Sob a onda de recompra DeFi, Uniswap e Lido enfrentam controvérsias sobre “centralização”

Título original: Uniswap, Lido, Aave?! Como o DeFi está silenciosamente se tornando mais centralizado

Autor original: Oluwapelumi Adejumo, CryptoSlate

Tradução original: Saoirse, Foresight News

 

No dia 10 de novembro, quando os gestores da Uniswap apresentaram a proposta "UNIfication", o documento parecia mais uma reestruturação corporativa do que uma atualização de protocolo.

A proposta planeja ativar taxas de protocolo anteriormente não utilizadas, canalizar fundos através de um novo motor de tesouraria on-chain e utilizar os recursos para comprar e queimar tokens UNI. Este modelo é muito semelhante aos programas de recompra de ações do setor financeiro tradicional.

Um dia depois, a Lido também lançou um mecanismo semelhante. Sua organização autônoma descentralizada (DAO) propôs criar um sistema automático de recompra: quando o preço do Ethereum ultrapassar 3.000 dólares e a receita anual superar 40 milhões de dólares, os lucros excedentes de staking serão usados para recomprar seu token de governança LDO.

Este mecanismo adota deliberadamente uma estratégia "anticíclica" — mais agressiva em mercados de alta e mais conservadora quando o ambiente de mercado se aperta.

Essas iniciativas marcam juntas uma transformação significativa no setor DeFi.

Nos últimos anos, o setor DeFi foi dominado por "tokens Meme" e atividades de liquidez impulsionadas por incentivos; agora, os principais protocolos DeFi estão se reposicionando em torno de fundamentos de mercado como "receita, captura de taxas e eficiência de capital".

No entanto, essa mudança também força o setor a enfrentar uma série de questões delicadas: a quem pertence o controle, como garantir a sustentabilidade e se a "descentralização" está gradualmente cedendo espaço à lógica corporativa.

Nova lógica financeira do DeFi

Durante a maior parte de 2024, o crescimento do DeFi dependeu principalmente do entusiasmo cultural, programas de incentivos e mineração de liquidez. As recentes ações de "reativar taxas" e "implementar estruturas de recompra" indicam que o setor está tentando vincular mais diretamente o valor dos tokens ao desempenho do negócio.

Tomando a Uniswap como exemplo, a iniciativa de "planejar a queima de até 100 milhões de tokens UNI" redefine o UNI de um mero "ativo de governança" para um ativo mais próximo de um "certificado de participação econômica do protocolo" — mesmo que lhe falte a proteção legal ou o direito à distribuição de fluxo de caixa que as ações possuem.

A escala desses programas de recompra não é desprezível. O pesquisador do laboratório MegaETH, BREAD, estima que, com base no nível atual de taxas, a Uniswap pode gerar cerca de 38 milhões de dólares em capacidade de recompra por mês.

Esse valor supera a velocidade de recompra do Pump.fun, mas fica abaixo dos cerca de 95 milhões de dólares mensais do Hyperliquid.

Comparação das recompras de tokens entre Hyperliquid, Uniswap e Pump.fun (Fonte: Bread)

A estrutura simulada do mecanismo da Lido mostra que pode suportar cerca de 10 milhões de dólares em recompras anuais; os tokens LDO recomprados serão pareados com wstETH e adicionados a pools de liquidez para aumentar a profundidade de negociação.

Outros protocolos também estão acelerando iniciativas semelhantes: Jupiter destina 50% da receita operacional para recompra de tokens JUP; dYdX aloca um quarto das taxas de rede para recompra e incentivos a validadores; Aave também está elaborando planos específicos, pretendendo investir até 50 milhões de dólares por ano em recompras financiadas pela tesouraria.

Dados da Keyrock mostram que, desde 2024, os dividendos para detentores de tokens vinculados à receita aumentaram mais de cinco vezes. Só em julho de 2025, o valor gasto ou distribuído em recompras e incentivos por vários protocolos pode chegar a cerca de 800 milhões de dólares.

Receita dos detentores de protocolos DeFi (Fonte: Keyrock)

Como resultado, cerca de 64% da receita dos principais protocolos agora retorna aos detentores de tokens — um contraste marcante com o ciclo anterior de "priorizar reinvestimento antes da distribuição".

Por trás dessa tendência, está um novo consenso que se forma no setor: "escassez" e "receita recorrente" estão se tornando o núcleo da narrativa de valor do DeFi.

Institucionalização da tokenomics

A onda de recompras reflete o aprofundamento da integração entre DeFi e finanças institucionais.

Os protocolos DeFi começaram a adotar indicadores tradicionais como "relação preço/lucro", "limiares de rendimento" e "taxa líquida de distribuição" para transmitir valor aos investidores — que agora avaliam projetos DeFi como fariam com empresas em crescimento.

Essa integração fornece uma linguagem de análise comum para gestores de fundos, mas também traz novos desafios: o design original do DeFi não incluía exigências institucionais como "disciplina" e "divulgação de informações", mas agora o setor precisa atender a essas expectativas.

Vale notar que a análise da Keyrock já apontou que muitos programas de recompra dependem fortemente das reservas atuais da tesouraria, e não de fluxos de caixa recorrentes e duradouros.

Esse modelo pode sustentar o preço dos tokens no curto prazo, mas sua sustentabilidade a longo prazo é duvidosa — especialmente em um ambiente de mercado onde "a receita de taxas é cíclica e geralmente atrelada à valorização dos tokens".

