O lado obscuro das altcoins

Por que quase todas as altcoins vão a zero, com poucas exceções?

Autor: Crypto Dan

Tradução: Saoirse, Foresight News

As pessoas sempre perguntam por que quase todos os tokens vão a zero, com poucas exceções como Hyperliquid.

Tudo isso pode ser resumido a uma questão que ninguém discute abertamente: o jogo estrutural entre a participação acionária da empresa e os detentores de tokens.

Deixe-me explicar de forma simples.

A maioria dos projetos de criptomoedas são, na verdade, empresas com um token acoplado

Elas possuem as seguintes características:

• Uma empresa legalmente constituída
• Fundadores com participação acionária
• Investidores de venture capital com assentos no conselho
• CEO, CTO, CFO
• Objetivo de lucro
• Expectativa de saída (liquidez) futura

Depois, eles lançam um token como um complemento.

Onde está o problema?

Apenas um dos lados pode capturar valor, e quase sempre a participação acionária é a vencedora.

Por que o duplo financiamento (equity + token) não funciona

Se um projeto arrecada fundos tanto por meio de equity quanto pela venda de tokens, surgem imediatamente interesses conflitantes:

Interesses do lado do equity:

• Receita → vai para a empresa
• Lucro → vai para a empresa
• Valor → pertence aos acionistas
• Controle → pertence ao conselho

Interesses do lado do token:

• Receita → vai para o protocolo
• Mecanismo de recompra/queima de tokens
• Governança
• Valorização do token

Esses dois sistemas estarão sempre em conflito.

A maioria dos fundadores acaba escolhendo o caminho que agrada aos VCs, e o valor do token é continuamente diluído.

É por isso que, mesmo que muitos projetos “pareçam bem-sucedidos” na superfície, seus tokens acabam indo a zero.

Por que Hyperliquid se destaca onde 99,9% dos projetos falham

Além de ser o protocolo com a maior receita de taxas do setor cripto, o projeto evitou o maior “assassino” de tokens — as rodadas de financiamento de equity lideradas por VCs.

Hyperliquid nunca vendeu participação acionária, não tem conselho dominado por VCs e, portanto, não sofre pressão para direcionar valor à empresa.

Isso permite que o projeto faça o que a maioria não consegue: direcionar todo o valor econômico para o protocolo, e não para uma entidade empresarial.

Essa é a razão fundamental pela qual seu token é uma “exceção” no mercado.

Por que tokens não podem funcionar como ações do ponto de vista legal

As pessoas sempre perguntam: “Por que não podemos fazer com que os tokens sejam equivalentes às ações da empresa?”

Porque, assim que um token possui qualquer uma das seguintes características, ele é considerado um “valor mobiliário não registrado”:

• Distribuição de dividendos
• Propriedade
• Direito de voto na empresa
• Direito legal a lucros

Nesse caso, todos os órgãos reguladores dos EUA atacariam o projeto da noite para o dia: exchanges não poderiam listar o token, os detentores teriam que passar por KYC, e sua emissão global seria ilegal.

Por isso, o setor cripto escolheu outro caminho.

A melhor estrutura legal (adotada por protocolos bem-sucedidos)

Hoje, o modelo “ideal” é o seguinte:

1. A empresa não recebe receita, todas as taxas vão para o protocolo;
2. Os detentores de tokens capturam valor por mecanismos do protocolo (como recompra, queima, staking, etc.);
3. Os fundadores capturam valor via tokens, não por dividendos;
4. Não há equity de VC;
5. As decisões econômicas são tomadas por uma DAO, não pela empresa;
6. Smart contracts distribuem valor automaticamente on-chain;
7. O equity se torna um “centro de custos”, não um “centro de lucros”.

Essa estrutura permite que o token se aproxime das funções econômicas de uma ação, sem acionar as leis de valores mobiliários. Hyperliquid é o caso de sucesso mais típico atualmente.

Mas mesmo a estrutura ideal não elimina todos os conflitos

Enquanto existir uma empresa, sempre haverá potenciais conflitos de interesse.

A única maneira de alcançar um estado realmente “sem conflitos” é atingir a forma final de Bitcoin/Ethereum:

• Sem empresa
• Sem equity
• Protocolo autônomo
• Desenvolvimento financiado por DAO
• Infraestrutura neutra
• Sem entidade legal vulnerável

Alcançar esse objetivo é extremamente difícil, mas os projetos mais competitivos estão caminhando nessa direção.

Realidade central

A razão pela qual a maioria dos tokens falha não é “marketing ruim” ou “bear market”, mas sim falhas estruturais em seu design.

Se um projeto tem qualquer uma das seguintes características, matematicamente o token não pode se valorizar de forma sustentável no longo prazo — esse tipo de design está fadado ao fracasso desde o início:

• Já fez rodada de equity com VC
• Já fez rodada privada de tokens
• Tem mecanismo de desbloqueio de tokens para investidores
• Permite que a empresa retenha receita
• Usa o token como cupom de marketing

Por outro lado, projetos com as seguintes características podem alcançar resultados completamente diferentes:

• Direcionam valor diretamente ao protocolo
• Evitam equity de VC
• Não têm desbloqueio de tokens para investidores
• Alinham os interesses dos fundadores e dos detentores de tokens
• Tornam a empresa economicamente irrelevante

O sucesso da Hyperliquid não foi “sorte”, mas resultado de um design cuidadosamente pensado, um modelo econômico robusto e um alinhamento de interesses.

Portanto, da próxima vez que você achar que “descobriu o próximo token com potencial de multiplicar por 100”, talvez você realmente tenha encontrado — mas, a menos que o projeto adote um modelo econômico como o da Hyperliquid, o destino final provavelmente será ir lentamente a zero.

Solução

Só quando os investidores pararem de financiar projetos com falhas de design é que as equipes começarão a otimizar a tokenomics. As equipes não vão mudar por causa das suas reclamações — só vão mudar quando você parar de investir nelas.

É por isso que projetos como MetaDAO e Street são tão importantes para o setor — eles estão estabelecendo novos padrões para a estrutura de tokens e exigindo responsabilidade das equipes.

O futuro do setor está em suas mãos, então distribua seu capital com racionalidade.