A aprovação em massa dos ETFs ocorre ao mesmo tempo que a queda dos preços das criptomoedas; a lógica do mercado mudou?

No último mês, uma série de ETFs spot de novos projetos de criptoativos como DOGE, XRP, Solana (SOL), Litecoin (LTC), Hedera (HBAR) e Chainlink (LINK) foram aprovados e lançados. Diferente das expectativas do mercado, os preços desses ativos não dispararam com o lançamento dos ETFs. O fenômeno de fluxo contínuo de capital, mas com forte correção nos preços, levanta a questão: a aprovação dos ETFs ainda pode fornecer suporte de longo prazo aos preços dos tokens?

I. Pressão sobre os preços: limpeza de sentimento de curto prazo e especulação

Entre o final de outubro e novembro, o mercado testemunhou o lançamento intensivo de ETFs de novos criptoativos. No entanto, segundo dados da SoSoValue, o fenômeno de desacoplamento entre fluxo contínuo de capital e queda acentuada de preços é comum nesses ativos:

• Solana (SOL): Desde o lançamento no final de outubro, o ETF de SOL registrou quatro semanas consecutivas de fluxo líquido positivo, com patrimônio líquido total de 918 milhões de dólares, sendo 631 milhões de dólares do ETF da Bitwise e 148 milhões de dólares do ETF da Grayscale. No entanto, o preço à vista do SOL caiu de cerca de 184 dólares em 31 de outubro para cerca de 143 dólares atualmente, uma queda superior a 20%.

• XRP: O primeiro ETF de XRP foi lançado em 13 de novembro, com volume de negociação de 59,22 milhões de dólares no primeiro dia e fluxo líquido positivo contínuo a partir do segundo dia. No entanto, o preço à vista do XRP caiu mais de 20% desde 2,38 dólares em 13 de novembro, mantendo-se atualmente em torno de 2,2 dólares.

• HBAR: O ETF de HBAR foi lançado em 28 de outubro e registrou fluxo líquido positivo por cinco semanas consecutivas, com patrimônio líquido total de 65,49 milhões de dólares, mas o preço à vista do HBAR caiu quase 20%.

• DOGE: O ETF de DOGE não registrou fluxo líquido positivo no primeiro dia de lançamento em 24 de novembro, com volume de negociação de 1,41 milhão de dólares. Os dois ETFs spot de DOGE atualmente listados têm patrimônio líquido total de 6,48 milhões de dólares, sem variações significativas no preço do DOGE.

• LTC: O ETF spot de LTC foi lançado em 5 de novembro, com fluxo líquido acumulado de 7,26 milhões de dólares, mas no último mês houve vários dias com fluxo líquido zero. Como resultado, o preço do LTC caiu cerca de 14% desde o lançamento do Canary LTC ETF em 28 de outubro.

Observa-se que, exceto pelo ETF de Litecoin, os ETFs dos outros tokens apresentam fluxo contínuo de capital, mas os preços caíram ou ficaram estáveis sem exceção.

As razões para esse desacoplamento podem ser o efeito combinado de fatores macroeconômicos e comportamento especulativo.

Primeiramente, é preciso reconhecer que o ambiente geral do mercado de criptoativos durante a aprovação dos ETFs não era de euforia de bull market. O desempenho dos ativos principais comprova isso: o ETF de Bitcoin registrou saída líquida de 3,48 bilhões de dólares em novembro, enquanto o ETF de Ethereum teve saída líquida de 1,42 bilhões de dólares. A saída maciça dos ativos principais gerou um forte sentimento negativo e ventos macroeconômicos contrários, ofuscando os benefícios incrementais trazidos pelos novos ETFs. Nesse ambiente, o comportamento de "comprar no boato, vender no fato" levou especuladores a venderem em massa para realizar lucros quando as notícias positivas se concretizaram, gerando pressão de venda de curto prazo.

Em segundo lugar, durante a queda do mercado, o sentimento de venda de altcoins com menor liquidez foi amplificado. Em comparação ao Bitcoin, tokens como XRP e SOL têm menor profundidade de mercado e capacidade limitada de absorver vendas. Além disso, o ritmo de entrada de capital ainda é relativamente lento, com as instituições em período de observação e uma velocidade gradual de alocação, o que dificulta compensar imediatamente a pressão de venda concentrada de grandes investidores e especuladores.

Em resumo, o desacoplamento de curto prazo entre o fluxo de capital para ETFs e os preços dos tokens é resultado combinado da limpeza especulativa, ventos macroeconômicos contrários e atraso na alocação de capital institucional. No entanto, isso não significa que o benefício tenha perdido efeito, mas sim que o valor dos ETFs deve ser analisado sob uma perspectiva de longo prazo e a partir da estrutura de alocação institucional.

