Paralisação do governo e estagnação do emprego: o mercado cripto pode decolar novamente impulsionado pela liquidez?

Impacto do Shutdown do Governo dos EUA

A perspectiva da Coinbase para o mercado cripto em outubro é otimista em termos táticos: acreditamos que a fraqueza do dólar, o aumento da liquidez global de curto prazo e a inclinação do Federal Reserve para uma política de cortes de juros cautelosos criarão condições favoráveis para o mercado de criptomoedas. A menos que haja uma retórica hawkish inesperada, acreditamos que esses fatores aumentarão a probabilidade de o BTC liderar uma alta até novembro, quando os ventos contrários de liquidez podem entrar em ação.

O que significa o shutdown do governo dos EUA para as criptomoedas? Atualmente, os EUA estão em um estado de shutdown parcial do governo, o que pode atrasar a divulgação de alguns dados econômicos essenciais dos quais o Federal Reserve depende para formular políticas. Devido à falta de recursos, órgãos como o Bureau of Labor Statistics (BLS) e o Bureau of Economic Analysis (BEA) suspenderão a coleta de dados e adiarão a divulgação de dados principais — incluindo o relatório mensal de empregos e o Índice de Preços ao Consumidor (CPI) — até que o financiamento seja restabelecido.

Na ausência de divulgação oficial de dados, acreditamos que o mercado dependerá de indicadores privados, como os dados de emprego do setor privado da ADP, para avaliar as expectativas futuras de cortes de juros. Os dados da ADP mostram que, após anos de desaceleração (em comparação com mais de um milhão de novos empregos por mês em 2021), o crescimento líquido de empregos atualmente está praticamente zerado (Gráfico 1). Acreditamos que a lógica da Curva de Phillips implica que a atual fraqueza no emprego encurta o canal da inflação de serviços liderada por salários, com um atraso de cerca de 10 meses, o que reduz o custo de afrouxar a política de forma preventiva em relação ao risco de cauda de uma recessão não linear do mercado de trabalho.

Nossa visão: a incerteza de dados causada pelo shutdown do governo, somada à estagnação das contratações no setor privado, torna o mercado mais otimista quanto à expectativa de que o Federal Reserve adotará um caminho de política menos restritiva. Além disso, é importante notar que múltiplos fatores recentes contribuíram para uma lacuna temporária de liquidez no mercado de criptomoedas, incluindo: (1) a recomposição do saldo da conta geral do Tesouro dos EUA (atualmente próximo ao nível alvo, acima de 800 bilhões de dólares); (2) fluxos de capital de fim de trimestre e fim de mês; (3) o “efeito conferência” trazido pelo evento TOKEN 2049 em Singapura. Com o desaparecimento desses fatores, espera-se que haja um impulso positivo nos preços do mercado no curto prazo.

Gráfico 1. Variação mensal do emprego no setor privado dos EUA está no nível mais baixo desde 2023

Acreditamos que o mercado de juros já precificou essa mudança — os futuros dos Fed Funds de 30 dias atualmente refletem uma probabilidade de 87% de dois cortes de 25 pontos-base até o final do ano — sinais cross-asset também confirmam o mecanismo de redução das taxas reais e enfraquecimento do dólar, o que é favorável para as criptomoedas (Gráfico 2). Atualmente, o preço das reuniões consecutivas do FOMC está concentrado na faixa-alvo de 3,75-4,00% até o final de outubro, e deve se aproximar de 3,50-3,75% em dezembro. Enquanto isso, o dólar enfraqueceu e o preço do ouro atingiu máximas históricas — isso indica que as expectativas de taxas reais estão se suavizando e que uma demanda mais ampla por “reserva de valor” está surgindo (Gráfico 3). Acreditamos que essa combinação afrouxará as condições financeiras do dólar e reduzirá a competição dos rendimentos em caixa dos ativos de risco, o que deve beneficiar as criptomoedas.

Gráfico 2. Probabilidade de dois cortes de 25 pontos-base até o final do ano chega a 87%.

Gráfico 3. Dólar enfraquece, ouro atinge máxima histórica

Podemos parar de falar sobre ouro?

Resumindo, a resposta é não, mas o mercado parece estar se esforçando para explicar por que o ouro rompeu máximas históricas em setembro, enquanto o preço do bitcoin teve um desempenho fraco no mês passado. Parte da razão é que, embora o bitcoin não tenha um desempenho consistente em períodos de alta inflação, muitos participantes do mercado e comentaristas da mídia continuam insistindo em vê-lo como um hedge inflacionário semelhante ao ouro. Na verdade, o bitcoin geralmente serve como proteção contra emissão excessiva de moeda, o que não é exatamente o mesmo que inflação. Isso também explica por que o bitcoin frequentemente se beneficia de injeções de liquidez global.

Em setembro, o preço do ouro disparou devido a cortes de juros por vários bancos centrais globais e preocupações do mercado com (1) o shutdown do governo dos EUA e (2) a possível perda de independência do Federal Reserve. (Dito isso, embora o SPDR Gold ETF tenha atraído 4,2 bilhões de dólares no mês passado, o ETF de bitcoin à vista dos EUA ainda registrou um fluxo líquido de 3,5 bilhões de dólares.) No entanto, acreditamos que essa diferença de desempenho não se deve a diferenças no sentimento dos investidores institucionais, mas sim ao fato de que o bitcoin liderou o movimento de preços em julho e agosto. Portanto, o bitcoin continuou enfrentando pressão de venda durante o rali técnico, enquanto a liquidez foi drenada do mercado pelos motivos mencionados acima.

Do ponto de vista dos dados, acreditamos que os indicadores do ouro sozinhos não são um forte indicador para o bitcoin. Desde 2013, a correlação móvel de 90 dias entre BTC e ouro oscilou dezenas de vezes entre dois extremos (-0,8 a +0,8), com flutuações de curto prazo agrupadas, mas sem persistência de longo prazo, indicando uma correlação média muito fraca (Gráfico 4). Acreditamos que o fator comum para a correlação positiva é o aumento da liquidez: quando as taxas reais caem e o dólar enfraquece, ambos os ativos tendem a absorver o excesso de liquidez do mercado. Por outro lado, quando o ouro sobe devido ao sentimento de aversão ao risco, mas o dólar se fortalece e a liquidez se aperta (como nas últimas semanas), o BTC, como ativo de risco de alta beta, geralmente se descola ou até se move na direção oposta.

Nossa visão: na prática, acreditamos que a liquidez é o sinal macro mais confiável para o bitcoin, como demonstrado pela correlação consistente de cerca de 0,9 entre nosso índice personalizado de liquidez global M2 e o bitcoin nos últimos três anos.

Gráfico 4. Correlação dos últimos 90 dias entre bitcoin e ouro