A profecia de “dois anos para on-chain” da SEC: a reconstrução tokenizada do sistema de liquidação da DTCC

Autor original: @BlazingKevin_, pesquisador na Movemaker

O presidente da SEC, Paul Atkins, destacou que todo o mercado financeiro dos Estados Unidos, incluindo ações, renda fixa, títulos do governo e imóveis, pode migrar completamente para uma arquitetura baseada em tecnologia blockchain que sustenta as criptomoedas nos próximos dois anos. Isso pode ser considerado a mudança estrutural mais significativa no sistema financeiro dos EUA desde a introdução das negociações eletrônicas na década de 1970.

1. Estrutura de colaboração intersetorial totalmente on-chain e contribuições práticas

A iniciativa “Project Crypto” promovida por Atkins não é uma ação unilateral da SEC, mas sim baseada em uma colaboração sistêmica entre os setores legislativo, regulatório e privado. Para realizar a tokenização completa do mercado financeiro dos EUA, avaliado em mais de 50 trilhões de dólares (incluindo ações, títulos, títulos do governo, crédito privado, imóveis, etc.), é necessário que várias instituições definam claramente seus papéis e contribuições.

1.1 Departamentos governamentais envolvidos na total tokenização de ativos

Vale ressaltar que o “Project Crypto” e o mecanismo de “exceção à inovação” reconhecem a incompatibilidade entre a tecnologia blockchain e os regulamentos financeiros existentes, fornecendo um ambiente de teste controlado que permite que instituições financeiras tradicionais (TradFi) explorem e implementem infraestruturas tokenizadas sem violar os princípios centrais de proteção ao investidor.

O GENIUS Act, ao criar stablecoins compatíveis e totalmente lastreadas, transfere explicitamente a autoridade regulatória para os órgãos reguladores bancários, resolvendo o problema do Cash Leg necessário para transações e garantias on-chain pelas instituições.

O CLARITY Act, ao dividir as jurisdições da SEC e da CFTC, esclarece a regulação sobre plataformas nativas de cripto e cria a definição de “maturidade”, permitindo que as instituições saibam sob qual órgão regulador seus ativos digitais (como Bitcoin) operam, além de fornecer um caminho para que plataformas nativas de cripto se registrem como intermediários regulados federais (“corretoras/dealers”).

A OCC, fundada em 1973, oferece serviços de compensação e liquidação para opções, futuros e empréstimos de valores mobiliários, promovendo a estabilidade e integridade do mercado. A CFTC é o principal regulador do mercado de futuros e dos corretores de futuros.

Essa colaboração intersetorial é condição prévia para a tokenização total do mercado financeiro dos EUA, estabelecendo uma base sólida para a implantação em larga escala por gigantes como BlackRock e JPMorgan, bem como para a integração de infraestruturas centrais como a DTCC.

2.2 Colaboração dos gigantes das finanças tradicionais

No plano de colaboração dos gigantes das finanças tradicionais dos EUA, o aprofundamento das estratégias institucionais reflete um foco estratégico mais específico e detalhes técnicos. A BlackRock foi a primeira a emitir um fundo de títulos do Tesouro dos EUA tokenizado em uma blockchain pública (Ethereum), estabelecendo sua posição fundamental como gestora de ativos ao trazer retornos do setor financeiro tradicional para o ecossistema on-chain.

Após renomear seu negócio de blockchain para Kinexys, o JPMorgan permite que bancos realizem trocas atômicas de garantias tokenizadas e dinheiro em questão de horas, em vez de dias, otimizando significativamente a gestão de liquidez; ao mesmo tempo, seu piloto do JPMD na Base Chain é visto como um passo estratégico para expandir para um ecossistema blockchain público mais amplo, buscando maior interoperabilidade.

Por fim, os avanços específicos da Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) foram realizados por sua subsidiária Depository Trust Company (DTC). Como um dos provedores de infraestrutura de negociação mais importantes do mundo, a DTC recebeu uma “no-action letter” da SEC, permitindo conectar o sistema tradicional CUSIP à nova infraestrutura tokenizada, iniciando oficialmente, em ambiente controlado, um piloto de tokenização de ativos mainstream, incluindo ações do Russell 1000.

2. Ambiente financeiro pós-tokenização total e análise de impacto

O objetivo central da tokenização de ativos é romper o “efeito ilha” e as “restrições de tempo” das finanças tradicionais, criando um sistema financeiro global, programável e disponível 24/7.

