O representante otimista de Wall Street, Tom Lee, silenciosamente reduziu sua previsão de final de ano de 250 mil dólares para “talvez possa recuperar” para 125,1 mil dólares. Por trás desse ajuste está o fracasso coletivo de todo o sistema de previsões do mercado.
No final de 2024 e início de 2025, o preço do bitcoin subiu impulsionado pelo otimismo em torno do halving e da aprovação dos ETFs spot, com o mercado dominado pela expectativa generalizada de um alvo de “200 mil dólares”. Os analistas desenharam um caminho aparentemente claro: redução da oferta, entrada de instituições e melhoria regulatória.
No entanto, a realidade é que o bitcoin oscilou repetidamente em 2025, e o preço no final do ano apresentou uma diferença significativa em relação às previsões predominantes do início do ano. O mercado não seguiu o movimento de alta unilateral e suave que era esperado.
I. Consenso das previsões: a euforia da narrativa institucional
No início de 2025, o mercado de bitcoin formou uma expectativa de consenso rara. Diversas instituições e figuras de destaque do mercado apresentaram faixas de metas anuais relativamente concentradas, com 200 mil dólares tornando-se um ponto de referência recorrente.
● Esta não era uma visão marginal. Incluindo Tom Lee, representantes otimistas de Wall Street enfatizavam a alocação institucional e ventos macroeconômicos favoráveis; Cathie Wood e sua equipe argumentavam, a partir da adoção de longo prazo e deflação estrutural, um espaço de avaliação ainda maior.
● O principal pilar do otimismo do mercado era a aprovação dos ETFs spot de bitcoin. Os ETFs aprovados pela SEC dos EUA em 2024, especialmente o fundo IBIT da BlackRock, tornaram-se um dos lançamentos mais bem-sucedidos do setor de ETFs em 35 anos.
As instituições financeiras tradicionais finalmente obtiveram instrumentos de investimento regulados, e a entrada de capital mainstream no mercado era apenas uma questão de tempo.
II. Divergência da realidade: desalinhamento entre preço e expectativa
Ao entrar em 2025, o desempenho real do bitcoin contrastou fortemente com as previsões otimistas do início do ano. Embora o preço tenha subido várias vezes ao longo do ano, atingindo novos máximos temporários, o caminho de alta foi altamente instável.
● Sempre que o preço se aproximava da faixa superior, a volatilidade aumentava rapidamente e as correções interrompiam repetidamente a tendência. Após o bitcoin atingir um novo recorde histórico de 122 mil dólares em julho, o mercado não continuou a subir como esperado, mas entrou em um período de consolidação em alta.
● Analisando o mercado no final de 2025, embora o bitcoin ainda estivesse na faixa alta de 90 mil dólares, o sentimento do mercado caiu para níveis de medo extremo não vistos desde a pandemia de 2020. O índice de medo e ganância chegou a 16 pontos, a leitura mais fria desde o colapso global de março de 2020.
O desalinhamento extremo entre preço e sentimento reflete uma divisão estrutural interna do mercado.
III. Mudança de ciclo: o fim da narrativa do halving de quatro anos
A tradicional teoria do ciclo de halving de quatro anos já foi a estrutura macro mais confiável no setor cripto. Esta teoria sustenta que o halving reduz mecanicamente a nova oferta, força a saída de mineradores mais fracos, reduz a pressão de venda e, por fim, impulsiona o preço para cima, repetindo-se a cada quatro anos.
No entanto, os dados de 2025 indicam que esse ciclo pode já ter perdido sua eficácia.
● A mudança crucial está na drástica redução do impacto do choque de oferta. Após o halving de 2024, a emissão diária de bitcoin ficou em cerca de 450 moedas, avaliadas em aproximadamente 40 milhões de dólares à época. Em comparação, os fluxos de entrada/saída dos ETFs frequentemente ultrapassam de 1 a 3 bilhões de dólares em apenas uma semana.
● O volume de compras institucionais já supera em muito a produção dos mineradores. Dados mostram que, em 2025, as instituições acumularam cerca de 944.330 bitcoins, enquanto os mineradores produziram apenas 127.622 novas moedas este ano, ou seja, as compras institucionais foram 7,4 vezes superiores à oferta de novas moedas.
● Essa mudança estrutural significa que a força dominante do mercado de bitcoin já não é mais a economia dos mineradores e o FOMO dos pequenos investidores, mas sim a psicologia da base de custo dos ETFs e a pressão de desempenho dos gestores de fundos.
IV. Nova lógica de impulso: mecanismo de formação do ciclo institucional
● O mercado de bitcoin está formando um novo ciclo institucional de dois anos, impulsionado conjuntamente pela base de custo dos ETFs e pelo mecanismo de avaliação de desempenho dos fundos. Atualmente, a base de custo média dos detentores de ETFs spot dos EUA é de cerca de 84 mil dólares, tornando-se o ponto de ancoragem de preço mais importante do mercado de bitcoin.
● O capital profissional é avaliado em um horizonte de 1 a 2 anos, com taxas e bônus de desempenho liquidados em 31 de dezembro. Isso cria uma forte âncora comportamental: quando os fundos se aproximam do final do ano e os gestores não têm lucros/perdas “realizados” suficientes como amortecedor, tendem a vender as posições de maior risco.
