O "momento singular" do Perp DEX: por que a Hyperliquid conseguiu abrir as portas dos derivativos on-chain?

“Derivativos são o Santo Graal do DeFi”, e já em 2020 o mercado havia chegado a um consenso de que os protocolos perp on-chain eram o ingresso para a segunda metade do DeFi.

No entanto, a realidade é que, nos últimos 5 anos, seja devido a limitações de desempenho ou custo, os perp DEX sempre tiveram que fazer escolhas difíceis entre “performance” e “descentralização”. Durante esse período, o modelo AMM representado pelo GMX conseguiu realizar negociações sem permissão, mas ainda assim não conseguiu competir com as CEX em velocidade de negociação, slippage e profundidade.

Até o surgimento do Hyperliquid, que, graças à sua arquitetura única de livro de ordens on-chain, conseguiu proporcionar uma experiência fluida comparável à das CEX em uma blockchain totalmente auto-custodiada. A recente aprovação da proposta HIP-3 quebrou ainda mais as barreiras entre Crypto e TradFi, abrindo possibilidades infinitas para negociar mais ativos on-chain.

Este artigo irá aprofundar a análise do mecanismo operacional do Hyperliquid, suas fontes de receita, analisar objetivamente seus riscos potenciais e discutir as variáveis revolucionárias que ele traz para o setor de derivativos DeFi.

O ciclo do setor perp DEX

Alavancagem é o principal primitivo das finanças. Em mercados financeiros maduros, as negociações de derivativos superam em muito o mercado à vista em termos de liquidez, volume de capital e escala de negociação. Afinal, através de margem e mecanismos de alavancagem, um capital limitado pode movimentar um mercado muito maior, atendendo a diversas necessidades como hedge, especulação e gestão de rendimento.

No mundo Crypto, pelo menos no campo das CEX, essa regra também se confirmou. Já em 2020, as negociações de derivativos, representadas por contratos futuros nas CEX, começaram a substituir as negociações à vista e gradualmente se tornaram dominantes no mercado.

De acordo com dados da Coinglass, nas últimas 24 horas, o volume diário de negociação de contratos futuros nas principais CEX já atingiu dezenas de bilhões de dólares, com a Binance ultrapassando 130 bilhões de dólares.

Fonte: Coinglass

Em comparação, o perp DEX on-chain percorreu um longo caminho de cinco anos. Durante esse período, o dYdX explorou uma experiência mais próxima da centralização através de um livro de ordens on-chain, mas enfrentou desafios ao equilibrar desempenho e descentralização. O modelo AMM representado pelo GMX conseguiu negociações sem permissão, mas ainda ficou muito atrás das CEX em velocidade, slippage e profundidade.

Na verdade, o colapso repentino da FTX no início de novembro de 2022 estimulou, por um tempo, um aumento nos volumes de negociação e novos usuários em protocolos de derivativos on-chain como GMX e dYdX. No entanto, devido ao ambiente de mercado, desempenho on-chain, profundidade de negociação e variedade de ativos, a experiência geral rapidamente fez com que o setor voltasse à estagnação.

Sendo realista, assim que os usuários percebem que negociar on-chain envolve o mesmo risco de liquidação, mas sem a liquidez e experiência de nível CEX, a vontade de migrar naturalmente cai a zero.

Portanto, a questão-chave não é “existe demanda por derivativos on-chain”, mas sim a falta de um produto que ofereça um valor insubstituível pelas CEX e que resolva o gargalo de desempenho.

A lacuna do mercado é muito clara: O DeFi precisa de um protocolo perp DEX que realmente ofereça uma experiência de nível CEX.

Foi nesse contexto que o Hyperliquid trouxe uma nova variável para o setor. Poucos sabem que, embora o Hyperliquid só tenha ganhado destaque este ano e entrado no radar de muitos usuários, ele já havia sido lançado em 2023 e passou os últimos dois anos em constante iteração e acúmulo.

Hyperliquid é a forma final de uma “CEX on-chain”?

Diante do dilema de longo prazo “performance vs. descentralização” do setor perp DEX, o objetivo do Hyperliquid é direto: replicar a experiência fluida das CEX diretamente on-chain.

Para isso, escolheu um caminho agressivo: não depende das limitações de desempenho das blockchains existentes, mas constrói sua própria L1 dedicada baseada na stack Arbitrum Orbit, implementando um livro de ordens e mecanismo de matching totalmente on-chain.

Isso significa que, do envio da ordem à correspondência e liquidação, todas as etapas da negociação ocorrem de forma transparente on-chain, ao mesmo tempo em que atingem velocidades de processamento em milissegundos, tornando a arquitetura do Hyperliquid mais parecida com uma “versão totalmente on-chain” do dYdX, sem depender de matching off-chain, mirando diretamente na forma final de uma “CEX on-chain”.

O efeito desse caminho agressivo foi imediato.

