Autor: imToken
“Derivativos são o Santo Graal do DeFi”, e o consenso de que protocolos perp on-chain são o ingresso para a segunda metade do DeFi já foi alcançado pelo mercado desde 2020.
No entanto, a realidade é que, nos últimos 5 anos, seja por limitações de desempenho ou custo, os perp DEX sempre tiveram que fazer escolhas difíceis entre “performance” e “descentralização”. Durante esse período, o modelo AMM representado pela GMX permitiu negociações sem permissão, mas ainda assim não conseguiu competir com as CEX em termos de velocidade de negociação, slippage e profundidade.
Até o surgimento da Hyperliquid, que, graças à sua arquitetura única de order book on-chain, conseguiu proporcionar uma experiência fluida comparável à das CEX em uma blockchain totalmente auto-custodiada. Recentemente, a proposta HIP-3, que foi aprovada, derrubou as barreiras entre Crypto e TradFi, abrindo possibilidades infinitas para negociar mais ativos on-chain.
Este artigo irá aprofundar o mecanismo operacional da Hyperliquid, suas fontes de receita, analisar objetivamente seus riscos potenciais e explorar as variáveis revolucionárias que ela traz para o setor de derivativos DeFi.
O ciclo do setor perp DEX
Alavancagem é um dos principais elementos das finanças. Em mercados financeiros maduros, as negociações de derivativos superam em muito o mercado spot em termos de liquidez, volume de capital e escala de negociação. Afinal, por meio de margem e alavancagem, é possível movimentar um mercado muito maior com capital limitado, atendendo a diversas necessidades como hedge, especulação e gestão de rendimento.
No mundo Crypto, pelo menos no campo das CEX, essa regra também se aplica. Já em 2020, as negociações de derivativos, representadas por contratos futuros nas CEX, começaram a substituir as negociações spot, tornando-se gradualmente dominantes no mercado.
Segundo dados da Coinglass, nas últimas 24 horas, o volume diário de negociação de contratos futuros nas principais CEX já atingiu dezenas de bilhões de dólares, com a Binance ultrapassando 130 bilhões de dólares.
Fonte: Coinglass
Em comparação, o caminho dos perp DEX on-chain já dura cinco anos. Durante esse tempo, a dYdX explorou uma experiência mais próxima da centralização com order book on-chain, mas enfrentou desafios no equilíbrio entre desempenho e descentralização. O modelo AMM, representado pela GMX, permitiu negociações sem permissão, mas ainda ficou muito atrás das CEX em velocidade, slippage e profundidade.
Na verdade, o colapso repentino da FTX no início de novembro de 2022 estimulou, por um tempo, um aumento nos volumes de negociação e novos usuários em protocolos de derivativos on-chain como GMX e dYdX. No entanto, devido ao ambiente de mercado, desempenho das transações on-chain, profundidade de mercado e variedade de ativos, a experiência geral rapidamente levou o setor de volta à estagnação.
Sendo realista, assim que os usuários percebem que negociar on-chain envolve o mesmo risco de liquidação, mas sem a liquidez e experiência de nível CEX, a vontade de migrar naturalmente cai a zero.
Portanto, a questão-chave não é “existe demanda por derivativos on-chain”, mas sim a falta de um produto que ofereça valor insubstituível pelas CEX e que supere os gargalos de desempenho.
A lacuna do mercado é muito clara: o DeFi precisa de um protocolo perp DEX que realmente ofereça uma experiência de nível CEX.
É nesse contexto que o surgimento da Hyperliquid trouxe uma nova variável para o setor. Poucos sabem que, embora a Hyperliquid só tenha ganhado destaque este ano, ela foi lançada em 2023 e passou os últimos dois anos em constante iteração e acumulação.
Hyperliquid é a forma final de um “CEX on-chain”?
Diante do dilema de longa data do setor perp DEX entre “desempenho vs. descentralização”, o objetivo da Hyperliquid é direto: replicar a experiência fluida das CEX diretamente on-chain.
Para isso, ela escolheu um caminho agressivo: não depende das limitações de desempenho das blockchains existentes, mas construiu sua própria L1 exclusiva baseada no stack tecnológico Arbitrum Orbit, integrando um order book e motor de matching totalmente on-chain.
Isso significa que, desde a ordem, matching até a liquidação, todas as etapas da negociação ocorrem de forma transparente on-chain, ao mesmo tempo em que atingem velocidades de processamento em milissegundos. Portanto, em termos de arquitetura, a Hyperliquid se assemelha a uma “versão totalmente on-chain” da dYdX, não dependendo mais de matching off-chain, mirando diretamente na forma final de um “CEX on-chain”.
O efeito desse caminho agressivo foi imediato.
