Após uma queda de 30% do Bitcoin, Grayscale afirma: recuo não cíclico, há expectativa de atingir novos recordes no próximo ano

A Grayscale acredita que a teoria do ciclo de quatro anos já não é válida e que o preço do Bitcoin poderá atingir um novo recorde histórico no próximo ano.

Autor: Grayscale

Tradução: Luffy, Foresight News

TL;TR

• Apesar dos investidores em Bitcoin terem obtido retornos elevados, também passaram por várias correções acentuadas. A queda de cerca de 30% desde o início de outubro está em linha com a média histórica, sendo esta a nona correção significativa deste ciclo de alta.
• A Grayscale Research acredita que o Bitcoin não entrará numa correção cíclica profunda e prolongada, prevendo que o preço poderá atingir um novo recorde histórico no próximo ano. Do ponto de vista tático, alguns indicadores apontam para um fundo de curto prazo, mas o cenário geral permanece divergente. Possíveis catalisadores positivos até ao final do ano incluem um novo corte de juros pela Fed e o avanço de projetos de lei relacionados com criptomoedas.
• Além das principais criptomoedas, os ativos de privacidade destacaram-se; ao mesmo tempo, os primeiros produtos negociados em bolsa (ETP) de XRP e Dogecoin já começaram a ser negociados.

Historicamente, investir em Bitcoin tende a proporcionar retornos consideráveis, com taxas de retorno anualizadas de 35%-75% nos últimos 3-5 anos. No entanto, o Bitcoin também passou por várias correções acentuadas: o seu preço normalmente regista pelo menos três quedas superiores a 10% por ano. Tal como qualquer outro ativo, o potencial de retorno do Bitcoin pode ser visto como uma compensação pelo risco assumido. Os investidores de Bitcoin que mantêm a longo prazo (HODL) obtiveram retornos substanciais, mas tiveram de suportar pressões de correção por vezes severas.

A correção do Bitcoin iniciada no início de outubro continuou durante grande parte de novembro, atingindo uma queda máxima de 32% (ver Gráfico 1). Até ao momento, esta correção aproxima-se da média histórica. Desde 2010, o preço do Bitcoin caiu mais de 10% cerca de 50 vezes, com uma queda média de 30%. Desde o fundo do Bitcoin em novembro de 2022, já ocorreram nove quedas superiores a 10%. Apesar da volatilidade, isto não é incomum durante ciclos de alta do Bitcoin.

Gráfico 1: Esta correção está em linha com a média histórica

As correções do Bitcoin podem ser medidas em termos de magnitude e duração, e os dados mostram que se dividem principalmente em duas categorias (ver Gráfico 2): uma são as “correções cíclicas”, caracterizadas por quedas profundas e prolongadas de preços, com duração de 2-3 anos, ocorrendo historicamente cerca de uma vez a cada quatro anos; a outra são as “correções de bull market”, com uma queda média de 25% e duração de 2-3 meses, normalmente ocorrendo 3-5 vezes por ano.

Gráfico 2: O Bitcoin já passou por quatro grandes correções cíclicas

Desmistificando a teoria do ciclo de quatro anos

A oferta de Bitcoin segue um ciclo de halving de quatro anos, e grandes correções cíclicas de preços também ocorreram aproximadamente a cada quatro anos. Por isso, muitos participantes do mercado acreditam que o preço do Bitcoin também seguirá um ciclo de quatro anos — após três anos consecutivos de alta, o preço cairia no próximo ano.

Apesar das incertezas quanto ao futuro, acreditamos que a teoria do ciclo de quatro anos será provada errada e que o preço do Bitcoin poderá atingir um novo recorde histórico no próximo ano. Eis porquê: primeiro, ao contrário dos ciclos anteriores, este ciclo de alta não apresentou uma subida parabólica de preços que pudesse indicar excesso de valorização (ver Gráfico 3); segundo, a estrutura do mercado do Bitcoin mudou, com novos fluxos de capital a entrar principalmente através de produtos negociados em bolsa (ETP) e tesourarias de ativos digitais (DAT), e não de investidores de retalho; por fim, como será discutido abaixo, o ambiente macroeconómico geral continua favorável ao Bitcoin.

