2,93 biliões de dólares, este é o número mais recente do saldo das reservas do Federal Reserve para a semana até 18 de dezembro, uma queda acentuada de 40,1 mil milhões de dólares em relação à semana anterior, atingindo o ponto mais baixo desde o início de dezembro.
Este número em constante diminuição no balanço do Federal Reserve evoluiu de um indicador técnico para o epicentro de uma tempestade que afeta a liquidez dos mercados globais.
O saldo das reservas do sistema bancário caiu de cerca de 3,2 biliões de dólares no final de junho de 2025, acumulando uma redução de cerca de 270 mil milhões de dólares em meio ano, continuando a descer desde que caiu abaixo do limiar psicológico dos 3 biliões de dólares no final de setembro.
1. Três anos de aperto quantitativo
A política de aperto quantitativo começou em 1 de junho de 2022, quando a economia dos EUA enfrentava a pressão inflacionária mais severa em décadas.
● O Federal Reserve permitiu que até 60 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro e 35 mil milhões de dólares em títulos hipotecários de agências vencessem sem reinvestimento a cada mês, retirando liquidez do sistema financeiro até um máximo de 95 mil milhões de dólares mensais.
● Este processo de contração da liquidez passou por vários ajustes. Em junho de 2024, o Federal Reserve reduziu o limite mensal de vencimento de títulos do Tesouro de 60 mil milhões para 25 mil milhões de dólares. Em abril de 2025, o limite foi ainda mais reduzido para 5 mil milhões de dólares, com o limite de MBS mantido em 35 mil milhões, comprimindo o ritmo mensal de redução do balanço para menos de 38,5 mil milhões de dólares.
● Na semana até 22 de outubro de 2025, o balanço total do Federal Reserve era de 6,54 biliões de dólares, uma redução acumulada de 2,42 biliões de dólares em relação ao pico de 8,96 biliões de dólares em abril de 2022.
2. Reservas caem abaixo de um nível crítico
● No segundo semestre de 2025, a queda contínua das reservas do sistema bancário tornou-se o indicador mais observado. No final de setembro, o saldo das reservas caiu pela primeira vez abaixo dos 3 biliões de dólares, atingindo 2,93 biliões, o nível mais baixo desde junho de 2020.
● Na semana até 22 de outubro, este número manteve-se em 2,93 biliões de dólares, marcando a oitava semana consecutiva de queda, o nível mais baixo desde janeiro deste ano. O governador do Federal Reserve, Waller, estimou que o nível "adequado" seria cerca de 2,7 biliões de dólares, tendo recentemente sugerido que as reservas podem já estar próximas desse limite inferior.
● Estratégias do Bank of America apontaram: “As taxas atuais ou mais elevadas do mercado monetário devem sinalizar ao Federal Reserve que as reservas já não são ‘abundantes’. De acordo com alguns indicadores, o Fed pode também considerar que as reservas já não são ‘suficientes’.”
3. O mercado soa o alarme de liquidez
Uma série de indicadores de mercado acenderam luzes vermelhas em simultâneo, indicando que a almofada de segurança da liquidez do sistema financeiro está a afinar-se rapidamente. O saldo da ferramenta de recompra reversa overnight caiu gradualmente do pico de 2,55 biliões de dólares no final de dezembro de 2024 para apenas 219 mil milhões de dólares em 25 de outubro de 2025.
● A volatilidade das taxas de financiamento de curto prazo aumentou significativamente. O spread entre a taxa efetiva dos fundos federais e a taxa de juros das reservas aumentou no terceiro trimestre de 2025, atingindo uma média de 7 pontos base em setembro e chegando a 9 pontos base em outubro.
● Ainda mais preocupante, a ferramenta de facilitação de recompra permanente do Federal Reserve foi utilizada em grande escala de forma consecutiva em meados de outubro. No dia 15 de outubro, a operação diária do SRF atingiu 6,75 mil milhões de dólares; no dia seguinte, chegou a 8,35 mil milhões, o maior valor fora de períodos de fim de trimestre desde o início da pandemia de COVID-19.
● A análise sugere que, se o uso do SRF e de outras ferramentas permanecer elevado ou se tornar rotineiro, isso indica que as instituições financeiras não conseguem satisfazer as suas necessidades de financiamento no mercado, reduzindo a capacidade de autoajuste do mercado.
4. Decisão e considerações sobre parar a redução do balanço
Face à pressão crescente do mercado, os decisores políticos do Federal Reserve tomaram uma decisão crucial na reunião de outubro.