Desde o início deste ano, o volume diário de negociações do Hyperliquid só aumentou, chegando a 20 bilhões de dólares em determinado momento. Até 25 de setembro de 2025, o volume total acumulado já ultrapassava 2.7 trilhões de dólares, e sua receita supera a de muitas CEX de segunda linha. Isso prova que não falta demanda por derivativos on-chain, mas sim um produto realmente adaptado às características do DeFi.

Fonte: Hyperliquid

Naturalmente, esse crescimento forte rapidamente atraiu atenção para o ecossistema. Recentemente, a disputa pela emissão do USDH no HyperLiquid atraiu grandes players como Circle, Paxos e Frax Finance para uma competição pública (leitura complementar: “Começando pelo sucesso do USDH do HyperLiquid: onde está o ponto de apoio das stablecoins DeFi?”), sendo o melhor exemplo disso.

No entanto, simplesmente replicar a experiência das CEX não é o objetivo final do Hyperliquid. A recente proposta HIP-3 introduziu mercados de contratos perpétuos permissionless, implantados por desenvolvedores na infraestrutura central. Antes, apenas a equipe principal podia lançar pares de negociação, mas agora qualquer usuário que aposte 1 milhão de HYPE pode implantar seu próprio mercado on-chain.

Em resumo, o HIP-3 permite criar e lançar mercados de derivativos de qualquer ativo no Hyperliquid sem permissão. Isso quebra completamente a limitação anterior dos Perp DEX, que só podiam negociar criptomoedas mainstream. Sob o framework do HIP-3, no futuro poderemos ver no Hyperliquid:

• Mercado de ações: negociar ativos líderes dos mercados financeiros globais, como Tesla (TSLA), Apple (AAPL), etc.;
• Commodities e Forex: negociar ouro (XAU), prata (XAG) ou euro/dólar (EUR/USD) e outros produtos financeiros tradicionais;
• Mercados de previsão: apostar em diversos eventos, como “o Federal Reserve vai cortar juros na próxima reunião”, “o preço mínimo de determinado blue chip NFT”, etc.;

Isso sem dúvida expandirá enormemente as categorias de ativos e a base potencial de usuários do Hyperliquid, borrando as fronteiras entre DeFi e TradFi. Em outras palavras, permite que qualquer usuário global acesse ativos e mecanismos financeiros centrais do mundo tradicional de forma descentralizada e sem permissão.

O outro lado da moeda

No entanto, embora o alto desempenho e o modelo inovador do Hyperliquid sejam empolgantes, também existem riscos significativos, especialmente porque ainda não passou por um grande “teste de estresse”.

O problema da ponte cross-chain é o mais discutido na comunidade. O Hyperliquid conecta-se à mainnet por meio de uma ponte controlada por uma multisig 3/4, o que constitui um ponto central de confiança. Se essas assinaturas forem comprometidas por acidente (como perda de chave privada) ou por má-fé (colusão), todos os ativos dos usuários na ponte estarão em risco.

Há também o risco da estratégia do cofre, pois os rendimentos do cofre HLP não são garantidos. Se a estratégia dos market makers resultar em perdas em determinadas condições de mercado, o principal depositado no cofre também será reduzido. Os usuários, ao buscarem altos rendimentos, também assumem o risco de falha da estratégia.

Como protocolo on-chain, o Hyperliquid também enfrenta riscos comuns do DeFi, como bugs em contratos inteligentes, erros de oráculo e liquidações de usuários em negociações alavancadas. De fato, nos últimos meses, o protocolo já enfrentou várias liquidações em massa devido à manipulação maliciosa de preços de tokens de baixa capitalização, expondo deficiências no controle de risco e supervisão de mercado.

Além disso, objetivamente, há uma questão que muitos não consideram: como uma plataforma em rápido crescimento, o Hyperliquid ainda não passou por auditorias regulatórias de grande escala ou incidentes graves de segurança. Em fases de rápida expansão, os riscos muitas vezes são ofuscados pelo brilho do crescimento.

No geral, a história dos perp DEX está longe de acabar.

Hyperliquid é apenas o começo. Seu rápido crescimento prova a demanda real por derivativos on-chain e mostra a viabilidade de superar gargalos de desempenho por meio de inovação arquitetônica. O HIP-3 expande ainda mais a imaginação para ações, ouro, forex e até mercados de previsão, tornando as fronteiras entre DeFi e TradFi verdadeiramente difusas pela primeira vez.

Embora altos retornos e altos riscos andem sempre juntos, do ponto de vista macro, o apelo do setor de derivativos DeFi não desaparecerá devido ao risco de um único projeto. No futuro, é possível que surjam novos projetos para suceder Hyperliquid/Aster como líderes dos derivativos on-chain. Portanto, se acreditamos no potencial e no fascínio do ecossistema DeFi e do setor de derivativos, devemos prestar atenção suficiente a esses projetos promissores.

Talvez, olhando para trás daqui a alguns anos, este seja um novo momento histórico de oportunidade.