Autor: Ethan Chan & Hannah Zhang
Tradução: TechFlow
O Federal Reserve cortou as taxas de juros esta semana e sinalizou que continuará flexibilizando a política no futuro. Quase todas as manchetes das principais notícias de cripto transmitem a mesma mensagem:
Custo de capital reduzido → aumento da liquidez → mercado de criptomoedas em alta.
No entanto, a realidade é mais complexa. O mercado já precificou as expectativas de corte de juros há algum tempo, e o fluxo de capital para BTC e ETH não apresentou um aumento imediato e significativo.
Portanto, não devemos ficar apenas na superfície, mas sim analisar como o corte de juros afeta uma parte do DeFi — os empréstimos.
Mercados de empréstimos on-chain como Aave e Morpho precificam riscos de forma dinâmica, em vez de depender de instruções de órgãos reguladores. No entanto, a política do Federal Reserve fornece um contexto importante para esse cenário.
Quando o Federal Reserve corta as taxas de juros, duas forças opostas entram em ação:
1) Efeito inverso: queda da taxa do Fed → aumento do rendimento on-chain, pois as pessoas buscam ativos descorrelacionados
Quando o capital procura retornos fora dos títulos tradicionais e fundos do mercado monetário, pode fluir para o DeFi, aumentando a utilização e elevando as taxas de juros on-chain. Se compararmos o rendimento anualizado de fornecimento (Supply APY) de USDC na Aave com o SOFR (Secured Overnight Financing Rate), podemos ver essa tendência se manifestando gradualmente antes do corte de juros do Fed em setembro.
Fonte: Allium
Também observamos esse fenômeno à medida que a diferença entre os rendimentos de empréstimo e fornecimento no DeFi diminui.
Tomando como exemplo os empréstimos de USDC na Aave na Ethereum, nos dias que antecederam o anúncio do corte de juros do Fed, a diferença entre os rendimentos de empréstimo e fornecimento foi gradualmente reduzida. Isso ocorreu principalmente porque mais capital estava perseguindo retornos, sustentando o efeito inverso de curto prazo.
Fonte: Allium
2) Relação direta: queda da taxa do Fed → rendimento on-chain também cai, pois fontes alternativas de liquidez ficam mais baratas
À medida que a taxa livre de risco diminui, o custo de fontes alternativas de liquidez, como criptomoedas, também cai. Tomadores de empréstimos podem refinanciar ou alavancar a custos mais baixos, levando à queda das taxas de empréstimo tanto on-chain quanto off-chain. Essa dinâmica geralmente persiste no médio e longo prazo.
Podemos ver sinais disso nos dados do mercado de rendimento futuro.
Pendle é um mercado de rendimento futuro no DeFi, onde traders podem travar ou especular sobre as taxas anuais futuras do DeFi (APY). Embora as datas de vencimento do Pendle não coincidam exatamente com as taxas de referência tradicionais, elas são bastante próximas do SOFR, permitindo comparações valiosas — por exemplo, no final de setembro e novembro.
Nessas datas, a taxa SOFR de 1 mês era de cerca de 4,2% (setembro) e 3,9% (novembro). O rendimento implícito do sUSDe para prazos semelhantes no Pendle era significativamente maior (14,6% e 8,3%, respectivamente). Mas o formato da curva de rendimento diz tudo. Assim como o SOFR, à medida que o mercado precifica uma maior flexibilização do Fed, o rendimento futuro do Pendle também está caindo.
Fonte: Allium
Ponto-chave: O desempenho do Pendle está alinhado com a direção dos mercados tradicionais de taxas de juros, mas com uma referência mais alta. Os traders esperam que, com as mudanças na política macroeconômica, os rendimentos on-chain diminuam.
Conclusão: O impacto do corte de juros do Fed no mercado cripto não é tão simples quanto sugerem as manchetes
O corte de juros não afeta apenas o mercado de criptomoedas (assim como nos mercados de capitais tradicionais, onde cortes de juros geralmente impactam o mercado de ações). Ele também traz vários efeitos — queda dos rendimentos on-chain, redução dos spreads de taxas de juros e mudanças na curva de rendimento futuro — que, em última análise, moldam as condições de liquidez.
Além dos empréstimos, podemos aprofundar ainda mais o impacto do corte de juros do Fed no mercado de criptomoedas, por exemplo, analisando como a circulação de stablecoins pode mudar à medida que o rendimento dos emissores ou o rendimento real diminui, levando a um aumento no staking de ETH.
Ao combinar dados reais on-chain, podemos ir além das manchetes e realmente entender como a política macroeconômica permeia o mercado cripto.