Gráfico 3: Este ciclo não apresentou uma subida parabólica de preços

Já existem alguns sinais de que o Bitcoin e outros criptoativos podem ter atingido o fundo. Por exemplo, o skew das opções de venda de Bitcoin está em níveis extremamente elevados (nota: o skew das opções mede a assimetria da curva de volatilidade implícita das opções, refletindo as diferenças nas expectativas do mercado sobre a direção da volatilidade futura do ativo subjacente), especialmente nas opções de 3 e 6 meses, indicando que os investidores já protegeram amplamente o risco de queda (ver Gráfico 4); as maiores tesourarias de ativos digitais estão a ser negociadas abaixo do valor dos seus ativos em balanço (ou seja, o seu “valor líquido ajustado” mNAVs está abaixo de 1.0), sugerindo posições especulativas leves (normalmente um prenúncio de recuperação).

Gráfico 4: Skew elevado das opções de venda indica que o risco de queda já foi coberto

Entretanto, vários indicadores de fluxo de capital mostram que a procura permanece fraca: os contratos futuros em aberto continuaram a cair em novembro, os fluxos de capital para ETP só se tornaram positivos no final do mês, e pode ter havido mais vendas por parte de detentores antigos de Bitcoin. Relativamente a este último, os dados on-chain mostram que o “Coin Days Destroyed (CDD)” voltou a disparar no final de novembro (ver Gráfico 5) (nota: o CDD é calculado multiplicando o número de Bitcoins transacionados pelo número de dias desde a última transação). Assim, quando um grande número de tokens que estavam inativos há muito tempo é transferido de uma só vez, o CDD aumenta. Tal como o aumento do CDD em julho, o crescimento no final de novembro pode indicar que grandes detentores de longo prazo estão a vender Bitcoin. Para o curto prazo, só quando estes indicadores de fluxo de capital (futuros em aberto, fluxos líquidos de ETP, vendas de detentores antigos) melhorarem, os investidores poderão ter mais confiança de que o Bitcoin atingiu o fundo.

Gráfico 5: Mais Bitcoins inativos a longo prazo estão a ser transferidos on-chain

Ativos de privacidade destacam-se

De acordo com o nosso índice de classificação do setor cripto (Crypto Sectors), a queda do Bitcoin em novembro ficou em linha com a média dos criptoativos investíveis. O setor com melhor desempenho foi o “setor de ativos monetários” (ver Gráfico 6), que, excluindo o Bitcoin, registou ganhos no mês. O aumento foi impulsionado principalmente por várias criptomoedas de privacidade: Zcash (+8%), Monero (+30%) e Decred (+40%). O ecossistema Ethereum também registou grande interesse em tecnologias de privacidade: Vitalik Buterin apresentou uma framework de privacidade na Devcon, e a rede de segunda camada focada em privacidade Aztec lançou a sua Ignition Chain. Como discutido no nosso relatório mensal anterior, acreditamos que sem elementos de privacidade, a tecnologia blockchain não poderá atingir todo o seu potencial.

Gráfico 6: Ativos monetários não-Bitcoin destacaram-se em novembro

O setor com pior desempenho foi o “setor de criptoativos de inteligência artificial (IA)”, que caiu 25% no mês. Apesar da fraqueza dos preços, o setor registou vários avanços fundamentais significativos.

