Coin Metrics: Por que o ciclo atual do bitcoin foi prolongado?

Título original: Making Sense of Bitcoin's Changing Market Rhythm

Autor original: Tanay Ved, Coin Metrics

Tradução original: Luffy, Foresight News

TL;TR

· À medida que os detentores de longo prazo vendem gradualmente e novos participantes absorvem a oferta, a velocidade de rotatividade do fornecimento de bitcoin desacelera, apresentando uma transferência de propriedade mais suave.

· Desde o início de 2024, apenas os ETFs de bitcoin à vista e os cofres de ativos digitais (DAT) absorveram cerca de 57% do aumento da oferta dos detentores de curto prazo, representando atualmente quase um quarto do volume total de bitcoin em circulação no último ano.

· A volatilidade realizada permanece estável, sinalizando a maturidade da estrutura de mercado, caracterizada por uma demanda institucional dominante e ciclos mais longos.

Após atingir máximos históricos no início deste ano, o bitcoin entrou basicamente numa fase de consolidação, tendo caído brevemente abaixo do patamar dos 100 mil dólares, pela primeira vez desde junho. Ventos macroeconómicos contrários, fraqueza nos mercados de ações e eventos de liquidação de criptomoedas em escala rara reprimiram o sentimento do mercado, desacelerando o fluxo de capital e levantando dúvidas sobre a sustentabilidade do bull market do bitcoin. Além disso, as preocupações sobre grandes detentores transferindo ou vendendo posições antigas aumentaram, pressionando o bitcoin e todo o mercado de criptomoedas. Após a recente queda, o valor total de mercado das criptomoedas está atualmente em cerca de 3.6 triliões de dólares.

Olhando além das aparências, os dados on-chain do bitcoin fornecem um contexto importante. Neste artigo, exploramos como as mudanças no comportamento dos detentores de bitcoin e os principais fatores de demanda afetam o sentimento do mercado e definem o ritmo deste ciclo. Ao analisar as mudanças na oferta ativa e nos canais de demanda, investigamos se a recente volatilidade do mercado é um sinal de realização de lucros no final do ciclo ou uma mudança estrutural na propriedade do bitcoin.

Distribuição da oferta e absorção institucional

Oferta ativa

Primeiro, vejamos a oferta ativa de bitcoin, um indicador segmentado pelo "tempo desde a última movimentação on-chain", refletindo a liquidez dos tokens de diferentes idades de posse e mostrando claramente a distribuição entre "tokens adormecidos" e "tokens recentemente movimentados".

O gráfico abaixo mostra separadamente a percentagem da oferta de bitcoin que não foi movimentada há mais de um ano, servindo como um indicador proxy para a quantidade detida por detentores de longo prazo (LTH). Historicamente, essa percentagem aumenta durante bear markets (tokens concentrados em detentores de longo prazo) e diminui durante bull markets (detentores de longo prazo começam a movimentar tokens, realizar lucros e vender em alta).

Fonte dos dados: Coin Metrics Network Data Pro

Até ao momento, dos 19.94 milhões de bitcoins em circulação, cerca de 52% dos tokens não foram movimentados há mais de um ano, abaixo dos 61% no início de 2024. Tanto o aumento durante o bear market quanto a queda durante o bull market tornaram-se visivelmente mais suaves. O primeiro trimestre de 2024, o terceiro trimestre de 2024 e o início de 2025 registaram vendas graduais. Isto indica que os detentores de longo prazo estão a vender tokens de forma mais contínua, refletindo um ciclo de transferência de propriedade mais longo.

ETF e DAT: principais motores da procura

Por outro lado, desde 2024, a oferta dos detentores de curto prazo (tokens ativos no último ano) aumentou de forma constante, pois tokens anteriormente adormecidos voltaram à circulação. Ao mesmo tempo, o lançamento dos ETFs de bitcoin à vista e o aumento das reservas dos cofres de ativos digitais (DAT) trouxeram uma nova e sustentada procura, absorvendo a oferta distribuída pelos detentores de longo prazo.

Até novembro de 2025, o número de bitcoins ativos no último ano era de 7.83 milhões, um aumento de cerca de 34% em relação aos 5.86 milhões no início de 2024 (tokens adormecidos voltaram à circulação). No mesmo período, as reservas dos ETFs de bitcoin à vista e dos cofres Strategy aumentaram de cerca de 600 mil para 1.9 milhões de bitcoins, absorvendo quase 57% do aumento líquido da oferta dos detentores de curto prazo. Atualmente, estes dois canais representam cerca de 23% da oferta dos detentores de curto prazo.

