liquidez foram gradualmente formados, determinando os caminhos de entrada de novo capital no mercado cripto:

· Digital Asset Treasuries (DATs): fundos tokenizados e estruturas de rendimento, conectando ativos tradicionais à liquidez on-chain.

· Stablecoins: forma on-chain de liquidez fiduciária, servindo como colateral básico para alavancagem e atividades de negociação.

· ETF: canal de entrada para instituições financeiras tradicionais e capital passivo obter exposição a BTC e ETH.

Combinar o AUM dos ETF, o NAV dos DATs e o volume de stablecoins emitidas pode ser um indicador razoável para medir o capital total que flui para ativos digitais.

O gráfico abaixo mostra as mudanças desses componentes nos últimos 18 meses. O gráfico inferior mostra que a variação desse total está altamente correlacionada com o valor de mercado dos ativos digitais — quando os fluxos de capital aceleram, os preços também sobem.

Qual caminho de entrada desacelerou?

Uma informação-chave refletida no gráfico é que o ímpeto de entrada de DATs e ETF enfraqueceu significativamente. Esses dois caminhos tiveram desempenho forte no quarto trimestre de 2024 e no primeiro trimestre de 2025, com uma breve recuperação no início do verão, mas depois o ímpeto foi se dissipando. A liquidez (M2) já não flui naturalmente para o ecossistema cripto como no início do ano. Desde o início de 2024, o volume total de DATs e ETF cresceu de cerca de US$ 40 bilhões para US$ 270 bilhões, enquanto a oferta de stablecoins dobrou de cerca de US$ 140 bilhões para US$ 290 bilhões. Isso mostra um crescimento estrutural, mas também um claro “período de platô”.

Observar o ritmo de desaceleração de cada caminho é importante, pois cada um reflete uma fonte diferente de liquidez: stablecoins refletem o apetite ao risco nativo do mercado cripto; DATs mostram a demanda institucional por ativos de rendimento; ETF refletem a tendência de alocação de capital das finanças tradicionais; a desaceleração simultânea dos três indica que a implantação de novo capital está desacelerando de forma geral, e não apenas uma rotação entre produtos.

Mercado de jogo de soma zero

A liquidez não desapareceu, apenas está circulando dentro do sistema, ao invés de se expandir continuamente.

De uma perspectiva macro mais ampla, a liquidez econômica total (M2) fora do mercado cripto também não estagnou. Embora taxas SOFR mais altas restrinjam a liquidez no curto prazo — tornando o rendimento em caixa mais atraente e mantendo o capital no mercado de títulos do tesouro — o mundo ainda está em um ciclo de afrouxamento, e o quantitative tightening (QT) dos EUA já terminou oficialmente. O pano de fundo estrutural ainda é de suporte, mas atualmente a liquidez está fluindo mais para outras formas de risco, como o mercado de ações.

Com a redução dos fluxos de capital externo, a dinâmica do mercado se torna mais fechada. O capital circula mais frequentemente entre as blue chips e altcoins, criando um cenário de competição interna (PVP). Isso explica por que os ralis são sempre curtos e por que, mesmo com o AUM total estável, a amplitude do mercado continua diminuindo. Atualmente, o aumento da volatilidade do mercado é causado principalmente por reações em cadeia de liquidações, e não por tendências sustentadas.

Olhando para frente, se qualquer um dos caminhos de liquidez mostrar uma recuperação substancial — seja uma nova emissão de stablecoins, uma nova onda de interesse em ETF ou um aumento no volume de DATs — isso significará que a liquidez macro está retornando ao setor de ativos digitais.

Até lá, o mercado cripto continuará em uma fase de “autossustentação”, com o capital circulando internamente, ao invés de crescer por juros compostos.