Especificamente, como o segundo maior ativo em valor de mercado do setor de IA, o produto Near Intents da Near continuou a ganhar adoção (ver Gráfico 7). O Near Intents liga as expectativas dos utilizadores a uma “rede de provedores de soluções”, onde estes competem para executar a melhor rota de implementação cross-chain, eliminando a complexidade das transferências entre cadeias. Esta funcionalidade já aumentou a utilidade do Zcash — os utilizadores podem gastar ZEC de forma privada, enquanto o destinatário pode receber ativos como Ethereum ou USDC noutra cadeia. Ainda numa fase inicial, acreditamos que esta integração poderá desempenhar um papel importante na promoção de pagamentos privados entre ecossistemas cripto.

Gráfico 7: O produto Intents da Near encontrou o seu nicho de mercado

Além disso, a atenção dos desenvolvedores voltou-se para o protocolo x402. Desenvolvido pela Coinbase, trata-se de um novo protocolo de pagamentos abertos que permite que agentes de IA processem pagamentos em stablecoins diretamente através da Internet. Este padrão de pagamento não exige criação de contas, etapas de aprovação manual, nem cobra taxas de processadores de pagamentos custodiais, permitindo microtransações sem atrito e autónomas executadas por agentes de IA, com a blockchain como camada de liquidação. Recentemente, a adoção do x402 acelerou, com o volume diário de transações a subir de menos de 50 mil em meados de outubro para mais de 2 milhões no final de novembro.

Por fim, graças aos novos padrões gerais de listagem aprovados pela SEC em setembro, o mercado de ETP cripto continua a expandir-se. No mês passado, foram lançados ETPs de XRP e Dogecoin, e espera-se que mais ETPs de tokens únicos sejam listados até ao final do ano. Segundo a Bloomberg, existem atualmente 124 ETPs relacionados com cripto listados nos EUA, com um total de ativos sob gestão de 145 mil milhões de dólares.

Cortes de juros e legislação bipartidária

De várias formas, 2025 será um ano marcante para o setor de criptoativos. O mais importante é que a clareza regulatória impulsionou uma onda de investimento institucional, que poderá servir de base para o crescimento sustentado do setor nos próximos anos. No entanto, as avaliações não acompanharam as melhorias fundamentais de longo prazo: o nosso índice de setores cripto ponderado por capitalização de mercado (Crypto Sectors) caiu 8% desde o início do ano. Apesar da volatilidade do mercado cripto em 2025, os fundamentos e as avaliações acabarão por convergir, e mantemos uma perspetiva otimista para o final do ano e para 2026.

No curto prazo, a variável-chave poderá ser se a Fed cortará as taxas de juro na reunião de 10 de dezembro e as orientações para a política de taxas no próximo ano. Relatos recentes da imprensa indicam que Kevin Hassett, diretor do Conselho Nacional de Economia, é um dos principais candidatos a suceder Jerome Powell como presidente da Fed. Hassett poderá apoiar cortes nas taxas: numa entrevista à CNBC em setembro, afirmou que um corte de 25 pontos base pela Fed seria um “bom primeiro passo” em direção a “cortes significativos”. Mantendo-se todas as outras condições, uma descida das taxas reais tende a ter um impacto negativo no valor do dólar e a beneficiar ativos concorrentes do dólar, incluindo ouro físico e algumas criptomoedas (ver Gráfico 8).

Gráfico 8: Um corte de juros pela Fed pode apoiar o preço do Bitcoin

Outro potencial catalisador poderá ser o esforço bipartidário contínuo em torno da legislação sobre a estrutura do mercado cripto. O Comité de Agricultura do Senado (responsável pela supervisão da Commodity Futures Trading Commission) publicou em novembro o texto preliminar bipartidário. Se as criptomoedas conseguirem manter o consenso bipartidário e não se tornarem um tema partidário nas eleições intercalares, a legislação sobre a estrutura do mercado poderá avançar ainda mais no próximo ano, potencialmente atraindo mais investimento institucional para o setor e, em última análise, elevando as avaliações. Embora mantenhamos uma perspetiva otimista para o mercado a curto prazo, os retornos verdadeiramente substanciais poderão vir do investimento a longo prazo.