● Esse mecanismo leva a um padrão típico de comportamento: o primeiro ano é de acumulação e alta de preços, com novo capital entrando nos ETFs e o preço à frente da base de custo; o segundo ano é de distribuição e redefinição, com a pressão de desempenho levando à realização de lucros e correção de preços até o estabelecimento de uma nova base de custo mais alta.
V. Dilema de liquidez: reprecificação dos fatores macroeconômicos
● Além das mudanças na estrutura do mercado, o ambiente macro de liquidez também teve impacto importante no preço do bitcoin. Em 2025, o verdadeiro “market maker” do bitcoin não são as instituições, nem as baleias, mas o Federal Reserve. O mercado esperava amplamente que o Fed começasse gradualmente um ciclo de cortes de juros do segundo semestre de 2024 ao início de 2025, expectativa que foi um dos principais motores da última alta.
● No entanto, uma série de dados econômicos recentes e declarações de autoridades levaram a uma reprecificação dessa expectativa. Embora o emprego e a inflação nos EUA tenham desacelerado, ainda não atingiram um nível que justifique um afrouxamento agressivo; alguns dirigentes até sinalizaram “cautela” nos cortes de juros.
● O arrefecimento das expectativas de cortes de juros reduz diretamente o valor presente dos fluxos de caixa futuros, comprimindo assim a avaliação dos ativos de risco, com setores de alta elasticidade, como o bitcoin, sendo os primeiros a serem afetados.
VI. Estrutura de mercado: redistribuição de tokens e o congelamento do sentimento
● Os dados on-chain do mercado de bitcoin no final de 2025 revelam mudanças estruturais ainda mais profundas. O mercado não está abandonando totalmente, mas sim passando por uma rápida redistribuição de tokens — da liquidez de curto prazo e emocional para entidades com maior paciência e tolerância ao risco.
● Baleias de médio porte, que detêm entre 10 e 1.000 BTC, têm sido vendedoras líquidas nas últimas semanas, claramente players antigos e lucrativos realizando lucros. Já as super baleias, com mais de 10.000 BTC, aumentaram suas posições, com algumas entidades estratégicas de longo prazo comprando na queda.
● O comportamento dos pequenos investidores também está dividido: alguns dos usuários mais emocionais podem ter vendido em pânico, mas outros, mais experientes e de longo prazo, estão aproveitando a oportunidade. Essa combinação significa que a pressão de venda vem principalmente dos fracos, enquanto os tokens estão se concentrando nas mãos dos fortes.
VII. Sinais técnicos: disputa em níveis de preços críticos
Do ponto de vista da análise técnica, o bitcoin está em uma encruzilhada crítica no final de 2025. Analistas concordam: se o bitcoin não conseguir se manter acima do nível de 92 mil dólares, o rali de alta pode chegar ao fim.
Esse nível funciona como um gargalo: ou rompe para cima e impulsiona todo o mercado cripto, ou cai e volta a testar os fundos.
● Os gráficos técnicos mostram que o bitcoin está formando atualmente um padrão de cunha ascendente, que é um padrão de baixa após uma tendência de alta. Se o preço romper para baixo, pode voltar a testar a mínima de novembro em 80.540 dólares, e uma queda adicional pode testar a mínima anual de 2025 em cerca de 74.500 dólares.
● Os dados do mercado de derivativos também são cruciais: até o final de novembro, havia um grande volume de opções de venda abertas em 85 mil dólares e opções de compra em 200 mil dólares. Esse posicionamento extremo sugere uma enorme divergência de opiniões sobre a direção futura do mercado.
VIII. Efeito de transbordamento da bolha de IA
● Outra característica importante do mercado de bitcoin em 2025 é a transmissão de riscos externos. A inteligência artificial (IA) tornou-se, de forma avassaladora, a principal força de precificação dos ativos de risco globais, e sua volatilidade afeta diretamente o mercado de bitcoin por meio do orçamento de risco e das condições de liquidez.
● O impacto mais profundo vem da competição entre sistemas narrativos. O grande arcabouço da narrativa da IA reprimiu diretamente o espaço narrativo do setor cripto, de modo que, mesmo com dados on-chain saudáveis e um ecossistema de desenvolvedores ativo, o setor cripto tem dificuldade em recuperar o prêmio de avaliação.
● Quando a bolha de IA entrar em fase de ajuste, os ativos cripto poderão ter uma oportunidade decisiva, pois a IA devolverá liquidez, apetite ao risco e recursos ao mercado.
A base de custo média dos detentores de ETFs de bitcoin substituiu a produção dos mineradores como novo ponto de ancoragem de preço. A pressão de desempenho anual dos gestores de fundos profissionais e o ciclo do calendário estão moldando o ritmo de preços do bitcoin a cada dois anos, em vez de a cada quatro anos.
Quando o mercado passa da venda mecânica dos mineradores para ser impulsionado pelas planilhas dos gestores de fundos, o essencial para prever o preço do bitcoin deixa de ser calcular a data do halving e passa a ser acompanhar as marés da liquidez global e os números vermelhos e pretos das demonstrações de resultados institucionais. O fracasso coletivo das previsões para o bitcoin em 2025 é, na essência, uma percepção tardia dessa profunda transformação.