2.1 Grandes avanços no ambiente financeiro: salto em eficiência e desempenho

A tokenização trará vantagens de eficiência e desempenho que os sistemas financeiros tradicionais dificilmente podem igualar:

2.1.1 Salto na velocidade de liquidação (de T+1/T+2 para T+0/em segundos):

Avanço: A blockchain pode realizar liquidações e entregas quase em tempo real (T+0) ou até em segundos, em contraste com os ciclos de liquidação T+1 ou T+2 comuns nos mercados financeiros tradicionais. O UBS demonstrou a capacidade de liquidação T+0 com títulos digitais emitidos na SDX, e o European Investment Bank reduziu o tempo de liquidação de cinco dias para um dia em sua emissão de títulos digitais.

Dor resolvida: Reduz drasticamente o risco de crédito e o risco operacional decorrentes do atraso na liquidação. Para transações sensíveis ao tempo, como recompra e margem de derivativos, a melhoria da velocidade de liquidação é crucial.

2.1.2 Revolução na eficiência de capital e liberação de liquidez:

Avanço: Realiza a “entrega atômica”, ou seja, ativos e pagamentos ocorrem simultaneamente em uma única transação indivisível. Além disso, a tokenização libera “capital adormecido” atualmente preso em períodos de espera de liquidação ou processos ineficientes. Por exemplo, a gestão programável de garantias pode liberar mais de $100 bilhões em capital preso anualmente.

Dor resolvida: Elimina o risco principal nas operações tradicionais de “entrega contra pagamento”. Reduz a necessidade de grandes colchões de margem nas câmaras de compensação. Além disso, fundos tokenizados do mercado monetário (TMMFs) podem ser transferidos diretamente como garantia, mantendo os rendimentos e evitando a fricção de liquidez e perda de rendimento causadas pelo resgate e reinvestimento em sistemas tradicionais.

2.1.3 Aumento da transparência e auditabilidade:

Avanço: O livro-razão distribuído fornece um registro único e imutável de propriedade, com todo o histórico de transações público e verificável. Contratos inteligentes podem executar automaticamente verificações de conformidade e ações corporativas (como distribuição de dividendos).

Dor resolvida: Resolve completamente a ineficiência causada por ilhas de dados, múltiplas contabilidades e reconciliações manuais nas finanças tradicionais. Oferece aos reguladores uma “visão de Deus” sem precedentes, permitindo supervisão em tempo real e transparente, monitorando efetivamente riscos sistêmicos.

2.1.4 Acesso global ao mercado 24/7/365:

Avanço: O mercado não está mais limitado ao horário bancário tradicional, fusos horários ou feriados. A tokenização facilita transações transfronteiriças, permitindo transferências ponto a ponto de ativos em todo o mundo.

Dor resolvida: Supera atrasos e restrições geográficas em pagamentos transfronteiriços e gestão de liquidez, beneficiando especialmente a gestão de caixa de empresas multinacionais.

2.2 Participantes mais impactados

A transformação trazida pela tokenização é disruptiva, impactando mais fortemente os seguintes tipos de participantes do mercado:

Principais desafios e riscos:

• Trade-off entre liquidez e liquidação líquida: Atualmente, a DTCC reduz em 98% o volume de dinheiro e títulos que realmente precisam ser transferidos por meio da liquidação líquida de milhões de transações, alcançando enorme eficiência de capital. A liquidação atômica (T+0) é essencialmente uma liquidação bruta em tempo real (RTGS), o que pode resultar em perda de eficiência da liquidação líquida, exigindo soluções híbridas entre velocidade e eficiência de capital, como recompra intradiária.
• O paradoxo da privacidade: As finanças institucionais dependem da privacidade das transações, enquanto blockchains públicas (como Ethereum) são transparentes. Grandes instituições não podem executar grandes transações em cadeias públicas sem serem “front-run”. As soluções incluem o uso de tecnologias de preservação de privacidade, como provas de conhecimento zero, ou operar em blockchains permissionadas (como o Kinexys do JPMorgan).
• Ampliação do risco sistêmico: O mercado 24/7 elimina o “período de resfriamento” dos mercados tradicionais. Negociações algorítmicas e chamadas de margem automatizadas (via contratos inteligentes) podem desencadear liquidações em cadeia em grande escala sob pressão de mercado, ampliando o risco sistêmico, semelhante à pressão de liquidez na crise LDI do Reino Unido em 2022.