II. Valor de longo prazo: alocação institucional e entrada contínua de capital

Se o desempenho de curto prazo dos preços dos tokens é afetado por fatores externos, o valor dos ETFs deve ser analisado sob dois aspectos principais: a sustentabilidade do fluxo de capital institucional e a vantagem competitiva diferenciada do próprio ativo.

Esse valor se reflete primeiramente na mudança de postura dos gigantes das finanças tradicionais. Uma das maiores gestoras de ativos do mundo, a Vanguard Group, que antes era conservadora em relação aos criptoativos, anunciou a liberação de negociação de ETFs de Bitcoin. Por anos, seus executivos consideraram as criptomoedas desprovidas de valor intrínseco: não geram fluxo de caixa e não são adequadas para estratégias de aposentadoria de longo prazo. Eles viam os ativos digitais como instrumentos especulativos, não como parte central de portfólios de investimento. Após o lançamento dos ETFs de Bitcoin em janeiro de 2024, a empresa recusou esses produtos e até restringiu clientes de comprar fundos concorrentes.

Agora, a Vanguard permite que investidores negociem o ETF spot de Bitcoin da BlackRock, mudando de crítico para distribuidor. Este movimento sinaliza claramente ao mercado que os ETFs, como instrumentos de investimento regulamentados, romperam a última grande barreira do mundo financeiro tradicional.

Os fatos mostram que, apesar da queda dos preços, o apetite institucional por alocação de ativos permanece firme. Por exemplo, os ETFs de SOL e HBAR registraram cinco semanas consecutivas de fluxo líquido positivo; o patrimônio líquido total do Canary XRP ETF já atingiu 355 milhões de dólares, enquanto os ETFs da Bitwise e Grayscale têm cerca de 200 milhões de dólares cada. Esse acúmulo contínuo e significativo de capital é um indicador-chave do benefício de longo prazo dos ETFs. Analistas estimam que, mesmo com escala inferior à do Bitcoin, os ETFs de altcoins podem atrair entre 10 e 20 bilhões de dólares em capital até meados de 2026.

Na estratégia de alocação institucional, a vantagem competitiva diferenciada do ativo também é fundamental. Por exemplo, o ETF de staking de Solana oferece rendimento de até 7%, e fundos de pagamento como o de XRP podem atrair investidores interessados em diversificação ou renda passiva. Zach Pandl, chefe de pesquisa da Grayscale, afirmou que o ETF de Solana pode absorver pelo menos 5% do fornecimento total de tokens Solana nos próximos um a dois anos.

No entanto, esse otimismo é fortemente desafiado pelos gigantes do mercado. A BlackRock, maior gestora de ativos do mundo, mantém uma postura altamente cautelosa e negativa em relação aos ETFs de altcoins. Robert Mitchnick, chefe de ativos digitais da BlackRock, afirmou que a maioria das altcoins não tem valor e destacou os riscos de investir em uma variedade de ativos digitais ainda imaturos, por isso a empresa foca em criptomoedas maduras como Bitcoin e Ethereum. O analista de ETFs da Bloomberg, Eric Balchunas, apoia essa visão, explicando por que a BlackRock não diversifica seu portfólio.

Essa postura cautelosa traz riscos potenciais. A K33 Research afirma que, sem a participação da BlackRock, o capital total destinado aos ETFs de altcoins pode ser reduzido em 50% a 70%. Ao mesmo tempo, o CEO da CryptoQuant alerta que a liquidez das altcoins está caindo rapidamente, e apenas projetos capazes de abrir novos canais de liquidez (especialmente via ETFs) conseguirão sobreviver no mercado.

Além disso, o caso do ETF spot de LTC é o exemplo mais claro do lado negativo: desde o lançamento, registrou vários dias úteis consecutivos com fluxo líquido zero. Uma das maiores gestoras de ativos digitais da Europa, a CoinShares, também retirou oficialmente seus pedidos junto à SEC para ETFs de XRP, Solana Staking e Litecoin, provando que até grandes gestoras permanecem cautelosas com ETFs de ativos únicos em mercados competitivos e de baixa rentabilidade.

O CEO da CoinShares, Jean-Marie Mognetti, afirmou que, diante do domínio dos gigantes das finanças tradicionais no mercado de ETFs de criptoativos de ativo único, a empresa realocará recursos nos próximos 12 a 18 meses para produtos mais inovadores e lucrativos.

Conclusão

A diferenciação institucional comprova que a era dos ETFs de criptoativos está entrando em uma fase de alocação segmentada. De um lado, a Vanguard libera negociação de ETFs de Bitcoin, simbolizando a aceitação final do mercado cripto pelas finanças tradicionais; de outro, a CoinShares retira pedidos e a BlackRock mantém cautela com altcoins, demonstrando a atenção das instituições à qualidade dos ativos subjacentes e à competição no setor.

Em resumo, a aprovação dos ETFs é, em essência e no longo prazo, um benefício importante. A queda de preços de curto prazo não significa que o benefício perdeu efeito, mas sim que sua realização foi distorcida por forças de mercado de curto prazo.