Além disso, o analista da Blockworks, Marc Ajoon, acredita que "recompras decididas autonomamente" geralmente têm impacto limitado no mercado e, quando o preço dos tokens cai, podem levar o protocolo a enfrentar perdas não realizadas.

Diante disso, Ajoon defende a criação de "sistemas automáticos de ajuste baseados em dados": alocar fundos quando a avaliação está baixa, redirecionar para reinvestimento quando os indicadores de crescimento enfraquecem, garantindo que as recompras reflitam o desempenho operacional real, e não pressões especulativas.

Ele afirma: "Na forma atual, as recompras não são uma panaceia... Devido à 'narrativa das recompras', o setor as coloca cegamente acima de outros caminhos que poderiam trazer retornos mais elevados."

O diretor de investimentos da Arca, Jeff Dorman, tem uma visão mais abrangente.

Ele acredita que as recompras corporativas reduzem o número de ações em circulação, mas os tokens existem em redes especiais — seu fornecimento não pode ser compensado por reestruturações ou fusões tradicionais.

Portanto, queimar tokens pode impulsionar o protocolo em direção a um "sistema totalmente distribuído"; mas manter tokens também pode reservar flexibilidade para o futuro — se a demanda ou a estratégia de crescimento exigir, é possível emitir mais a qualquer momento. Essa dualidade torna as decisões de alocação de capital no DeFi mais impactantes do que no mercado de ações.

Novos riscos emergem

A lógica financeira das recompras é simples e direta, mas seu impacto na governança é complexo e profundo.

No caso da Uniswap, a proposta "UNIfication" planeja transferir o controle operacional da fundação comunitária para a entidade privada Uniswap Labs. Essa tendência de centralização já despertou a atenção de analistas, que acreditam que isso pode replicar a estrutura hierárquica que a governança descentralizada deveria evitar.

Sobre isso, o pesquisador de DeFi Ignas aponta: "A visão original de 'descentralização' das criptomoedas está enfrentando dificuldades."

Ignas enfatiza que, nos últimos anos, essa tendência de centralização já se tornou evidente — o exemplo mais típico é: ao lidar com questões de segurança, protocolos DeFi frequentemente dependem de "paradas de emergência" ou "decisões aceleradas pela equipe central".

Na sua opinião, o cerne da questão é: mesmo que "concentrar poder" faça sentido economicamente, isso prejudica a transparência e a participação dos usuários.

No entanto, os apoiadores argumentam que essa concentração de poder pode ser uma "necessidade funcional", e não uma "escolha ideológica".

O CTO da a16z, Eddy Lazzarin, descreve o modelo "UNIfication" da Uniswap como um "modelo de circuito fechado" — nesse modelo, a receita gerada pela infraestrutura descentralizada vai diretamente para os detentores de tokens.

Ele acrescenta que a DAO ainda manterá o poder de "emitir tokens para desenvolvimento futuro", equilibrando flexibilidade e disciplina financeira.

A tensão entre "governança distribuída" e "decisões do nível executivo" não é um problema novo, mas agora seu impacto financeiro aumentou significativamente.

Atualmente, as principais tesourarias de protocolos gerenciam centenas de milhões de dólares, e suas decisões estratégicas podem influenciar todo o ecossistema de liquidez. Portanto, à medida que a economia DeFi amadurece, o foco das discussões de governança está mudando da "ideologia da descentralização" para o "impacto real no balanço patrimonial".

O teste de maturidade do DeFi

A onda de recompras de tokens mostra que as finanças descentralizadas estão evoluindo da "fase de experimentação livre" para um "setor estruturado e orientado por indicadores". A "exploração livre" que antes definia o setor está sendo gradualmente substituída por "transparência de fluxo de caixa", "responsabilidade de desempenho" e "alinhamento de interesses dos investidores".

No entanto, a maturidade também traz novos riscos:

· A governança pode tender para o "controle centralizado";

· Reguladores podem considerar as recompras como "dividendos reais", gerando controvérsias de conformidade;

· As equipes podem desviar o foco da "inovação tecnológica" para a "engenharia financeira", negligenciando o desenvolvimento do negócio principal.

A durabilidade dessa transformação depende das escolhas na execução:

· "Modelos programáticos de recompra" podem incorporar transparência via automação on-chain, preservando características descentralizadas;

· "Estruturas de recompra autônomas" implementam-se mais rapidamente, mas podem enfraquecer a credibilidade e a clareza legal;

· "Sistemas híbridos" (vinculando recompras a métricas de rede mensuráveis e verificáveis) podem ser uma solução intermediária, mas atualmente há poucos casos comprovados de "resiliência" no mercado real.

Evolução das recompras de tokens DeFi (Fonte: Keyrock)

Mas uma coisa já está clara: a interação entre DeFi e finanças tradicionais já ultrapassou a "simples imitação". Agora, o setor está integrando princípios de gestão corporativa como "gestão de tesouraria", "alocação de capital" e "prudência no balanço patrimonial", mantendo a "base open source".

A recompra de tokens é a expressão concentrada dessa integração — ela combina comportamento de mercado e lógica econômica, impulsionando os protocolos DeFi a se transformarem em "organizações autofinanciadas e orientadas por receita": responsáveis perante a comunidade, usando "eficácia de execução" em vez de "ideologia" como padrão de avaliação.