Desde o início deste ano, o volume diário de negociação da Hyperliquid só cresceu, chegando a 20 bilhões de dólares em determinado momento. Até 25 de setembro de 2025, o volume total acumulado já ultrapassava 2.7 trilhões de dólares, e sua receita superava a de muitas CEX de segunda linha. Isso demonstra claramente que não falta demanda por derivativos on-chain, mas sim um produto realmente adaptado às características do DeFi.
Fonte: Hyperliquid
Naturalmente, esse crescimento forte também trouxe rapidamente atração para o ecossistema. Recentemente, a disputa pelo direito de emissão do USDH na HyperLiquid atraiu grandes players como Circle, Paxos e Frax Finance para uma competição pública (leitura adicional: “A partir do sucesso do USDH da HyperLiquid: onde está o ponto de apoio das stablecoins DeFi?”), sendo este o melhor exemplo.
No entanto, simplesmente replicar a experiência das CEX não é o objetivo final da Hyperliquid. A recente proposta HIP-3 introduziu mercados perp sem permissão, implantados por desenvolvedores na infraestrutura central. Antes, apenas a equipe principal podia lançar pares de negociação, mas agora qualquer usuário que aposte 1 milhão de HYPE pode implantar seu próprio mercado on-chain.
Em resumo, a HIP-3 permite criar e lançar mercados de derivativos para qualquer ativo na Hyperliquid sem permissão. Isso quebra completamente a limitação anterior dos Perp DEX, que só podiam negociar criptomoedas mainstream. Sob o framework da HIP-3, no futuro poderemos ver na Hyperliquid:
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Mercado de ações: negociar ativos líderes dos mercados financeiros globais como Tesla (TSLA), Apple (AAPL), etc.;
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Commodities e Forex: negociar ouro (XAU), prata (XAG) ou euro/dólar (EUR/USD) e outros produtos financeiros tradicionais;
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Mercados de previsão: apostar em vários eventos, como “o Fed vai cortar juros na próxima reunião?” ou “qual será o preço mínimo de determinado blue chip NFT”, etc.;
Isso sem dúvida expandirá enormemente as categorias de ativos e a base potencial de usuários da Hyperliquid, borrando as fronteiras entre DeFi e TradFi. Em outras palavras, permite que qualquer usuário global acesse ativos e instrumentos financeiros do mundo tradicional de forma descentralizada e sem permissão.
O outro lado da moeda
No entanto, embora o alto desempenho e o modelo inovador da Hyperliquid sejam empolgantes, também existem riscos significativos, especialmente porque ainda não passou por um “teste de estresse” em uma grande crise.
O problema das pontes cross-chain é o mais discutido pela comunidade. A Hyperliquid se conecta à mainnet por meio de uma ponte controlada por uma multisig 3/4, o que constitui um ponto central de confiança. Se essas assinaturas forem comprometidas por acidente (como perda de chave privada) ou por má-fé (conluio), todos os ativos dos usuários na ponte estarão em risco.
Há também o risco da estratégia do cofre, pois os rendimentos do cofre HLP não são garantidos. Se a estratégia dos market makers tiver prejuízo em determinadas condições de mercado, o principal depositado também diminuirá. Os usuários, ao buscarem altos retornos, também assumem o risco de falha da estratégia.
Como protocolo on-chain, a Hyperliquid também enfrenta riscos comuns do DeFi, como bugs em contratos inteligentes, erros de oráculo e liquidações de usuários em negociações alavancadas. De fato, nos últimos meses, o protocolo já enfrentou vários eventos extremos de liquidação em larga escala devido à manipulação maliciosa de preços de tokens de baixa capitalização, expondo deficiências no controle de risco e supervisão de mercado.
Além disso, objetivamente falando, há uma questão que muitos não consideram: como uma plataforma de rápido crescimento, a Hyperliquid ainda não passou por auditorias regulatórias rigorosas ou grandes incidentes de segurança. Em fases de rápida expansão, os riscos costumam ser ofuscados pelo crescimento acelerado.
No geral, a história dos perp DEX está longe de acabar.
Hyperliquid é apenas o começo. Seu rápido crescimento prova a demanda real por derivativos on-chain e mostra a viabilidade de superar gargalos de desempenho por meio de inovação arquitetônica. O HIP-3 expande ainda mais as possibilidades para ações, ouro, forex e até mercados de previsão, tornando as fronteiras entre DeFi e TradFi verdadeiramente difusas pela primeira vez.
Embora altos retornos e altos riscos caminhem juntos, do ponto de vista macro, o apelo do setor de derivativos DeFi não desaparecerá devido ao risco de um único projeto. No futuro, é possível que surjam novos líderes para suceder Hyperliquid/Aster como referência dos derivativos on-chain. Portanto, se acreditamos no potencial e na atratividade do ecossistema DeFi e dos derivativos, devemos dar atenção suficiente a esses projetos promissores.
Talvez, olhando para trás daqui a alguns anos, este seja um novo marco histórico.