Apesar do abrandamento dos fluxos de capital nas últimas semanas, a tendência geral mostra que a oferta está a migrar gradualmente para canais de detenção mais estáveis e de longo prazo, uma característica única da estrutura de mercado deste ciclo.

Fonte dos dados: Coin Metrics Network Data Pro & Bitbo Treasuries; Nota: a oferta dos ETFs não inclui Fidelity FBTC, a oferta DAT inclui Strategy

Comportamento dos detentores de curto e longo prazo

A tendência dos lucros realizados confirma ainda mais a suavidade das dinâmicas de oferta do bitcoin. O índice de lucros realizados por saída gasta (SOPR) é usado para medir se os detentores estão a vender tokens com lucro ou prejuízo, refletindo claramente os padrões de comportamento dos diferentes grupos de detentores ao longo do ciclo de mercado.

Em ciclos anteriores, a realização de lucros e perdas por detentores de longo e curto prazo era frequentemente volátil e sincronizada. Recentemente, essa relação divergiu: o SOPR dos detentores de longo prazo permanece ligeiramente acima de 1, indicando que estão a realizar lucros de forma constante e a vender moderadamente em alta.

Fonte dos dados: Coin Metrics Network Data Pro

O SOPR dos detentores de curto prazo oscila próximo da linha de equilíbrio, o que também explica o sentimento cauteloso do mercado recentemente, já que muitas posições de detentores de curto prazo estão próximas do preço de custo. A divergência no comportamento dos dois grupos reflete que o mercado está numa fase mais suave: a procura institucional absorve a oferta dos detentores de longo prazo, em vez de repetir as grandes oscilações do passado. Se o SOPR dos detentores de curto prazo ultrapassar consistentemente 1, isso pode indicar um aumento do momentum do mercado.

Embora uma correção geral ainda possa comprimir a rentabilidade de todos os grupos de detentores, o padrão geral mostra uma estrutura de mercado mais equilibrada: a rotatividade da oferta e a realização de lucros avançam gradualmente, prolongando o ciclo do bitcoin.

Queda da volatilidade do bitcoin

Esta suavidade estrutural também se reflete na volatilidade do bitcoin, que tem apresentado uma tendência de queda a longo prazo. Atualmente, a volatilidade realizada do bitcoin em 30, 60, 180 e 360 dias está estável em torno de 45%-50%, enquanto no passado a volatilidade era frequentemente explosiva, causando grandes oscilações no mercado. Agora, a volatilidade do bitcoin assemelha-se cada vez mais à das grandes ações tecnológicas, indicando que, como ativo, está a amadurecer. Isto reflete tanto uma melhoria da liquidez como uma base de investidores mais institucionalizada.

Para os alocadores de ativos, a queda da volatilidade pode aumentar o apelo do bitcoin nas carteiras de investimento, especialmente enquanto a sua correlação com ações, ouro e outros ativos macroeconómicos permanece dinâmica.

Fonte dos dados: Coin Metrics Market Data Pro

Conclusão

As tendências on-chain do bitcoin indicam que este ciclo está a avançar de forma mais suave e prolongada, sem os picos eufóricos típicos dos bull markets anteriores. Os detentores de longo prazo estão a vender gradualmente, com a maior parte da oferta a ser absorvida por canais de procura mais sustentados (ETF, DAT e participações institucionais mais amplas). Esta mudança marca a maturidade da estrutura de mercado: menor volatilidade e velocidade de circulação, ciclos mais longos.

No entanto, o momentum do mercado ainda depende da sustentabilidade da procura. O abrandamento dos fluxos para ETFs, a pressão sobre alguns DAT, eventos recentes de liquidação em todo o mercado e o SOPR dos detentores de curto prazo próximo da linha de equilíbrio destacam que o mercado está numa fase de reajuste. O aumento contínuo da oferta dos detentores de longo prazo (tokens não movimentados há mais de um ano), o SOPR a ultrapassar 1 e o retorno dos fluxos para ETFs de bitcoin à vista e stablecoins podem ser sinais-chave para o regresso do momentum do mercado.

Olhando para o futuro, a redução da incerteza macroeconómica, a melhoria das condições de liquidez e o progresso regulatório relacionado com a estrutura de mercado podem reacelerar os fluxos de capital e prolongar o ciclo de bull market. Apesar do arrefecimento do sentimento do mercado, após o recente ajuste de desalavancagem, a base do mercado é mais saudável, sustentada pela expansão dos canais institucionais e pela popularização da infraestrutura on-chain.