Em 30 de outubro, o Comité Federal de Mercado Aberto do Federal Reserve anunciou oficialmente que, a partir de 1 de dezembro de 2025, terminará o programa de aperto quantitativo, cessando a redução ativa das posições em títulos.
Esta decisão marca uma nova fase na gestão do balanço do Federal Reserve, passando de um modo de contração passiva de dois anos para um estado de reinvestimento neutro.
O presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, explicou a lógica da decisão durante 42 minutos na conferência de imprensa após a reunião: “Chegámos ao momento apropriado para parar o fluxo líquido de fundos; continuar a reduzir o balanço levaria a uma escassez de reservas bancárias, prejudicando a transmissão eficaz da política monetária para a economia real e aumentando o risco para a estabilidade financeira.”
Esta decisão inclui quatro mudanças principais: primeiro, termina o mecanismo de redução passiva do balanço; segundo, o reinvestimento passa de títulos do Tesouro de longo prazo para bilhetes do Tesouro de curto prazo; terceiro, o tamanho futuro do balanço será ajustado dinamicamente de acordo com as necessidades de reservas do sistema bancário, o crescimento do PIB nominal e os objetivos de estabilidade financeira; quarto, fica claro que esta medida não constitui afrouxamento quantitativo.
5. Transformação do mecanismo e afrouxamento oculto
● Com o fim do QT, um novo mecanismo chamado “Compras de Gestão de Reservas” (RMP) será lançado em janeiro de 2026. O Federal Reserve define oficialmente o RMP como uma “operação técnica” para garantir liquidez suficiente no sistema financeiro, mas o mercado tende a interpretá-lo como uma forma de “afrouxamento oculto” ou “quase afrouxamento quantitativo”.
● Por trás desta transformação está um alerta claro do mercado monetário: o mercado interbancário prefere pagar um prémio mais alto para financiar-se no mercado do que usar as reservas depositadas no Federal Reserve, revelando um bloqueio estrutural na distribuição da liquidez do sistema financeiro.
● Um relatório da CME aponta que esta mudança está intimamente relacionada com a hipótese de “regulação dominante” proposta pelo governador do Federal Reserve, Steven Miran.
● A regulação rigorosa da era pós-crise obriga os bancos a manterem ativos líquidos de alta qualidade muito superiores às necessidades operacionais, e nos cálculos dos rácios regulatórios, o dinheiro é frequentemente mais vantajoso do que os títulos do Tesouro, elevando significativamente a procura básica de reservas no sistema bancário.
6. Efeitos de transmissão para vários ativos
As mudanças marginais no ambiente de liquidez já começaram a deixar marcas nos preços de vários ativos.
● O mercado obrigacionista reagiu rapidamente ao fim do QT. O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos caiu rapidamente de 4,28% antes da reunião de 30 de outubro para 4,08%. O rendimento dos títulos a 30 anos caiu de 4,55% para 4,38%, reduzindo o spread entre prazos longos e curtos.
● O mercado imobiliário beneficiou diretamente da queda das taxas de juro de longo prazo. O grupo de Economia e Estratégia da Fannie Mae prevê que a taxa média anual das hipotecas fixas a 30 anos em 2025 poderá cair para 6,3%, uma descida de 70 pontos base em relação à média real de 2024.
● O ambiente de financiamento empresarial também melhorou. No terceiro trimestre de 2025, o total de emissões de obrigações empresariais de grau de investimento nos EUA atingiu 450 mil milhões de dólares, o valor mais alto desde o primeiro trimestre de 2023. As emissões de obrigações de alto rendimento atingiram 110 mil milhões de dólares, com o spread a encolher de 450 pontos base no final de 2024 para 300 pontos base em outubro de 2025.
O núcleo da lógica motriz do mercado cripto, especialmente do bitcoin, está intimamente ligado a isto. A análise aponta: “Quando o Federal Reserve imprime dinheiro e injeta liquidez, o bitcoin sobe; quando o Federal Reserve reduz o balanço e retira liquidez, o bitcoin cai.”
As palavras de Jerome Powell, “podemos ajustar conforme avançamos”, ainda ecoam, mas o mercado já percebeu que a transição do QT para o RMP não é apenas um ajuste técnico.
Quando o novo mecanismo entrar em vigor em janeiro de 2026, o balanço do Federal Reserve deixará de ser uma simples “bomba de sucção financeira” e poderá tornar-se um sistema de irrigação de precisão, ajustado às necessidades do sistema bancário.