2.3 Valor central dos fundos tokenizados (TMMF)

A tokenização dos fundos do mercado monetário (MMFs) é o caso mais representativo do crescimento de RWA. Os TMMFs são especialmente atraentes como garantia:

• Retenção de rendimento: Ao contrário do dinheiro sem rendimento, os TMMFs podem continuar a gerar rendimento enquanto servem como garantia até serem efetivamente utilizados, reduzindo o custo de oportunidade do “arrasto de garantia”.
• Alta liquidez e composabilidade: Os TMMFs combinam a familiaridade regulatória e segurança dos MMFs tradicionais com a liquidação instantânea e programabilidade proporcionadas pela DLT. Por exemplo, o fundo BUIDL da BlackRock, através do canal de resgate instantâneo do USDC da Circle, resolve o problema do resgate T+1 dos MMFs tradicionais, alcançando liquidez instantânea 24/7.

3. O papel da DTCC/DTC no processo de tokenização

A DTCC e a DTC são instituições sistêmicas centrais indispensáveis na infraestrutura financeira dos EUA. A DTC detém ativos em grande escala, cobrindo a maioria dos registros, transferências e custódia de ações do mercado de capitais dos EUA. A DTCC e a DTC são vistas como o “armazém central” e o “livro-razão central” do mercado de ações dos EUA. O envolvimento da DTCC é fundamental para garantir a conformidade, segurança e validade legal do processo de tokenização.

3.1 Papel e responsabilidades centrais da DTC

• Identidade e escala: A DTC é responsável pela custódia central de valores mobiliários, liquidação e serviços de ativos. Até 2025, a DTC terá sob custódia ativos no valor de $100.3 trilhões, abrangendo 1,44 milhões de emissões de valores mobiliários, dominando a maioria dos registros, transferências e confirmações de ações do mercado de capitais dos EUA.
• Ponte de tokenização e garantia de conformidade: O envolvimento da DTCC representa o reconhecimento oficial da infraestrutura financeira tradicional para ativos digitais. Sua principal responsabilidade é servir como ponte de confiança entre o sistema tradicional CUSIP e a nova infraestrutura tokenizada. A DTCC garante que os ativos tokenizados mantenham o mesmo alto nível de segurança, robustez, direitos legais e proteção ao investidor que suas formas tradicionais.
• Integração de liquidez: O objetivo estratégico da DTCC é, por meio de sua suíte de plataformas ComposerX, criar um único pool de liquidez entre os ecossistemas TradFi (finanças tradicionais) e DeFi (finanças descentralizadas).

3.2 Processo de tokenização da DTC e a no-action letter da SEC

Em dezembro de 2025, a subsidiária da DTCC, DTC, obteve uma no-action letter histórica da SEC dos EUA, que serve como base legal para a expansão em larga escala dos negócios de tokenização.

3.3 Impacto da tokenização pela DTC

A aprovação do DTC NAL é considerada um marco na tokenização, com impactos principais nos seguintes aspectos:

• Definição oficial de tokens: A tokenização pela DTC significa que ações tokenizadas oficialmente endossadas pelos EUA estão prestes a chegar. No futuro, os projetos de tokenização de ações dos EUA poderão conectar-se diretamente aos ativos tokenizados oficiais da DTC, em vez de construir suas próprias infraestruturas de tokenização.
• Integração da estrutura de mercado: A tokenização impulsionará o mercado de ações dos EUA para um modelo de “CEX + empresa fiduciária de custódia DTC”. Bolsas como a Nasdaq podem atuar diretamente como CEX, enquanto a DTC gerencia contratos de tokens e permite saques, alcançando liquidez totalmente integrada.
• Maior liquidez de garantias: O serviço de tokenização da DTC apoiará maior liquidez de garantias, acesso 24/7 e programabilidade de ativos. A DTCC já explora o uso da tecnologia DLT para otimizar a gestão de garantias há quase uma década.
• Eliminação da fragmentação do mercado: As ações tokenizadas não serão mais um tipo digital separado dos ativos tradicionais, mas totalmente integradas ao livro-razão central do mercado de capitais tradicional.

Sobre a Movemaker

A Movemaker é a primeira organização comunitária oficial autorizada pela Aptos Foundation e lançada em conjunto pela Ankaa e BlockBooster, focada em promover o desenvolvimento do ecossistema Aptos na comunidade chinesa. Como representante oficial da Aptos na comunidade chinesa, a Movemaker dedica-se a construir um ecossistema Aptos diversificado, aberto e próspero, conectando desenvolvedores, usuários, capital e diversos parceiros do ecossistema.